IPO審核從嚴(yán)成常態(tài)

陳芬

IPO的發(fā)審邏輯正從“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢钡健耙?guī)范運(yùn)行”。

12月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布了第十七屆發(fā)審委2017年第60次會(huì)議和第十七屆發(fā)審委2017年第61次會(huì)議審核結(jié)果公告，其中，6家公司上會(huì)5家獲通過，僅1家未獲通過，通過率高達(dá)83.33%，為近期來以來最高。在此之前的11月29日新發(fā)審委IPO審核首現(xiàn)“零通過”。

現(xiàn)階段IPO審核從嚴(yán)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。繼11月7日，第十七屆發(fā)行審核委員會(huì)第35次會(huì)議出現(xiàn)“6否5”的過會(huì)率新低后，11月29日第56次發(fā)審會(huì)議首現(xiàn)三家公司上會(huì)全被否的零通過，讓市場(chǎng)各方深刻領(lǐng)會(huì)到新一屆發(fā)審委“無禁區(qū)、零容忍”的審核風(fēng)格。

嚴(yán)格審核

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，新一屆發(fā)審委自10月17日上任以來，共審核了67家公司的IPO申請(qǐng)，39家通過，23家企業(yè)被否，5家企業(yè)的申請(qǐng)被暫緩表決，通過率僅為58.21%。形成鮮明對(duì)比的是，2017年1月至10月，前一屆發(fā)審委IPO通過率達(dá)到80.99%。通過率的明顯下滑，顯示出新一屆發(fā)審委的嚴(yán)格審核態(tài)度。

可以看到，新的發(fā)審委審核邏輯正從“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢钡健耙?guī)范運(yùn)行”。在以往，只要發(fā)行人所處的行業(yè)前景光明、自身業(yè)績(jī)達(dá)到一定規(guī)模，通過IPO審核的概率非常高。在業(yè)績(jī)規(guī)模大的前提下，發(fā)行人在規(guī)范運(yùn)行和內(nèi)部控制方面的問題，只要不影響到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和和合理性，且在審核前已得到徹底解決并消除影響，就不會(huì)構(gòu)成IPO的實(shí)質(zhì)性障礙。

但如今，發(fā)審委更加關(guān)注發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)規(guī)范的問題，對(duì)于補(bǔ)繳稅款、行政處罰、訴訟或者仲裁等問題都會(huì)更加敏感和關(guān)注。依據(jù)目前的審核理念，企業(yè)的規(guī)范運(yùn)行才是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，而不是簡(jiǎn)單再以業(yè)績(jī)規(guī)模來論。

光大證券投行質(zhì)控總部陳思遠(yuǎn)在一份內(nèi)部報(bào)告中這樣總結(jié)新發(fā)審委上任后的審核理念：高利潤(rùn)不能再遮蓋合規(guī)瑕疵，內(nèi)控、規(guī)范性的重要性開始提高。他認(rèn)為，“從邏輯上說，項(xiàng)目規(guī)范性、真實(shí)性是前提，而利潤(rùn)才是第二位的。核心就是，以后不會(huì)因?yàn)椤畬徍瞬坏轿怀鍪虑?。?/p>

按照首發(fā)辦法設(shè)計(jì)的基本框架，一直以來區(qū)分為“實(shí)質(zhì)性條件”和“規(guī)范性條件”，前者包括關(guān)聯(lián)交易影響利潤(rùn)真實(shí)性、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、募集資金運(yùn)用，并在此基礎(chǔ)上形成的“持續(xù)盈利能力判斷”，后者包括規(guī)范運(yùn)行條件、財(cái)務(wù)規(guī)范性、財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息的匹配、商業(yè)模式合法性。

同時(shí)，一直延續(xù)下來的審核邏輯還有一個(gè)突出的行業(yè)性特征判斷，也即在國(guó)家大勢(shì)和行業(yè)總體監(jiān)管背景下，醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、游戲、類金融、涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)等都不會(huì)成為受審核歡迎的行業(yè)。陳思遠(yuǎn)指出。

監(jiān)督機(jī)制更完善

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理宣昌能12月4日在第四屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇上表示，2017年截至10月底，IPO審核未通過率（包括終止審查和被否決）約為29%。

宣昌能同時(shí)表示，2016年以來，中國(guó)證監(jiān)會(huì)優(yōu)化股票發(fā)行審核流程，嚴(yán)把審核質(zhì)量關(guān)，不斷提高審核效率，實(shí)現(xiàn)了新股發(fā)行常態(tài)化，取得積極成效。2017年IPO企業(yè)從申請(qǐng)受理到完成上市平均審核周期一年三個(gè)月左右，較之前需要三年以上的審核周期大幅度的縮短，市場(chǎng)可預(yù)計(jì)性增強(qiáng)。通過終止和否決一批不符合發(fā)行條件的企業(yè)，凈化市場(chǎng)環(huán)境，震懾違法違規(guī)行為，為符合發(fā)行條件、符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)秀企業(yè)上市融資提供更多市場(chǎng)配置空間，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)不斷提升資本市場(chǎng)服務(wù)功能。

據(jù)悉，發(fā)審從嚴(yán)的背后，是發(fā)審監(jiān)督機(jī)制更加完善。公開信息顯示，新一屆發(fā)審委共包含63名委員，其中42人是專職，21人是兼職。從成員設(shè)置上，來自外部的委員明顯增加，涵蓋各部委、高校和金融機(jī)構(gòu)。在近期舉行的中國(guó)證監(jiān)會(huì)第十七屆發(fā)行審核委員會(huì)就職儀式上，證監(jiān)會(huì)主席劉士余宣布，證監(jiān)會(huì)黨委已經(jīng)決定成立發(fā)行與并購(gòu)重組審核監(jiān)察委員會(huì)，對(duì)首次公開發(fā)行、再融資、并購(gòu)重組實(shí)行全方面的監(jiān)察，并對(duì)發(fā)審委和委員的履職行為進(jìn)行360度評(píng)價(jià)，“無禁區(qū)、全覆蓋、零容忍，終身追責(zé)”。

此外，劉士余強(qiáng)調(diào)“是否為投資者篩選出優(yōu)秀的價(jià)值投資標(biāo)的、是否支持符合條件企業(yè)發(fā)展壯大作為”是檢驗(yàn)發(fā)審委工作的標(biāo)準(zhǔn)。

這也預(yù)示著之前高通過率的情況將告一段落。新一屆發(fā)審委在終身問責(zé)的新制度下，相應(yīng)的審核標(biāo)準(zhǔn)，通過比率，必將更加嚴(yán)格，更加謹(jǐn)慎。業(yè)內(nèi)人士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者透露，證監(jiān)會(huì)監(jiān)察委員會(huì)成立后，將實(shí)行“終身”責(zé)任制，IPO審核從嚴(yán)態(tài)勢(shì)確立。

利于資本市場(chǎng)

業(yè)界普遍認(rèn)為，從長(zhǎng)期效果來看，提高審核速度及標(biāo)準(zhǔn)有利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

今年下半年以來，在IPO被否增多、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，不少企業(yè)撤回了IPO申請(qǐng)材料。來自上交所的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止到12月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)按周公布首發(fā)申報(bào)企業(yè)中，2017年終止審查企業(yè)共102家，其中上交所32家，深交所70家（中小板17家，創(chuàng)業(yè)板53家）。IPO申請(qǐng)企業(yè)終止審查的數(shù)量大幅增加，是發(fā)審委對(duì)新股的審核越來越嚴(yán)格、問詢的問題越來越細(xì)化，讓一些心存僥幸的企業(yè)知難而退。終止審查和被否企業(yè)的數(shù)量大幅增加，是嚴(yán)把準(zhǔn)入關(guān)的最好詮釋，這將從源頭上為資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展創(chuàng)造條件，對(duì)提高股市投資吸引力起到積極作用。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新指出，從近期IPO上會(huì)被否率大幅攀升這一現(xiàn)象來看，至少帶給我們兩大警示信號(hào)：一是保薦人必須回歸“保薦”本源，并對(duì)IPO信息真實(shí)性背書。過去，發(fā)審委在IPO審核上，正是基于對(duì)保薦人、會(huì)計(jì)師及發(fā)行人的信任，淡化了對(duì)IPO信息及財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性的質(zhì)疑、判斷與審核，現(xiàn)在，在IPO審核上，發(fā)審委已將審核重心轉(zhuǎn)向了IPO材料合規(guī)性及財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性上，這正是審核效率大幅提升的最重要原因之一。隨著IPO審核重心發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，被否率也在不斷上升，這對(duì)不良保薦人、不良發(fā)行人是一記重?fù)?，這也是一種十分有效的警告、警示和威懾。

另外，董登新認(rèn)為，IPO標(biāo)準(zhǔn)必須更包容、更多元，適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)新時(shí)代要求?！癆股市場(chǎng)現(xiàn)行的IPO標(biāo)準(zhǔn)是傳統(tǒng)的‘工業(yè)版標(biāo)準(zhǔn)，其設(shè)計(jì)理念主要迎合了工業(yè)企業(yè)或重資產(chǎn)型企業(yè)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的資產(chǎn)塊頭以及過去的利潤(rùn)規(guī)模，無法適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)，尤其是無法適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)概念的‘輕資產(chǎn)型企業(yè)，這與新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的創(chuàng)新理念格格不入，因此，必須對(duì)A股IPO標(biāo)準(zhǔn)作出重大改變，尤其是要優(yōu)先對(duì)創(chuàng)業(yè)板、中小板的IPO門檻及標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行大刀闊斧的改革，讓創(chuàng)業(yè)板與中小板更具有市場(chǎng)包容性。否則，類似于騰訊、阿里巴巴、百度、京東這樣優(yōu)秀的民族企業(yè)，仍會(huì)被現(xiàn)行IPO標(biāo)準(zhǔn)拒之門外，這是A股投資者的巨大損失?！?/p>

專家建議，目前IPO審核從嚴(yán)已常態(tài)化，效率會(huì)越來越高，擬上市公司需要做好充分的上市準(zhǔn)備，不要倉(cāng)促上會(huì)。針對(duì)2018年企業(yè)資本市場(chǎng)規(guī)劃，廣證恒生近日研報(bào)給出新三板市場(chǎng)策略：結(jié)構(gòu)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，建議企業(yè)積極規(guī)劃謀求發(fā)展。具體建議為，IPO申請(qǐng)排隊(duì)時(shí)間變短，但通過率在下降，審核趨嚴(yán)，需要做好IPO前期規(guī)范的準(zhǔn)備。IPO審核趨嚴(yán)的情況下，并購(gòu)是值得關(guān)注的資本市場(chǎng)發(fā)展路徑。另外，2018年企業(yè)融資重要性愈加凸顯，建議企業(yè)關(guān)注多元化融資渠道。

梳理可見，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、商業(yè)模式、持續(xù)經(jīng)營(yíng)成為IPO審核被否的重點(diǎn)影響因素。目前市場(chǎng)上諸多投資者仍采取Pre-IPO策略，券商投行人士建議投資者重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)業(yè)務(wù)模式、公司治理、財(cái)務(wù)規(guī)范、關(guān)聯(lián)交易等環(huán)節(jié)，避免因企業(yè)盈利可持續(xù)性和規(guī)范性不佳造成退出困境。endprint