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    防范金融領(lǐng)域的“灰犀牛”

    2018-01-02 11:11王立榮
    投資北京 2017年12期
    關(guān)鍵詞:黑天鵝犀牛杠桿

    王立榮

    2017年夏天,一種并不被人熟知的動(dòng)物“灰犀牛”突然成為了媒體的熱詞,甚至登上了《人民日?qǐng)?bào)》的頭版,與其同時(shí)見(jiàn)諸報(bào)端的則是最近兩年人們開(kāi)始熟悉的另一種不常見(jiàn)的動(dòng)物“黑天鵝”。這兩種動(dòng)物看似風(fēng)馬牛不相及,一個(gè)生活在陸地,另一個(gè)則翱翔在空中,一個(gè)大而笨重,另一個(gè)則相對(duì)小而輕盈,不過(guò)從顏色上看,一灰一黑很有幾分相似,在人類的眼中又都帶有幾分不祥之感?!度嗣袢?qǐng)?bào)》刊出的文章便是提醒人們要有效防范金融風(fēng)險(xiǎn),既防“黑天鵝”,也防“灰犀?!薄?/p>

    “黑天鵝”和“灰犀?!?/p>

    “黑天鵝”和“灰犀牛”之所以頻頻出現(xiàn)在人們的視野之中,實(shí)際上源于分別以二者來(lái)命名的兩本書(shū)。在書(shū)中,“黑天鵝”被用于指代那些沒(méi)有預(yù)料到的突發(fā)的小概率事件或問(wèn)題,而“灰犀?!眲t用來(lái)比喻大概率且影響巨大的潛在危機(jī)。因此,二者都是指風(fēng)險(xiǎn)事件,只是各具特色。相比較黑天鵝事件的難以預(yù)測(cè)和偶發(fā)性,灰犀牛事件并不是隨機(jī)突發(fā),而是在一系列警告信號(hào)和跡象之后出現(xiàn)的大概率且影響巨大的潛在危機(jī)。

    首先使用“灰犀?!币辉~的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家“古根海姆學(xué)者獎(jiǎng)”獲得者米歇爾·渥克指出,“灰犀?!睆牟磺那膩?lái),它們來(lái)時(shí)成群結(jié)隊(duì),揚(yáng)起風(fēng)沙,遺憾的是,總有人雖然看見(jiàn)它們已經(jīng)在路上,但總是心存僥幸,覺(jué)得一時(shí)半會(huì)還到不了,先處理完手頭的要緊事再說(shuō)。不過(guò)一旦它向你狂奔而來(lái),憨直的路線、爆發(fā)性的攻擊力定會(huì)讓你猝不及防,直接撲倒在地。所以危險(xiǎn)并不都來(lái)源于突如其來(lái)的災(zāi)難,或者太過(guò)微小的問(wèn)題,更多的只是因?yàn)槲覀冮L(zhǎng)久地視而不見(jiàn)。過(guò)去的多次危機(jī)都有明顯先兆,不幸的是這些先兆都沒(méi)有引起人們應(yīng)有的重視。比如,影響深遠(yuǎn)的2008年國(guó)際金融危機(jī)看似是“黑天鵝”事件,但對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō),這場(chǎng)危機(jī)是眾多“灰犀?!眳R聚的結(jié)果。

    金融領(lǐng)域不同于其他行業(yè)的最大特點(diǎn)就是其高風(fēng)險(xiǎn)性,因此無(wú)論是“黑天鵝”,還是“灰犀牛”,都必定倍受關(guān)注??墒牵谔禊Z風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)測(cè)和掌控,只有在黑天鵝來(lái)臨時(shí),采取緊急行動(dòng)加以應(yīng)對(duì),而灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)則不然,可以在其到來(lái)之前被識(shí)別和控制。因此,如果能夠及時(shí)地發(fā)現(xiàn)灰犀牛的存在并給予足夠的重視,便可化潛在危機(jī)于未然,而這對(duì)于一國(guó)的金融及經(jīng)濟(jì)都有莫大的積極意義。中國(guó)金融領(lǐng)域有哪些“灰犀?!?/p>

    中國(guó)金融領(lǐng)域有哪些“灰犀?!??中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室經(jīng)濟(jì)一局局長(zhǎng)王志軍認(rèn)為,如影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、國(guó)有企業(yè)高杠桿、地方債務(wù)、違法違規(guī)集資等問(wèn)題均是潛在的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)隱患。獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)者馬光遠(yuǎn)認(rèn)為,中國(guó)當(dāng)前面臨的“灰犀?!弊畲蟮挠袃蓚€(gè),第一個(gè)就是房地產(chǎn),第二個(gè)是去杠桿。中國(guó)金融改革研究院院長(zhǎng)劉勝軍認(rèn)為,房地產(chǎn)泡沫是毫無(wú)疑問(wèn)的最大“灰犀?!保坏诙弧盎蚁!笔恰柏泿刨H值、資金外流”引發(fā)類似于1997年亞洲金融危機(jī)那樣的金融動(dòng)蕩;第三只灰犀牛是銀行不良資產(chǎn)的增加。

    米歇爾·渥克指出,信貸和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是最值得擔(dān)憂的,這其中包括房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫、不良資產(chǎn)、企業(yè)債務(wù)和影子銀行等風(fēng)險(xiǎn),而這些又和匯率波動(dòng)密切相關(guān)。綜上所述,中國(guó)金融領(lǐng)域的灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)涉及多個(gè)領(lǐng)域,包括房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、銀行風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等等,其中,房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面則相對(duì)突出。

    就房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而言,這一風(fēng)險(xiǎn)涉及面大,一旦房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌,很有可能演變?yōu)橄到y(tǒng)性的金融危機(jī),美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)很好地詮釋了房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的威力。我國(guó)近年來(lái)也采取了限購(gòu)、限貸等一系列措施抑制房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲。但是,效果似乎并不盡如人意,尤其是一、二線城市的房地產(chǎn)的價(jià)格居高不下,居民房地產(chǎn)貸款占收入的比率越來(lái)越高,銀行的房地產(chǎn)貸款比重也明顯偏高,所以一旦出現(xiàn)房地產(chǎn)價(jià)格崩盤(pán),后果將不堪設(shè)想。

    中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川近日即指出,中國(guó)要重點(diǎn)防范“明斯基時(shí)刻”出現(xiàn)所引發(fā)的劇烈調(diào)整?!懊魉够鶗r(shí)刻”是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼-明斯基所描述的資產(chǎn)價(jià)值崩潰時(shí)刻。其邏輯是,在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候,投資者傾向于承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn),隨著經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)間不斷推移,投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)水平越大,直到超過(guò)收支平衡點(diǎn)而崩潰,也就是說(shuō),這個(gè)時(shí)刻來(lái)臨的前提是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)期穩(wěn)定所導(dǎo)致的債務(wù)增加、杠桿比率上升。因此,在防范房地產(chǎn)價(jià)格崩盤(pán)的同時(shí)也必須重視債務(wù)問(wèn)題、杠桿率問(wèn)題。

    我國(guó)的債務(wù)問(wèn)題涉及多個(gè)部門(mén),既有居民部門(mén)、國(guó)有企業(yè)、銀行機(jī)構(gòu),也有地方政府部門(mén)。各部門(mén)杠桿率不斷攀升,盡管沒(méi)有達(dá)到警戒線,但是去杠桿任務(wù)異常艱巨,其中尤以非金融企業(yè)杠桿率問(wèn)題最為突出。據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展試驗(yàn)室統(tǒng)計(jì),截至2015年底,我國(guó)債務(wù)總額為168.48萬(wàn)億元,全社會(huì)杠桿率達(dá)到249%,其中,非金融企業(yè)部門(mén)的債務(wù)率高達(dá)156%(這一比率在2014年底時(shí)為123%)。企業(yè)的高杠桿增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本,加大了企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn),而風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度,債務(wù)鏈條則將面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而引發(fā)更嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)或銀行危機(jī)。因此,企業(yè)債務(wù)問(wèn)題已成為當(dāng)前我國(guó)去杠桿工作中最關(guān)鍵的領(lǐng)域。

    如何應(yīng)對(duì)“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)

    如何應(yīng)對(duì)“灰犀?!憋L(fēng)險(xiǎn),防止發(fā)生危機(jī)?渥克給出了一份“灰犀牛游獵攻略”,即應(yīng)對(duì)未來(lái)的、明顯的、概率高的和影響大的危機(jī)事件的一系列原則。她認(rèn)為,應(yīng)對(duì)“灰犀牛”危機(jī)包括六個(gè)階段。第一,承認(rèn)危機(jī)的存在;第二,定義“灰犀?!笔轿C(jī)事件的性質(zhì);第三,不要靜立不動(dòng),也就是不要在沖擊面前僵在原地;第四,不要浪費(fèi)已經(jīng)發(fā)生的危機(jī),要真正做到從災(zāi)難中吸取教訓(xùn);第五,要站在順風(fēng)處,眼睛緊緊盯住遠(yuǎn)方,準(zhǔn)確預(yù)測(cè)遠(yuǎn)處看似遙遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn),摒除猶疑心態(tài),優(yōu)化決策和行動(dòng)過(guò)程;第六,成為發(fā)現(xiàn)“灰犀?!笔轿C(jī)的人,成為控制“灰犀?!笔轿C(jī)的人。這些原則中最關(guān)鍵的應(yīng)該是最后一點(diǎn),誰(shuí)能夠發(fā)現(xiàn)并且控制危機(jī)呢?顯然,任何個(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)都不可能成為這樣的人,只有宏觀管理的決策機(jī)構(gòu)才有可能勝任這樣的角色。

    事實(shí)上,“灰犀?!辈⒉豢膳拢膳碌氖俏覀円庾R(shí)不到它的存在,等到它真的動(dòng)起來(lái)?yè)湎蛭覀兊臅r(shí)候才去采取行動(dòng),恐怕已為時(shí)過(guò)晚。值得慶幸的是,我國(guó)金融領(lǐng)域的“灰犀?!币呀?jīng)引起了我們的注意,打壓房?jī)r(jià)、去杠桿、加強(qiáng)監(jiān)管等等應(yīng)對(duì)措施已經(jīng)在實(shí)施,相信在不久的將來(lái)“灰犀?!眰円矔?huì)慢慢散去。endprint

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