高送轉(zhuǎn)引起股票市場(chǎng)泡沫的影響

吳迪??

摘要：我國(guó)證券交易所成立近20年，中國(guó)股市從無(wú)到有，從小到大，取得了顯著的成效。我國(guó)股市尚處于初級(jí)階段，高送轉(zhuǎn)作為一種有效地股利分析方式，存在一些需要認(rèn)真研究解決的問(wèn)題，泡沫現(xiàn)象正是其中之一，而泡沫則是由很多因素引起的，因此就中小板高送轉(zhuǎn)引起泡沫的情況進(jìn)行了比較分析，將中小板與創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行了，并分析該效應(yīng)產(chǎn)生的原因及提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：高送轉(zhuǎn)；中小板；市場(chǎng)膨脹效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.02.061

1中小板、高送轉(zhuǎn)及各類定義

1.1中小板的定義

中小板是指流通盤小于1億以下的創(chuàng)業(yè)板塊，2004年5月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)深交所在主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊，是創(chuàng)業(yè)板的前奏。中小板市場(chǎng)作為創(chuàng)業(yè)板的一種過(guò)渡，大多處于企業(yè)生命周期的成長(zhǎng)期，具有高成長(zhǎng)高收益的特點(diǎn)，60%以上集中于東南沿海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，多數(shù)企業(yè)是各細(xì)分行業(yè)的龍頭，科技含量較高，擁有自主專利技術(shù)的接近90%。中小企業(yè)板塊進(jìn)入門檻較高，上市條件較為嚴(yán)格，接近于現(xiàn)有主板市場(chǎng)。

1.2中小板與創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別

創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，條件比中小板的條件寬松。我國(guó)于2009年10月23日設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，截止2017年10月，中小板企業(yè)895家，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)695家。與主板市場(chǎng)只接納成熟的、已形成足夠規(guī)模的企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)板以成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高于主板，需要較高的資金回報(bào)率支持，因此在高送轉(zhuǎn)等方面，中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)突出，也易于形成對(duì)比。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出，但有很大的成長(zhǎng)空間。

2高送轉(zhuǎn)企業(yè)及實(shí)施高送轉(zhuǎn)對(duì)企業(yè)的影響

2.1高送轉(zhuǎn)情況簡(jiǎn)介

高送轉(zhuǎn)股票是指送紅股或轉(zhuǎn)增股票比例很大，一般可達(dá)到10送或轉(zhuǎn)5以上。股利的轉(zhuǎn)增，實(shí)質(zhì)是股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對(duì)凈資產(chǎn)收益率沒(méi)有影響，對(duì)公司的盈利能力也并沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性影響。

2.2高送轉(zhuǎn)對(duì)企業(yè)的正面影響

高送轉(zhuǎn)由于投資者通常認(rèn)為“高送轉(zhuǎn)”向市場(chǎng)傳遞了公司未來(lái)業(yè)績(jī)將保持高增長(zhǎng)積極信號(hào)。目前市場(chǎng)對(duì)“高送轉(zhuǎn)”題材的熱捧，也能對(duì)股價(jià)起到推波助瀾的作用，投資者有望通過(guò)填權(quán)行情，從二級(jí)市場(chǎng)的股票增值中獲利，因此，大多數(shù)投資者都將“高送轉(zhuǎn)”看作重大利好消息。對(duì)于提高聲譽(yù)、提升股價(jià)，顯然是有利的。

2.3高送轉(zhuǎn)對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響

高管違規(guī)減持導(dǎo)致的一些惡性事件的爆發(fā)，讓證監(jiān)會(huì)等部門也意識(shí)到，高管頻繁變動(dòng)股份可能導(dǎo)致的嚴(yán)重后果，為了維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定秩序，著手進(jìn)行了整改。

2.4高送轉(zhuǎn)對(duì)中小投資者的影響

我國(guó)中小投資者對(duì)于低價(jià)股存在著非理性偏好，創(chuàng)業(yè)板上市公司高送轉(zhuǎn)前的股價(jià)往往比較高，而送轉(zhuǎn)后名義股價(jià)會(huì)下降，這會(huì)給投資者帶來(lái)錯(cuò)覺(jué)，使得其認(rèn)為高送轉(zhuǎn)股即為低價(jià)股，引發(fā)跟風(fēng)購(gòu)買，這種非理性偏好只會(huì)助漲“濫送轉(zhuǎn)”風(fēng)氣，而不能保證其預(yù)期收益。

3高送轉(zhuǎn)引起各類股權(quán)變動(dòng)

3.1高送轉(zhuǎn)引起股權(quán)的稀釋效應(yīng)

高送轉(zhuǎn)對(duì)股本稀釋情況的影響。在公司成長(zhǎng)過(guò)程中， 股本擴(kuò)張是一項(xiàng)必不可少的基本條件。根據(jù)股本擴(kuò)張中是否有現(xiàn)金流入公司，可將股本擴(kuò)張分為兩類：一類是由于股權(quán)性融資形成的股本增加， 為“實(shí)擴(kuò)張”；另一類是由公司自主擴(kuò)股行為增加流通股數(shù)，為“虛擴(kuò)張”，在我國(guó)上市公司中主要表現(xiàn)為股票股利、公積金轉(zhuǎn)增股本。在這里，我們將股本“虛擴(kuò)張”定義為股本稀釋，因?yàn)槠潆m然增加了股本，但沒(méi)有實(shí)質(zhì)的現(xiàn)金流入。

3.2高送轉(zhuǎn)引起市值膨脹效應(yīng)

股本擴(kuò)大帶來(lái)每股發(fā)行價(jià)的降低的比例不及股本擴(kuò)大的比例，于是很多公司都喜歡盡量增加發(fā)行股本，以保證在保持股權(quán)控制權(quán)的稀釋一定比例下能籌集更多的資金。而實(shí)際上，并不一定是這樣，一般認(rèn)為價(jià)格的減低幅度小于股本的擴(kuò)張幅度，因此交易的價(jià)格也會(huì)有所偏高。根據(jù)公式：

股票總市值=股本總數(shù)×每股價(jià)值

當(dāng)股本擴(kuò)大的倍數(shù)大于每股價(jià)值降低的比例的時(shí)候，股票總市值是升高的。

3.3高送轉(zhuǎn)后的填權(quán)效應(yīng)

在除權(quán)除息后的一段時(shí)間里，如果多數(shù)人對(duì)該股看好，該只股票交易市價(jià)高于除權(quán)（除息）基準(zhǔn)價(jià)，這種行情稱為填權(quán)。在一家好的公司公布高轉(zhuǎn)送分配的時(shí)候，很可能會(huì)有很多人認(rèn)為會(huì)有填權(quán)行情，紛紛購(gòu)買，刺激股票上漲，而轉(zhuǎn)送之后又繼續(xù)填權(quán)，故帶來(lái)股票價(jià)格的不斷上漲，使總市值不斷上升。

4創(chuàng)業(yè)板與中小板高送轉(zhuǎn)股票進(jìn)行分析

4.1創(chuàng)業(yè)板高送轉(zhuǎn)股票

4.1.1數(shù)據(jù)來(lái)源

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于金融界（http：//www.jrj.com.cn/）中的上市公司各年度財(cái)務(wù)報(bào)告，以手工方式錄入了每家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，由于文字原因，不再贅述，僅就原理進(jìn)行闡述。

4.1.2樣本選取

選出了49家創(chuàng)業(yè)板樣本中存在高送轉(zhuǎn)情況的上市公司作為研究樣本，具有很好的代表性。

4.2中小板高送轉(zhuǎn)股票

4.2.1數(shù)據(jù)來(lái)源同4.1.1

4.2.2樣本選取

選出了38家中小板樣本中，存在高送轉(zhuǎn)情況的上市公司作為研究樣本，具有很好的代表性。

5比較創(chuàng)業(yè)板公司與中小板公司高送轉(zhuǎn)的差異

創(chuàng)業(yè)板公司總共695家，實(shí)現(xiàn)高送轉(zhuǎn)49家。中小板公司總共895家，實(shí)現(xiàn)高送轉(zhuǎn)38家。對(duì)比發(fā)現(xiàn)中小板企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在送配方案上并無(wú)差異，在選擇股利政策時(shí)，也多選擇送轉(zhuǎn)為其主要形式，現(xiàn)金股利發(fā)放不多，多為股利股利形式。

5.1比較中小板高送轉(zhuǎn)公司與中小板未實(shí)行高送轉(zhuǎn)的差異endprint

中小板中高送轉(zhuǎn)的企業(yè)與未實(shí)施高送轉(zhuǎn)的企業(yè)，市場(chǎng)表現(xiàn)上，高送轉(zhuǎn)企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于非高送轉(zhuǎn)企業(yè)，但并不能說(shuō)明高送轉(zhuǎn)企業(yè)在未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)上就優(yōu)于未進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的中小板企業(yè)，只是股票的價(jià)值相對(duì)于未實(shí)施高送轉(zhuǎn)的企業(yè)，表現(xiàn)較為良好。

5.2中小板高送轉(zhuǎn)企業(yè)與非高送轉(zhuǎn)企業(yè)市盈率、市凈率分析

中小板高送轉(zhuǎn)企業(yè)進(jìn)行高送轉(zhuǎn)分配的目的各有不同，有的為了稀釋股本，有的為了降低價(jià)格。例如：大連電瓷（002606）在12年至16年的五年間，都有現(xiàn)金股利的支付，并于16年發(fā)放了10轉(zhuǎn)10派1元的股利，因此很快被填權(quán)。雖然股票價(jià)格的影響因素眾多，但如果能在每年中都按時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利。并配以股票股利的政策，能給市場(chǎng)一種企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的感覺(jué)。

6問(wèn)題與結(jié)論

6.1中小板企業(yè)高送轉(zhuǎn)對(duì)于企業(yè)的作用

（1）合理的股利政策可為企業(yè)節(jié)省稅費(fèi)。采用高送轉(zhuǎn)的方式發(fā)放股利，可以使企業(yè)有效節(jié)稅，不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利，有利于企業(yè)內(nèi)部籌資。

（2）高送轉(zhuǎn)并不是企業(yè)必備的唯一股利政策。高送轉(zhuǎn)公司表面上看，具備這些特點(diǎn)的公司能給投資者公司市值高，未來(lái)發(fā)展好的預(yù)期信息，如果企業(yè)市場(chǎng)占有率良好，行業(yè)前景明朗，企業(yè)的現(xiàn)金流正常，每股收益，每股市凈率也是衡量一個(gè)企業(yè)優(yōu)秀與否的重要指標(biāo)。

6.2中小板企業(yè)高送轉(zhuǎn)對(duì)于投資者的作用

（1）大部分學(xué)者認(rèn)同我國(guó)股票市場(chǎng)屬于半強(qiáng)式市場(chǎng)，存在著信息不對(duì)稱的問(wèn)題。中小投資者無(wú)法預(yù)先得知這些“內(nèi)幕交易信息”，作為市場(chǎng)交易中的弱勢(shì)群體，只能成為利益被剝奪方。中小投資者在投資時(shí)存在著非理性偏好，因此投資者在持有時(shí)，常關(guān)注企業(yè)短期的發(fā)展，現(xiàn)金股利如何，能否短期獲利，因此在企業(yè)的策略和投資者的策略上，都會(huì)出現(xiàn)不小的偏差。作為投資者，應(yīng)該更多的關(guān)注企業(yè)的行業(yè)前景以及成長(zhǎng)性。而不是短期內(nèi)是否獲利，否則會(huì)因此影響自己的判斷，錯(cuò)失投資適宜股票的時(shí)機(jī)。

（2）投資者應(yīng)該更多的關(guān)注高送轉(zhuǎn)而現(xiàn)金股利發(fā)放不多的企業(yè)，因?yàn)橹行“搴蛣?chuàng)業(yè)板都是中國(guó)最有發(fā)展前景的市場(chǎng)，新興行業(yè)不斷蓬勃，即便不能在短期內(nèi)獲得較大的現(xiàn)金紅利，許多企業(yè)也是能在未來(lái)取得優(yōu)異的表現(xiàn)的。需要和那些通過(guò)短期獲利，圈錢的公司區(qū)別開(kāi)來(lái)。

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