“中國(guó)式縮表”怎么破？

最近一兩個(gè)月時(shí)間，財(cái)經(jīng)媒體上悄然出現(xiàn)了一個(gè)高頻詞匯——縮表。

追根溯源，“中國(guó)式縮表”的說(shuō)法源自于今年第一季度央行資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)變化。截至今年3月份，央行總資產(chǎn)環(huán)比下降8000億元，雖然當(dāng)月外匯占款僅減少500億元左右。而且當(dāng)月央行公開市場(chǎng)凈回升流動(dòng)性1330億元，同期央行對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)債權(quán)減少7750億元，為近5年以來(lái)最大規(guī)模的收縮。如果從總資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，1月末中國(guó)央行的總資產(chǎn)是34.8萬(wàn)億元，2月末下降到34.5萬(wàn)億，3月末則下降到了33.7萬(wàn)億，短短兩個(gè)月下降1.1萬(wàn)億，降幅達(dá)到了3%。

事實(shí)上，這個(gè)3%就是引發(fā)坊間提出“中國(guó)式縮表”的導(dǎo)火索。

從常識(shí)上看，央行縮表意味著降低儲(chǔ)備貨幣規(guī)模，從而影響到基礎(chǔ)貨幣的投放，可謂流動(dòng)性收緊的標(biāo)志。那么在美元步入加息通道，且美聯(lián)儲(chǔ)也在悄悄縮表的背景下，央行與其在加息問(wèn)題上陷入“囚徒困境”，選擇更為直接且效果更明顯的縮表，也就在所難免了。

不過(guò)，頗有戲劇性的是，央行在縮表議論甚囂塵上之際，于5月12日晚間發(fā)布的今年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，間接回應(yīng)近期有關(guān)“縮表”問(wèn)題的討論。央行表示，中國(guó)央行“縮表”并不一定意味著收緊銀根。4月份，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為“擴(kuò)表”。

當(dāng)然，對(duì)于微觀經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性和利率是我們觀察“縮表”行為的最直觀窗口。之所以業(yè)內(nèi)多擔(dān)心央行縮表過(guò)于劇烈，就是怕此舉將引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。畢竟在過(guò)去的十多年時(shí)間里，貨幣政策實(shí)際上一直是寬松的，甚至在某些節(jié)點(diǎn)上是過(guò)度寬松的，才因此形成海量的超發(fā)貨幣“懸河”，這也是業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為國(guó)內(nèi)一線城市房?jī)r(jià)屬于“貨幣現(xiàn)象”的根本原因。

無(wú)論是否存在美聯(lián)儲(chǔ)套路上的“縮表”，以央行為代表的一行三會(huì)如今正在大力收縮過(guò)濫的流動(dòng)性，這恐怕是不爭(zhēng)的事實(shí)。不久前，我在一個(gè)小規(guī)模的飯局上，聽到某大型商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)部門老總大倒苦水，他現(xiàn)在主要的精力都在忙于回收流動(dòng)性，尤其是涉及到房地產(chǎn)領(lǐng)域的，可謂只進(jìn)不出。而流動(dòng)性趨緊的一個(gè)顯著信號(hào)，就是資金成本的抬升。如今，打開手機(jī)里有關(guān)理財(cái)?shù)腁PP，無(wú)論是微信，還是支付寶，可以隨時(shí)贖回的活期理財(cái)收益早已在4%以上。如果觀察企業(yè)發(fā)債的利率走勢(shì)，資金成本抬升的速度和幅度可能會(huì)超過(guò)一般人的想象。

對(duì)于CFO們而言，面對(duì)流動(dòng)性收縮的第一個(gè)反應(yīng)或許就是“現(xiàn)金為王”。不過(guò)，如何站在產(chǎn)業(yè)鏈或者商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)里來(lái)平衡所有利益相關(guān)者的流動(dòng)性需求，應(yīng)該是更高層面上的挑戰(zhàn)。從可操作的角度來(lái)看，企業(yè)也應(yīng)該同步“縮表”，同時(shí)降低固定資產(chǎn)密度和負(fù)債高度，這比利用供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步壓榨弱勢(shì)成員的生存空間更具長(zhǎng)久眼光。