德賽電池：深度回調(diào)帶來機會

本刊研究員 田 闖

德賽電池：深度回調(diào)帶來機會

本刊研究員 田 闖

市場方面，對于近兩個月的行情，券商普遍看多。國泰君安認為伴隨中央經(jīng)濟工作會議召開、美國共和黨稅改等因素的落地，不確定性逐步消除；進入1月后，交易性沖擊因素弱化，疊加春季開工旺季、1月信貸高峰以及兩會暖窗期，市場風(fēng)險偏好在近期有望優(yōu)先提升。除了上述的短期邏輯，1月還是長期邏輯預(yù)期強化的時間窗口，對于市場將有三方面的短期映射：1）美歐經(jīng)濟金融杠桿調(diào)整到位疊加全球朱格拉周期開啟，海外需求的真實復(fù)蘇將與國內(nèi)制造業(yè)再繁榮形成共振；2）行政去產(chǎn)能與行業(yè)內(nèi)生出清驅(qū)動產(chǎn)業(yè)集中度提升，關(guān)鍵行業(yè)和龍頭企業(yè)資產(chǎn)負債表將進一步修復(fù)，利潤再分配效應(yīng)將愈發(fā)刺激產(chǎn)業(yè)鏈；3）新經(jīng)濟顯示出更強的活力，適逢政策蜜月期將展現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展。這是從全球到國內(nèi)，從總量到結(jié)構(gòu)，從政策到產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)性推動中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改善，質(zhì)量提升的過程，目前市場仍未充分體現(xiàn)此三條主線的改善。

在工資水平提升和精準扶貧的驅(qū)動下，一二線消費升級向三四線消費升級變遷，消費行業(yè)景氣度2018年會逐步體現(xiàn)一線向二線的擴散，這將是一個全年的過程，板塊上體現(xiàn)會以大眾品為代表的中型消費。制造業(yè)中的TMT，在1-2月會迎來配置機會，主要來源于風(fēng)險偏好階段性提升下、政策支持下的估值驅(qū)動，推薦通信、電子、機械、新能源等行業(yè)。

中金公司認為在外需穩(wěn)健、資本開支周期復(fù)蘇具有慣性、消費增長有韌性等因素支持下，2018年中國增長將加速而非減速。短期工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)更多受基數(shù)、工作日等因素影響而波動，不宜過分解讀。金融去杠桿推進下流動性雖然偏緊，但央行出臺“臨時準備金安排”表明貨幣當(dāng)局對市場依然較為呵護，對流動性的預(yù)期無需過度悲觀。短線來看，市場仍在糾結(jié)流動性、增長等方面的問題而難有明確趨勢，但在增長復(fù)蘇進入中周期，流動性可能好于偏悲觀預(yù)期的背景下，維持A股中期走勢積極的觀點。

中信證券建議堅持以大金融為底倉，并超配部分消費龍頭?？春谬堫^的總量邏輯依舊是市場集中度提高+流動性溢價。此外，從中觀行業(yè)基本面來看，各個細分行業(yè)龍頭公司關(guān)鍵指標（如訂單量、毛利率、需求、價格等）的預(yù)期依舊是穩(wěn)健向好的，“強者恒強”的格局未來在多個行業(yè)仍將持續(xù)，隨著2017年業(yè)績快報和預(yù)警的公布，“強者更強”——龍頭仍有較強的增配價值。而具體到1月配置，考慮季節(jié)性，1-2月處于傳統(tǒng)的投資淡季和消費旺季，重點推薦行業(yè)景氣度向上+季節(jié)性因素催化+估值相對偏低的細分行業(yè)龍頭，如食品飲料、商貿(mào)零售、餐飲旅游。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽

每周金股：德賽電池

本周筆者建議關(guān)注德賽電池（000049）。公司股價自今年60元高位調(diào)整以來，跌幅最高接近40%。從目前的時間點來看，筆者認為，公司25倍左右的估值已經(jīng)開始顯現(xiàn)較高的性價比，抓住反彈的機會能夠獲得比較理想的收益。

深度回調(diào)帶來機會

自11月以來，整個電子產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的回調(diào)實質(zhì)上反映了投資者對于18年手機整體銷量的悲觀預(yù)期。根據(jù)中國信息通信研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年國內(nèi)手機市場景氣度持續(xù)下滑。在2017年前11個月中，國內(nèi)手機市場出貨量為4.48億部，同比下降9.7%，而在10月及11月，國內(nèi)手機出貨量的下滑程度加速，11月甚至同比下滑超過20%。作為全球第一大智能手機市場，這是中國首次出現(xiàn)智能手機整體銷量下滑。

而在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上，市場上傳出蘋果下修18年一季度出貨目標，對大立光砍單超過三成（環(huán)比）。11月份國內(nèi)前幾大手機廠商華為、OPPO、VIVO、小米等紛紛下調(diào)零部件訂單規(guī)模達10%-20%，18年1季度供應(yīng)鏈訂單減少也在10%以上。

首先，必須得面對的事實是，智能手機已經(jīng)步入存量市場階段，以前出貨量高速成長的階段已經(jīng)過去。國內(nèi)智能手機明年銷量繼續(xù)下滑是比較大概率的事件，而全球銷量估計也只是保持低個位數(shù)增長。其次，對于蘋果而言，一季度本身是淡季，所以環(huán)比訂單出現(xiàn)下滑很正常。同時，由于iPhone X良率在去年四季度爬坡較好，部分iPhone X需求從今年一季度向四季度轉(zhuǎn)移導(dǎo)致今年一季度銷量會低于此前預(yù)期。但是也得承認，iPhone X高昂的價格抑制了很大一部分需求，并不能期待iPhone X的銷量有多么好看。然而，在存量市場中，能夠看到價值量上升，盈利能力上升的公司也將會受到青睞。德賽電池在這一輪下跌中的深度回調(diào)已經(jīng)為投資者跌出機會，目前的性價比比較高。

良率爬坡完成利潤率將改善

iPhone X配備了2716 mAh容量的電池，略高于同期的iPhone 8 Plus（2675mAh）。iPhone X在更小的尺寸里壓縮空間，配備了L型雙電芯使得電池容量相比iPhone 8 plus還要更高。預(yù)計蘋果明年三款iPhone屏幕尺寸將從今年的5.8寸、5.5寸、4.7寸進一步提升為6.5寸、6.1寸、5.8寸，并且不斷增加手機內(nèi)部SiP封裝比例，提升各個模塊的集成度保證容納更多的元器件前提下尺寸和重量都得到改善，為電池挪騰出更多空間。毋庸置疑的是，無論是蘋果的高端機，還是國產(chǎn)的中低端機，都將為提升電池容量絞盡腦汁。不管用雙電芯結(jié)構(gòu)，還是增大單科電池容量，都將帶動上游廠商BMS和Pack價格的提升。

于德賽而言，受上游電芯漲價以及大客戶雙電芯產(chǎn)品良率爬坡影響，公司去年前三毛利率小幅下滑，毛利率為8.72%。雙電芯毛利率在去年三季度時達到了70%，經(jīng)過后續(xù)爬坡，毛利率有望逐步改善。與同是蘋果電池供應(yīng)商的欣旺達相比，欣旺達去年前三季度的毛利率為12.45%，公司毛利率還有較大的上升空間。而且公司高毛利的MacBook電池（13%的毛利率）目前已經(jīng)切入蘋果一款產(chǎn)品，今年若切入全部三款MacBook產(chǎn)品，則對毛利率的提升有非常大的幫助。

整體來看，公司目前25倍左右的估值，而去年前三季度利潤增長36%，今年毛利率預(yù)期還有提升，站在當(dāng)前來看，公司股票值得積極關(guān)注。