未來(lái)一年企業(yè)并購(gòu)會(huì)大幅增加

譚文琦

陳宏 ?漢能投資董事長(zhǎng)

資本寒冬下，一些扛不下去的企業(yè)會(huì)選擇賣身。漢能投資董事長(zhǎng)陳宏注意到，今年企業(yè)并購(gòu)的案例比往年多了不少，而明年企業(yè)間的并購(gòu)會(huì)進(jìn)一步增加。一些由于各種原因發(fā)展得不好、估值又高的企業(yè)，都有可能賣給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且是以比上一輪融資低的價(jià)格賣身。

對(duì)于一些還能融到資的企業(yè)，陳宏的建議是，多儲(chǔ)備糧食好過(guò)冬，不要過(guò)于看重估值、看重上一輪的融資價(jià)格，上市公司的股票都跌了不少，要調(diào)整好心態(tài)，沒(méi)必要在這方面堅(jiān)持，因?yàn)槟阍經(jīng)]錢，估值降得越厲害。

對(duì)于很難從市場(chǎng)拿到錢的企業(yè)，陳宏的建議是，一方面是多想辦法融資，另一方面要降低損耗，不要花不該花的錢，要留足夠的現(xiàn)金渡難關(guān)，做好最壞的打算。

今年我們漢能投資遇到的最大的事，是4月27日出臺(tái)的資管新規(guī)，這也是行業(yè)遇到的最大的事。當(dāng)時(shí)我們正在推進(jìn)新一輪募資，政策一出，有的投資人無(wú)法出資。我們的進(jìn)展因此受到了影響，本來(lái)應(yīng)該年中結(jié)束的，結(jié)果現(xiàn)在還在收尾中。

通常而言，投資機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源有三大塊：銀行系統(tǒng)、企業(yè)家、政府引導(dǎo)基金。資管新規(guī)主要影響的是銀行系統(tǒng);企業(yè)家層面受經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好影響，出資意愿比以往降低了不少;三大資金來(lái)源中政府引導(dǎo)基金向來(lái)限制多。所以，不只我們，很多人民幣基金今年的募資都困難，與之相比美元基金要順利得多。

作為一家專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，在這樣的資本環(huán)境下，我們發(fā)現(xiàn)，今年融資出現(xiàn)飛單的情況比往年增多了。很多項(xiàng)目在最后的簽字環(huán)節(jié)，投資機(jī)構(gòu)會(huì)突然不簽，不打錢了。有的是因?yàn)闆](méi)有錢，因?yàn)樗腖P不出錢了;有的是因?yàn)槭掷镉绣X，但信心動(dòng)搖了，總覺(jué)得價(jià)格出高了，想要重新談判。

一些自身還沒(méi)有盈利、長(zhǎng)期虧損的企業(yè)，今年的融資會(huì)更困難，投資機(jī)構(gòu)對(duì)這些項(xiàng)目比較謹(jǐn)慎。因?yàn)?，整體大環(huán)境不好，投資機(jī)構(gòu)會(huì)擔(dān)心下一輪投資人不進(jìn)來(lái)怎么辦。而以前，投資機(jī)構(gòu)愿意給虧損的公司注資，只要看好了就行。

面對(duì)現(xiàn)狀，我們鼓勵(lì)企業(yè)多談，不必過(guò)分苛求這輪融資價(jià)格一定不能低于上一輪。人家上市公司股票都跌了好多，你為什么不能更低？況且還有企業(yè)因?yàn)樵诠乐瞪蠄?jiān)持，沒(méi)有資金注入最終倒閉了，你越?jīng)]錢，估值降得越厲害。

今年資本市場(chǎng)一個(gè)比較突出的現(xiàn)象是，企業(yè)密集上市。主要原因有幾個(gè)方面：第一，基金到了回籠期，希望通過(guò)上市退出;第二，香港證券市場(chǎng)放低了門檻，有利于企業(yè)上市;第三，企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)拿不到錢了，要降價(jià)才有可能融到資，那還不如先上市再說(shuō)，把流動(dòng)性弄起來(lái)。所以雖然二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格低于一級(jí)市場(chǎng)，很多企業(yè)依然選擇上市。

我注意到今年上市的企業(yè)中，有不少出現(xiàn)破發(fā)的現(xiàn)象。出現(xiàn)這一局面的原因是，過(guò)去百度、騰訊等都是融資一兩輪就上市，給二級(jí)市場(chǎng)留下了回報(bào)空間。而現(xiàn)在，很多企業(yè)在上市之前已經(jīng)把紅利吃的差不多了，天使、Pre-A、A……以前沒(méi)有過(guò)的詞都用上了，一輪接著一輪，26個(gè)字母都快被用光了，還沒(méi)上市。

融資多了，股權(quán)會(huì)被稀釋，估值會(huì)被推高。原本只值一百億美金的企業(yè)，最終估值被推到兩百億，幾個(gè)投資機(jī)構(gòu)商量完，沒(méi)問(wèn)題就確定了。而上市是詢價(jià)體系，中小投資人如果不看好這個(gè)企業(yè)，認(rèn)為賺不到錢，股價(jià)很快就會(huì)回歸到正常水平，這就是破發(fā)的原因。

除了上市外，我們還發(fā)現(xiàn)，今年資本市場(chǎng)上的并購(gòu)案子明顯多了。以前想上市、不愿意賣的項(xiàng)目，看到一二級(jí)市場(chǎng)倒掛，開始尋求出售;也有上市公司股票爆倉(cāng)，在缺錢的情況下，選擇賣掉以前買的資產(chǎn)，從而回籠現(xiàn)金。

今年我們漢能接的并購(gòu)案子比以前多了，以前不需要FA的企業(yè)，現(xiàn)在也開始尋求幫助。我們接的條件也變高了，一些不合適的案子我們會(huì)選擇拒絕，比如規(guī)模不到1億美元的，很難找到下家的項(xiàng)目等。

雖然并購(gòu)的案子多了，但操作難度也變大了。因?yàn)?，?dāng)前全球股票市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，并購(gòu)怎么定價(jià)是個(gè)問(wèn)題。以前我們做過(guò)一個(gè)案子，美國(guó)新聞集團(tuán)計(jì)劃收購(gòu)一家中國(guó)企業(yè)，但2008年集團(tuán)股票跌了一半，它希望被收購(gòu)也降價(jià)，對(duì)方不同意，這個(gè)交易就黃了，現(xiàn)在也是類似的情況。

今年我們漢能的總體表現(xiàn)還可以，共參與了200億美元規(guī)模的交易，其中不乏阿里巴巴收購(gòu)餓了么這樣的大案子，這是中國(guó)最大的現(xiàn)金并購(gòu)交易。這個(gè)案子最初是按照融資推進(jìn)的，后來(lái)由于阿里出價(jià)比較好，就改成了并購(gòu)。

當(dāng)時(shí)美團(tuán)也想收購(gòu)餓了么，只不過(guò)阿里巴巴是第一大股東，行使了一票否決權(quán)，所以這個(gè)方案沒(méi)通過(guò)?？傮w而言，阿里巴巴并購(gòu)餓了么各個(gè)股東都很滿意，紅杉的沈南鵬甚至十分罕見地發(fā)朋友圈祝賀。

今年漢能參與的案子中，讓我印象最深刻的是大搜車收購(gòu)車易拍。這筆交易我們折騰了一年多，花的時(shí)間比較長(zhǎng)，遇到了各種各樣的問(wèn)題。車易拍曾經(jīng)是一家獨(dú)角獸企業(yè)，但后來(lái)的發(fā)展并不順利，一直處在虧損中，找到一個(gè)好的接盤方并不容易?，F(xiàn)在賣給了大搜車，雙方業(yè)務(wù)能形成互補(bǔ)，算是個(gè)不錯(cuò)的結(jié)局。

上市是詢價(jià)體系，中小投資人如果不看好，認(rèn)為賺不到錢，很容易破發(fā)。

整個(gè)并購(gòu)的交易過(guò)程中，大搜車和車易拍內(nèi)部談判很難，需要我們中間團(tuán)隊(duì)不斷做說(shuō)服工作，平衡好各方的利益，做好交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，最終才促成交易的完成。

與上市相比，并購(gòu)要復(fù)雜得多。企業(yè)上市后，優(yōu)先股會(huì)轉(zhuǎn)化成普通股，各大投資方的資金按照持股比例分配即可。而并購(gòu)不同，并購(gòu)標(biāo)的經(jīng)過(guò)多輪融資后，不同時(shí)間段、不同輪次進(jìn)入的投資機(jī)構(gòu)之間，權(quán)益分配不同，有的股東有優(yōu)先退出權(quán)，有的有一票否決權(quán)，如何協(xié)調(diào)好各個(gè)股東之間的利益，是很復(fù)雜的問(wèn)題。

環(huán)境好、大家都能賺錢的時(shí)候，都好談;環(huán)境不好的時(shí)候，退出方法不同，會(huì)造成有的股東虧損，他如果啟用否決權(quán)，就會(huì)不同意并購(gòu)，需要重新談判。

我認(rèn)為，2019年會(huì)有很多估值很高的企業(yè)要賣給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且是以比上一輪低的價(jià)格賣身，它們有一個(gè)共性由于各種原因沒(méi)有成為大獨(dú)角獸。我們看到，目前已有企業(yè)愿意把估值砍一半賣。

面對(duì)當(dāng)前的環(huán)境，對(duì)于頭部企業(yè)，我們的建議是儲(chǔ)備充足的彈藥糧草，可以多融點(diǎn)錢。然后進(jìn)行有效、可控的擴(kuò)張，做一些并購(gòu)，等市場(chǎng)環(huán)境變好了，就能拉開與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。對(duì)于很難融資的非頭部企業(yè)，我們建議應(yīng)降低損耗，不要去花不該花的錢，留足夠的現(xiàn)金渡難關(guān)，做最壞的打算，不要在估值上過(guò)于較勁。

雖然這一年遇到了很多問(wèn)題，但我是一個(gè)樂(lè)觀的人，會(huì)想辦法解決。經(jīng)營(yíng)企業(yè)總要根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展隨機(jī)應(yīng)變。我們這個(gè)行業(yè)不像高科技企業(yè)，長(zhǎng)得特別快，消失的也特別快，我們需要品牌和團(tuán)隊(duì)的積累，只要努力做好項(xiàng)目，就是不錯(cuò)的事情。

平時(shí)不忙的時(shí)候，我喜歡打打高爾夫球，這是一項(xiàng)比較健康的運(yùn)動(dòng)，沒(méi)有年齡限制，喜歡的人可以從二十歲一直打到六十歲，不像籃球這種劇烈運(yùn)動(dòng)只適合年輕人玩。高爾夫是一項(xiàng)自己跟自己競(jìng)爭(zhēng)的運(yùn)動(dòng)，同時(shí)還包含團(tuán)隊(duì)協(xié)作，很能鍛煉人。我一般和一些VC朋友一起打，我們有個(gè)高爾夫球隊(duì)，但我打的沒(méi)有張小龍那么好，想要把高爾夫打好，要花很多時(shí)間。

做我們這一行的要及時(shí)給自己充電。對(duì)于我而言，每年我都會(huì)找?guī)滋旌蛶讉€(gè)企業(yè)家朋友去美國(guó)的高校讀書，前年去的是麻省理工學(xué)院，去年去的是耶魯，今年去了哥倫比亞大學(xué)和普林斯頓大學(xué)。這些學(xué)校對(duì)我們很重視，我們一行人當(dāng)中有世界500強(qiáng)CEO，他們會(huì)派出諾貝爾獎(jiǎng)獲得者或者院長(zhǎng)、校長(zhǎng)級(jí)別的老師來(lái)講課。

去這些高校學(xué)習(xí)讓我的生活更充實(shí)，還能跳出自己的圈子，把握未來(lái)科技的發(fā)展趨勢(shì)，了解全球頂尖人士對(duì)未來(lái)的判斷，收獲很大。