跨國并購的財務(wù)風(fēng)險

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，促進(jìn)了跨國并購的規(guī)模的擴(kuò)大，投入的資金越來越多，因此所承擔(dān)的風(fēng)險也越來越大。而跨國并購作為一項投資方式，必然會存在一定的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是跨國并購承擔(dān)的主要風(fēng)險之一，它是指籌資決策給企業(yè)的帶來的風(fēng)險。因此應(yīng)對跨國并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)容的進(jìn)行深入的分析，并提出防范風(fēng)險的措施，盡可能減少財務(wù)風(fēng)險，保證企業(yè)的穩(wěn)定、運(yùn)行。

一、跨國并購中的財務(wù)風(fēng)險

（一）目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

跨國并購過程中，雙方都需要合理的估算目標(biāo)企業(yè)的價值，以作為成交的低價。從財務(wù)分析角度出發(fā)，目標(biāo)企業(yè)估值實現(xiàn)的時間以及大小，決定了并購活動的可行性。但是目標(biāo)企業(yè)價值的評估受多種因素的影響，具有一定的不確定性，進(jìn)而導(dǎo)致出現(xiàn)多種評估結(jié)果，產(chǎn)生估價風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的大小受多方面因素的影響，信息不對稱是主要的影響因素之一，例如在跨國并購過程中，審計報告不夠真實、全面，存在許多的注水成分，目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息不能完全披露，這樣就會影響并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的準(zhǔn)確判斷，以較高的價格收購目標(biāo)企業(yè)，同時一些目標(biāo)企業(yè)為了吸引更多的企業(yè)進(jìn)行并購，從財務(wù)報表的表面上來看，沒有任何的問題，但是實際上目標(biāo)企業(yè)是通過從事短期行為獲得的，以迷惑并購企業(yè)，因此這就會對并購企業(yè)造成不利影響，造成財務(wù)困境，所以還應(yīng)加強(qiáng)做好目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險，必須做好充足的準(zhǔn)備，才能進(jìn)行決策。例如聯(lián)想與BIM跨國并購過程中，聯(lián)想就開始對IBM公司進(jìn)行調(diào)查，并安排專家，對并購的可行性進(jìn)行分析，然后從2004年開始，與IBM進(jìn)行判斷，而IBM應(yīng)做足的充分的準(zhǔn)備，聘請國家安全顧問對政府進(jìn)行游說，使得交易工作得到審查。

（二）融資風(fēng)險

對于企業(yè)的資金規(guī)模以及結(jié)構(gòu)，主要受并購融資決策的影響，而在跨國并購過程中，企業(yè)融資的風(fēng)險來源多個方面，主要包括企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、外匯風(fēng)險、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營過度等。企業(yè)融資可以選擇發(fā)行債券、銀行借款以及認(rèn)股權(quán)證等渠道，融資的方式主要根據(jù)并購企業(yè)的并購動機(jī)等因素決定的，如果企業(yè)對收購的企業(yè)改造后在出售，就投入短期資金，因此融資方式也采用短期結(jié)款的方式，這種方式雖然在短期內(nèi)可以獲得大量的資金，但是需要企業(yè)承擔(dān)較重的還本付息負(fù)擔(dān)，容易給企業(yè)帶來一定的財務(wù)危機(jī)。若企業(yè)并購的目的的是為了長期經(jīng)營，則應(yīng)綜合考慮各項企業(yè)，合理的選擇融資渠道，盡量降低成本，減少企業(yè)的融資風(fēng)險。

（三）流動性風(fēng)險

在跨國并購過程中，還會產(chǎn)生流動性風(fēng)險，具體表現(xiàn)企業(yè)承載的債務(wù)過重，且在短期內(nèi)，無法實現(xiàn)融資，導(dǎo)致現(xiàn)金支付困難，而且以現(xiàn)金收購的并購企業(yè)，更容易帶來流動性風(fēng)險。一般情況下，并購企業(yè)采用現(xiàn)金收購方式，主要是因為企業(yè)流動資金不足，所以考慮企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)，與此同時還有可能選擇舉債的方式，實現(xiàn)企業(yè)的并購活動，這樣大大降低了企業(yè)對外部風(fēng)險的應(yīng)對能力。而且若目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)較多，會加重組合后企業(yè)的負(fù)責(zé)比例，若不能合理的安排的企業(yè)的先進(jìn)流量，就會給并購企業(yè)帶來流動性風(fēng)險。

（四）杠桿收購的償債風(fēng)險

杠桿收購是一項重要的收購方式，主要由企業(yè)通過舉債的方式來收購目標(biāo)企業(yè)，這種收購方式可以有解決融資問題，但是仍然會帶來一定的風(fēng)險，主要有以下幾個方面：并購企業(yè)采用杠桿收購時，對于收購策略以及收購時機(jī)，若并購企業(yè)把握不得當(dāng)，有可能發(fā)生收購失敗的風(fēng)險；企業(yè)采用杠桿收購時，通常會選擇高息風(fēng)險債權(quán)進(jìn)行融資，使得并購企業(yè)需要承擔(dān)較高的利息，再加上現(xiàn)金流量的不確定性，給并購企業(yè)帶來債務(wù)風(fēng)險。杠桿收購中，并購企業(yè)還會通過銀行貸款進(jìn)行融資，所以并購企業(yè)在收購目標(biāo)企業(yè)后，還需要承擔(dān)債務(wù)清償?shù)娘L(fēng)險。例如吉利收購沃爾沃的本質(zhì)就是杠桿收購，雖然收購獲得的承購，但是吉利繼承了沃爾沃的35億美元債務(wù)，使得吉利集團(tuán)的負(fù)債總額的持續(xù)增大，給吉利帶來加大的償債壓力，而且實際上吉利的償債能力比較低，因此為吉利的發(fā)展帶來較大的風(fēng)險與阻礙。

二、跨國并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

（一）正確評估目標(biāo)企業(yè)的價值

正確評估目標(biāo)企業(yè)的價值，有利于降低企業(yè)收購成本，對以后目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營具有重要幫助。所以在對目標(biāo)企業(yè)價值評估過程中，應(yīng)通過財務(wù)管理手段，對目標(biāo)企業(yè)財務(wù)狀況進(jìn)行全面分析，在評估過程中，應(yīng)充分考慮國內(nèi)外價值評估系統(tǒng)存在的差異，應(yīng)從全方位角度出發(fā)，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估。在條件允許情況下，并購企業(yè)可以聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，但是選擇的專業(yè)機(jī)構(gòu)要具備相關(guān)資質(zhì)，同時在國際上還具備良好信譽(yù)，相比于并購自我評估，專業(yè)機(jī)構(gòu)要更加的專業(yè)、客觀，保證評估結(jié)構(gòu)的科學(xué)性以及合理性。另外并購企業(yè)還應(yīng)根據(jù)評估結(jié)構(gòu)以及實際情況，確定并購企業(yè)以及時間。

（二）選擇多樣化的融入渠道和融資方式

在跨國并購過程中，融資問題是關(guān)鍵，所以并購企業(yè)應(yīng)選擇多樣化的融資渠道，盡量降低資本，完成跨國并購。首先并購企業(yè)可以在海外尋找合適的企業(yè)，與其結(jié)為聯(lián)盟，共同進(jìn)行收購，這種方式既解決收購企業(yè)資金的問題，同時聯(lián)盟企業(yè)還承擔(dān)了收購帶來的部分風(fēng)險，有利于收購活動的順利進(jìn)行，促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略性發(fā)展。其次并購企業(yè)通過將有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)嫁給目標(biāo)企業(yè)，獲得目標(biāo)企業(yè)相應(yīng)股權(quán)。另外還應(yīng)采用多樣化的融資方式，目前我國企業(yè)大多選擇銀行貸款的方式，但是實際上，這種方式滿足資金足額籌集。因此可以采用其他融資方式，如銀團(tuán)貸款，該方式具有貸款資金大、還款方式靈活等優(yōu)勢，與此同時還包括美國存托憑證、海外發(fā)債以及換股等方式，實現(xiàn)企業(yè)融資。

（三）充分考慮跨國并購破產(chǎn)風(fēng)險

跨國并購活動較為復(fù)雜，在關(guān)注雙方利益的同時，還應(yīng)充分考慮風(fēng)險，這有利于我國企業(yè)在跨國并購過程中有效規(guī)避風(fēng)險，降低經(jīng)濟(jì)損失。所以在跨國并購過程中，由于有許多風(fēng)險的存在，如企業(yè)流動性風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險以及杠桿收購風(fēng)險等，因此不得不考慮跨國并購的失敗的可能性，一旦收購失敗，就會給企業(yè)帶來較大的成本損失，這就需要企業(yè)應(yīng)充分考慮破產(chǎn)成本。

（四）加強(qiáng)企業(yè)的資金管理

由于流動性風(fēng)險會給企業(yè)造成較大的損失，為了規(guī)避企業(yè)的流動性風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)采取合理的措施，對資產(chǎn)負(fù)債匹配進(jìn)行有效調(diào)整，由于收益會隨著流動性降低而降低，所以可以采用流動資產(chǎn)組合的方式，在降低流動性風(fēng)險的同時，還可以保證收益。對于資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，并購企業(yè)應(yīng)進(jìn)行全面的分析，按照期限，針對企業(yè)現(xiàn)金流入和流出，采用分裝組合的方式，對資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行調(diào)整，對流動性風(fēng)險進(jìn)行有效防范。

三、結(jié)語

總之，跨國并購活動的進(jìn)行具有一定的風(fēng)險，對于進(jìn)行跨國并購的中國企業(yè)，在關(guān)注利益的同時，還應(yīng)充分認(rèn)識帶來的風(fēng)險，并采取合理的措施，進(jìn)行有效的規(guī)避，降低發(fā)生跨國并購失敗的可能性，使得跨國并購能夠順利的進(jìn)行，進(jìn)而促進(jìn)我國企業(yè)的不斷發(fā)展。（作者單位為廣州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司）