股票注冊制延長，次新股迎機遇？

《關于延長授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規(guī)定期限的決定（草案）》2月23日提請十二屆全國人大常委會第三十三次會議審議。根據(jù)決定草案，股票發(fā)行注冊制授權決定在實施期限屆滿后，擬延長2年，至2020年2月29日。該消息一出，資本市場頓起波瀾。那么該政策到底將如何影響資本市場？

授權期限延長到2020年

根據(jù)2016年的規(guī)則，IPO注冊制改革授權于2016年3月1日起施行，期限2年時間。然而，時至目前，IPO注冊制改革授權已經(jīng)到了約定的時間，按照正常邏輯，IPO注冊制改革授權也基本上告一段落。但出乎市場預期的是，IPO注冊制改革授權再度獲得了延長2年的空間，言下之意，就是本來2018年2月28日到期授權，卻進一步延長至2020年2月29日，而在這延長的2年時間內(nèi)，無疑進一步為注冊制改革創(chuàng)造出更多的寬松空間，同時也可能會為相應的配套舉措贏得更多的準備時間。

注冊制改革獲準延長2年的時間，市場有著不一樣的解讀。對于樂觀者而言，注冊制改革獲準延長2年，將意味著注冊制改革在短時間內(nèi)很難有實質(zhì)性的推進需求，而對于市場而言，實際上給予了些許喘息的機會。但是對于理性者來說，注冊制改革獲準延長2年的時間，實際上意味著注冊制改革并非擱置，而是要積極推進，而注冊制改革還是一個長期性、戰(zhàn)略性的改革方向。或許從某種角度分析，對于注冊制改革來說，通過延長2年的時間，為其相應的配套舉措贏得一定的時間以及一定的空間。甚至，為當前積極推進的證券法創(chuàng)造出更多的籌備時間，以更好迎接注冊制的到來。

由此可見，對于注冊制改革，依舊還是一個大方向、大趨勢，而注冊制改革也將可能會在延長的2年時間內(nèi)做好相應的充分準備，并為注冊制的全面推進創(chuàng)造出積極性的條件。

至于配套舉措方面，主要還是離不開以下幾個要素：

首先，退市制度的進一步完善，并從實質(zhì)上提升股票市場的退市率，推動股市實現(xiàn)真正意義上的優(yōu)勝劣汰功能，這也是注冊制積極推進的配套條件之一。

其次，證券法的加快推進。作為中國資本市場健康運行的重要法律保障，證券法的全面性修訂與完善，將會從很大程度上有利于注冊制改革的全面推進，但鑒于此前股市非理性波動的沖擊影響，證券法的修訂工作有所影響，而現(xiàn)階段內(nèi)，證券法的修訂與完善工作仍處于積極推進的過程，而在注冊制授權延期的過程中，似乎也為證券法的加快修訂與完善贏得更多的時間與空間。

最后，要營造出一個健康，且具有一定賺錢效應的市場環(huán)境，這同樣也是注冊制改革積極推進的重要前提。不可否認的是，保持股票市場適度的活躍度，是資本市場積極推進注冊制改革的重要前提，而缺乏持續(xù)有效的投資活力，那么注冊制改革的效果也將會大打折扣。

注冊制改革的推進之路

股票的發(fā)行制度主要有三種，即審批制、核準制和注冊制，每一種發(fā)行監(jiān)管制度都對應一定的市場發(fā)展狀況。2013年11月15日，十八屆中央委員會第三次全體會議發(fā)布的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中提到，“推進股票發(fā)行注冊制改革”，這是股票發(fā)行注冊制首次列入中央文件。

2013年11月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《中國證監(jiān)會關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，這是逐步推進股票發(fā)行從核準制向注冊制過渡的重要步驟。

2015年12月27日，十二屆全國人大常委會第十八次會議表決，通過了關于授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用《中華人民共和國證券法》有關規(guī)定的決定。

值得注意的是，2016年3月12日，在十二屆全國人大四次會議記者會上，中國證監(jiān)會主席劉士余表示，注冊制必須搞，但配套的規(guī)章制度，研究論證需要相當長的一個過程，注冊制是不可以“單兵突進”的。

談及股票發(fā)行注冊制，往往會給市場帶來兩種不同的態(tài)度。其中，站在企業(yè)一方來說，注冊制的發(fā)行利于打破以往實質(zhì)性審核的形式，而取而代之的則是形式性審核的模式，并利于加快企業(yè)的發(fā)行上市步伐，這對擬IPO，且基本上符合上市要求的企業(yè)來說，或多或少屬于利好消息。但是站在投資者的角度出發(fā)，注冊制的實施，可能會帶來股市大擴容的風險，而隨著企業(yè)上市速度的加快，市場規(guī)模的持續(xù)膨脹，這無疑會進一步加大市場的供給量，進一步分流股市的存量資金，間接利空于本以存量資金作為主導的股票市場。

次新股是否機遇來臨

實際上，對于市場來說，如果把注冊制改革定義為延期，乃至擱置，那么確實會對次新股、中小市值股票構(gòu)成重要性的影響。但是，如果注冊制改革授權僅僅是延長時間，而且在此期間，還會加快完善相應的配套舉措，那么對于次新股而言，也并非實質(zhì)性的利好，而當注冊制真正推進之際，反而會進一步壓縮次新股、中小市值股票的核心價值運行中樞，進一步分流這類股票的存量流動性。由此可見，對于政策的理解以及解讀，確實非常重要，而這也將會影響到后續(xù)的投資策略。

談及次新股、中小市值股票，我們很容易會聯(lián)想到創(chuàng)業(yè)板市場。實際上，經(jīng)歷了這些年轟轟烈烈的“去泡沫化”“去杠桿化”過程之后，創(chuàng)業(yè)板市場的整體估值泡沫也發(fā)生了顯著變化，而從以往逾百倍的平均市盈率，也驟然降低至僅有40余倍的平均市盈率水平。

站在市場中長期價值投資的角度出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板40余倍的平均市盈率水平，尚且不屬于頗具誘惑的投資吸引力，但鑒于創(chuàng)業(yè)板市場的特殊定位，創(chuàng)業(yè)板市場可以允許略微偏高的估值水平，而它的成長性以及對上市公司的定位，也是與主板市場有著本質(zhì)上的區(qū)別。

不過，對于注冊制改革的影響力，關鍵之處還是在于市場對注冊制改革授權延期的實質(zhì)性解讀。言下之意，如果市場普遍認為注冊制改革在短時間內(nèi)很難獲得實質(zhì)性的推進，那么將會對以次新股為主導的上市公司構(gòu)成積極性的影響，并有望為其帶來階段性反彈的契機。但是，如果市場普遍認為注冊制改革授權延長僅僅是短暫性的影響，而最終注冊制改革還是會積極推進的話，那么對于次新股的后續(xù)反彈也將會構(gòu)成沖擊，而其整體反彈高度也并不樂觀。

但是站在市場的角度分析，經(jīng)過了之前的快速下跌行情之后，次新股、中小市值股票的調(diào)整周期以及調(diào)整空間也基本上達到了一個充分調(diào)整的水平，即使現(xiàn)階段缺乏走牛的基因，但超跌反彈乃至中級反彈的行情還是可以值得期待的。不過，市場對政策解讀的理解，也將會直接影響到這類股票的后續(xù)反彈延續(xù)性。

不過，對于未來的市場而言，注冊制改革還會是一種趨勢、一種方向。對于市場而言，中長期炒作的主基調(diào)還是離不開“優(yōu)質(zhì)品種”以及“稀缺品種”。由此可見，站在中長期投資的角度出發(fā)，緊緊抱著優(yōu)質(zhì)上市公司以及稀缺性上市公司，往往會具有較好的投資回報預期，而與波動率較大、不確定性較強的次新股、中小市值股票相比，這類股票的投資價值反而更為明確，投資者的投資風險也會明顯降低。