我國(guó)資本外逃影響因素實(shí)證分析

徐立新

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，甘肅 蘭州 730020）

一、引言

20世紀(jì)90年代，許多新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家為引入資本推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，積極開放資本與金融項(xiàng)目，但同時(shí)也帶來了資本外逃引發(fā)金融危機(jī)的隱患：墨西哥金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)、巴西金融危機(jī)以及阿根廷金融危機(jī)陸續(xù)爆發(fā)。愈演愈烈的資本外逃不僅部分抵消了東道國(guó)引入外資的作用，而且對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了諸多不利影響。我國(guó)也是從20世紀(jì)80年代開始大規(guī)模吸引外資，據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年中國(guó)使用外商直接投資1 196億美元，居世界首位。2016年1—12月，全國(guó)新設(shè)立外商投資企業(yè)27 900家，同比增長(zhǎng)5%；實(shí)際使用外資金額8 132.2億元人民幣（折1 260億美元），同比增長(zhǎng)4.1%[1]。持續(xù)、大量的外資流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到了一定的促進(jìn)作用：2000—2011年，我國(guó)GDP年實(shí)際增長(zhǎng)率平均達(dá)到10.4%，2012—2016年GDP年實(shí)際增長(zhǎng)率有所放緩但平均仍達(dá)到7.28%,穩(wěn)居世界第一。世界貿(mào)易組織公布了2014年貿(mào)易進(jìn)出口總額的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，中國(guó)連續(xù)兩年位列世界第一，貿(mào)易總額達(dá)到4.303萬億美元（約合人民幣26.7萬億元）[2]。外資的流入與巨大的貿(mào)易順差，使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增加，2014年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額高達(dá)3.84萬億美元。然而我們大規(guī)模引入外資的同時(shí)也產(chǎn)生了相當(dāng)規(guī)模的資本外逃。何為資本外逃國(guó)內(nèi)目前還沒有一個(gè)嚴(yán)格統(tǒng)一的定義，筆者認(rèn)同這一觀點(diǎn)：資本外逃是指出于避險(xiǎn)和逃避管制的目的，未經(jīng)批準(zhǔn)的、違法違規(guī)的資本外流,是超出政府實(shí)際控制范圍的資本流出[3]。

圖1 我國(guó)資本外逃規(guī)模（億美元）

從圖1我們可以看出：（1）2005年人民幣正式步入升值通道和外匯管制的放松，獲利的投機(jī)者在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開始大規(guī)模撤資，資本外逃規(guī)模迅速上升。（2）為了應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸金融危機(jī)地沖擊，國(guó)內(nèi)出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，因而我國(guó)資本外逃在 2008—2009年間明顯走低。（3）2010—2011年，我國(guó)包括勞動(dòng)力在內(nèi)的消費(fèi)品出現(xiàn)了一個(gè)明顯補(bǔ)漲的現(xiàn)象，以及貿(mào)易遠(yuǎn)小于以往年份的前景，導(dǎo)致人民幣在貿(mào)易領(lǐng)域?qū)γ涝H值的預(yù)期增強(qiáng)，誘發(fā)我國(guó)資本外逃出現(xiàn)了反彈跡象。（4）2011—2015年，房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)、金融風(fēng)險(xiǎn)等問題日趨嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾突出、經(jīng)濟(jì)下行壓力很大。伴隨的也是大量撤資與轉(zhuǎn)移資本，這使得資本外逃規(guī)模逐步攀升。

尤其是近幾年國(guó)內(nèi)外部分人唱衰中國(guó)，加劇了資本外逃。從2016年7月外匯儲(chǔ)備連續(xù)七個(gè)月下滑，2017年1月外匯儲(chǔ)備余額為29 982億美元，跌破了3萬億美元的市場(chǎng)警戒線。資本外逃客觀上會(huì)造成經(jīng)濟(jì)緊縮、引起收入分配的惡化、增加政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)、加劇金融體系的不穩(wěn)定甚至導(dǎo)致金融市場(chǎng)的信心崩潰、引發(fā)金融危機(jī)等惡性效應(yīng)。因此，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾突出、金融風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下研究我國(guó)資本外逃問題對(duì)維護(hù)金融安全具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)資本外逃的主要影響因素和實(shí)證分析

（一）我國(guó)資本外逃的主要影響因素分析

資本外逃作為一種非正常的國(guó)際資本流動(dòng)，其主要影響因素有以下幾方面：

1.經(jīng)濟(jì)因素

（1）通貨膨脹率：通貨膨脹率是放映用本幣資產(chǎn)對(duì)內(nèi)貶值程度的一個(gè)指標(biāo)。通貨膨脹率一旦過高，很容易刺激居民回避通脹風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移財(cái)富、引起資本外逃[5]。

（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率反映了一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、投資機(jī)會(huì)和資產(chǎn)收益整體水平。因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高會(huì)吸引資本，反之會(huì)刺激資本外逃，資本供給不足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)更加乏力。

（3）國(guó)內(nèi)外利差：國(guó)內(nèi)外出現(xiàn)利差，在無風(fēng)險(xiǎn)的拋補(bǔ)利率條件下會(huì)引起資本流動(dòng)。國(guó)外利率高于國(guó)外利率時(shí)，在逐利驅(qū)動(dòng)下會(huì)形成資本外逃。

（4）政府外債：政府外債大幅度上升，不僅會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)實(shí)際稅負(fù)水平上升，而且有因債務(wù)負(fù)擔(dān)累積引發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能，出于避險(xiǎn)會(huì)引發(fā)本國(guó)資本外逃。

（5）財(cái)政赤字：在中央銀行獨(dú)立性日趨增強(qiáng)的情況下，為彌補(bǔ)財(cái)政赤字會(huì)想辦法擴(kuò)大稅種提高稅率。稅務(wù)負(fù)擔(dān)的加重會(huì)加劇資本外逃。

（6）外匯儲(chǔ)備：外匯儲(chǔ)備規(guī)模與對(duì)外清償力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力呈正比。外匯儲(chǔ)備規(guī)模越大，抗風(fēng)險(xiǎn)和清償力國(guó)際地位越高，市場(chǎng)綜合風(fēng)險(xiǎn)越小，資本外逃規(guī)模越小，反之越大。

2.政治因素

（1）貿(mào)易開放政策：貿(mào)易開放程度與資本外逃呈正相關(guān)關(guān)系，對(duì)外貿(mào)易依存度越高，一般而言掩藏在貿(mào)易項(xiàng)下的資本外逃規(guī)模越大。

（2）投資開放政策：投資開放程度與資本外逃呈正相關(guān)關(guān)系，從投資流量的層面來看,中國(guó)投資開放程度越高，我國(guó)資本外逃的規(guī)模也就越大。

（3）外商直接投資差別待遇：外商直接投資與資本外逃呈正相關(guān)關(guān)系，外商的超國(guó)民待遇政策，會(huì)導(dǎo)致一定數(shù)額的資本外逃。

（4）政府清廉指數(shù)：全球清廉指數(shù)的數(shù)據(jù)來源是由一些專家學(xué)者從國(guó)際上重要、著名的調(diào)查報(bào)告中提取有關(guān)人士對(duì)各個(gè)國(guó)家腐敗程度的感覺和評(píng)判數(shù)據(jù)[6]，加以綜合評(píng)估，給出分?jǐn)?shù)，與資本外逃呈負(fù)相關(guān)。

（5）政治金融風(fēng)險(xiǎn)：政治動(dòng)蕩和金融風(fēng)險(xiǎn)加劇不僅會(huì)使居民財(cái)產(chǎn)嚴(yán)重受損，更會(huì)引起社會(huì)性恐慌而導(dǎo)致大規(guī)模的資本外逃。

3.社會(huì)因素

（1）本幣貶值預(yù)期：本幣貶值程度與資本外逃成正相關(guān)，本幣貶值越厲害市場(chǎng)對(duì)該國(guó)貨幣就越?jīng)]信心，該國(guó)國(guó)民為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)便將資金流入海外，資本外逃規(guī)模就越大。

（2）社會(huì)貧富差距：當(dāng)前官僚權(quán)貴資本腐敗和社會(huì)階層固化等問題比較嚴(yán)重，加劇了社會(huì)貧富差異和社會(huì)的不穩(wěn)定。在我們的反腐力度日趨加大的情況下，積聚的大量灰色收入和非法收入借助特殊的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)移海外。貧富差距越大，資本外逃就越大。

（二）建立多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析

1.變量選取與研究假設(shè)

X1為當(dāng)年通貨膨脹率，取國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的環(huán)比增幅；

X2表示當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；

X3表示國(guó)內(nèi)外利差。國(guó)內(nèi)外利差=美國(guó)一年期聯(lián)邦基金利率-中國(guó)一年期存款利率；

X4表示外債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重；

X5表示貿(mào)易開放程度；

X6表示投資開放程度；

X7為財(cái)政赤字占當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重；

X8為外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率；

X9為外商直接投資占當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重；

X10表示本幣預(yù)期貶值程度，我們用名義匯率與實(shí)際匯率差來表示本幣預(yù)期貶值程度。本文分別用美國(guó)與中國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）為樣本，即：

X11為國(guó)內(nèi)貧富差距，本文采用2000—2015年公布的基尼系數(shù)；

X12為政府清廉指數(shù)；

X13政治風(fēng)險(xiǎn)，為虛擬變量，表示國(guó)內(nèi)外面臨的政治金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.模型構(gòu)建

綜上所述，中國(guó)資本外逃影響因素的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型為：

實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)據(jù)如表1所示。

表1 實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)據(jù)

將上述數(shù)據(jù)錄入Eviews 6.0軟件逐步回歸，得出如表2所示。

從t統(tǒng)計(jì)來看，此回歸結(jié)果并不十分契合。我們?cè)诒Ａ纛A(yù)期貶值率（X10）因素基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對(duì)原計(jì)量模型各因素逐步回歸后，得到表3。

其中 X1、X2、X3、X4、X6、X7、X10、C 均在 5%的顯著性水平下顯著。此時(shí)R2=0.94，修正過的R2=0.84，DW≈2.37，回歸結(jié)果可以接受，回歸方程為：

3.回歸結(jié)果分析

值得注意的是中國(guó)資本外逃規(guī)模的主要影響因素依次為：國(guó)內(nèi)外實(shí)際利率、本幣貶值程度、國(guó)內(nèi)通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、對(duì)外開放程度、政府外債規(guī)模以及財(cái)政赤字?；貧w結(jié)果顯示：

X1＜0，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浽酱?，?shí)際的 GDP增長(zhǎng)量就減少，下一期再生產(chǎn)對(duì)資本的需求量就減小，投資利潤(rùn)減少，資本外逃增加，同時(shí)通貨膨脹率的增加，惡化投資會(huì)弱化對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，資本外逃增加。

X2＞0，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快，經(jīng)濟(jì)增量越多，經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)大再投資資本量就越多，投資收益率也會(huì)相應(yīng)提高，資本外逃減少。

表2 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

表3 調(diào)整后的實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)據(jù)

X3＞0，國(guó)內(nèi)外利率差越大，在嚴(yán)格的外匯管制下資本套利外逃數(shù)量越多。

X4＞0，X6＜0，政府外債越多，投資開放程度越低，說明國(guó)內(nèi)投資環(huán)境較差，為吸引外資，內(nèi)外資差別就越大，資本外逃后回流的數(shù)量越多。

X7＞0，政府赤字越厲害，資本外逃也就越大。

X10＜0，本幣貶值程度越高，投資者對(duì)該國(guó)市場(chǎng)的信心就越小，資本撤離的就越快，資本外逃規(guī)模就越大。

國(guó)內(nèi)通貨膨脹率與資本外逃規(guī)模呈負(fù)相關(guān)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與資本外逃規(guī)模呈正相關(guān)，不符合常理。這是因?yàn)樵谪毟徊町愊挛覈?guó)高收入群體資產(chǎn)主要是不動(dòng)產(chǎn)和收藏品等，不因通脹率受損反而獲益。官僚權(quán)貴資本和社會(huì)階層固化，使得大量不法分子攫取了改革開放于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不少收益，隨著法治化進(jìn)程和反腐高壓下資本外逃反而會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈正相關(guān)。

三、治理當(dāng)前我國(guó)資本外逃的對(duì)策建議

在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)政府不可能完全杜絕資本外流，政府能夠而且應(yīng)該做的事情是創(chuàng)造吸引資本在本國(guó)駐留、生根的各種環(huán)境[7]。因此我們必須在改革開放基礎(chǔ)上深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革，通過制度性改革嚴(yán)控資本外逃、維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全。

（一）改善宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，保證宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、健康發(fā)展，增強(qiáng)投資者信心

習(xí)總書記說信心比黃金還重要！政局穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)健康會(huì)極大增強(qiáng)投資者信心，是吸引和固守資本的保障。因此，要防范資本外逃，最重要的就是要致力于改善能源、交通、生活服務(wù)及工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施等硬環(huán)境和政治穩(wěn)定性、政策法規(guī)完善、文化科技水平等軟環(huán)境，將通貨膨脹、失業(yè)率控制在合理的范圍內(nèi)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、健康發(fā)展，增強(qiáng)各類投資者未來的信心。

（二）通過制度創(chuàng)新，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)金融改革，減少資本外逃規(guī)模

首先，統(tǒng)一內(nèi)外資待遇政策，逐步取消外資的超國(guó)民待遇，創(chuàng)造公平的投資環(huán)境，防止外資對(duì)內(nèi)資的擠出效應(yīng)?？?jī)?yōu)惠政策和金融支持吸引外資是不可持續(xù)的，必須通過創(chuàng)造國(guó)民待遇的公平投資環(huán)境從根本上消除資本外逃動(dòng)機(jī)。其次，健全社會(huì)監(jiān)督機(jī)制，從制度上解決內(nèi)部人控制問題。中國(guó)資本外逃的原因之一就是國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)不清晰、國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重、內(nèi)部人控制等現(xiàn)象比較嚴(yán)重，大量國(guó)有資產(chǎn)化公為私。我們應(yīng)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立有效的社會(huì)監(jiān)督機(jī)制，從體制上解決化公為私等腐敗性資本外逃。再次，深化金融改革，推進(jìn)金融市場(chǎng)建設(shè)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，維護(hù)金融安全。金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，不僅可以增強(qiáng)投資者信心防止資本外逃，更是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)。維護(hù)金融安全，是關(guān)系我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事。金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)[8]。就外匯體制改革而言政府應(yīng)當(dāng)繼續(xù)深化外匯體制改革，穩(wěn)步放松對(duì)資本項(xiàng)目的管制，通過引入逆周期因子等機(jī)制保持匯率的合理彈性區(qū)間；密切關(guān)注貨幣供應(yīng)量、利率、匯率等貨幣政策工具之間的聯(lián)動(dòng)性，以保持市場(chǎng)的穩(wěn)定；保持合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模和比例適當(dāng)?shù)膬?chǔ)備結(jié)構(gòu)，并適時(shí)靈活調(diào)節(jié)以適應(yīng)市場(chǎng)變化。

此外，國(guó)內(nèi)外利差必然會(huì)引起套利性資本外逃。這就要求我們必須逐步開放金融市場(chǎng)，推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，并與國(guó)際金融市場(chǎng)利率保持一定聯(lián)動(dòng)性，以防沖擊。同時(shí)健全存款保險(xiǎn)制度，推進(jìn)金融深化，減少金融抑制，促進(jìn)金融市場(chǎng)的平衡，降低資本外逃規(guī)模。

（三）加強(qiáng)和完善監(jiān)管體系，嚴(yán)厲打擊各類非法外匯交易行為

強(qiáng)化監(jiān)管體系是避免和遏制資本外逃的重要途徑。首先要完善和健全監(jiān)管法規(guī)，前瞻性地應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新和資本多樣化的形勢(shì)需要。其次加大對(duì)外匯銀行、外商投資企業(yè)、外貿(mào)企業(yè)的業(yè)務(wù)監(jiān)督力度，以防資本和金融項(xiàng)目混入經(jīng)常項(xiàng)目外逃。再次，建立外匯局與公安、稅務(wù)、海關(guān)等職能部門的多方聯(lián)席機(jī)制，形成監(jiān)管合力嚴(yán)厲打擊走私、販毒和洗錢等違法犯罪活動(dòng)和地下錢莊之間的非法外匯交易，維護(hù)好市場(chǎng)的正常秩序。建立全國(guó)性征信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和違法違規(guī)者的懲戒制度。此外，要密切關(guān)注企業(yè)內(nèi)保外貸和借助比特幣等虛擬貨幣交易平臺(tái)抽逃資本的新動(dòng)向，及時(shí)調(diào)整監(jiān)管思路和舉措。

[1]宏觀·國(guó)內(nèi)[J].投資北京，2017（3）：10.

[2]馬蕓菲.四問人民幣“入籃”：練內(nèi)功可保一勞永逸[N/OL].中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)，2015-12-04.http：//www.ceh.com.cn/llpd/2015/12/880060.shtml.

[3]漆若詩(shī)，張夏華，2014.中國(guó)資本外逃規(guī)模測(cè)算：1987-2011[J].金融經(jīng)濟(jì)（3）：25.

[4]中國(guó)外匯管理年報(bào)（2000-2015）[G].國(guó)家外匯局.

[5]汪小勤，陳俊，2013.我國(guó)資本外逃規(guī)模估算研究[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)（6）：89-93.

[6]透明國(guó)際：國(guó)際清廉指數(shù)公布[N].亞太日?qǐng)?bào)，2013.

[7]李揚(yáng)，1998.中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放過程中的資金流動(dòng)[J].經(jīng)濟(jì)研究（2）：14-24.

[8]習(xí)近平：金融活經(jīng)濟(jì)活金融穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn) 做好金融工作維護(hù)金融安全[J].紫光閣，2017（5）：10.