今年投資界的主題是“皇帝的新衣”

譚文琦

蔣毅威 ?五岳資本創(chuàng)始合伙人

過去投資人喜歡追風口，當一個賽道火了以后，自己不投感覺就跟不上時代。如今大環(huán)境不好，一下子讓大家認清事實，風口不是那么好追的。如果一家機構只知追風口，最后的結局會很慘。

五岳資本創(chuàng)始合伙人蔣毅威用“皇帝的新衣”這個關鍵詞來總結2018年的投資界，想要說的是，風口過去后，人們才發(fā)現(xiàn)其實很多人在裸奔，只是以前沒人愿意承認罷了。一些在牛市進入熱門賽道的基金，如今面臨著尷尬局面，要么無法退出，要么只能虧本退出。

不過，正如冬天對一年四季不可或缺一樣，對于投資行業(yè)來說，寒冬也是有必要的，它能擠掉泡沫，讓投資機構和創(chuàng)業(yè)者都回歸理性。蔣毅威認為，當下是最好的投資時機，因為創(chuàng)業(yè)者回歸理智，期望值降低了，股權比例的談判難度比以前低了，大家走到一起的概率會更高。

今年風險投資市場供給端發(fā)生了變化，以前人民幣資金很多，現(xiàn)在很難募集了。與之相反，美元基金的募集要容易一些。

幸好我們未雨綢繆，早在四年前就制定了雙幣基金的發(fā)展策略。雖然一開始美元募資很難，2014年第一次募集第一期美元基金花了一年多的時間，第二次花了半年的時間，但現(xiàn)在看來很值。

雖然今年整體大環(huán)境不樂觀，但我認為在投資上對細分領域的看法，不應受宏觀因素的影響，無非是估值高低的問題。信心低的時候，估值低，水分少;信心高的時候，水分多，估值高。在信心低的時候投一定是正確的。

對于一家投資機構而言，最怕的不是投錯，而是不投。今年五岳資本資金池充裕，總共投了約20家公司，總金額在1億美元左右，和去年差不多，作為早期VC機構來說，這算是比較活躍的一年。我認為，2018年的機會非常好，把握住這個機會，可以讓我們基金未來三年的業(yè)務更有保障。

市場上有很多人說，隨著去杠桿起作用，經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)好，明年第三季度可能是最壞的時間點，應該在拐點出現(xiàn)后再投。我不這么看，我認為，最好的投資機會在拐點出現(xiàn)之前，因為所有人都想抄底，但是“底”的把握比較難，當所有人意識到，“底”已經(jīng)過去時，大家都殺進來，基金又多了，非理性投資情況會再次出現(xiàn)。

我們是逆向投資者，當市場信心不足時，我們信心滿滿;當市場信心高漲時，我們認為這個市場有問題。因此，在我看來，當下是最好的投資時機。

因為創(chuàng)業(yè)者回歸理智，期望值降低了，股權比例的談判難度比以前低了，大家走到一起的概率更高。以前市場信心高漲時，創(chuàng)業(yè)者要融幾百萬美元，只愿意稀釋5%到10%的股份。對于我們堅定早期要做基石投資者的機構而言，這個比例有點低，我們希望占股能達到15%到20%。

這幾個月我特別忙。很多朋友給我打電話，問我是不是很閑，很多其他機構12月都是最輕松的。我告訴他們，我現(xiàn)在忙得連開年會都沒空。今年第四季度是五岳資本有史以來最好的一個季度，無論融資還是并購退出，證明了我們對市場風險的預判和逆向周期投資理論是正確的。

年底，我們將迎來成立五年來第一個上市的企業(yè)，之前我們投資的很多項目都選擇通過并購退出，我希望明年有更多。我們認為，從退出回報的角度說，未來并購可能比IPO要好。因為無論在美國、香港還是A股，二級市場的表現(xiàn)都不太好。當然，我們還是相信，最好的公司還是應該IPO。

在我看來，基金的重要責任是控制波動，能帶來穩(wěn)健的回報、長期的收益，這是所有做基金人的夢想，我們的策略在早期基金中相對很安全。

在選擇投資標的的時候，以前投資人只關心收入怎么樣，創(chuàng)業(yè)者也只盯著收入看。我覺得這個指標的參考意義不大，投資應該看現(xiàn)金流和毛利，因為其他數(shù)據(jù)都可以造假。尤其在消費賽道上，這兩個指標非常重要。

現(xiàn)金流體現(xiàn)一家公司管理供給和需求的能力，能先收錢，后付款，現(xiàn)金流就好。毛利是買和賣的差價，代表一家公司的定價權大小，反應企業(yè)在行業(yè)的地位。如果這兩個指標都表現(xiàn)良好，則代表這家公司的表現(xiàn)不錯，即便虧損，也可以投。

我認為，在本輪資本寒冬中，靠融資生存的公司會很難熬。這種企業(yè)我們投的不多，因為我們過去就覺得靠講故事來融資的模式不會長久，泡沫吹得越大，死得越慘。這些創(chuàng)始人現(xiàn)在每天想的是如何轉(zhuǎn)型，如何把業(yè)務從燒錢變成掙錢。不過，創(chuàng)始人和企業(yè)的基因是很難改的。

在我們早期基金的眼中，如果一個項目沒有前景，可以早做調(diào)整，不要拖到最后，融了幾億美元、幾十億美元，最后公司倒閉了，就會害了所有人，代價就太大了。而過去有太多這樣的項目受追捧，有太多這樣的人成為明星創(chuàng)業(yè)者。

我覺得，今年可以用“皇帝的新衣”這個關鍵詞來總結投資行業(yè)，本輪調(diào)整讓大家認清一個現(xiàn)實，其實很多人在裸奔。有些基金在牛市進入，熊市要么退出不了，要么虧本退出，很慘。

對于我們而言，寒冬很有作用，能讓我們總結出什么樣的創(chuàng)業(yè)者更值得投資，什么樣的創(chuàng)業(yè)者不值得投。之前我提醒創(chuàng)業(yè)者，不要盯著收入數(shù)據(jù)，要關注現(xiàn)金流，有的創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)改過來了，還有的沒聽，現(xiàn)在差別很大。

寒冬對創(chuàng)業(yè)者也有好處，以前創(chuàng)業(yè)者大多處在很焦慮的狀態(tài)中，滿懷憧憬，估值很高，覺得自己是風口上的豬，如今心態(tài)平和多了。心態(tài)平和的時候所做的決定很可能是對的，因為想的沒有那么多，不會一味追求一些虛無縹緲的目標。

亂花錢和不會花錢的創(chuàng)業(yè)者都不能投。只有最會花錢的創(chuàng)業(yè)者，才能成長得快。

不過，現(xiàn)在投資行業(yè)有從一個極端走到另一個極端的現(xiàn)象，過去投了一堆虧本生意的基金，現(xiàn)在又要投盈利的公司，這很好笑。有投資人說，投了一年的公司凈利潤有三千萬元，那又怎么樣？說明自己能過冬嗎？

我們對所有盈利的被投公司說，要把錢都花掉，留著當守財奴有什么意義？需求端和供給端此刻都是花錢最有效率的時候，因為產(chǎn)品和服務都便宜，這是企業(yè)搶占市場份額、搶占資源的最好時機。

對我們來說，凈利潤留在賬上是風險，說明創(chuàng)業(yè)者不知道怎么花錢，亂花錢和不會花錢的創(chuàng)業(yè)者都不能投。只有最會花錢的創(chuàng)業(yè)者，才能成長得快。

今年我們投了約20家公司，其中消費占一大半，金融占三分之一，剩下的是數(shù)字經(jīng)濟類。我們每年都會投兩三個數(shù)字經(jīng)濟項目，這類項目創(chuàng)業(yè)成功率很低，但也有可能成為一家大公司。因為，數(shù)字經(jīng)濟項目是基于社交基礎上的，而社交沒有國界，中國創(chuàng)業(yè)者經(jīng)驗又很豐富，做國際化還是有希望的。

在金融科技上，今年我們投了五家，這幾個公司表現(xiàn)都很好。趣店上市后，很多人覺得金融科技風口結束了，我們則認為還有機會。金融是可以被一夜歸零的行業(yè)，所以我們很看重創(chuàng)業(yè)者對合規(guī)的理解。國內(nèi)金融創(chuàng)業(yè)者大多來自互聯(lián)網(wǎng)，容易走進一個怪圈：騰訊和阿里的策略就像法律，政府的法律可以忽略不計，這是互聯(lián)網(wǎng)人的通病。金融不能被顛覆，金融人應該對監(jiān)管有敬畏之心，做的事應該在監(jiān)管范圍內(nèi)最大限度變現(xiàn)。

在消費領域，我們不會特意去追微信生態(tài)、下沉城市這樣的風口，雖然有紅利，但歸根結底還是看現(xiàn)金流和毛利。

所謂流量紅利期，無非是獲客成本低，但是當所有人都進場，成本肯定升高，這都是短期紅利，不能成為一個公司長期成功的標準。也許有一兩家公司趁著紅利冒出來，但當所有人都意識到的時候，就沒機會了。

發(fā)掘五環(huán)外人群也許是個突破口，但不算長期競爭力。真正有競爭力的公司能在全世界經(jīng)營，比如麥當勞，他們根據(jù)目標市場調(diào)整自己的供應鏈。即便一個企業(yè)在三四線城市做得不錯，但如果不能復制到一二線城市或者五六線城市，還是個問題。

今年火的社區(qū)拼團我們一個都沒有投，因為現(xiàn)金流和毛利都不好?？商娲烙痔?，消費者隨時可以去沃爾瑪買水果，做起來全靠補貼。

我認為，投資和創(chuàng)業(yè)都要回歸到毛利和現(xiàn)金流這兩個指標上，行業(yè)找對了，可以去嘗試各種商業(yè)模式。投資人過于追逐某個商業(yè)模式，會給創(chuàng)業(yè)者誤導，讓他們對自己的模式過于自信，不會轉(zhuǎn)型，沒辦法根據(jù)市場動態(tài)而進行改變。