以L形心態(tài)，看待2019年的股市

邢海洋

2019年的股市預(yù)測汗牛充棟，樂觀的如“復(fù)興牛”，悲觀的則是“沒行情”，中性的則是彈性加大。貫穿了整個2018年的單邊下跌把分析師們都打擊得心力交瘁，投資者心態(tài)難以一時恢復(fù)。歲末年初，其實也沒必要做無謂的預(yù)測，在一個L形的經(jīng)濟環(huán)境中，以港股為鏡鑒，在悲觀的市場中還是能看到投資的主線。

自2012年以后，中國宏觀經(jīng)濟就走出了L形走勢，GDP增速在“破十”“保八”聲中來到了長達4年的“6”時代。自2014年末GDP增速降至7%以下，4年來經(jīng)濟增速幾乎完全沒有變化，2015年時6.9%，2016年是6.7%，2017年又恢復(fù)到6.9%，2018年前三季度是6.7%?？删褪窃趯嶓w經(jīng)濟波瀾不驚的4年中，2014年與2015年間的“政策?！惫蓛r躥升2倍有余，但市場幾乎是怎么漲上去的也就怎么樣跌回原地。2016年后市場又在“嚴(yán)監(jiān)管”中形成了一輪慢牛走勢，隨后正如我們正在經(jīng)歷的，是一次出其不意的大調(diào)整。如果我們?nèi)詧孕殴墒惺呛暧^經(jīng)濟的晴雨表，就無法解釋為什么在平靜的實體經(jīng)濟運行中，股市走得如此波瀾壯闊。

股市背后的推動力量，也只有在實體經(jīng)濟之外尋求解釋。無論是牛市還是熊市，貫穿市場走勢的主要是預(yù)期發(fā)生的變化，A股2～3年一次風(fēng)格輪換，盈利趨勢是決定風(fēng)格的核心變量，催化劑則是政策，2013年鼓勵并購，殼資源滿天飛，市場一夜間消滅了小市值的股票。2015年底供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，淘汰了過剩的產(chǎn)能，受到波及的多是中小型民營企業(yè)，處于行業(yè)領(lǐng)頭地位的國企巨艦市場地位空前加強，如今貿(mào)易戰(zhàn)背景下國家對創(chuàng)新經(jīng)濟的支持再度成為市場主線，相應(yīng)的A股中成長風(fēng)格將逐漸占優(yōu)，民營企業(yè)的生存空間將得到拓展。

五年中A股兩度牛熊

但即便是市場風(fēng)格發(fā)生了些許的變化，也并不意味著以中小板和創(chuàng)業(yè)板為代表的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新板塊將再度主導(dǎo)資本市場。一系列上市丑聞被揭開后，創(chuàng)業(yè)板的形象和開板時已經(jīng)南轅北轍，經(jīng)過了兩輪過山車般的漲跌，創(chuàng)業(yè)板股票在投資者中也失去了感召力，很難再引領(lǐng)科技創(chuàng)新的時代潮流，而經(jīng)歷了兩年來估值復(fù)原，回歸了40倍市盈率的企業(yè)，也再難以靠并購優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得外延式擴張的高成長。一句話，由內(nèi)而外，審批核準(zhǔn)制度下的A股扶植科技創(chuàng)新企業(yè)的實驗未能獲得預(yù)想的結(jié)果，創(chuàng)業(yè)板之外，證監(jiān)會只好試圖以科創(chuàng)板的增量來彌補創(chuàng)業(yè)板的先天缺陷，而對于A股這一即將誕生的新生事物，其最為核心的特質(zhì)是注冊制，這一繞開了權(quán)威部門決定企業(yè)生死的制度設(shè)計。注冊制若能在2019年如期登臺，必定為A股帶來實質(zhì)性的影響。

早在4年前，當(dāng)滬港通開通，外力影響下A股的估值“糾偏”實際上已經(jīng)發(fā)生。自2015年6月的峰值，上證指數(shù)“腰斬”，創(chuàng)業(yè)板卻抹去了超過7成的市值，而作為大盤藍籌股的代表的上證50指數(shù)，在長達3年有余的市場調(diào)整中只跌去了3成。恒生公司推出的AH股溢價指數(shù)記錄了A股曾經(jīng)是多么特立獨行，10年前同時發(fā)行了A股和H股的企業(yè)，其內(nèi)地投資者給出的估值曾高達港股的兩倍多，而到了2014年A股最為低迷時刻，A股估值竟然低于港股，現(xiàn)在，A股和港股的估值在日益靠攏。甚至，內(nèi)地投資人資金南下改變了港股的價值傾向，這個世界上資本流動最為自由的地方，一直飽受海外資本市場的影響，美股打個噴嚏港股都要感冒?？勺詼弁ê蜕罡弁ㄩ_通，港股走勢明顯更為穩(wěn)健，A股投資者等于幫助港股建立起一個更安全的避風(fēng)港。2018年的股市調(diào)整，A股幾乎所有指數(shù)均將2016年低點以來漲幅悉數(shù)回吐，而港股至今仍保持著一半的漲幅。

有了港股的鏡鑒，也就不難揣度出2019年A股的大致方向了。