我國內(nèi)地股票市場與世界主要股市的聯(lián)動性研究

摘 要：全球股市處于風(fēng)雨飄搖的境地，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)活動速度減慢，甚至已經(jīng)嚴(yán)重影響到了國際金融領(lǐng)域，尤其是對貨幣市場的影響深遠(yuǎn)。至今為止，國際貨幣市場面臨著多方危機(jī)，隨時可能引發(fā)全球性金融危機(jī)。如果全球股市反復(fù)振蕩，那么全球經(jīng)濟(jì)將會受到嚴(yán)重影響，尤其是會影響到內(nèi)地股票市場。因此，對我國內(nèi)地股票市場與世界主要股市的聯(lián)動性研究十分必要。

關(guān)鍵詞：內(nèi)地股票市場；世界主要股市；聯(lián)動性

十年前，經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展迅速，全球股市呈現(xiàn)出一片繁榮的景象，不過久而久之，金融泡沫以及股市震蕩導(dǎo)致全球金融前景不容樂觀。以美國股市為主導(dǎo)的全球股市起伏劇烈，導(dǎo)致全球股市處于動蕩不定的境地，而股市震蕩也逐漸引起了全球股市的注意。

一、研究背景

自從我國實(shí)施了改革開放政策以后，中國開始在全球經(jīng)濟(jì)中占有一席之地，我國的世界經(jīng)濟(jì)地位也隨之發(fā)生了改變。為了適應(yīng)全球化經(jīng)濟(jì)浪潮，中國開展了多層次、多角度的開放格局。之后我國又加入了WTO，成為了世界貿(mào)易組織中的一員。自從我國加入了WTO之后，不管是在發(fā)展趨勢還是組成結(jié)構(gòu)上，國內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)都逐漸開始跟國際主流經(jīng)濟(jì)接軌。尤其是在國內(nèi)金融國際化以及自由化的過程之中，我國的金融行業(yè)也開始在全球金融市場占據(jù)一席之地，中國內(nèi)地的股票市場也開始跟國際資本市場相互互動。為了促進(jìn)我國內(nèi)地資本的對外開放，我國的證券市場投資者正式引入QFII，這使得我國的內(nèi)地股市市場跟國際的股市市場之間進(jìn)行了更加深入的互動，內(nèi)地股票也更加緊密地貼合于其它市場股票價格。在經(jīng)濟(jì)全球化以及金融自由化的浪潮下，國際金融漸趨一體化，我國資本市場也開始迅速發(fā)展。不過好景不長，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)使得全球金融市場呈現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)疲軟以及信用緊縮的狀態(tài)，更是引發(fā)了股市市場的暴跌。在不到一年時間內(nèi)，美國股市累計跌幅達(dá)到1/3，而世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢也隨之進(jìn)一步萎靡，我國股市同樣產(chǎn)生了劇烈波動，累計跌幅近2/3。如果說影響各國之間證券市場聯(lián)動的主要因素是金融自由化的話，那么影響發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家證券市場聯(lián)動的主要原因就是金融深化。市場在不斷深化改革，如何控制金融市場風(fēng)險并保持金融市場健康運(yùn)行已經(jīng)成為了現(xiàn)今最大的挑戰(zhàn)，這就意味著對我國內(nèi)地股票市場與世界主要股市的聯(lián)動性研究十分必要。

二、數(shù)據(jù)選取及依據(jù)

本篇文章用來度量世界股票市場的指數(shù)是日本日經(jīng)225指數(shù)（N225）、英國金融時報指數(shù)（FTSE）以及美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)（DJIA）。但是因?yàn)榇箨懽C券市場緊密聯(lián)系著香港證券市場，所以也加入了香港恒生指數(shù)（HSI）。深證綜合指數(shù)以及上證綜合指數(shù)是中國比較有代表性的股指，不過，因?yàn)檫@兩個市場具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，所以呈現(xiàn)了明顯的替代效應(yīng)。那么，本次研究將會選用上證綜合指數(shù)（SSEC）。因?yàn)橹袊墒邪l(fā)展時間還會比較短，所以初期的股市市場會極其容易受到政策因素影響，尤其是在進(jìn)行了股權(quán)分置改革之后。數(shù)據(jù)全部來自于中國金融投資的行情系統(tǒng)軟件，計量檢驗(yàn)數(shù)據(jù)為日線數(shù)據(jù)。因?yàn)槊總€國家會受到不同因素的影響而導(dǎo)致各國的開始時間不一樣，所以僅僅是保留其中的交易所均交易的日期數(shù)據(jù)。

三、實(shí)證分析步驟以及結(jié)果

（一）對各股指進(jìn)行單整性分析

只有在同階平穩(wěn)條件下，變量才可以進(jìn)行協(xié)整分析。所以，我們必須要首先檢測變量的平穩(wěn)性。我們用包含時間趨勢項(xiàng)以及常數(shù)項(xiàng)和的ADF進(jìn)行原序列檢測，并且對其一階差分序列的單位根進(jìn)行檢驗(yàn)。發(fā)現(xiàn)各股指原序列的統(tǒng)計量都明顯大于10%的顯著性水平臨界值，因此可以將其原對數(shù)序列視作是非平穩(wěn)時間序列，在使用單位根檢驗(yàn)其一階差分時間序列的時候，發(fā)現(xiàn)統(tǒng)計量都要小于1%臨界值，因此可以將其一階差分序列視作是非平穩(wěn)時間序列。經(jīng)過檢驗(yàn)之后可知，所選股指都是一階差分平穩(wěn)時間序列，也就是I（1）序列，因此完全符合協(xié)整檢驗(yàn)前提。

（二）主要股指協(xié)整性分析

通過協(xié)整定義，我們可以知道倘若在N個時間序列中有協(xié)整關(guān)系，那么非均衡誤差就為I（0），但是倘若在N個時間序列中并沒有協(xié)整關(guān)系的話，那么非均衡誤差就為I（1）。因此，接下來就可以建立回歸模型，并且還可以對其殘差項(xiàng)的單位根進(jìn)行檢驗(yàn)，在分析了殘差項(xiàng)特征之后就可以直接判定其中是否有著協(xié)整關(guān)系。首先要進(jìn)行協(xié)整回歸。當(dāng)對每一個股指之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行考察的時候，考察的最終目的就是為了了解世界股市和中國股市之間是否實(shí)現(xiàn)同步波動。在建立回歸模型并對模型進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)之后，發(fā)現(xiàn)其統(tǒng)計指標(biāo)十分理想。接下來便可檢查考察殘差項(xiàng)是否平穩(wěn)并能夠直接進(jìn)行殘差項(xiàng)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。其次是需要對殘差項(xiàng)進(jìn)行AEG檢驗(yàn)，并對回歸模型所得的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。根據(jù)檢查結(jié)果得出，在1%顯著性水平下，可以認(rèn)為殘差序列是平穩(wěn)序列，這表明其中存在協(xié)整關(guān)系。而通過協(xié)整回歸可以得出，在股市長期均衡關(guān)系之中，美國股市以及國內(nèi)的股市保持正向相關(guān)關(guān)系，但是跟英國股市卻是保持負(fù)相關(guān)關(guān)系。不過，強(qiáng)度各有不同，英國股市受美國股市的影響最大，香港股市受美國股市的影響低于英國股市，而日本股市受美國股市的影響最小。就短期波動特征而言，上海股市互動上也受到了各股指波動影響，不過影響因素較小。整體來看，世界股市和中國股市之間已經(jīng)存在了一定的關(guān)聯(lián)性，不過在短期之內(nèi)，中國股市還是呈現(xiàn)較為獨(dú)立的走勢。

（三）各地股指因果關(guān)系檢驗(yàn)

為了證明上文猜測、考察各地股指關(guān)聯(lián)性以及四個市場之間的關(guān)系，因此對其進(jìn)行了格蘭杰因果檢驗(yàn)并得出了相應(yīng)的檢測結(jié)果。通過以上的檢驗(yàn)結(jié)果我們可以知道，美國、英國以及日本的股市都會直接影響到中國股市，并且其中美國股市和英國股市對中國股市的影響最大，反之，中國股市也會影響到日本股市和美國股市，不過卻不能對其他股市產(chǎn)生直接的影響。這就說明最近幾年，中國股市已經(jīng)開始影響到了世界的其他股市，但是程度卻不大。而世界主要股市卻都會直接影響到中國股市。

四、結(jié)論及影響因素分析

根據(jù)檢查結(jié)果中的協(xié)整關(guān)系以及因果關(guān)系，我們可以知道，世界股市和中國股市之間還是存在著一定的關(guān)聯(lián)性的，不過這種關(guān)聯(lián)性卻沒有顯著的檢驗(yàn)結(jié)果。這就表明在短期之內(nèi)，我國的股市還是呈現(xiàn)出相對獨(dú)立的走勢特征。不過在短期波動的過程之中已經(jīng)出現(xiàn)了較強(qiáng)的均值回復(fù)現(xiàn)象，這都表明世界股指走勢已經(jīng)開始影響到我國的股市，出現(xiàn)這種相關(guān)性的主要原因就是受到了市場信息傳導(dǎo)的影響，而市場信息傳導(dǎo)的主體則為我國企業(yè)的海外上市以及兩地同時上市公司。因?yàn)閮傻厣鲜泄镜墓蓛r存在著比價效應(yīng)并且現(xiàn)在的信息傳遞渠道更加便捷，所以股指波動呈現(xiàn)出傳遞性，從而導(dǎo)致各地股市都具有一定的關(guān)聯(lián)性。除此之外，最近幾年我國還實(shí)行了QFII和QDII制度，這在很大程度上使得我國的資本和國際的資本之間的流動和融合更加快速，同時也推動了國外股市和國內(nèi)股市直接影響力的加強(qiáng)。研究世界市場走勢以及我國證券市場走勢的主要目的并不是使得世界股市漸趨一致，而是為了對我國證券市場的未來發(fā)展情況進(jìn)行細(xì)致的分析。就目前我國我市的發(fā)展情況來看，我國證券市場還必須要注意進(jìn)行規(guī)范發(fā)展，必須要切實(shí)健全法律并完善相應(yīng)的制度，并且不應(yīng)該支配市場的波動和發(fā)展趨勢，而是應(yīng)該去適度把握市場這只無形之手。

五、結(jié)語

其實(shí)，對我國股市與其他主要市場聯(lián)動性的研究的主要目的并不是為了對國際經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行相關(guān)性進(jìn)行反映，更多的是為了在國際金融交往日益密切的現(xiàn)今社會，給我國未來的股票市場發(fā)展提供更加成熟合理建議以進(jìn)一步促進(jìn)世界各大股市市場以及我國未來股市市場的和諧發(fā)展。就目前我國我市的發(fā)展情況而言，我國證券市場不僅必須要注意加強(qiáng)規(guī)范，還必須要健全相應(yīng)的法律并完善相應(yīng)的制度。同時還需要對有效衍生品市場進(jìn)行深入發(fā)展，從而減輕投資股票風(fēng)險并穩(wěn)定股價波動。

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