人民幣貶值對有色金屬市場的影響分析

杜紀福|文

此輪人民幣快速貶值是美元階段性走強、市場力量以及央行監(jiān)管態(tài)度三者共同作用的結(jié)果，人民幣貶值對我國有色金屬行業(yè)產(chǎn)生了較大的影響，會造成企業(yè)的匯兌損益，有利于有色金屬加工產(chǎn)品出口，推高礦石、廢金屬等冶煉原料進口成本。

2016年10月以來，人民幣匯率開啟匯改后新一輪貶值，并在特朗普當選美國總統(tǒng)后，匯率貶值幅度加快，先后跌穿6.7、6.8、6.9三個關(guān)鍵點位，12月初以來，人民幣兌美元中間價連續(xù)下調(diào)，人民幣兌美元中間價“創(chuàng)近八年新低”。12月16日，中國外匯交易中心發(fā)布公告，人民幣匯率中間價報6.9508，創(chuàng)2008年5月以來最低。美元兌人民幣由2016年9月末的6.67快速貶值到6.9以上，貶值幅度超3%，接近前三波人民幣貶值的幅度。此輪人民幣快速貶值背后有何原因？對我國有色金屬行業(yè)有哪些影響？企業(yè)又該如何應對？

人民幣貶值的原因分析

2016年10月初，人民幣成功加入SDR開啟了人民幣國際化的重要一步，意味著未來人民幣將進一步向可自由兌換的國際貨幣進發(fā)，人民幣的匯率浮動范圍更大，央行對于人民幣匯率的干預相應減少。分析看，此輪人民幣快速貶值的原因有特殊性，是美元階段性走強、市場力量以及央行監(jiān)管態(tài)度三者共同作用的結(jié)果。

圖1 美元指數(shù)及美元兌對人民幣情況

圖2 人民幣離岸、在岸和中間價對比圖

首先，近期美元走強是人民幣匯率連續(xù)走跌的主要原因。美國大選塵埃落定，政治不確定性擔憂緩解，隨著特朗普的當選，市場情緒出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲升息預期進一步增強，特朗普所倡導的減稅增支、加強基建以及放松金融監(jiān)管等政策，使得市場對美國未來經(jīng)濟景氣度的預期得到提升，助推美元指數(shù)節(jié)節(jié)攀升突破100大關(guān)。近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮眼，美股耐用品訂單暴增，美國初請失業(yè)金仍處于43年低位附近，再加上美聯(lián)儲2016年12月加息預期支撐，美指重拾上行動能連續(xù)走高，突破101.80的關(guān)鍵位，上破102關(guān)口，刷新近14年以來高位。

其次，當前市場對人民幣匯率的貶值預期依然較強，形成了當前階段的資本外流速度加快。2016年三季度以來，外匯占款、外匯儲備均出現(xiàn)連續(xù)下降，結(jié)售匯仍處于逆差水平，這從一定程度上反映了當下市場對人民幣匯率的貶值預期。央行數(shù)據(jù)顯示，10月末外匯儲備為3.12萬億美元，較上月下跌457億美元，為2016年1月以來最大跌幅，創(chuàng)下2011年3月以來的5年新低。國家外匯管理局11月初公布數(shù)據(jù)顯示，2016年第三季度非儲備性質(zhì)的金融賬戶逆差為2073億美元，儲備資產(chǎn)減少1363億美元。資本項目下逆差擴大，三季度資本和金融賬戶逆差712億美元，環(huán)比擴大569億美元。套利交易再度活躍，企業(yè)“積極購匯、消極結(jié)匯”現(xiàn)象仍存。在市場力量的驅(qū)動下，人民幣兌美元的即期匯率持續(xù)走跌。

最后，在人民幣正式“入籃”（人民幣正式加入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)貨幣籃子）后，央行對于人民幣匯率波動的容忍度有所提高。在美聯(lián)儲2016年12月加息幾乎確定和美元走強的背景下，受中國自身因素的影響，經(jīng)濟增長放緩、房地產(chǎn)市場過熱以及資金外流，為支撐經(jīng)濟，央行加大匯率市場化改革步伐，有意容忍人民幣進一步貶值，逐步由市場供求決定人民幣匯率水平，順勢讓人民幣匯率走跌。一方面有助于提前釋放貶值壓力，為后續(xù)央行的匯率政策預留操作空間，另一方面旨在進一步修復前期扭曲的價格，使得人民幣匯率不斷向均衡合理水平靠攏。

對有色金屬行業(yè)的影響分析

本輪人民幣快速貶值有其特殊背景和原因，對我國企業(yè)尤其是有色金屬行業(yè)產(chǎn)生了較大的影響，分析來看主要有以下三個方面。

1.造成企業(yè)的匯兌損益

從有色金屬行業(yè)看，人民幣匯率波動中受到影響的企業(yè)主要有以下三類：一是持有以外幣計價的資產(chǎn)或負債；二是在海外從事施工承包；三是以外幣結(jié)算為主的進出口企業(yè)。匯率波動產(chǎn)生匯兌損益就是體現(xiàn)在有色行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營性活動和融資性活動中。在經(jīng)營性活動中，如出口產(chǎn)生獲得的外幣或者應收賬款，在貶值區(qū)間內(nèi)將會產(chǎn)生匯兌收益，進口產(chǎn)生的應付票據(jù)或者應付賬款，在貶值區(qū)間內(nèi)將會產(chǎn)生匯兌損失。在企業(yè)融資活動中，當人民幣整體貶值時，外幣負債和資產(chǎn)以本幣計價都會更高，綜合外幣負債高于綜合外幣資產(chǎn)的行業(yè)會產(chǎn)生凈的匯兌損失。按照現(xiàn)行企業(yè)會計準則，匯兌損益計入當期財務費用，沖減企業(yè)營業(yè)收入。當匯兌損益為正值時，企業(yè)從匯率變化中受損，反之則是獲利。據(jù)統(tǒng)計，今年上半年A股共有2305家公司公布了受人民幣中間價波動的影響，其中，800家公司產(chǎn)生匯兌損失，損失155.91億元。

以美元債務為例，如果有色行業(yè)企業(yè)借有美元外債，匯兌損失將成為一筆沉重的負擔，企業(yè)必須將人民幣兌換成美元才能償還離岸借貸的利息和本金。美元12月大概率加息利率，美元債務可能成為我國企業(yè)的一個難以掙脫的桎梏。假如2017年人民幣再度貶值5%，甚至達到7.3左右的話，等于公司美元債務將再度增加5%的資金成本或者是融資成本，美元債務將導致企業(yè)大量財富被美元升值吞沒，甚至會導致某些企業(yè)破產(chǎn)倒閉。

2.利于有色金屬加工產(chǎn)品出口

此輪人民幣貶值前，人民幣匯率呈現(xiàn)相對強勢（對非美元貨幣），據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，在此輪人民幣貶值前，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率對日元、歐元等貨幣升值明顯。相對強勢的人民幣匯率，對有色金屬間接出口產(chǎn)生負面沖擊，包括由成套機械、鐵路裝備、家用電器、汽車、船舶等機電產(chǎn)品出口所帶動的有色金屬材料的出口。近期人民幣的較大幅度貶值，顯著增強了我國有色金屬產(chǎn)品的出口競爭力，刺激鋁銅等相關(guān)產(chǎn)品出口。隨著人民幣進一步貶值，這種刺激效應將會逐步顯現(xiàn)，有利于改善國內(nèi)鋁銅加工等市場供求關(guān)系，消化過剩產(chǎn)能，對于出口業(yè)務占比高的有色金屬材料與加工企業(yè)將直接受益。

3.推高礦石、廢金屬等冶煉原料進口成本

眾所周知，我國有色金屬行業(yè)的冶煉原料進口依存度高，國土部的數(shù)據(jù)顯示，近年來，銅、鋁、鎳礦等大宗礦產(chǎn)的進口量大幅攀升，對外依存度居高不下，2015年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示銅資源對外依存度超過70%、鋁土礦資源對外依存度超過60%，鎳礦80%都依賴于進口。人民幣的較大幅度貶值，會使得銅精礦、氧化鋁、鎳土、廢金屬等冶煉原材料的進口成本相應提高。短期來看，如果國外的銷售價格(FOB)若不能及時跟進下調(diào)，就一定會提高上述商品到岸成本，進而抑制進口，致使國內(nèi)供應緊張，推動價格上漲。從長期來看，中國對于有色冶煉原料的剛性需求，也會使得中國企業(yè)必須接受更高的進口成本，最終會對國內(nèi)有色金屬產(chǎn)品及有色金屬冶煉原料價格產(chǎn)生向上推動。

有色企業(yè)應對人民幣貶值的建議

對于有色金屬行業(yè)企業(yè)來說，需要應對的是人民幣貶值造成原材料進口及美元借款的匯兌損失。從措施上，可考慮采用以下幾種思路：

一是在海外進口或者采購過程中，可選擇用人民幣結(jié)算控制匯兌損益，轉(zhuǎn)移兌付壓力，節(jié)約外幣交易費用和其他對沖成本，從而鎖定利潤空間。

二是通過進出口對沖、開立遠期信用證、貿(mào)易融資以及利率調(diào)期等措施規(guī)避匯率波動風險。

三是有美元借款或者債務的企業(yè)可提前回購以美元計價的公司債券，以規(guī)避人民幣貶值帶來的兌付壓力，或在其他金融市場上建立對沖的頭寸，綜合運用外匯衍生工具，如遠期結(jié)售匯、外匯期權(quán)等鎖定匯率風險。

四是企業(yè)要合理調(diào)整自身的資產(chǎn)負債表，將以前人民幣升值通道中的外幣貸款、國內(nèi)資產(chǎn)，逐漸轉(zhuǎn)化成為外幣資產(chǎn)、國內(nèi)負債。