中國經(jīng)濟(jì)開啟高質(zhì)量發(fā)展之路

2018年，我國經(jīng)濟(jì)將由高速增長逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展，在市場中性情景假設(shè)下，市場或?qū)⒊尸F(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情為主的特征。

黨的十九大在強(qiáng)調(diào)社會主義初級階段和最大的發(fā)展中國家的前提下，提出了新時(shí)代下的主要矛盾出現(xiàn)了變化，即由原來總量上的短缺轉(zhuǎn)向當(dāng)前結(jié)構(gòu)上的失衡。這也決定了結(jié)構(gòu)升級成為新時(shí)代下市場發(fā)展的主基調(diào)，而補(bǔ)短板則成為解決新矛盾的抓手。展望2018年，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)將由總量高速增長階段進(jìn)入到結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化階段。

全球經(jīng)濟(jì)不確定性仍存

從全球范圍來看，自2016年下半年以來，主要經(jīng)濟(jì)體增速加快，預(yù)計(jì)2018年將延續(xù)回暖勢頭，增速有望提升至3.7%左右，全球主要經(jīng)濟(jì)體增速數(shù)據(jù)見下表。

美國經(jīng)濟(jì)總體保持復(fù)蘇步伐

隨著美國經(jīng)濟(jì)促進(jìn)計(jì)劃逐漸落地，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動了就業(yè)、收入和資產(chǎn)價(jià)格增長。同時(shí)，金融監(jiān)控放松促進(jìn)了消費(fèi)信貸的增長，未來一段時(shí)間，其消費(fèi)支出可能加快，并帶動消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升至2%以上。一方面，美聯(lián)儲將提高聯(lián)邦基金利率，2018年預(yù)計(jì)將實(shí)施2～3次加息；另一方面，美國將削減聯(lián)邦儲備銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，其外溢效應(yīng)將對國際市場的資本流動進(jìn)一步產(chǎn)生影響。預(yù)計(jì)2018年經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步加快至2.7%左右。但同時(shí)，影響2018年美國經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面因素依然存在：一系列經(jīng)濟(jì)促進(jìn)計(jì)劃將面臨財(cái)政資金吃緊壓力，對外推行貿(mào)易保護(hù)主義可能遭到主要貿(mào)易伙伴的反制措施，通過減稅等措施進(jìn)一步拉動就業(yè)的作用遞減。

歐洲經(jīng)濟(jì)依然面臨考驗(yàn)

回顧2017年，整個(gè)歐洲地區(qū)黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)下降，經(jīng)濟(jì)增長勢頭好于預(yù)期，投資規(guī)模擴(kuò)大，工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格恢復(fù)性上漲，融資環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)。消費(fèi)價(jià)格指數(shù)逐漸上升，目前已無通縮擔(dān)憂，預(yù)計(jì)2018年歐盟經(jīng)濟(jì)增速將加快至2.3%。但英國脫歐、民粹主義、難民危機(jī)等問題仍不容忽視，或?qū)⒗^續(xù)阻撓歐洲一體化發(fā)展。此外，歐盟成員國之間發(fā)展不均衡，不同國家在經(jīng)濟(jì)增長、債務(wù)水平、就業(yè)狀況、社會福利等方面差距較大，導(dǎo)致分歧和摩擦繼續(xù)存在，這些都將是拖累歐盟經(jīng)濟(jì)增長步伐的因素。

日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭恐難延續(xù)

日本經(jīng)濟(jì)已連續(xù)7個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長，主要得益于外需回暖，但內(nèi)需仍然不足。在特朗普新政和美聯(lián)儲加息的外部環(huán)境影響下，日本央行的超寬松貨幣政策面臨困難，刺激作用遞減，但又不敢貿(mào)然結(jié)束，于是陷入進(jìn)退兩難境地。此外，制造業(yè)丑聞不斷曝出，核心機(jī)械訂單下降，經(jīng)濟(jì)增長動能可能減弱，預(yù)計(jì)2018年日本經(jīng)濟(jì)增速將放緩至1.4%。

新興經(jīng)濟(jì)體增長加快

在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求回暖、貿(mào)易增長的帶動下，新興市場經(jīng)濟(jì)體增長加快，國際收支狀況改善。技術(shù)進(jìn)步和革新帶來全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈重構(gòu)，新興市場國家大都經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)2018年發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長將加快至4.6%。但全球貿(mào)易保護(hù)主義的加重，將使得新興經(jīng)濟(jì)體部分產(chǎn)品出口受到關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘影響。美聯(lián)儲加息和美國減稅引起美元走強(qiáng)預(yù)期，可能會加重新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值和資金流出壓力。部分資本市場不完善、金融系統(tǒng)較脆弱、管控能力較低的新興市場國家可能會出現(xiàn)局部的金融動蕩。

經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)質(zhì)量提升加快

從國內(nèi)的情況來看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)，波動幅度明顯縮小。隨著消費(fèi)超過投資成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，我國經(jīng)濟(jì)增速的季度波動幅度明顯縮小，2015—2017年經(jīng)濟(jì)增速的季度波動幅度維持在0.1個(gè)百分點(diǎn)上下（見下圖），這種由動能轉(zhuǎn)換和韌勁增強(qiáng)帶來的穩(wěn)定態(tài)勢在2018年仍將維持。

三大動能將呈“一升一緩一穩(wěn)”態(tài)勢

2018年，預(yù)計(jì)三大動能將出現(xiàn)“一升一緩一穩(wěn)”的態(tài)勢，即出口增速回升、投資增速放緩、消費(fèi)增速平穩(wěn)。在美國、歐洲主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)復(fù)蘇的帶動下，出口增速將繼續(xù)上升。幾大主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)的改善將繼續(xù)有利于中國出口的增長，預(yù)計(jì)2018年中國出口增速將達(dá)到10%左右。

金融去杠桿、企業(yè)去杠桿、金融協(xié)調(diào)監(jiān)管政策收緊等因素都會影響固定資產(chǎn)投資的資金來源。加強(qiáng)融資平臺公司管理，清查利用PPP項(xiàng)目、各類投資基金變相舉債，可能制約地方政府的融資能力，影響基建投資，預(yù)計(jì)2018年固定資產(chǎn)投資增速將放緩至6.5%左右。

在小排量汽車退稅政策退出及新能源汽車補(bǔ)貼減少等政策的影響下，汽車消費(fèi)增速會有所放緩。房地產(chǎn)市場繼續(xù)受到政策嚴(yán)格調(diào)控，住房相關(guān)消費(fèi)增速可能放緩。而居民收入增長、消費(fèi)升級及養(yǎng)老改革等政策則對消費(fèi)形成支撐，預(yù)計(jì)2018年消費(fèi)增速在10%左右。

房地產(chǎn)開發(fā)投資增速穩(wěn)定

隨著“房住不炒”定位的強(qiáng)化和“租購并舉”建設(shè)的加快，2018年房地產(chǎn)市場成交增速將繼續(xù)下滑，其中棚改貨幣化安置效應(yīng)不褪色，而去庫存政策逐漸退出的影響則較大，商品房銷售面積同比增速或回落至-10%～-5%。商品房銷售和開發(fā)投資之間的鏈條邏輯不變，成交降速和資金收緊依然會對后續(xù)開發(fā)形成制約，而新開工和土地成交增速不低將使房地產(chǎn)投資增速不會大幅下滑，或許能夠?qū)崿F(xiàn)5%以內(nèi)的正增長。

通脹水平溫和

在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管政策趨緊的背景下，流動性不會大幅釋放，通脹壓力抬升缺乏貨幣金融條件。2017年年初以來食品價(jià)格持續(xù)為負(fù)，2018年可能出現(xiàn)恢復(fù)性上升。在國內(nèi)投資需求趨弱的情況下，2018年工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲步伐將會放緩，PPI難以重拾大幅攀升之勢。前期價(jià)格上漲較大的上游產(chǎn)業(yè)價(jià)格可能出現(xiàn)回調(diào)，價(jià)格漲勢則會在一定程度上從上游向中下游傳導(dǎo)。去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)和環(huán)保限產(chǎn)力度加大則對產(chǎn)品價(jià)格形成支撐。預(yù)計(jì)2018年CPI將高于2017年，出現(xiàn)2%左右的上漲；PPI平均漲幅將在3.5%左右，低于2017年。CPI和PPI之間的剪刀差逐漸收窄，物價(jià)水平相對較為溫和。

總體來看，2018年中國經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)運(yùn)行，增速可能略有放緩，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速為6.7%左右，高于年度增長目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)總量及增速難起波瀾，但質(zhì)量提升步伐加快。經(jīng)濟(jì)動能結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，消費(fèi)持續(xù)超過投資；第三產(chǎn)業(yè)增速持續(xù)超過第二產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)增長存在新的機(jī)會；供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)升級和行業(yè)集中度提升，帶來效率提升和強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)；數(shù)字經(jīng)濟(jì)和“互聯(lián)網(wǎng)+”快速發(fā)展，帶來創(chuàng)新型和技術(shù)領(lǐng)先型企業(yè)發(fā)展機(jī)會。需要注意的是：2018年中國經(jīng)濟(jì)可能面臨3個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正常化對新興經(jīng)濟(jì)體資本流動和貨幣匯率可能形成沖擊；美國推行貿(mào)易保護(hù)主義對我國出口帶來負(fù)面影響；政策多重收緊可能形成金融市場疊加效應(yīng)。

資本流入?yún)R率穩(wěn)定

貨幣政策層面，2018年將呈現(xiàn)以下三大趨勢。

第一，信貸增速小幅下滑，社融結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整期。2018年，信貸增速將穩(wěn)中緩降，房地產(chǎn)調(diào)控帶來的居民中長期貸款增速放緩、地方債置換重新提速對企業(yè)貸款的下沉效應(yīng)都可能是影響信貸增速的重要因素。而在市場利率的上升和監(jiān)管趨嚴(yán)進(jìn)程中所出現(xiàn)的表外融資向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，則促使部分直接融資需求轉(zhuǎn)向信貸需求，使得短期信貸在社會融資中的占比居高不下。考慮到美國加息等外部因素和國內(nèi)因素對利率產(chǎn)生的雙重推動，可能推遲利率見頂，進(jìn)而影響社融中直接融資占比的提高。全年社融增速與信貸增速缺口可能收窄。綜合預(yù)計(jì)全年信貸增速在12.5%～13.0%，信貸增量約為15萬億元，社會融資規(guī)模增量約為18.5萬億元。

第二，M2增速回落髓現(xiàn)去杠桿效果，市場流動性時(shí)點(diǎn)性偏緊仍是常態(tài)。M2增速2018年受信貸在信用創(chuàng)造中作用再度增強(qiáng)影響較大。金融去杠桿以來，金融機(jī)構(gòu)證券投資渠道的信用創(chuàng)造功能受到抑制。在債券市場利率見頂之前，金融機(jī)構(gòu)配置債券的意愿不強(qiáng)，該渠道的信用創(chuàng)造功能始終難以明顯增強(qiáng)。這也是一段時(shí)期以來M2持續(xù)回落的重要原因。2018年由于脫虛向?qū)嵭Ч捏w現(xiàn)，社融和信貸增速的平穩(wěn)，M2進(jìn)一步持續(xù)下行的可能性不大。在貨幣政策維持穩(wěn)健中性的態(tài)勢下，2018年市場流動性很可能仍會保持總體適度、時(shí)點(diǎn)偏緊的常態(tài)。

第三，資本流動保持凈流入，人民幣匯率總體穩(wěn)定。2018年中國經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中略緩，特朗普減稅、美聯(lián)儲加息和縮表等可能從短中長期3個(gè)層面對中國資本流動構(gòu)成壓力。而監(jiān)管部門針對外匯和資本流動的宏微觀審慎管理仍將持續(xù)，資本市場及債券市場開放，有望帶來新增千億元級的資本流入。全球貿(mào)易投資回暖總體上有助于中國的資本流入。預(yù)計(jì)2018年中國國際收支平衡表中非儲備性質(zhì)金融賬戶順差可能達(dá)到1400億美元左右。其中，直接投資順差可能收窄，其他投資波動不大，仍可能保持順差。外匯占款或?qū)⑿》鲩L500億元人民幣左右。特朗普稅改及美聯(lián)儲縮表加息可能使中美利差小幅收窄，對人民幣匯率構(gòu)成一定壓力。但中國國際收支保持順差，外匯市場供求基本平衡，逆周期因子則有助于市場預(yù)期分化。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定依然是2018年的政策目標(biāo)。2018年人民幣匯率將較為穩(wěn)定，全年可能在6.3～6.7區(qū)間波動，波幅可能小于2017年。

宏觀政策展望及建議

基于以上判斷，對于2018年宏觀政策，筆者做出如下展望及建議。財(cái)政政策更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)整

展望未來3年，完成“十三五”年均增速6.5%以上的難度不大，不會顯著加大財(cái)政政策穩(wěn)增長的力度。抓好決勝全面建成小康社會的防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，需要財(cái)政政策維持?jǐn)U張態(tài)勢。預(yù)計(jì)2018年將延續(xù)積極的財(cái)政政策，財(cái)政赤字水平維持在3%，財(cái)政赤字額度約為2.48萬億元。積極財(cái)政政策的重點(diǎn)是促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和增強(qiáng)民生領(lǐng)域保障，推進(jìn)減稅降費(fèi)和財(cái)稅體制改革，對基建投資增長的支持力度可能減弱。未來，有必要加強(qiáng)財(cái)政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的力度：一是優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提升財(cái)政資金使用效率；二是加大結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)力度，減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)；三是更好地支持結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)增長關(guān)鍵領(lǐng)域，提升經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益。

中性貨幣政策基調(diào)不變

2018年，在“雙支柱”調(diào)控框架下，貨幣政策和宏觀審慎政策調(diào)節(jié)適配性將增強(qiáng)，貨幣政策將保持穩(wěn)健中性的基調(diào)。鑒于金融去杠桿促進(jìn)脫虛向?qū)嵎较蚴置鞔_，貨幣市場利率整體上行壓力仍在，貸款利率上升已經(jīng)影響到實(shí)體企業(yè)融資成本。未來，央行在強(qiáng)化監(jiān)管和金融去杠桿背景下將兼顧市場流動性水平整體適度。由于當(dāng)前公開市場和結(jié)構(gòu)性工具較為豐富，準(zhǔn)備金政策已經(jīng)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整和應(yīng)急性安排，準(zhǔn)備金率在未來調(diào)整的必要性下降。建議貨幣政策保持真正中性意義上的適度性和從實(shí)際需要出發(fā)的靈活性，避免貨幣政策、宏觀審慎政策和微觀審慎監(jiān)管三者同方向運(yùn)用可能形成的疊加效應(yīng)，真正扮演好中性角色。多措并舉避免貸款利率上升過快，推動融資成本過度上升。關(guān)注資管新規(guī)下銀行業(yè)務(wù)調(diào)整過程中可能存在的流動性風(fēng)險(xiǎn)。綜合靈活運(yùn)用現(xiàn)有流動性管理工具，進(jìn)一步拓寬流動性管理工具適用范圍。

房地產(chǎn)市場嚴(yán)控局面將延續(xù)

2018年，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場“限購+限貸+限價(jià)+限售”四位一體的全面嚴(yán)控局面將延續(xù)，長效機(jī)制將以租購并舉為重心加快推進(jìn)。為防止形成變相擠占誘發(fā)地價(jià)和房價(jià)上漲的局面，應(yīng)在人口流入壓力較大的城市增加住房租賃供地的同時(shí)，把握好商品住房用地供應(yīng)量。同時(shí)，地方住房管理部門應(yīng)加強(qiáng)與互聯(lián)網(wǎng)及信息服務(wù)公司的政企合作，搭建住房租賃的官方交易和服務(wù)平臺，為房源供給和交易監(jiān)督提供依據(jù)。建議為個(gè)人申請租賃住房提供租房補(bǔ)貼、個(gè)稅抵扣、公積金支付房租等合理的優(yōu)惠措施。對于市場熱議的房產(chǎn)稅問題，短期內(nèi)完成立法存在難度，可考慮分批次、分方案逐步落地，并采取差別化執(zhí)行。其中，存量房占比日趨擴(kuò)大的重點(diǎn)城市可率先開征或提高稅率，以去庫存為目標(biāo)的中小城市，可設(shè)置較寬的免征范圍或暫緩?fù)菩小?/p>

選自《大眾理財(cái)顧問》