王興：向資本“投降”

黃槍槍

9月20日，美團點評創(chuàng)始人王興，與兩位外賣騎手，共同敲響了港交所的銅鑼。

港交所再度迎來一家高市值的互聯(lián)網(wǎng)公司。美團開盤價為每股72.9港元，較發(fā)行價上漲5.65%。美團IPO發(fā)行價定在每股69港元，扣除相關(guān)發(fā)行開支后共計募集資金325.6億港元（約合41.5億美元）。市值4000億港幣，約510億美元——按這樣的市值，美團將超過小米、京東成為國內(nèi)第四大互聯(lián)網(wǎng)公司，僅次于BAT。

相比上市給王興帶來了53億美元的財富，外界的關(guān)注點在于，美團自2010年成立以來，8年都還未盈利情況下——過去3年，公司虧損額分別為84.74億元、62.55億元、38.26億元，今年前4個月的虧損額為25.26億元。是什么支撐了美團500億美元的市值？這樣的市值是否合適？

對此，多位接受采訪的投資人士表示：“在互聯(lián)網(wǎng)世界里，美團上市給二級市場帶來的沖擊在于，沒有人能夠用既有的市值模型，給出最富邏輯的市值，因為美團的商業(yè)模式在全球范圍內(nèi)，都很難找出一家相似的對標(biāo)公司。且美團的邊界發(fā)散，有諸多正在成長的新業(yè)務(wù)，未來故事如何講述，回報和風(fēng)險難以預(yù)估?！?h3>王興的“投降”

在港交所IPO現(xiàn)場，王興連說了7個感謝：感謝3.4億用戶、470萬商戶、60萬外賣小哥和曾經(jīng)、現(xiàn)在的投資人、美團所有員工。尤其，他提到特別感謝喬布斯?！叭绻麤]有蘋果、沒有移動互聯(lián)網(wǎng)，就沒有美團的今天。”

他和美團的高官們站成一排，這里有創(chuàng)業(yè)開始就在他身邊的穆榮均、王慧文，也有后來加入的陳少暉、陳旭東、王蒲中——招股書顯示，王興、穆榮均、王慧文分別持有11.44%、2.51%、0.73%的股份。

另外，騰訊持股20.14%，紅杉持股11.44%，美團的上市，將給上述投資者帶來巨大回報。不過，在不同股不同權(quán)的制度安排下，公司董事長兼CEO王興為實際控股股東。

從時間上來看，從提交IPO申請書到正式上市，美團只用了3個月，可謂非常快了。

今年6月，美團提交赴港IPO申請書;8月23日，通過港交所上市聆訊;9月4日，美團更新招股書，增加了截至2018年4月30日的最新數(shù)據(jù);9月20日，美團正式掛牌。

其實，對于上市，王興一直非?？咕?，2017年10月，美團完成40億美元融資，彼時王興對外表示：“如果我們想上市立刻就可以上市，但這不是最好的選擇”。在他更多的公開表態(tài)里，絕大多數(shù)表態(tài)也是 “沒有時間表” “不重要”“誰先上市，意味著先投降”。

但不想上市的王興，終究“先投降”了。記者注意到，王興所有拍照留影中，臉上未見多少笑容表情——這與沖臺下豎起大拇指，露出大笑臉的王慧文形成鮮明對比。

那么，王興為何“投降”呢？有互聯(lián)網(wǎng)觀察人士稱，這更多是資本逼迫的結(jié)果。

此前，美團經(jīng)歷了7輪融資，獲得了總計563億人民幣的投資，背后有騰訊、今日資本、紅杉資本、阿里巴巴等資本大佬，其融資規(guī)模是很多上市公司都難望其項背的。

美團營收也在快速增長，數(shù)據(jù)顯示，美團營業(yè)收入2015年至2017年分別實現(xiàn)40億元、130億元、339億元，同比分別增長223.2%、161.2%，3年收入增長超過7倍。截至2018年4月30日，美團點評營收158億元。

不過美團在強勢增收情況下，卻連年虧損：2015年到2017年，美團分別虧損105億、58億、190億。截至2017年，美團累計虧損82億。2018年前4個月，美團虧損227.95億元，去年同期虧損82.04億元，同比虧損擴大近3倍。

“美團以其龐大的體量，已經(jīng)多輪融資，恐難以在一級市場繼續(xù)融資。因此，進入二級市場或許是美團的必然選擇?！?月20日，一家私募基金投資機構(gòu)負責(zé)人表示，在近3年連虧近百億元情況下，機構(gòu)投資人退出壓力也越來越大?！肮疽惠喴惠喨谫Y背后，市值水位也越吹越高，但‘擊鼓傳花游戲的最后一棒就是上市。”

此外，在易觀咨詢分析師楊欣看來，美團業(yè)務(wù)線拉的很長，并且各個業(yè)務(wù)線的競爭對手都有資金和規(guī)模的優(yōu)勢，美團融資儲備在這樣的情況下不會維持太久，后續(xù)資金壓力應(yīng)該是美團近期上市的重要原因之一。

回顧王興十多年創(chuàng)業(yè)史，可以發(fā)現(xiàn)他是一個對資本態(tài)度強硬的創(chuàng)業(yè)者。早在校內(nèi)網(wǎng)時期，千橡老大陳一舟找到他，說如果你們不賣，他就拿錢砸市場，王興被激怒了，拒絕跟陳一舟談判，直至被逼至彈盡糧絕時才同意接受陳一舟200萬美元的收購。

2015年，阿里退出美團，也是創(chuàng)業(yè)者與投資方博弈的結(jié)果——2015年10月，美團合并大眾點評后，不僅大眾點評一方多數(shù)聯(lián)合創(chuàng)始人出局，不愿受阿里股東控制的王興與阿里之間產(chǎn)生了巨大矛盾，最終兩者決裂。

2017年6月，王興在接受《財經(jīng)》雜志采訪時以曝料方式，公開批評馬云，與阿里反目成仇。此后，阿里出售了彼時估值10億美元的美團股權(quán)，美團則投入了騰訊懷抱，此后阿里又全資收購餓了么，點燃對美團的戰(zhàn)火。

這是王興對資本一貫的態(tài)度：資本很重要，平等和尊重很重要。

500億美元市值是否太貴

但問題是，上市后的美團，面臨的將不僅是十幾個專業(yè)投資方，而是數(shù)十萬的大小投資人，以及資本市場的公開監(jiān)督，甚至“沽空交易”（做空）風(fēng)險，那么王興還能保持自己對資本的態(tài)度嗎？

現(xiàn)在的王興，恐怕沒有答案。但回顧3個月的上市歷程，他肯定有更深的體會——自6月25日在港交所披露美團點評上市申請，幾個月以來，美團始終在輿論的旋渦中掙扎，尤其是與美團去年10月完成C輪融資時市傳估值才300億美元（約2340億港元）相比，短短不到一年時間已近翻倍，頗受業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。

最近，就有參加了美團IPO路演的市場人士表示，美團500億美元估值太貴?！敖冢酃缮鲜械拇箨懫髽I(yè)在一級市場獲得高市值時常出現(xiàn)。這主要是因為一級市場的交易主要在少數(shù)幾家機構(gòu)之間進行，而二級市場是由許多市場參與者共同推動的，這兩個市場都有可能出現(xiàn)非理性的情況，不管是高估還是低估?！被鶐r資本副總裁黃明麒就公開表示，“市場的非理性主要還是市場對‘獨角獸的超高預(yù)期引發(fā)的。美團500億美元的市值，的確有點偏高?！?/p>

與其他獨角獸不同，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，美團是一個獨特存在，其業(yè)務(wù)涵蓋了團購、外賣、酒店、旅游、出行、零售、金融等各個領(lǐng)域。不過，在幾乎所有領(lǐng)域都不是絕對領(lǐng)導(dǎo)者角色，即便在美國互聯(lián)網(wǎng)市場也基本找不到一個可以對標(biāo)美團的互聯(lián)網(wǎng)公司。

9 月20 日，美團點評創(chuàng)始人王興，與兩位外賣騎手，共同敲響了港交所的銅鑼。

美團招股書數(shù)據(jù)顯示，美團餐飲外賣在中國市場份額從2015年的31.7%增至2017年的56%，截至2018年第一季度又增至59.1%。相比之下，2017年餓了么收購百度外賣后，其市場份額在43.5%左右。2018年2月，阿里巴巴耗資95億美元全資收購餓了么，餓了么如今市值在100億美元左右。一位私募基金分析師稱，以此對標(biāo)，美團外賣業(yè)務(wù)價值100億-150億美元是合理的。

在酒旅領(lǐng)域，美團對標(biāo)攜程，攜程市值大約為265億美元，在OTA行業(yè)可謂一家獨大。而美團到店、酒店及旅游收入約109億人民幣，因此，美團酒旅的市值大約有50億美元的規(guī)模。

打車業(yè)務(wù)上，美團遲遲沒有在北京等城市落地，和處于壟斷地位的滴滴也無法抗衡，對標(biāo)滴滴500億美元市值，美團打車值幾十億美元。

至于共享單車業(yè)務(wù)，摩拜單車業(yè)務(wù)按照美團的收購價格，是一個價值30億美元的業(yè)務(wù)——相反，單車業(yè)務(wù)給美團帶來了巨大負擔(dān)，僅僅是2018年4月，摩拜凈虧損4.8億元。而在今年前4個月的財務(wù)數(shù)據(jù)中，美團經(jīng)調(diào)整虧損凈額20.20億元，收購摩拜是重要原因之一。

因此，把這幾項業(yè)務(wù)的市值加總起來，最多只有350億美元，和美團500億美元市值相去甚遠。

不過，也有咨詢機構(gòu)表示，美團市值是合理的。我國的生活服務(wù)市場空間巨大，2023年我國生活服務(wù)市場整體規(guī)模將達到33萬億元，接近2017年水平的一倍。作為構(gòu)建全服務(wù)生活平臺的美團，整個成長空間和想象空間比較大，可打的牌也比較多。

與阿里戰(zhàn)火一觸即發(fā)

對美團點評上市后的前景，外界也質(zhì)疑其能否撐得起高市值。

目前，美團收入來源主要為三部分：分別是餐飲外賣，到店、酒店及旅游，新業(yè)務(wù)及其他。其中，餐飲外賣收入占比從2015年的4.3%增長至2017年的62%，成為美團主要業(yè)務(wù)。2017年餐飲外賣收入約為210億;到店、酒店及旅游收入約109億;新業(yè)務(wù)及其他收入約為20億。

毫無懸念，在美團的“三駕馬車”當(dāng)中，美團外賣業(yè)務(wù)是重中之重。有參加路演的市場人士指出，美團團隊提出，外賣業(yè)務(wù)方面，美團將努力保持每單1元的凈利潤——目前按照單次配送計，美團點評單筆傭金及配送收入7.3元/筆，騎士成本6.3元/筆，預(yù)計未來訂單量將會達到300億單，因此將為美團帶來近300億元的凈利潤?！叭绻梢赃_成這個盈利，很多投資人還是會比較認可的?！?/p>

該增長數(shù)據(jù)暫未獲得美團方面官方證實。不過，美團2017年全年餐飲外賣的訂單量為40億單，今年前4個月訂單量為16億單，照此估算全年為近50億單，離300億單的“小目標(biāo)”仍有很大的差距。

另外，外賣業(yè)務(wù)還正在遭遇強力競爭對手的重重逼迫。

為了狙擊美團，餓了么在7月初發(fā)起“夏季戰(zhàn)役”，餓了么CEO王磊稱將投入30億，力爭在一年內(nèi)將市場份額提高到50%，以掌握競爭主動權(quán)。餓了么還獲得了阿里生態(tài)的流量加持，餓了么取代了手淘上的外賣入口，成為默認入口之一，并與優(yōu)酷、天貓、蝦米等阿里系產(chǎn)品打通了會員體系，實現(xiàn)流量、會員數(shù)據(jù)互通。一直處于上市緘默期的美團則表現(xiàn)得格外低調(diào)，并沒有跟隨餓了么的補貼戰(zhàn)。

更大的競爭，將直接來自阿里巴巴。8月23日，就在美團通過港交所上市聆訊的當(dāng)天，阿里巴巴公布今年第一季度財報的同時，阿里巴巴宣布將整合餓了么和口碑，成立一家全新的本地生活服務(wù)公司。據(jù)悉，該公司目前已經(jīng)收到來自阿里、軟銀等投資方約30億美元的投資承諾。如果融資順利達成，這一新形態(tài)超級獨角獸的估值會達到250億美元。

值得注意的是，新公司將由阿里巴巴CEO張勇親自掛帥，可見馬云對此次整合動作的高度重視。市場普遍認為，阿里此舉直接瞄準了美團，口碑要對戰(zhàn)大眾點評和美團，而餓了么則是出擊美團外賣。

實際上，阿里系與美團的戰(zhàn)火，將遠遠不止于此。新零售和本地生活服務(wù)是阿里的重點戰(zhàn)略，且布局廣泛。分解來看，口碑、飛豬、餓了么、淘票票，幾乎是全業(yè)務(wù)線和美團形成了競爭關(guān)系，而最近一年來，阿里系的資源調(diào)配也明顯是往加大投入，調(diào)整隊伍，全面出擊的方向來調(diào)整。

可以預(yù)見的是，隨著阿里與美團戰(zhàn)火的點燃，作為美團的大股東，騰訊也不可避免將加入戰(zhàn)場。一位餐飲行業(yè)資深人士表示，這種重量級的戰(zhàn)爭，想停下來很困難，因為他們都源源不斷產(chǎn)生利潤，支撐著他們拿下這場消耗戰(zhàn)。

四面樹敵，同時開戰(zhàn)

不過，對向來將美團對標(biāo)亞馬遜的王興來說，外賣業(yè)務(wù)并不足以支撐起他的互聯(lián)網(wǎng)巨頭夢想，哪怕由此四面樹敵。

今年初，美團正式向滴滴開火，在南京試運營一年之后，正式在上海等地進入網(wǎng)約車業(yè)務(wù)。盡管網(wǎng)約車新規(guī)對價格補貼有明確的限制，但美團仍堅持燒錢補貼用戶和司機，有專業(yè)人士計算，美團的單均補貼達到了40元左右，燒出了日訂單30萬的戰(zhàn)果。

彼時，有業(yè)內(nèi)人士稱，明眼人都知道王興進軍打車的時機并不太好，因為美團在到家、到店兩個核心場景中都處于燒錢狀態(tài)，雖有30億美元現(xiàn)金儲備，但與有120億美元儲備的滴滴較量，風(fēng)險很高。王興看中的無非是高頻業(yè)務(wù)所帶來的訂單和GMV，IPO計劃很可能加劇了這種沖動。

作為反擊，滴滴在今年4月也開始試水外賣業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)進入無錫、南京、泰州、成都、鄭州等城市。在當(dāng)時媒體鋪天蓋地的報道中，“滴滴外賣”是程維的反擊之舉。據(jù)滴滴創(chuàng)始人程維向媒體透露，美團打車在南京上線當(dāng)天，他還在和王興吃飯，飯局上只字未提，吃完飯自己看新聞才知道這個事。

隨后，雙方打起了口水戰(zhàn)。滴滴稱自己訂單量和市場份額搶眼，美團說滴滴數(shù)據(jù)造假;美團稱自己迅速在上海占領(lǐng)了三分之一市場，滴滴直指價格補貼有害市場。

不過，兩者上半年的口水戰(zhàn)看上去已經(jīng)偃旗息鼓——上海之后，美團打車沒有再開新城，也遲遲沒有進入規(guī)劃中的北京、成都、杭州等地。在今年1月份時，北京注冊司機就已經(jīng)滿20萬人，如今真在落地服務(wù)的只有上海、南京兩地。同樣，滴滴在外賣領(lǐng)域，也沒有掀起多少風(fēng)浪。

而在美團業(yè)務(wù)的三架馬車當(dāng)中，酒旅業(yè)務(wù)也是必然無法忽視的一部分。據(jù)招股書顯示，2017年，美團超過80%的新增酒店預(yù)訂消費者及約74%的新增其他生活服務(wù)消費者是從餐飲外賣及到店這兩個核心品類轉(zhuǎn)換而來。

這個領(lǐng)域的對手是攜程、飛豬、途牛等。2014年6月，美團成立了酒店事業(yè)部開拓酒店業(yè)務(wù)，2017年4月又將酒旅業(yè)務(wù)整合在了“美團旅行”旗下，當(dāng)時就曾公布數(shù)據(jù)稱訂單量已經(jīng)超過去哪兒、直逼攜程，引來了業(yè)內(nèi)一片質(zhì)疑之聲。

2017年4月接受鈦媒體采訪時，美團點評透露，住宿業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)千萬級別的盈利?！澳壳?，在經(jīng)濟型酒店方面，我們?nèi)匀挥薪^對優(yōu)勢;在高星酒店方面，我們正在快速追平，縮小差距，按照目前增速，未來將實現(xiàn)反超。”

最新數(shù)據(jù)顯示，酒旅業(yè)務(wù)仍舊以途牛、攜程、飛豬為主要頭部企業(yè)，TOP3企業(yè)更是在2017年占據(jù)了71.8%的市場份額。但不可否認的是，美團此前已經(jīng)建立了穩(wěn)固的高頻核心業(yè)務(wù)，在自帶流量的加持下，發(fā)展速度確實不可小覷。

2012年美團剛切入市場的時候，也是以三四線城市、中低檔領(lǐng)域開始，再一步步進行擴張。

美團的未來，在于王興之手

但這些戰(zhàn)火勝敗如何，很大程度上，將掌握在王興手中——這與投資人的看法一致，一位投資人就表示，對美團的500億美元的市值看好，正是基于對王興的信任，看作為CEO的王興，是否值得投資。

在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的圈子里，王興絕對算得上是一位老兵。對于曾經(jīng)創(chuàng)辦過校內(nèi)、飯否，但因為種種內(nèi)外因未能堅持到最后的王興來說，美團是他最有希望能夠走到上市的創(chuàng)業(yè)項目。

對于美團，王興曾為自己定下一個宏偉目標(biāo)。在2015年的一次內(nèi)部會議中，他提到美團完全有機會成為一家超過1000億美金市值的公司。

在路演中，王興對美團做了一個比較清晰的闡述：以Food+Platform（平臺）為戰(zhàn)略核心，通過一個平臺支撐多品類的業(yè)務(wù)，實現(xiàn)在各品類之間的交叉營銷，實現(xiàn)了完整的線上線下閉環(huán)。即通過吃來吸引保留用戶，高頻帶低頻，延伸至出行、差旅、娛樂、購物等其他品類，覆蓋整個消費周期。

上市之后，美團業(yè)務(wù)路徑應(yīng)該是延續(xù)這一思路來做。不過，盡管上市可以幫助美團一次性拿到300多億港元（相當(dāng)于40多億美金），讓王興一夜暴富，但對于一心想把美團打造成一家超過1000億美元生態(tài)帝國的王興來說，這些錢還遠遠不夠。

作為中國最早的團購網(wǎng)站，美團經(jīng)歷了百團大戰(zhàn)、千團大戰(zhàn)，與競爭對手拉手網(wǎng)、大眾點評等極具潛力的創(chuàng)業(yè)公司廝殺，最終在2015年與大眾點評握手言和，二者成立的新公司成為互聯(lián)網(wǎng)O2O領(lǐng)域一座新的“大山”。隨后，美團在業(yè)務(wù)邊界的繼續(xù)拓展與中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始了正面抗衡，在這些抗衡中，巨大的融資起了關(guān)鍵性的作用。

上市后，隨著前幾輪投資人的退出，一旦遭遇盈利不佳、資本市場股價震蕩、甚至是“破發(fā)”情況，王興將會面臨更嚴峻的考驗——據(jù)Wind統(tǒng)計，若以在港股上市一個月以內(nèi)的區(qū)間最低價跌破發(fā)行價即為“破發(fā)”的話，港股近3年平均破發(fā)率高達62%，即超過六成的新股在上市一個月內(nèi)會發(fā)生“破發(fā)”。

時間退回到2011年7月。彼時阿里入股美團，前阿里副總裁干嘉偉也加盟美團，這一度讓美團被歸為阿里系。當(dāng)時，有美團內(nèi)部人士曾表示，王興個性很強、野心很大，希望將美團做成不亞于阿里的企業(yè)。

王興曾作出遐想，“如果早出生一百萬年，此時的我應(yīng)該正在狩獵。我應(yīng)該圍著獸皮裙，手持標(biāo)槍，正在捕捉山羊野鹿，也可能正和虎豹豺狼大狗熊做生死之搏。如果我干不好，我就會被咬死，我的家人族人就會餓死。每想到這里，我就決定集中精力，回到中國互聯(lián)網(wǎng)這個現(xiàn)實叢林中來。”

（陳成薦自《電腦報》）