生物股份：龍頭公司吸引力依舊

本刊研究員 田 闖

市場方面，國泰君安認為目前市場情緒正在漸漸恢復(fù)，建議布局跨年行情。從流動性方面看，發(fā)達國家經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，貨幣政策正常化進程存在加速可能，中央經(jīng)濟工作會議指出“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門”；從市場治理與監(jiān)管方面看，資管新規(guī)、銀行流動性管理等相關(guān)制度建設(shè)穩(wěn)步推進，短期違法違規(guī)市場行為治理深化，對市場高風(fēng)險非理性行為將形成規(guī)范，金融體系運行機制理順過程不可避免形成短期擾動；從市場交易角度看，當(dāng)前市場出現(xiàn)部分中小股票交易低迷甚至停滯現(xiàn)象，一定程度上顯示出“港股化”跡象。由此來看，市場風(fēng)險偏好有提升基礎(chǔ)，但并不支持市場講故事風(fēng)格的回歸。在風(fēng)險偏好提升實現(xiàn)一個層級提升后，市場龍馬行情將會向二線、中盤擴散，盈利持續(xù)性與政策支撐下，疊加通脹上行預(yù)期催化，看好中盤消費。

中信證券認為，過高的風(fēng)險估計和過低的估值都蘊含著機會。宏觀盈利等基本面因素穩(wěn)?。‥PS），跨年后流動性環(huán)境改善壓低短端利率（r）；而更重要的是，考慮到衍生風(fēng)險和市場與機構(gòu)的接受程度，與資管新規(guī)最終落地和執(zhí)行會更有彈性，修復(fù)風(fēng)險偏好（ERP），并重啟A股“慢?！薄闹虚L期業(yè)績趨勢、流動性和利率環(huán)境、市場流動性溢價、小票遺留風(fēng)險消化四個方面來看，2018年不會有什么風(fēng)格切換，只不過分化不會如今年這么極端，建議堅持抓大放小。一方面，從行業(yè)之間看，小市值/成長板塊的權(quán)重行業(yè)大多已經(jīng)處于景氣周期頂點，而權(quán)重板塊的主導(dǎo)行業(yè)復(fù)蘇才剛剛開始。另一方面，從行業(yè)內(nèi)部看，龍頭增速跑贏行業(yè)的現(xiàn)象越來越普遍，收入和利潤普遍在向行業(yè)領(lǐng)先者歸集。同時考慮到金融監(jiān)管趨嚴(yán)、剛兌預(yù)期有序打破、甚至潛在的通脹壓力，明年暫時還看不到中期流動性寬松以及驅(qū)動利率持續(xù)下行的因素，大票依然較優(yōu)。

海通證券認為短期市場調(diào)整逐漸接近尾聲，10年期國債收益率趨穩(wěn)，元旦后資金利率有望回落，從成交量和換手率等情緒指標(biāo)來看，也已經(jīng)到達前幾次回撤的低點，整體上可判斷本次回調(diào)已接近尾聲。回顧05年至今歷年年初市場表現(xiàn)，春季躁動常常出現(xiàn)，經(jīng)歷過前期的回調(diào)，加上年初資金利率回落，預(yù)計這次春季躁動也會出現(xiàn)。從中期格局看，市場目前仍處于2016年1月27日上證綜指2638點以來的強震蕩市，即春末，展望2018年，市場望步入牛市初期，即夏初。這種季節(jié)的切換可能在2018年3-4月前后。春季躁動關(guān)注先進制造與通脹主題，中期風(fēng)格價值龍頭攜手成長龍頭，即上證50和中證500，上半年重視價值龍頭中的金融。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽

每周金股：生物股份

本周筆者建議關(guān)注生物股份（600201）。公司是國內(nèi)動物疫苗行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括口蹄疫疫苗、布病疫苗及豬圓環(huán)疫苗等。本文在論述養(yǎng)殖規(guī)?；绾翁嵘呙缡袌隹臻g之余，將主要分析生物股份的競爭優(yōu)勢。

養(yǎng)殖規(guī)模化擴容市場規(guī)模

從新牧網(wǎng)的數(shù)據(jù)我們看到，近十年以來，我國生豬規(guī)?；B(yǎng)殖的比例逐年在提高。2016年年出欄500頭以上的養(yǎng)殖場占比達到了55%。規(guī)?；B(yǎng)殖場占比的提升，對于生豬疫苗行業(yè)來說影響是多方面的。

一方面，規(guī)?；B(yǎng)殖場是“優(yōu)質(zhì)高價”的市場化疫苗的主要使用者，隨著規(guī)?；B(yǎng)殖程度的不斷提高，市場化疫苗的使用滲透率將明顯提高，推動市場擴容。而另一方面，需要注意到的是，在養(yǎng)殖規(guī)模化的過程中伴隨的是大型養(yǎng)殖企業(yè)的加速擴欄擴大養(yǎng)殖規(guī)模，散養(yǎng)戶、小養(yǎng)殖則加速退出。這即是說，上游疫苗企業(yè)也將受益于大養(yǎng)殖場擴欄下帶來的銷量提升。

同時，從另一個角度來考慮，養(yǎng)殖規(guī)?；拢掠勿B(yǎng)殖專業(yè)性進一步提高，對防疫產(chǎn)品及服務(wù)提出新的要求，亦會倒逼上游疫苗企業(yè)服務(wù)升級，為能夠提供穩(wěn)定質(zhì)量產(chǎn)品、專業(yè)有效防疫服務(wù)的動保企業(yè)提供新的機遇，這只無形的手也會推動疫苗行業(yè)集中度的提升，龍頭企業(yè)顯著受益。

生物股份優(yōu)勢何在？

作為動物疫苗的龍頭企業(yè)，公司在口蹄疫苗廠家中市占率持續(xù)排名第一，2016年公司口蹄疫市場苗市占率達60%。在產(chǎn)品質(zhì)量方面，公司口蹄疫疫苗產(chǎn)品質(zhì)量保持國內(nèi)頂尖水準(zhǔn)，采用先進的懸浮培養(yǎng)和純化技術(shù)對傳統(tǒng)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進行全面升級，牽頭制定了口蹄疫疫苗抗原含量、雜蛋白含量和抗原雜蛋白檢測三項行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn)。在抗原濃縮純化工藝方面也持續(xù)領(lǐng)先，保障了公司疫苗產(chǎn)品的高品質(zhì)、高效性和安全性，尤其是提高了疫苗的穩(wěn)定性，贏得養(yǎng)殖戶認可。而后端濃縮純化工藝以及對產(chǎn)品質(zhì)量控制則需要長期在管理和經(jīng)驗上的積累。

在客戶結(jié)構(gòu)方面，生物股份通過直達養(yǎng)殖場的點對點營銷，采用疫苗試用、提供技術(shù)服務(wù)等手段，贏得了客戶對公司和產(chǎn)品的認可，直銷苗產(chǎn)品已進入包括廣東、河南等養(yǎng)殖大省在內(nèi)的三十幾個省份，客戶涵蓋國內(nèi)四千余家規(guī)模化養(yǎng)殖主體。在過去5年公司一家獨大的競爭環(huán)境中，公司建立了穩(wěn)定的大客戶基礎(chǔ)。公司客戶結(jié)構(gòu)中，1000頭以上母豬存欄的規(guī)模養(yǎng)殖場占公司客戶結(jié)構(gòu)75%比例，4000頭以上母豬存欄規(guī)模場占20%。而在本輪豬周期中，規(guī)模養(yǎng)殖場是補欄的主力，公司業(yè)績顯著收益。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，除了口蹄疫產(chǎn)品，公司豬圓環(huán)病毒2型桿狀病毒載體滅活疫苗（CP08株）于2016年3月開始上市銷售，今年銷售額預(yù)計會超過1億元。而儲備品種中，BVD-IBR二聯(lián)苗填補了國內(nèi)BVD聯(lián)苗空白，引進法國詩華的技術(shù)實現(xiàn)國內(nèi)布魯氏桿菌疫苗生產(chǎn)工藝的升級。在產(chǎn)品布局上，公司逐漸從豬疫苗向牛、犬等其他家禽家畜擴展。

從目前公司股票估值來看，對應(yīng)2017年利潤30倍PE，而作為近幾年穩(wěn)定高速增長的細分行業(yè)龍頭公司來說，目前股價仍然具有吸引力。