淺談自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值評(píng)估

鄭派

摘 要：伴隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，一些實(shí)力雄厚企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展，開(kāi)始對(duì)一些目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。在這個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，交易成功取決于能否公正客觀地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。鑒于此，本文討論了評(píng)估過(guò)程中，自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金；企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一、自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值評(píng)估定義

1.什么是自由現(xiàn)金流量

自由現(xiàn)金流量，顧名思義，就是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，在滿足再生產(chǎn)需要之后，剩余的可由企業(yè)經(jīng)營(yíng)者自由支配的現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流量是在除去企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的那部分資金之后的，分配給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者或者所有者的供其使用的最大現(xiàn)金流量，是扣除資本性支出后的剩余資金。

2.什么是企業(yè)價(jià)值評(píng)估

企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是以企業(yè)價(jià)值為對(duì)象，對(duì)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生收益的可持續(xù)能力做出估算，能夠?yàn)橥顿Y者和管理層等相關(guān)利益主體提供決策相關(guān)信息。對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，在這個(gè)評(píng)估中，被評(píng)估企業(yè)作為一個(gè)整體進(jìn)行評(píng)估，包含企業(yè)的全部資產(chǎn)、企業(yè)的盈利能力，以及能夠?qū)ζ髽I(yè)的盈利能力造成影響的因素。在評(píng)估基準(zhǔn)日，根據(jù)特定目的對(duì)企業(yè)進(jìn)行的評(píng)估。評(píng)估的價(jià)值內(nèi)容涵蓋企業(yè)的所有價(jià)值，包括股東全部權(quán)益價(jià)值和部分權(quán)益價(jià)值。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的社會(huì)意義

企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)在未來(lái)的現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值，也就是企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。對(duì)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行評(píng)判就是企業(yè)價(jià)值評(píng)估。這個(gè)評(píng)估的過(guò)程也就是科學(xué)的量化企業(yè)未來(lái)的效益水平的過(guò)程。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一個(gè)重要的評(píng)判尺度，對(duì)于我國(guó)的企業(yè)，特別是進(jìn)入證券市場(chǎng)的企業(yè)加強(qiáng)管理，保證多方的利益意義極為重大。其意義主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

1.完善了我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)作體系。1990年以來(lái)，為了規(guī)范資本市場(chǎng)，更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，證監(jiān)會(huì)制定和實(shí)施了一系列的法律法規(guī)，為資本市場(chǎng)健康發(fā)展保駕護(hù)航。進(jìn)一步促進(jìn)了資本市場(chǎng)的形成和發(fā)展。1997年，上海和深圳的證券市場(chǎng)上發(fā)生并購(gòu)270多起，涉及211家上市公司；1998年，發(fā)生資產(chǎn)重組的企業(yè)將盡400家。在證券市場(chǎng)上這些企業(yè)之所以這么活躍，都是源自于對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，這是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展和規(guī)范資本運(yùn)作的基礎(chǔ)。

2.最大程度改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)。在證券市場(chǎng)上，企業(yè)之所以進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，也為了滿足其優(yōu)先股東和債權(quán)人的利益。為了最大程度上追求利益，企業(yè)就要盡可能的改善經(jīng)營(yíng)管理，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值越大，其證券的價(jià)值就越大，相關(guān)利益方的利益就越安全，越能得到保證，回報(bào)給股東的利益就越多，進(jìn)而吸引更多的人來(lái)向企業(yè)投資。

3.準(zhǔn)確反映企業(yè)的真正價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一個(gè)全面科學(xué)準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估。與現(xiàn)代的企業(yè)價(jià)值評(píng)估相比，傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估僅僅是關(guān)注企業(yè)的賬面價(jià)值和一些固定資產(chǎn)設(shè)施之類的東西，而對(duì)于企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)、企業(yè)的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本則不是很關(guān)心。這就造成了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，如電信技術(shù)、生物工程之類的技術(shù)型企業(yè)賬面價(jià)值不高，被低估，但是企業(yè)股票卻很高，而有的企業(yè)雖然有大量的設(shè)備廠房等資產(chǎn)，但是沒(méi)有發(fā)展前景，市場(chǎng)價(jià)值低，賬面價(jià)值卻又很高。所以，只有建立起企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系才能準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。

三、在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，如何發(fā)揮自由現(xiàn)金流量的作用

大量的企業(yè)現(xiàn)金流量，可以有效降低企業(yè)的負(fù)債率，提高股權(quán)分配能力，增強(qiáng)企業(yè)抗擊風(fēng)險(xiǎn)的能力，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的象征。同時(shí)，由于企業(yè)自由現(xiàn)金流量是建立在去除企業(yè)運(yùn)行成本之后剩余的資金流量，是可以自由自配的現(xiàn)金量，代表了企業(yè)內(nèi)部新的生產(chǎn)力量，對(duì)其考核更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的運(yùn)行狀況和持續(xù)發(fā)展能力。

1.自由現(xiàn)金流量法

目前，在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易中，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法已經(jīng)被廣泛應(yīng)用。這個(gè)折現(xiàn)法就是以企業(yè)的自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，把企業(yè)將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的自由現(xiàn)金流量按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)，然后加總計(jì)算。這種算法既考慮到現(xiàn)在情況下企業(yè)的全部資產(chǎn)，又包含了企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間的運(yùn)營(yíng)盈利情況，結(jié)果較為科學(xué)準(zhǔn)確，真實(shí)全面，可以成為企業(yè)正常融資活動(dòng)的參考。在該算法的實(shí)際運(yùn)用過(guò)程中，隨著企業(yè)的實(shí)踐，不斷發(fā)展創(chuàng)新，出現(xiàn)了模型化趨勢(shì)，就是在計(jì)算時(shí)，把具體的指標(biāo)，應(yīng)用在不同的評(píng)估活動(dòng)中。例如利息貼現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流模型和企業(yè)自由現(xiàn)金流模型等，在現(xiàn)實(shí)的自由現(xiàn)金流計(jì)算中，根據(jù)不同的需要采取不同的計(jì)算模型，進(jìn)而較為清楚的了解企業(yè)的資金流出和流入情況，結(jié)果較為清楚準(zhǔn)確。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，財(cái)務(wù)指標(biāo)之所以選定自由現(xiàn)金流，是因?yàn)槠淠軌蚯〉胶锰幍娘@示出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。第一企業(yè)的實(shí)力主要表現(xiàn)為自由現(xiàn)金流量。越是強(qiáng)大的企業(yè)，自由現(xiàn)金流越大，自行調(diào)整內(nèi)部的利益關(guān)系的能力越強(qiáng)，進(jìn)而降低企業(yè)負(fù)債率，確保了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的穩(wěn)定。第二自由現(xiàn)金流反應(yīng)了企業(yè)良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。企業(yè)自由現(xiàn)金流是動(dòng)態(tài)的、實(shí)時(shí)的。其還是扣除了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性支出后的剩余資金量，它還包括企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間的現(xiàn)金流量，其考慮了未來(lái)現(xiàn)金流量的復(fù)雜性。隨著企業(yè)管理技術(shù)的進(jìn)步，很多企業(yè)都采用了自由現(xiàn)金流量計(jì)算方式，作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)。

2.使用好自由現(xiàn)金流量模型

自由現(xiàn)金流量是一種財(cái)務(wù)方法，用來(lái)衡量企業(yè)實(shí)際持有的能夠回報(bào)股東的現(xiàn)金。指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下，可供分配給股東（和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金額。

評(píng)估企業(yè)價(jià)值就要做好測(cè)算企業(yè)的自由現(xiàn)金流量。為此，根據(jù)自由現(xiàn)金流量的原理和模型，用企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)得到的現(xiàn)金流入減去必要支出得到的數(shù)字就是企業(yè)的可自由支配資金數(shù)額。在這個(gè)模型下，作為企業(yè)的整體，實(shí)際上包括股東和債權(quán)人。利息費(fèi)用盡管作為費(fèi)用從收入中扣除，但它是屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流量，因此在計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量時(shí)不能扣除，因此計(jì)算自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

根據(jù)上述標(biāo)明，現(xiàn)金流入是企業(yè)的總的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入，這個(gè)數(shù)據(jù)可由相關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)表算出。企業(yè)必要的支出的計(jì)算就復(fù)雜一些，它既有資本支出，也有營(yíng)運(yùn)的支金，還包括企業(yè)的各種長(zhǎng)期投資。但長(zhǎng)期投資算不算資本性支出，各專家說(shuō)法不一，比較混亂，單憑會(huì)計(jì)科目的歸類，長(zhǎng)期投資也算長(zhǎng)期資產(chǎn)，不屬于流動(dòng)資產(chǎn)，應(yīng)該算“資本性支出”。但中國(guó)的很多長(zhǎng)期投資并不屬于主業(yè)，只屬于一種閑置資金的利用方式或者其他意圖的投資，也有的長(zhǎng)期股權(quán)投資能產(chǎn)生與主業(yè)相當(dāng)?shù)暮诵耐顿Y收益，但這種情況比較少。為此簡(jiǎn)化計(jì)算，資本性支出是企業(yè)為維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模而在物業(yè)、廠房、設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入。具體地講，包括在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用及其他資產(chǎn)上的新增支出。在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)使用的資本支出是指資本凈支出，即扣除了折舊和無(wú)形資產(chǎn)及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷的部分。營(yíng)運(yùn)資金等于流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，營(yíng)運(yùn)資金的變化反映了庫(kù)存、應(yīng)收、應(yīng)付項(xiàng)目的增減。因?yàn)閹?kù)存、應(yīng)收款項(xiàng)的增加而占用的資金不能用作其他用途，所以營(yíng)運(yùn)資金的變化會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。缺乏經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的企業(yè)，主要靠有形資產(chǎn)賺錢，往往資本性支出巨大，大大減少了自由現(xiàn)金流。因此企業(yè)要提高綜合素質(zhì)，提高企業(yè)商譽(yù)，減少資本支出，提高自由現(xiàn)金流。

結(jié)語(yǔ)

隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，擴(kuò)大規(guī)模不可避免。在這個(gè)過(guò)程中，如何更加合理的配置資源，采取更有力的擴(kuò)張方式成為一個(gè)重要的課題。為此，我們先要科學(xué)客觀的評(píng)估企業(yè)自身的價(jià)值，這是進(jìn)行企業(yè)管理和投資的核心要素。然后利用自由現(xiàn)金流量的評(píng)估價(jià)值對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析，以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李偉，李艷鶴.內(nèi)部控制質(zhì)量、自由現(xiàn)金流量與非效率投資[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2017（11）：79-84.