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    股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系的實(shí)證研究

    2017-12-27 07:33:07哈爾濱市松北區(qū)財(cái)政局
    綠色財(cái)會(huì) 2017年8期
    關(guān)鍵詞:管理層盈余高管

    ○哈爾濱市松北區(qū)財(cái)政局

    彭 巖

    股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系的實(shí)證研究

    ○哈爾濱市松北區(qū)財(cái)政局

    彭 巖

    本文以2012年度我國(guó)滬深兩市的A股上市公司為對(duì)象,研究股權(quán)激勵(lì)與盈余管理問題的內(nèi)在聯(lián)系。研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施會(huì)降低盈余管理程度,股權(quán)激勵(lì)程度會(huì)刺激盈余管理程度。

    股權(quán)激勵(lì) 盈余管理

    一、盈余管理的定義

    盈余管理至今沒有一個(gè)完全被認(rèn)同的定義。Schipper(1989)首次提出了盈余管理這個(gè)概念。隨后,很多學(xué)者給出定義。Wattas(1990)認(rèn)為盈余管理是管理層通過個(gè)人意愿主觀調(diào)整數(shù)據(jù)的觀點(diǎn)。寧亞平(2004)提出盈余管理是指管理層在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和公司法允許范圍內(nèi)進(jìn)行盈余操作,或通過重組經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或交易達(dá)到盈余操縱的目的。

    綜上所述,本文認(rèn)為盈余管理主要是企業(yè)管理層為了影響利益相關(guān)者的決策,而在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許范圍內(nèi)采取的調(diào)整會(huì)計(jì)信息披露的手段。并且因?yàn)闀?huì)計(jì)信息的披露并不是一個(gè)單獨(dú)個(gè)體的孤立性事件,盈余管理行為對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的調(diào)整必將影響投資者的決策,從而對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生相應(yīng)影響。

    確定了定義之后,一項(xiàng)重要的研究課題就是為什么會(huì)產(chǎn)生盈余管理。針對(duì)盈余管理的動(dòng)因,西方早就進(jìn)行了相應(yīng)的研究。Teoh.wong(1998)和Rao.Rangan(1998)通過研究發(fā)現(xiàn)管理層會(huì)在股票發(fā)行前將收益高估,而在股票發(fā)行后轉(zhuǎn)銷收益。Burgstahler&Eames(2006)進(jìn)一步研究提出:為達(dá)到預(yù)期收益,管理層會(huì)實(shí)施虛調(diào)收益的盈余管理行為。

    二、股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系

    股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系問題在學(xué)術(shù)界沒有得到一個(gè)確定的答案。

    有部分學(xué)者認(rèn)為兩者不相關(guān)。比如Ericson (2006)認(rèn)為管理層薪酬與會(huì)計(jì)欺詐沒有相關(guān)性。Palia(2000)針對(duì)美股研究表明在無企業(yè)的環(huán)境和類型約束的激勵(lì)合約下,兩者沒有相關(guān)關(guān)系。羅富碧(2009)針對(duì)存在會(huì)計(jì)舞弊的公司,通過實(shí)證研究得出兩者并不掛鉤的結(jié)論。朱賀(2010)針對(duì)10年內(nèi)的1000多家公司進(jìn)行研究,表明管理層持股比例、股權(quán)激勵(lì)政策等與盈余管理沒有顯著相關(guān)性的結(jié)論。

    也有一些學(xué)者認(rèn)為兩者相關(guān),比如Qiang Cheng&Terry Warfield(2005)根據(jù)美股樣本進(jìn)行的實(shí)證研究證明了管理層持股與激勵(lì)呈相關(guān)關(guān)系。

    其中一部分學(xué)者認(rèn)為是正相關(guān)關(guān)系。比如李春景(2009)和王兵(2008)根據(jù)我國(guó)股市的樣本進(jìn)行的實(shí)證研究都得出管理層持股越高越容易進(jìn)行盈余管理的正相關(guān)結(jié)論。尤誼,劉陽(yáng)(2016)以我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)為樣本,實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明高管股權(quán)激勵(lì)的程度與盈余管理程度顯著正相關(guān)。姜航(2017)通過研究我國(guó)制造業(yè)上市公司得出股權(quán)激勵(lì)與盈余管理正相關(guān)關(guān)系。胡景熙(2017)通過50個(gè)上市公司為研究對(duì)象,研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)數(shù)量與公司高管盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系。

    另一部分學(xué)者認(rèn)為是負(fù)相關(guān)關(guān)系。比如Guo jin Gong(2007)通過Jones修正模型得到了股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈余管理的負(fù)相關(guān)結(jié)論,認(rèn)為上市公司股權(quán)激勵(lì)活動(dòng)實(shí)際上會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息的報(bào)告起到監(jiān)督作用。Lehn(2009)選取了美股中的356家上市公司的數(shù)據(jù)分析后,得出了高管持股比例、激勵(lì)程度與會(huì)計(jì)盈余價(jià)值負(fù)相關(guān)的結(jié)論。魏國(guó)強(qiáng)(2009)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與可操縱性利潤(rùn)顯著負(fù)相關(guān),股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃容易導(dǎo)致代理風(fēng)險(xiǎn)從而影響會(huì)計(jì)盈余。

    綜合國(guó)際國(guó)內(nèi)諸多學(xué)者的研究成果來看,研究的范疇主要是針對(duì)主板中小板等市場(chǎng),缺乏針對(duì)某一特定行業(yè)的研究,并且從研究的結(jié)果來看,大部分人認(rèn)為股東薪酬會(huì)促使管理層去采取盈余管理的手段以粉飾報(bào)表來完成業(yè)績(jī)要求。但是也有人持不同的意見,認(rèn)為兩者間是負(fù)相關(guān)或者不相關(guān)的。而在我國(guó),高管薪酬有兩個(gè)明顯的特征,其一是高管占股比例相當(dāng)高,很多公司都處于高管絕對(duì)控股中,而且有不少公司其前五大股東有部分是親屬關(guān)系,有著典型的家族企業(yè)特征。其二是我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)措施還是相對(duì)較少,并且在高管薪酬構(gòu)成中所占的比例較小。

    三、博弈分析和研究假設(shè)

    為了研究公司管理當(dāng)局的股權(quán)激勵(lì)程度對(duì)其盈余管理行為的影響,我們使用靜態(tài)博弈理論在管理者與投資者這一對(duì)沖突方的經(jīng)濟(jì)行為中尋找行為人的均衡狀態(tài)。因此,建立公司管理層與投資者之間的博弈模型,具體假設(shè)情況如下:(1)博弈雙方都是理性的,博弈方A為公司管理當(dāng)局,博弈方B為投資者。(2)公司管理當(dāng)局有兩種選擇:進(jìn)行盈余管理和不進(jìn)行盈余管理;投資者有兩種選擇:對(duì)管理當(dāng)局行為進(jìn)行監(jiān)督和不進(jìn)行監(jiān)督。(3)公司管理當(dāng)局獲得的固定薪酬為F,通過盈余管理獲得的額外收益為Y,進(jìn)行盈余管理被發(fā)現(xiàn)后面臨的懲罰為S。(4)投資者選擇進(jìn)行監(jiān)督后,發(fā)現(xiàn)管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì)是φ,沒有發(fā)現(xiàn)的機(jī)會(huì)是1-φ。(5)公司年度期望剩余價(jià)值是π,公司對(duì)管理當(dāng)局進(jìn)行股權(quán)激勵(lì),θ代表公司管理當(dāng)局的持股比例,(1-θ)為投資者的持股比例。(6)投資者進(jìn)行監(jiān)督的成本為C。

    博弈雙方的得益矩陣如表1所示。

    表1 博弈雙方的得益矩陣

    該得益矩陣中不存在純策略下的納什均衡,但是可以找到一個(gè)混合策略納什均衡。假設(shè)管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理的概率是p,投資者進(jìn)行監(jiān)督的概率是q,要形成最優(yōu)的混合策略納什均衡,就是要找到一個(gè)管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理的概率p,使投資者進(jìn)行監(jiān)督和不進(jìn)行監(jiān)督的期望收益相等:

    p·{φ[(1-θ)(π-Y)+S-C]+(1-φ)[(1-θ)(π-Y)-C]}+(1-p)·[(1-θ)π-C]=p[(1-θ)(π-Y)]+(1-p)(1-θ)π

    可以得到公司管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理最優(yōu)概率:

    同時(shí)找到一個(gè)投資者進(jìn)行監(jiān)督的概率q,使管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理和不進(jìn)行盈余管理的期望收益相等:

    q·{φ[F+θ(π-Y)+Y-S]+(1-φ)[F+θ)(π-Y)+Y]}+(1-q)·[F+θ(π-Y)+Y]=q[F+θπ]+(1-q)[F+θπ]

    可以得到投資者進(jìn)行監(jiān)督的最優(yōu)概率:

    提出如下假設(shè):

    Hl:股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施會(huì)降低盈余管理程度。

    H2:股權(quán)激勵(lì)程度會(huì)刺激盈余管理程度。

    四.數(shù)據(jù)選擇和研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

    本文選取2012年滬深兩市的A股上市公司為研究樣本,數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。同時(shí)進(jìn)行以下篩選:(1)金融業(yè)實(shí)施特殊財(cái)務(wù)制度,剔除金融業(yè)上市公司;(2)剔除ST,PT,SST上市公司;(3)剔除當(dāng)年新上市公司;(4)剔除財(cái)務(wù)指標(biāo)披露不完整的上市公司。在此基礎(chǔ)上,利用傾向值得分在同行業(yè)同年度進(jìn)行匹配,找到189家實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司和767家未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的公司,共計(jì)956個(gè)觀察值。

    (二)變量設(shè)置

    1.被解釋變量

    本文采用截面修正的瓊斯模型來計(jì)算操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn),并取其絕對(duì)值表示盈余管理的程度EM。

    操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DAt=TAt-NDAt

    盈余管理的程度EM=DAt

    2.解釋變量

    本文衡量管理層股權(quán)激勵(lì)的程度借鑒向偉(2009)利用公司高管層增加持股的價(jià)值(ΔSTOCK)。其計(jì)算公式為:

    ΔSTOCK=(本年末高管人員持股數(shù)-上年末高管人員持股數(shù))*年末股票價(jià)格

    3.控制變量

    (1)公司規(guī)模SIZE。上市公司的規(guī)模對(duì)盈余管理程度的影響存在不一致的研究結(jié)論。雖然公司規(guī)模對(duì)盈余管理的影響方向還不能確定,但是,從理論分析的角度上市公司規(guī)模對(duì)盈余管理產(chǎn)生重大影響是確定的。本文取公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模的代表變量,衡量公司規(guī)模的大小。

    (2)資產(chǎn)負(fù)債率DEBT。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中融資行為普遍存在,上市公司都會(huì)有一些債務(wù)合同。當(dāng)上市公司的負(fù)債規(guī)模達(dá)到一定的程度后,由于存在還本付息的困難或者面臨債務(wù)合同中其他約束的條件,公司高管層為規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)存在進(jìn)行盈余管理行為的可能。對(duì)于上市公司的債務(wù),公司必須在將來歸還債務(wù)的本金并支付利息,這會(huì)抑制公司高管層無節(jié)制使用公司自由現(xiàn)金流的行為。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)不善或者面臨倒閉時(shí),如果管理層要付出高昂的成本,損害自身聲譽(yù)和職業(yè)生涯,那么,債務(wù)契約的存在對(duì)管理層是一種壓力,促使其勤懇工作,減少盈余管理行為。債權(quán)人與公司管理層進(jìn)行融資談判時(shí),經(jīng)常會(huì)在融資合同上規(guī)定一些有利于債務(wù)人的一些附加條款。所以當(dāng)公司面臨債務(wù)違約時(shí),管理層可能進(jìn)行盈余管理,以規(guī)避或者減少違約風(fēng)險(xiǎn)。因此,資產(chǎn)負(fù)債率(DEBT)被選為解釋盈余管理程度的一個(gè)控制變量。

    (3)凈資產(chǎn)收益率ROE。通常情況下,上市公司高管層進(jìn)行盈余管活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)收益率的增減變化。而用于衡量盈余管理程度指標(biāo)的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與公司業(yè)績(jī)密切相關(guān)聯(lián),因此,考察盈余管理時(shí)應(yīng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率加以控制。另外,公司制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí),凈資產(chǎn)收益率也是經(jīng)常被用于管理層能否達(dá)到行權(quán)條件的一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。因此,凈資產(chǎn)收益率(ROE)被選為解釋盈余管理程度的一個(gè)控制變量。

    (4)上市公司性質(zhì)STATE和第一大股持股比例FSHARE。不同產(chǎn)權(quán)與控制權(quán)結(jié)構(gòu)的公司盈余管理存在明顯的不同。一方面,隨著公司治理的不斷規(guī)范,國(guó)有控股的上市公司的平均治理水平高于其他性質(zhì)的公司;另一方面,國(guó)有控股的上市公司承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任和政治成本,它們需要在追求經(jīng)濟(jì)利益、政治目標(biāo)和社會(huì)責(zé)任中取得一個(gè)平衡點(diǎn)。這些因素有可能會(huì)抑制和降低國(guó)有控股上市公司盈余管理動(dòng)機(jī)和水平。因此,本文在實(shí)證研究的過程中,考慮公司治理結(jié)構(gòu)因素,選擇企業(yè)性質(zhì)和第一大股持股比例來衡量公司治理水平。當(dāng)上市公司為國(guó)有控股公司時(shí),公司性質(zhì)變量值取0,否則取1。

    (5)管理層持股MSHARE。公司股票價(jià)格的變化會(huì)影響股票持有者的經(jīng)濟(jì)收益。如果公司管理層持有公司比較多的股票,那么通過會(huì)計(jì)手段對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng),通過盈余管理在短期內(nèi)促使公司股票價(jià)格上升,達(dá)到個(gè)人報(bào)酬最大化的目的。本文采用管理層所持股票占公司總股數(shù)的份額MSHARE作為管理層持股的代表變量,衡量管理層持股水平的高低。

    (6)股權(quán)集中度。上市公司控股股東對(duì)公司的控制能力的強(qiáng)弱會(huì)影響公司的盈余管理行為??毓晒蓶|對(duì)公司控制力越強(qiáng)越有可能發(fā)生盈余管理行為。同時(shí),公司股權(quán)集中,公司大股東與中小股東之間更有可能存在利益沖突。也就是說,股東之間也可能出現(xiàn)代理問題。上市公司股權(quán)集中度越高,管理層在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策時(shí)就越會(huì)傾向于選擇有利于大股東的方案,會(huì)更可能為了達(dá)到某種目的而進(jìn)行盈余管理。本文采用前五大股東持股比例的平方和作為股權(quán)集中度的代表變量,以此來衡量股權(quán)集中度水平。

    (三)建立模型

    EM=β0+β1PIC+β2MSHARE+β3PIC*MSHARE+β4SIZAE+β5DEBT+β6ROE

    +β7H5+β8FSHARE+β9STATE+ε

    (1)

    EM=β0+β1IC+β2MSHARE+β3SIZE+β4DEBT+β5ROE+β6H5+β7FSHARE+ε

    (2)

    五、實(shí)證檢驗(yàn)

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    表2描述了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的盈余管理程度EM基本統(tǒng)計(jì)情況。依表得出:最大值是0.32,最小值是 0.000 09,平均值是0.0582,表明實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的這些公司中大多數(shù)都在進(jìn)行盈余管理。EM最大值和最小值之差為 0.319 1691,波動(dòng)區(qū)間較大,通過理論研究可知股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)刺激企業(yè)進(jìn)行盈余管理,這極大程度上證實(shí)了假設(shè)H2的成立。

    表3描述了總體樣本公司的盈余管理程度EM基本統(tǒng)計(jì)情況。依表得出:最大值是1.89,最小值是0.000 09,平均值是0.0632,表明上市公司中大多數(shù)都在進(jìn)行盈余管理。

    表2 股權(quán)激勵(lì)公司EM描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

    表3 總體樣本公司EM描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

    總體公司EM的均值是0.0632,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司EM的均值是0.0582,表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)降低盈余管理程度,在一定程度上證明假設(shè)H1成立。

    (二)假設(shè)檢驗(yàn)

    表4描述了PIC與盈余管理程度的相關(guān)性。依表得出:回歸系數(shù)是 0.108 993 6,P值為0.041,小于0.05,表明兩者是顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)降低盈余管理程度,證明假設(shè)H1成立。

    表4 模型回歸系數(shù)表

    表5描述了IC與盈余管理程度的相關(guān)性。依表得出:回歸系數(shù)是2. 702,P值為0. 000,小于0.01,表明兩者是顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說明股權(quán)激勵(lì)程度會(huì)刺激盈余管理程度,證明假設(shè)H2成立。

    表5 模型回歸系數(shù)表

    六、結(jié)語

    本文以2012年189家實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司和767家未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的公司,共計(jì)956個(gè)觀察值,研究管理層股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系,得到以下結(jié)論:(1)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施會(huì)降低盈余管理程度;(2)股權(quán)激勵(lì)程度會(huì)刺激盈余管理程度。高層管理者被授予公司股權(quán),其經(jīng)濟(jì)利益與公司業(yè)績(jī)掛鉤,公司經(jīng)營(yíng)的越好,高管獲得的紅利越多,此種情況下,就會(huì)誘發(fā)盈余管理行為的產(chǎn)生。據(jù)此,本文建議高管的激勵(lì)機(jī)制宜采用固定薪酬為主,少量股權(quán)支付為輔的手段,以此來抵消高管進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī),減少企業(yè)盈余操縱的發(fā)生。

    1.羅富碧.上市公司股權(quán)激勵(lì)條件下的信息操縱機(jī)理研究[D].重慶:重慶大學(xué),2009.

    2.朱賀.基于上市公司治理結(jié)構(gòu)的盈余管理實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)問題,2010(7):44-47.

    3.李春景,李萍.基于上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)的盈余管理問題研究[J].經(jīng)濟(jì)師,2009(11):80-81.

    4.王兵.盈余質(zhì)量與資本成本一來自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理科學(xué),2008(21):67-73.

    5.尤誼,劉陽(yáng).CFO股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的影響分析[J].財(cái)會(huì)通訊,2016(11):26-29.

    6.姜航.制造業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2017(8):112-114+126.

    7.胡景熙.股權(quán)激勵(lì)下的盈余管理效應(yīng)的實(shí)證研究[J].經(jīng)營(yíng)管理者,2017(14):86.

    F830.91

    姜洪云

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