私人董事會下股權(quán)眾籌的收益分享激勵

常焙筌，厲無畏，朱映錦

(1.東華大學 旭日工商管理學院，上海 200051; 2.康奈爾大學 運營研究與信息工程學院，美國紐約州伊薩卡 14850)

私人董事會下股權(quán)眾籌的收益分享激勵

常焙筌1，厲無畏1，朱映錦2

(1.東華大學 旭日工商管理學院，上海 200051; 2.康奈爾大學 運營研究與信息工程學院，美國紐約州伊薩卡 14850)

我國股權(quán)眾籌目前面臨的最大挑戰(zhàn)是信息風險和信任風險，為了解決這一問題，“私人董事會+領(lǐng)投+跟投”這一創(chuàng)新模式的引入為眾籌的安全性提供了一定保障.實現(xiàn)項目發(fā)起人的項目創(chuàng)意保護、眾籌平臺監(jiān)管透明、投資人信息和支付安全的信用保障，涉及到操作、融資透明度、資金管控、信息和支付安全.本文嘗試以我國股權(quán)眾籌創(chuàng)新的“私人董事會+領(lǐng)投+跟投”機制為基礎(chǔ)，探討基于私人董事會的股權(quán)眾籌模型在博弈理論中的實際應(yīng)用.

股權(quán)眾籌； 私人董事會； 領(lǐng)投+跟投； 博弈論

股權(quán)眾籌自2011年伊始，伴隨移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)創(chuàng)新而興起，股權(quán)眾籌平臺在2014年、2015年呈井噴式增長，利用互聯(lián)網(wǎng)渠道和營銷平臺實現(xiàn)資源的高效配置，成為多層次金融市場重要的投融資方式，沖擊了傳統(tǒng)投融資模式和金融法制.2016年各類監(jiān)管政策陸續(xù)出臺，保障股權(quán)眾籌平臺有序、合法發(fā)展，在規(guī)范準入機制及平臺監(jiān)管之后，風險管控作為平臺立足發(fā)展的關(guān)鍵將成為熱點，除了風控體系外，金融產(chǎn)品風險控制、投資人本金收益將成為同業(yè)競爭的關(guān)鍵因素.

股權(quán)眾籌作為供給側(cè)改革、雙創(chuàng)、金融改革的重要突破口之一，是媒體界的關(guān)注焦點，股權(quán)眾籌的風險管控是學術(shù)界該領(lǐng)域的研究重點.作為互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新模式，新興互聯(lián)網(wǎng)金融法規(guī)體系尚不完善，存在涉及非法集資活動的法律風險和道德風險[1].目前，相關(guān)學術(shù)脈絡(luò)與其發(fā)展進程相符，以股權(quán)眾籌平臺風險為對象形成股權(quán)眾籌“怎么管控”的研究線索，一些研究關(guān)注以法律立法監(jiān)管為手段的制度管控[2]，另一些則重點研究平臺運作風險的內(nèi)部管控[3].但是，內(nèi)部風險管控多為從平臺的法律豁免準入及項目發(fā)起或投資者的信用許可，而平臺僅起到渠道中介的作用，意味著平臺并沒有為項目的本質(zhì)提升也就是成功率起作用，反而增加了投資的道德風險.所以，有效的股權(quán)眾籌機制中各方的相互作用會提升平臺的功能性.然而這一視角鮮有文獻提及，使得這一明確論斷所蘊含的理論深意未被挖掘，股權(quán)眾籌平臺的管控功能性尚未開發(fā).近年來文獻多關(guān)注那些能保障平臺運行的法律制定及監(jiān)管，包括現(xiàn)有的平臺運營模式的總結(jié)[4]、規(guī)范平臺運作的立法建議[5]、投資者權(quán)益保護[6]，以及投融資有效性因素，如投資績效[7]、投資效率[8]等.這些研究對股權(quán)眾籌平臺的渠道認同更多的是來自整體論視角，其監(jiān)管手段多是信息披露及誠信系統(tǒng)建設(shè)[9]，但是信息披露存在有效控制欺詐悖論、降低發(fā)行成本悖論及真實信息披露有效性悖論,強制信息披露制度遠不足以解決投資者保護的重任[10].若借助系統(tǒng)理論，即股權(quán)眾籌平臺、項目發(fā)起人、投資者這3個關(guān)鍵角色有機結(jié)合，相互作用,可以從理論上判定,強化平臺中介責任及制定合理投資額上限是降低投資者信息甄別弱勢[11]及高標準信息披露的有效路徑,但遺憾的是當前研究還未從這個角度展開深入探討.投后道德風險增強監(jiān)督的信息成本與實施成本[12],搭建投融資雙方的信息溝通渠道有利于提高信息透明度及平臺聲譽[13],有利于項目進程跟蹤及對項目發(fā)起人監(jiān)督.

鑒于此，本文引入“私人董事會+領(lǐng)投+跟投”機制至股權(quán)眾籌平臺,通過高效對話技術(shù)[14]解決項目發(fā)起人的技能和個人成長問題,且監(jiān)督項目的真實性及進度發(fā)展以實現(xiàn)項目成功質(zhì)量提升及平臺安全性保障.本文將重點探討股權(quán)眾籌多方的收益分享激勵模型，以私人董事會作為股權(quán)眾籌平臺設(shè)立的投融資信息溝通渠道、以領(lǐng)投+跟投模式為制度基礎(chǔ)迎合事前逆向選擇產(chǎn)生的羊群效應(yīng)、以融資高效便捷為公平偏好的項目發(fā)起人，研究多方的收益分享激勵優(yōu)化對項目發(fā)起人與投資人行為產(chǎn)生的影響.

1 基本假設(shè)與參數(shù)描述

眾籌平臺興起伊始，目前“領(lǐng)投+跟投”模式的股權(quán)眾籌相對天使與創(chuàng)業(yè)投資等融資方式存在金額較小、效率低且流程繁瑣的劣勢，與其雙創(chuàng)背景下對傳統(tǒng)股權(quán)投資模式補充的定位相吻合，但股權(quán)眾籌作為門檻最低且具可行性的一種融資路徑，如何有效扶植小微企業(yè)發(fā)展是值得思量的.股權(quán)眾籌，顧名思義，并非簡單的資金融資，大量的平臺涌現(xiàn)與少量的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新項目是市場客觀存在的，創(chuàng)新項目往往并非已然優(yōu)質(zhì)或成熟才會選擇股權(quán)眾籌，因此，股權(quán)眾籌項目失敗率是極高的，平臺的當務(wù)之急為需要通過機制優(yōu)化創(chuàng)新項目，使其更大程度渡過生死存亡期，從而培養(yǎng)孵化更多優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新項目或小微企業(yè).現(xiàn)存股權(quán)眾籌平臺多以出資金額判斷選擇領(lǐng)投人且擁有估值權(quán)力，缺乏對領(lǐng)投人專業(yè)性的約束與評判；投資者缺乏專業(yè)知識與投資經(jīng)驗，易產(chǎn)生從眾心理，進行跟風操作；股權(quán)眾籌項目存在信息披露度低，建立信任成本高，信息劣勢為甄別優(yōu)質(zhì)項目帶來不便，可能出現(xiàn)融資者與平臺合謀提高企業(yè)估值、隱瞞負面消息、資金挪用等欺騙行為，甚至領(lǐng)投人與融資者利益勾連，為投資失敗埋下伏筆，損害跟投人的利益.也就是說，股權(quán)眾籌的失敗率高與平臺機制是密不可分的，平臺作為投資者與融資者之間建立信任的橋梁，應(yīng)當負起引導創(chuàng)新發(fā)起人、孵化創(chuàng)新項目、優(yōu)化小微企業(yè)頂層設(shè)計及發(fā)展路徑的責任.因此，在“領(lǐng)投+跟投”模式下引入私人董事會以嘗試解決此長期隱患，私人董事會通過參與方對話，使其進入反思狀態(tài)，發(fā)現(xiàn)思維盲區(qū)，拓展思維視野，作為一種企業(yè)家學習、交流與社交模式，其核心在于匯集跨行業(yè)且具有經(jīng)驗的企業(yè)家群體智慧解決企業(yè)經(jīng)營管理中的比較復(fù)雜而又現(xiàn)實的難題，本文引入私人董事會模式嘗試以第三方視角引導并解決股權(quán)眾籌平臺缺乏專業(yè)性且失敗率高的根本隱患.

1.1 基本假設(shè)

假設(shè)1項目發(fā)起人具有公平偏好,私人董事會由不同細分行業(yè)且沒有直接競爭關(guān)系的企業(yè)家構(gòu)成，相互間沒有利益沖突，與項目發(fā)起人簽訂保密協(xié)議前提下，采用雙教練模式，即內(nèi)容教練與過程教練[15]，尋找、聚焦、澄清問題探索解決方案，通過關(guān)系體驗自身成長，追求有效解決項目發(fā)起人面臨的困境；股權(quán)眾籌平臺追求項目成功率最大化且投融資全過程成本最小化;領(lǐng)投人和跟投人都是純粹自利偏好的,領(lǐng)投人以董事身份進入目標公司管理層，追求剩余索取權(quán)保值增值最大化[16];跟投人通過有限合伙企業(yè)間接監(jiān)控目標公司，追求項目風險最小化且投資回報最大化;項目發(fā)起人的目標是最低努力程度且項目融資成功.物質(zhì)收益差異產(chǎn)生心理效用,四方皆追求個人效用最大化.

假設(shè)2私人董事會的每位成員不會將內(nèi)部信息向外共享，對項目發(fā)起人個體及項目成長有促進作用.領(lǐng)投人和跟投人是風險中性的,而項目發(fā)起人是風險厭惡的,由于領(lǐng)投人和跟投人投入一定資金后,項目發(fā)起人受到合同條款的約束,往往變得更加保守.項目投資人效用函數(shù)具有不變的常絕對風險規(guī)避系數(shù)(Constant Absolute Risk Aversion, CARA,用ρ表示).

假設(shè)3投資項目的收益π取決于投資方(領(lǐng)投人和跟投人)的投資額I、項目發(fā)起者的努力程度e、私人董事會激勵水平θ、項目發(fā)起人每單位努力水平可產(chǎn)生的經(jīng)濟效益R、項目平臺的增值服務(wù)(包括私董會、投融資輔導、宣傳策劃、用戶教育沙龍等)、技術(shù)及市場不確定性等環(huán)境噪音Ε，采用線性形式：π=I+eR+θ+ε，其中ε為隨機擾動項，服從0均值同方差的分布，即ε～N(0,σ2).令項目收益π的密度函數(shù)為φ(π,e(θ)).

假設(shè)6以上假設(shè)為股權(quán)投資各方的共識.

1.2 符號及參數(shù)描述

(1) 設(shè)項目領(lǐng)投人與跟投人共投入資金額為I，領(lǐng)投人投入資金額為mI(m一般為5%左右)，則跟投人所投入資金額為(1-m)I.

(2) 退出時總收益分享方案： 設(shè)項目發(fā)起人即項目發(fā)起人的分配比例為s1(θ)，以跟投人支付的形式使項目發(fā)起人收益；投資方(項目平臺、領(lǐng)投人、跟投人)在項目中共占分配比例為(1-s1(θ))；在投資方(項目平臺、領(lǐng)投人和跟投人)中領(lǐng)投人享有的分配比例假設(shè)為α，項目平臺的分配比例設(shè)為β，其中α+β=n(n為常數(shù)，一般為20%左右)，項目跟投人的分配比例為(1-α-β).即在項目中的分享比例領(lǐng)投人為(1-s1(θ))α，項目平臺為(1-s1(θ)β，項目跟投人為(1-s1(θ))(1-α-β)).以上信息均為公開信息.

(3) 項目跟投人支付給項目發(fā)起人的報酬為s(θ,π)=s0(θ)+s1(θ)π,其中s0(θ)是項目發(fā)起人的固定收入，與項目最終支付π無關(guān)；s1(θ)是由私人董事會的激勵水平θ決定的，對應(yīng)每一單位項目支付項目發(fā)起人能獲得的分享系數(shù)，即項目支付π每增加一個單位，項目發(fā)起人的報酬增加s1(θ)個單位.s1(θ)=0意味著項目發(fā)起人不承擔任何風險；s1(θ)=1意味著項目發(fā)起人承擔全部風險.

(5) 項目發(fā)起人完成眾籌并創(chuàng)業(yè)成功，領(lǐng)投人、跟投人與平臺通過上市、并購、回購、出售等渠道退出.領(lǐng)投人、跟投人、發(fā)起人(項目發(fā)起人)、項目平臺四方獲得實際收益分別為V(vc)，V(fo)，V(en)和V(di).

2 模型的構(gòu)建與分析

2.1 基本假設(shè)與參數(shù)描述

領(lǐng)投人是風險中性的，其期望效用等于期望收入：

(1)

跟投人是風險中性的，其成本包括支付給項目發(fā)起人的報酬s(θ,π)，且

V(fo) =E[(1-s1(θ))(1-α-β)π-s(θ,π)]=

E{[(1-s1(θ))(1-α-β)-s1(θ)]π-s0(θ)}=

(2)

私人董事會來源于眾籌平臺，監(jiān)督管理的成本為M(θ)，且

(3)

項目發(fā)起人為風險厭惡的，則其期望效用等于其確定性收入，其期望效用函數(shù)具有常數(shù)的絕對風險規(guī)避特征.令u為在減去了風險因素之后的項目發(fā)起人的收入，則有u=-e-ρ w，其中：ρ為常數(shù)絕對風險規(guī)避度量；w為項目發(fā)起人的實際收入(用貨幣度量).

項目發(fā)起人的實際貨幣收入w等于從跟投人手中獲得的報酬s(θ,π)減去努力成本c[θ,e(θ)]，即

w=s(θ,π)-c[θ,e(θ)]=s0(θ)+s1(θ)π-c[θ,e(θ)].

(4)

考慮風險規(guī)避度量之后，項目發(fā)起人的期望效用為

(5)

其中：A(θ)為項目發(fā)起人的確定性等價收入，有E(u)=E{u[A(θ)]}.A(θ)的表達式為

(6)

2.2 模型建立與分析

于是，當存在信息不對稱現(xiàn)象，跟投人面臨的問題是選擇e,s0(θ)和s1(θ)，解下列最優(yōu)化問題：

(7)

(8)

(9)

根據(jù)激勵相容條件(IC)，對式(9)分別關(guān)于θ和e求一階偏導數(shù)，得到一階最優(yōu)條件：

確定性等價收入A(θ)等于項目發(fā)起人最小心理預(yù)期收入再加上收入的溢價：

根據(jù)式(6)，即A(θ)的表達式可以得到：

將以上有關(guān)s0(θ)的表達式代入式(7)～(9)，我們所研究的最優(yōu)化問題可以簡化為

(10)

(11)

(12)

根據(jù)最優(yōu)控制理論得到，以上簡化后的最優(yōu)化問題哈密頓算子為

；

(13)

其中：A是狀態(tài)變量；E是控制變量.

最優(yōu)化問題(10)的必要條件為

以上必要條件再加上原激勵相容條件的一階最優(yōu)條件，可以得到e，s0(θ)，s1(θ)的最優(yōu)解分別為

3 結(jié)果分析與討論

根據(jù)求解模型可得下面的6條結(jié)論.

最優(yōu)項目支付分享系數(shù)

努力水平系數(shù)表征了項目發(fā)起人對項目收益的投入，其越大則說明股權(quán)眾籌平臺對創(chuàng)業(yè)項目的服務(wù)能力越強，股權(quán)眾籌平臺對項目發(fā)起人的跟蹤與監(jiān)督及服務(wù)的收益共享激勵越具有可行性.

由結(jié)論1中項目發(fā)起人努力水平系數(shù)e*的表達式可知，項目發(fā)起人的最優(yōu)努力程度e*與私人董事會的激勵和監(jiān)管的水平θ有關(guān).

對e*求導并化簡，得：

根據(jù)分析私人董事會激勵和監(jiān)管的水平對項目發(fā)起人努力水平的影響可得關(guān)于項目發(fā)起人努力水平系數(shù)e*的結(jié)論2.

結(jié)論2私人董事會的激勵和監(jiān)管的水平θ越高，項目發(fā)起人的努力程度越高.

最優(yōu)努力程度表征了項目發(fā)起人對項目的投入情況，隨著私人董事會的激勵和監(jiān)管的水平的提高，項目發(fā)起人會投入更多努力水平，此時項目所獲得股權(quán)眾籌平臺的增值服務(wù)越高，項目的收益共享激勵更具可行性.

在分析私人董事會的激勵和監(jiān)管水平對項目發(fā)起人最優(yōu)努力程度后，分析項目風險及努力成本的變化對努力程度的變化.項目發(fā)起人最優(yōu)努力程度e*分別對項目發(fā)起人的風險率k、努力成本系數(shù)b、風險規(guī)避程度ρ以及市場波動的方差σ2求導并化簡，得：

下面進一步分析項目風險及努力成本對項目發(fā)起人努力水平的影響，可得關(guān)于項目發(fā)起人努力水平系數(shù)e*的結(jié)論3.

結(jié)論3項目發(fā)起人的最優(yōu)努力程度e*和項目發(fā)起人的風險率k、努力成本系數(shù)b、風險規(guī)避程度ρ以及市場波動的方差σ2成反比關(guān)系.

隨著項目風險率降低，風險規(guī)避程度隨之降低，市場波動情況較緩，努力成本系數(shù)會下降，此時項目發(fā)起人會投入更多努力水平，該結(jié)果說明項目風險小，發(fā)起人對項目成功的信心與期待更大，同時會更愿意付出努力，股權(quán)眾籌平臺提供的增值服務(wù)，即私人董事會得到項目發(fā)起人努力程度的正向回饋也將增強增值服務(wù)，其保障了項目的成功率的提升，使得項目的收益共享激勵更具可行性.

在分析了項目發(fā)起人的最優(yōu)努力程度后，下面分析項目發(fā)起人的分項系數(shù).

對s1(θ)*求導并化簡，得：

綜上所述可得關(guān)于最優(yōu)項目支付分享系數(shù)s1(θ)*的結(jié)論4.

結(jié)論4項目發(fā)起人的風險率k、努力成本系數(shù)b、風險規(guī)避程度ρ以及市場波動的方差σ2越大，項目發(fā)起人從支付中獲得的分享系數(shù)越小.

也就是說，隨著項目風險率降低，風險規(guī)避程度下降，市場波動情況減緩，項目發(fā)起人努力成本系數(shù)下降時，項目發(fā)起人會獲得更多的分享收益.

下面分析項目發(fā)起人的最優(yōu)固定收入，在分析某一外生變量的影響時，假定其他外生變量為固定值.對s0(θ)*求導并化簡，得：

綜上所述可得關(guān)于最優(yōu)固定收入水平s0(θ)*的結(jié)論5.

結(jié)論5項目發(fā)起人的最優(yōu)固定收入隨著私人董事會的激勵監(jiān)管水平θ的增大而提高，最優(yōu)固定收入與最終支付的分享系數(shù)成正比關(guān)系.

上述說明私人董事會的存在有利于項目發(fā)起人提高其收入；項目發(fā)起人對項目成功后所得到的收益分配比例越大，其固定收入也越多.也就是說，私人董事會是投融資信息溝通渠道且有效促進項目收益共享激勵機制的可行性，這意味著私人董事會對股權(quán)投資平臺具有積極作用.

綜上所述可得關(guān)于最優(yōu)項目支付分享系數(shù)s1(θ)*的結(jié)論6.

私人董事會作為股權(quán)眾籌平臺的增值服務(wù)對項目的收益共享激勵可行性具有影響.對s1(θ)*求導并化簡，得：

即可得如下關(guān)于最優(yōu)固定收入水平s0(θ)*的結(jié)論6.

結(jié)論6私人董事會的監(jiān)督管理水平θ越高，越有利于項目發(fā)起人獲得更高的分享系數(shù).

私人董事會對股權(quán)眾籌項目起到積極影響，是有利于激發(fā)項目發(fā)起人斗志及項目效果的有效機制.

4 結(jié) 語

本文基于股權(quán)眾籌平臺中領(lǐng)投+跟投機制所突顯的領(lǐng)投人權(quán)利設(shè)置不當造成項目失敗率極高的現(xiàn)象，引入私人董事會機制，使得作為投資者與融資者橋梁的股權(quán)眾籌平臺能夠擺脫單純的中介平臺定位，提供增值元素，為項目發(fā)起人及領(lǐng)投人起到引導、孵化、監(jiān)督、催化的作用.

4.1 結(jié)果討論

本文首次關(guān)注引入私人董事會機制的領(lǐng)投+跟投模式的股權(quán)眾籌，本研究發(fā)現(xiàn)項目發(fā)起人的努力水平系數(shù)與股權(quán)眾籌平臺對創(chuàng)業(yè)項目的服務(wù)能力成正比關(guān)系，可以判別股權(quán)眾籌平臺對項目發(fā)起人的跟蹤與監(jiān)督及服務(wù)的收益共享激勵的可行性.本文核心并非項目發(fā)起人的努力程度與項目收益分享的探討，而是將項目發(fā)起人的努力程度視為私人董事會存在的一個有意義的變量，清晰股權(quán)眾籌各方在收益分享中的作用.

私人董事會機制力求提高項目成功率，解決股權(quán)眾籌平臺、私人董事會、領(lǐng)投跟投人、項目發(fā)起人之間的收益分享問題.研究發(fā)現(xiàn)： 項目風險率、風險規(guī)避程度、市場波動情況、努力成本系數(shù)與項目發(fā)起人投入的努力水平、私人董事會得到的努力反饋、股權(quán)眾籌平臺提供的增值服務(wù)是一榮俱榮，一損俱損的存在.風險小的的項目會更愿意努力，項目發(fā)起人更努力會帶動私人董事會、股權(quán)眾籌平臺提供更多的支持，項目的成功率會更高，收益共享激勵更具可行性.項目發(fā)起人獲得的分享收益與其努力成本相關(guān)，其最優(yōu)固定收入與私人董事會的激勵監(jiān)管水平成正比，最優(yōu)固定收入與最終支付的分享系數(shù)成正比關(guān)系.因此，從項目發(fā)起人角度考量，私人董事會的存在是有現(xiàn)實意義的，更期待激勵監(jiān)管水平高的私人董事會存在.

引入私人董事會作為股權(quán)眾籌平臺的增值元素是本文的一個創(chuàng)新之處，其初衷是為了打破平臺單一的中介定位，為眾籌項目提供增值服務(wù)的可能以提高項目成功率而引入，該研究結(jié)果從項目發(fā)起人的分享收益中印證了私人董事會設(shè)立的必要性.從項目發(fā)起人的角度來看，他們能夠在項目初成型階段得到跨行業(yè)且具經(jīng)驗的企業(yè)家對項目或小微企業(yè)關(guān)于頂層設(shè)計及發(fā)展路徑的支持是極具必要的.

4.2 管理啟示

本研究結(jié)論對項目發(fā)起人和股權(quán)眾籌平臺皆具啟示.對項目發(fā)起人來說，首先應(yīng)該意識到創(chuàng)新項目的失敗率是極高的，選擇股權(quán)眾籌平臺不僅為了融資和傳播度，也需要考量股權(quán)眾籌平臺的增值服務(wù)能力；其次，項目成功的可能與項目發(fā)起人的努力程度相關(guān)，私人董事會可以得到項目發(fā)起人努力的反饋提供更多的增值支持，項目發(fā)起人必然需要主動投入、表達對項目的努力程度；最后，項目發(fā)起人應(yīng)當理性分析私人董事會的建議及股權(quán)眾籌平臺提供的增值服務(wù)，適當采納.

對股權(quán)眾籌平臺而言，首先應(yīng)正視平臺定位并非簡單中介，而更多的是孵化更多創(chuàng)新項目使其成功；其次，平臺設(shè)立機制是至關(guān)重要的，引入私人董事會模式是提供增值服務(wù)的一種有效方式，是提高項目成功率的基礎(chǔ)；最后，股權(quán)眾籌平臺需要意識到項目成功率與平臺本身、創(chuàng)新項目與平臺本身都存在一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系，孵化更多優(yōu)質(zhì)項目是平臺職責的關(guān)鍵所在.

本研究專注于股權(quán)眾籌投融資過程中，以私人董事會為增值服務(wù)的情況下，以項目成功率最大化且投融資全過程成本最小化的股權(quán)眾籌平臺為對象，未來的研究可以基于本文的“私人董事會+領(lǐng)投+跟投”機制，進一步研究股權(quán)眾籌各方的協(xié)同機制，以提高股權(quán)眾籌的項目成功率及平臺的聲譽度.

本文先討論股權(quán)眾籌平臺中“領(lǐng)投+跟投”機制所突顯的領(lǐng)投人權(quán)利過大現(xiàn)象，然后引入私人董事會機制： 私人董事會作為股權(quán)眾籌平臺的一個增值元素，對項目發(fā)起人和領(lǐng)投人有監(jiān)督及催化作用.私人董事會機制力求解決股權(quán)眾籌平臺、私人董事會、領(lǐng)投跟投人、項目發(fā)起人之間的收益分享問題.進一步假設(shè)在股權(quán)眾籌投融資過程中,以私人董事會為增值服務(wù)的股權(quán)眾籌平臺的目標是項目成功率最大化且投融資全過程成本最小化.最后，研究顯示高監(jiān)管水平的私人董事會能夠有效激發(fā)項目發(fā)起人的努力程度，對項目收益分享起到積極作用.未來可以基于本文的“私人董事會+領(lǐng)投+跟投”機制，進一步研究股權(quán)眾籌各方的協(xié)同機制，以提高股權(quán)眾籌的項目成功率及平臺的聲譽度.

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RevenueSharingIncentiveforEquityCrowdfundingunderPeerAdvisoryGroup

CHANGBeiquan1,LIWuwei1,ZHUYingjin2

(1.GloriousSunSchoolofBusinessandManagement,DonghuaUniversity,Shanghai200051,China;2.SchoolofOperationsResearchandInformationEngineering,CornellUniversity,Ithaca,NewYork14850,USA)

To guarantee the safety of crowdfunding in China, the mechanism of “Peer Advisory Group+Lead Invest+With Invest” is introduced innovatively, mainly focusing on solving the problems of information risk and trust risk, which are the biggest challenges facing the crowd sourced equity funding. This paper aims to preserve the creativity of the projects initiated by entrepreneur, to supervise the information disclosure of crowdfunding platform, and to protect the safety of investors’ information and payment. Here, we attempt to discuss the practical application of equity crowdfunding in game theory, based on the mechanism of “Peer Advisory Group+Lead Invest+With Invest” under the supervision of private board.

crowd sourced equity funding; peer advisory group; Lead Invest+With Invest; game theory

0427-7104(2017)05-0739-08

2016-11-17

中央高校基本科研業(yè)務(wù)費專項資金(CUSF-DH-D-2016060)

常焙筌(1990—)，女，博士研究生，通信聯(lián)系人，E-mail： yychao3745@163.com；厲無畏(1942—)，男，教授，博士生導師；朱映錦(1995—)，女，E-mail： zhuyingjin@163.com.

F204

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