2019年是不錯(cuò)的投資窗口

譚文琦

馮近東 ?天圖投資CEO

今年最大的變量是市場(chǎng)上的錢變少了，很多人用寒冬來形容，馮衛(wèi)東經(jīng)歷了三次資本寒冬，每次寒冬之前都有泡沫，熱錢涌入，衍生出非理性的創(chuàng)業(yè)潮，to VC盛行，大規(guī)模燒錢。除了行業(yè)泡沫，再疊加宏觀經(jīng)濟(jì)的因素，資本寒冬得以形成。

我一共經(jīng)歷了三次資本寒冬，每次資本寒冬，都有一批沒有特色、尚未形成自己特長(zhǎng)的小型投資機(jī)構(gòu)死去。它們?cè)谂菽谡业藉X殺進(jìn)來，沒有在一個(gè)領(lǐng)域長(zhǎng)期積累和沉淀，未建立自己的能力圈，所以沒能熬過冬天，最終消亡。

今年4月《資管新規(guī)》一出，我們就知道整個(gè)大環(huán)境募資供給將變少。我們?nèi)ツ觊_始第八期人民幣基金的募資，政策剛出臺(tái)的時(shí)候，我們?cè)鴵?dān)心很多銀行不能出資，他們說天圖的錢一定要出的，因此沒有違約的，只是時(shí)間上比以往略長(zhǎng)一點(diǎn)。

整體而言，今年我們天圖投資的募資表現(xiàn)還算不錯(cuò)，我們已完成50億元PE基金、10億元VC基金以及30億元并購基金首期的募集，糧草充足。與往年相比，我們的投資節(jié)奏還加快了，因?yàn)槲覀冎安季值腣C基金發(fā)力了，但PE基金在金額上還是占主力。

我們?cè)谙M(fèi)賽道上早期投的大部分都是不燒錢的項(xiàng)目，對(duì)于燒錢的商業(yè)模式需要到C輪，在市場(chǎng)上充分驗(yàn)證，在商業(yè)上相對(duì)安全，我們才會(huì)出手。

我認(rèn)為，2019年可能是比較好的投資窗口，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)的激烈程度明顯下降，市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境變好，不會(huì)有太多募到錢的機(jī)構(gòu)進(jìn)行同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

今年最大的挑戰(zhàn)在于估值風(fēng)險(xiǎn)，讓人比較擔(dān)憂。過去幾年，很多熱門賽道的頭部項(xiàng)目爭(zhēng)搶得很厲害，推動(dòng)估值走高，今年很多明星企業(yè)上市后破發(fā)給我們整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)敲響了警鐘。以往我們項(xiàng)目只要上市基本都能獲取五倍以上、大都是十倍以上的收益?，F(xiàn)在即便是一些頭部的項(xiàng)目，進(jìn)得晚的機(jī)構(gòu)很難賺到錢了。在前兩次資本寒冬中，企業(yè)估值大幅收窄，也從來沒有出現(xiàn)過倒掛的情況。

受一二級(jí)市場(chǎng)倒掛的影響，投資機(jī)構(gòu)將重新考慮退出方式，并購交易會(huì)增多。二級(jí)市場(chǎng)即便在被高估的時(shí)間段，容納量也有限，每年一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目上萬個(gè)，成功上市的最多只有幾百個(gè)。上市注定不是主流的退出手段，這在成熟市場(chǎng)中早已得到驗(yàn)證，美國大多數(shù)投資都是通過并購?fù)顺觥?/p>

并購的主體主要是各領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，他們并購標(biāo)的的主要目的是用于擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，還有少部分的并購由基金推動(dòng)，在美國這兩者的比例大概是八比二。

就天圖投資而言，我們的并購基金相比VC基金和PE基金更容易拿錢，因?yàn)閷?duì)于LP來說，并購的確定性更大，不太受IPO市場(chǎng)起起伏伏的影響。并購整合之后既能以更大規(guī)模上市，減少對(duì)IPO數(shù)量的需求，還可以轉(zhuǎn)賣給產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

在價(jià)值上，并購方看重戰(zhàn)略價(jià)值和協(xié)同價(jià)值，而二級(jí)市場(chǎng)是非戰(zhàn)略性行為，主要看中財(cái)務(wù)投資能帶來多少收益。

明年并購案例增多，也將符合效率邏輯。沒有創(chuàng)新、充滿同質(zhì)化供給的行業(yè)，通過并購整合，能提升品牌效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提升行業(yè)集中度。在成熟產(chǎn)業(yè)中，如果企業(yè)沒有足夠的創(chuàng)新和差異化，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)終究是會(huì)被消滅的，要么被動(dòng)地等死，要么在還不錯(cuò)的時(shí)候賣掉。

在美國這樣的成熟市場(chǎng)中，二級(jí)市場(chǎng)以專業(yè)投資人為主，在同等的時(shí)間精力下，專業(yè)投資人偏愛能容納更多資金、流動(dòng)性更強(qiáng)的大公司股票，小市值的股票會(huì)被低估。反過來，過去“寧為雞頭不為鳳尾”的獨(dú)立上市行為會(huì)相應(yīng)減少。

當(dāng)然，并購的失敗率并不低。成功的并購是主業(yè)增強(qiáng)型，或者在擅長(zhǎng)的領(lǐng)域進(jìn)行有限多元化或者相關(guān)多元化。比如，可口可樂旗下有幾十個(gè)飲料品牌比較成功，但是可口可樂去收購一個(gè)非飲料品牌，就不容易了。

今年我經(jīng)常跟創(chuàng)業(yè)者交流，我告訴他們，要科學(xué)創(chuàng)業(yè)，不要盲目燒錢，不要為了想象而創(chuàng)業(yè)。未來燒錢補(bǔ)貼跑馬圈地會(huì)減少，精益創(chuàng)業(yè)的理念在擴(kuò)大發(fā)展，低成本地試錯(cuò)，小步快走。

我還強(qiáng)調(diào)，報(bào)表利潤倒不是優(yōu)先的，但一定要盡快把現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。在寒冬里，創(chuàng)業(yè)者要把手里的錢當(dāng)成所有的錢，支撐到盈虧平衡點(diǎn)，千萬不要覺得還會(huì)有源源不斷的錢進(jìn)來?；ㄥX是按部就班的，融資永遠(yuǎn)不會(huì)符合計(jì)劃。