淺談財(cái)務(wù)盡職調(diào)查在企業(yè)投資中的重要性及技巧

龐燕瓊

摘要：不斷擴(kuò)大的資本市場(chǎng)規(guī)模及日趨完善的市場(chǎng)制度，為我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)作及投資活動(dòng)提供了廣闊的活動(dòng)空間與有力的制度保障。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查作為資本運(yùn)作的前提，能夠在確保企業(yè)投資活動(dòng)符合其發(fā)展戰(zhàn)略及定位的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確評(píng)估被投資方的財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)狀況，充分了解投資風(fēng)險(xiǎn)，并為收購(gòu)價(jià)格提供可靠、準(zhǔn)確的決策依據(jù)，從而確保投資目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。文章整理、總結(jié)了財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的概念、作用及主要內(nèi)容，結(jié)合實(shí)際案例分析了財(cái)務(wù)盡職調(diào)查在企業(yè)資本運(yùn)作過(guò)程的重要作用，最后提出企業(yè)投資過(guò)程中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的方法與技巧。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)盡職調(diào)查；投資；重要性；技巧

一、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查概述

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是指投資企業(yè)在與被投資企業(yè)達(dá)成初步投資意向后，投資方對(duì)投資相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行的一系列調(diào)查、考察及評(píng)估活動(dòng)。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，是在企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)、投資及資本運(yùn)作時(shí)采取的一系列事前調(diào)查活動(dòng)，主要包括投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值判斷。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查能夠有效識(shí)別并分析投資活動(dòng)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并判斷投資活動(dòng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)股東、管理層及員工可能造成的影響，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，為順利實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資目標(biāo)提供有力保障。

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的范疇有公司財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)、經(jīng)營(yíng)管理審計(jì)、目標(biāo)企業(yè)合規(guī)性審計(jì)以及投資活動(dòng)的審計(jì)，參與盡職調(diào)查的機(jī)構(gòu)主要有會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所及投資咨詢公司等。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的主要內(nèi)容為目標(biāo)企業(yè)的基本情況、目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部控制狀況、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)及目標(biāo)公司的非財(cái)務(wù)信息等。企業(yè)并購(gòu)的目的不同，每次財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的方法及側(cè)重點(diǎn)也有所不同。受時(shí)間與費(fèi)用的限制，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的目的是盡可能對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳盡識(shí)別與分析，并能夠揭示并購(gòu)活動(dòng)的重大或潛在風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)、全面反映的基礎(chǔ)上，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估，從而為企業(yè)投資決策提供有力的信息保障。

二、企業(yè)投資過(guò)程中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的重要性

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查從投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略角度出發(fā)，分析并購(gòu)活動(dòng)對(duì)其戰(zhàn)略定位及發(fā)展的潛在作用，從而確保并購(gòu)活動(dòng)符合企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展要求。企業(yè)投資目的多為實(shí)現(xiàn)資本的擴(kuò)張、資源的整合或市場(chǎng)的進(jìn)一步開拓，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查能夠站在企業(yè)戰(zhàn)略的高度，分析、判斷并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的長(zhǎng)遠(yuǎn)作用及影響，充分論證并購(gòu)后資源整合過(guò)程中可能存在的困難。并購(gòu)前期對(duì)戰(zhàn)略定位的盡職調(diào)查，為企業(yè)投資活動(dòng)提供了可靠的決策依據(jù)，并有效規(guī)避了人才資源流失等風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查作為并購(gòu)過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)，其重要性與作用則體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。

（一）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查有效控制并降低因交易雙方信息不對(duì)稱導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有：一是道德風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)出于自身利益考慮，向投資方提供虛假或夸大的經(jīng)營(yíng)信息、財(cái)務(wù)報(bào)表，甚至故意隱瞞可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗的重大事項(xiàng)，如訴訟事實(shí)、對(duì)外擔(dān)保等情況；二是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)單位過(guò)高的負(fù)債率、隱含的大量不良資產(chǎn)、大額未入賬負(fù)債及或有負(fù)債等隱性債務(wù)等都可能給投資方帶來(lái)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)；三是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)過(guò)時(shí)、經(jīng)營(yíng)管理模式落后、銷售網(wǎng)絡(luò)不健全等隱性風(fēng)險(xiǎn)因素，可能導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)失?。凰氖欠杉捌渌L(fēng)險(xiǎn)。突出表現(xiàn)為因環(huán)境保護(hù)法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)法及勞動(dòng)法等相關(guān)法律的限制導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)失敗，或在海外并購(gòu)過(guò)程中因文化沖突，使得并購(gòu)活動(dòng)遭到目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者及員工的強(qiáng)烈抵觸。五是稅收風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)使得企業(yè)注冊(cè)地或法人發(fā)生變更，企業(yè)繳稅地發(fā)生變化而遭受當(dāng)?shù)卣淖钃?；并?gòu)使得目標(biāo)企業(yè)不再享受稅收優(yōu)惠政策，加重企業(yè)稅負(fù)。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行全面、合理評(píng)估，從而有效控制并降低因交易雙方信息不對(duì)稱導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查為收購(gòu)價(jià)格和收購(gòu)條件提供決策依據(jù)

并購(gòu)價(jià)格是并購(gòu)活動(dòng)的焦點(diǎn)議題，通過(guò)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估，并在扣除目標(biāo)企業(yè)的大量或有負(fù)債、不良資產(chǎn)等項(xiàng)目后，得出目標(biāo)企業(yè)合理的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)可基于目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的具體情況，在并購(gòu)協(xié)議中附加一些有利于投資方的限制性條款。

（三）通過(guò)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)法律的盡職調(diào)查順利實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)

通過(guò)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)法律的盡職調(diào)查，確保投資方能夠順利擁有被收購(gòu)方的品牌價(jià)值及其專有資產(chǎn)、核心專利的獨(dú)享權(quán)，從而順利實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。并購(gòu)的一大動(dòng)機(jī)是通過(guò)兼并目標(biāo)企業(yè)，享受目標(biāo)企業(yè)的品牌價(jià)值、專有資產(chǎn)及核心專利，因此十分必要對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的法律進(jìn)行盡職調(diào)查，從法律層面上為投資活動(dòng)掃除障礙。

三、投資過(guò)程中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的技巧

（一）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的操作流程

完備、高效的盡職調(diào)查流程，主要分四個(gè)階段開展：一是準(zhǔn)備階段。準(zhǔn)備階段的主要工作為熟悉投資企業(yè)的戰(zhàn)略定位與收購(gòu)目標(biāo)，以確定盡職調(diào)查的重點(diǎn)內(nèi)容，同時(shí)對(duì)投資企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成的框架協(xié)議內(nèi)容進(jìn)行重點(diǎn)梳理。與外部委托機(jī)構(gòu)簽訂財(cái)務(wù)盡職調(diào)查協(xié)議及保密協(xié)議，并明確盡職調(diào)查的調(diào)查目標(biāo)、時(shí)間、范圍以及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。建立財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的內(nèi)部文檔管理制度，由專人負(fù)責(zé)調(diào)查文檔的管理與歸檔。二是實(shí)施階段。發(fā)函至目標(biāo)公司，向?qū)Ψ秸f(shuō)明盡職調(diào)查委托或內(nèi)部事務(wù)關(guān)系、調(diào)查方法及措施、調(diào)查行動(dòng)方案與規(guī)劃，具體做法是向目標(biāo)公司提交財(cái)務(wù)盡職調(diào)查清單及需目標(biāo)企業(yè)提供的文件等；通過(guò)分析目標(biāo)公司提交的正式材料（財(cái)務(wù)報(bào)表、記賬憑證、業(yè)務(wù)合同等），查詢各類專業(yè)機(jī)構(gòu)（如行政管理機(jī)構(gòu)）公布的企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息，實(shí)地考察目標(biāo)企業(yè)的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所及資產(chǎn)如辦公室、廠房等實(shí)物資產(chǎn)，采訪目標(biāo)企業(yè)的客戶、供應(yīng)商、行政主管部門、稅務(wù)機(jī)關(guān)等部門，多渠道收集并分析目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)、法律及業(yè)務(wù)等資料。三是項(xiàng)目總結(jié)階段。總結(jié)性文件應(yīng)對(duì)調(diào)查全過(guò)程、調(diào)查小組組成、調(diào)查方法、信息來(lái)源、主要問(wèn)題及重要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面、詳細(xì)地說(shuō)明。對(duì)調(diào)查工作進(jìn)行全過(guò)程質(zhì)量控制，實(shí)行工作底稿多級(jí)復(fù)核制度、子任務(wù)目標(biāo)結(jié)論責(zé)任制度等。四是項(xiàng)目的報(bào)告階段。基于盡職調(diào)查工作底稿，對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面分析與判斷，對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分揭示并確認(rèn)，確保項(xiàng)目的每一份數(shù)據(jù)均有據(jù)可依。endprint

（二）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的原則

嚴(yán)格遵循盡職調(diào)查原則，并根據(jù)投資企業(yè)的投資目的選取科學(xué)、合理的盡職調(diào)查方法。一是，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查要堅(jiān)持獨(dú)立性、謹(jǐn)慎性、全面性、重要性原則。獨(dú)立性原則要求盡職調(diào)查人員嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家有關(guān)規(guī)范與辦法，確保盡職調(diào)查的獨(dú)立性；審慎性原則要求調(diào)查人仔細(xì)核對(duì)目標(biāo)公司每項(xiàng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)事務(wù)與資料，對(duì)工作計(jì)劃、工作底稿及調(diào)查報(bào)告進(jìn)行復(fù)核復(fù)審，充分揭示并購(gòu)?fù)顿Y的各類風(fēng)險(xiǎn)；全面性原則要求調(diào)查工作要覆蓋企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)管理的全部?jī)?nèi)容；重要性原則要求調(diào)查工作根據(jù)戰(zhàn)略目標(biāo)、不同行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)調(diào)查，及時(shí)發(fā)現(xiàn)投資的重大陷阱及風(fēng)險(xiǎn)。二是，根據(jù)投資戰(zhàn)略目標(biāo)明確盡職調(diào)查的重點(diǎn)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)、合理評(píng)估的基礎(chǔ)上，根據(jù)投資活動(dòng)的戰(zhàn)略定位設(shè)定財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的關(guān)注重點(diǎn)。三是，選取適宜的盡職調(diào)查方法。常用的盡職調(diào)查方法有現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、咨詢中介機(jī)構(gòu)、走訪行政管理部門等，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)基本情況的全面了解；通過(guò)查閱和分析財(cái)務(wù)報(bào)表，掌握企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并判斷企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；通過(guò)函證、資產(chǎn)盤點(diǎn)等方式驗(yàn)證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的正確性。

四、投資過(guò)程中盡職調(diào)查的重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容

（一）盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象

從企業(yè)戰(zhàn)略的高度分析、判斷并購(gòu)活動(dòng)對(duì)投資企業(yè)戰(zhàn)略定位的作用及影響。根據(jù)企業(yè)的投資目的，可將投資者大致分為財(cái)務(wù)投資者和產(chǎn)業(yè)型投資者。財(cái)務(wù)投資者期望通過(guò)投資活動(dòng)提升其盈利能力，改善其現(xiàn)金流狀況，財(cái)務(wù)投資者更注重直接的、短期的利益，相對(duì)于公開增發(fā)，定向增發(fā)的小范圍、大額度，激發(fā)了機(jī)構(gòu)投資者天然的調(diào)研、開發(fā)能力，毫無(wú)疑問(wèn)，這是一個(gè)公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程，產(chǎn)業(yè)型投資者具有資金、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、人才優(yōu)勢(shì)，能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，拓展企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，致力于長(zhǎng)期投資合作，謀求獲得長(zhǎng)期利益回報(bào)和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的境內(nèi)外大企業(yè)、大集團(tuán)。產(chǎn)業(yè)型投資者則期望通過(guò)并購(gòu)，有效整合企業(yè)資源，通過(guò)吸收目標(biāo)企業(yè)的專利技術(shù)、品牌，提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)國(guó)際著名投資顧問(wèn)科爾尼公司的全球調(diào)查，30%的并購(gòu)失敗源自未事前對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃及目標(biāo)篩選進(jìn)行盡職調(diào)查。因此，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查不應(yīng)僅局限于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)調(diào)查，還應(yīng)包括對(duì)整個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略的調(diào)查，如對(duì)目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)、銷售網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)實(shí)力、專利技術(shù)、并購(gòu)相關(guān)法律等進(jìn)行審慎性調(diào)查，分析、判斷并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響、并購(gòu)后企業(yè)間內(nèi)部資源整合的難易程度、并購(gòu)對(duì)投資企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的影響。

（二）財(cái)務(wù)信息調(diào)查及非財(cái)務(wù)信息調(diào)查的重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容

盡職調(diào)查內(nèi)容分為財(cái)務(wù)信息調(diào)查及非財(cái)務(wù)信息調(diào)查。

財(cái)務(wù)信息調(diào)查的關(guān)注重點(diǎn)內(nèi)容有：一是，目標(biāo)企業(yè)未入賬債務(wù)及或有負(fù)債的盡職調(diào)查。未入賬債務(wù)及或有負(fù)債雖然在并購(gòu)前已發(fā)生，但其出現(xiàn)往往要延遲到并購(gòu)交易后，若忽略該部分負(fù)債則可能使投資企業(yè)蒙受損失。因此，應(yīng)在對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值判斷時(shí)，將企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值扣除該部分負(fù)債。同時(shí)，特別關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的對(duì)外擔(dān)保、應(yīng)收賬款的訴訟時(shí)效、可預(yù)見的重大訴訟、仲裁及行政處罰案件，該類重大事件具有較大可能轉(zhuǎn)化為企業(yè)負(fù)債。因此，應(yīng)調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的大額應(yīng)收賬款的合法性、有效性、回收可能性，調(diào)查企業(yè)的對(duì)外擔(dān)保情況及其代償風(fēng)險(xiǎn)。二是，關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的表外融資行為。常見表外融資手段有融資租賃、售后回租、資產(chǎn)證券化及應(yīng)收賬款的抵借等。

非財(cái)務(wù)信息調(diào)查的重點(diǎn)內(nèi)容包括：一是，目標(biāo)企業(yè)是否依法成立。重點(diǎn)審核企業(yè)的登記注冊(cè)、章程、公司性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展計(jì)劃、生產(chǎn)狀況、銷售情況以及公司高管的選舉及任命程序等。二是，財(cái)務(wù)內(nèi)控情況。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)控環(huán)境、控制程序及會(huì)計(jì)核算等進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)控管理情況，是否能夠支撐并購(gòu)活動(dòng)順利開展，是否嚴(yán)重影響目標(biāo)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。三是，知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)法律、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的盡職調(diào)查。1.對(duì)于產(chǎn)業(yè)型投資者，目標(biāo)企業(yè)的品牌價(jià)值及專利技術(shù)是并購(gòu)活動(dòng)的目的，因此應(yīng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)法律進(jìn)行盡職調(diào)查，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的品牌及專利技術(shù)的共享與使用進(jìn)行明確規(guī)定，在制度層面上保障并購(gòu)活動(dòng)最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2.針對(duì)并購(gòu)可能造成的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的稅收返還文件、當(dāng)?shù)囟悇?wù)局的審計(jì)報(bào)告等文件，深入評(píng)估并購(gòu)活動(dòng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)稅負(fù)產(chǎn)生的潛在影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]唐坤.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查研究[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2013（04）.

[2]張華瑋，張丹. 淺析我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告——基于審計(jì)視角[J].中國(guó)證券期貨，2013（06）.

[3]譚利勇.淺析企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查[J]. 商業(yè)時(shí)代，2007（01）.

[4]李莉.淺談如何有效開展財(cái)務(wù)盡職調(diào)查[J].現(xiàn)代商業(yè)，2010（30）.

[5]張琦.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的內(nèi)容和方法[J].市場(chǎng)周刊（理論研究），2012（03）.

（作者單位：佛山市潤(rùn)憬建設(shè)有限公司）endprint