股利分配政策對公司產(chǎn)生的影響
——基于五糧液和貴州茅臺的對比分析

文/鄭娜 董研 王琦睿，哈爾濱商業(yè)大學

股利分配政策對公司產(chǎn)生的影響
——基于五糧液和貴州茅臺的對比分析

文/鄭娜 董研 王琦睿，哈爾濱商業(yè)大學

近年來，白酒行業(yè)內(nèi)部開始出現(xiàn)調(diào)整，白酒固有的消費模式以及原來形成的市場結(jié)構也發(fā)生了重大改變，這給整個白酒行業(yè)帶來挑戰(zhàn)。然而，貴州茅臺的股利分配政策采取高額的股利分配。本文通過對比貴州茅臺和五糧液集團來分析不同的股利分配政策對公司的財務狀況產(chǎn)生的影響。

股利分配政策；財務狀況；杜邦分析

1 引言

股利政策是公司三大財務決策之一，公司的股利分配不僅受到公司的股權結(jié)構、經(jīng)營狀況、公司治理等多方面因素的影響，同時也能夠影響到公司能否持續(xù)經(jīng)營，股權結(jié)構是否穩(wěn)定，公司業(yè)績是否提高。因此，股利政策不僅一直都是上市公司管理層的重要工作，也是學者研究的重要內(nèi)容。不同的學者從事的研究，得出不同結(jié)論。但是現(xiàn)在的研究中，多數(shù)都是研究股利支付政策的影響因素及其引起的相關變動，很少有研究股利分配政策對公司的發(fā)展是否會產(chǎn)生影響。Fuller 和 Goklstein（2011）對1980-2000年分配現(xiàn)金股利的美國上市公司進行研究，根據(jù)盈余水平將其分為高、中、低三類，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利分配與公司業(yè)績之間并非簡單的線性關系。羅詩通過研究 2014 年上市公司高額派現(xiàn)和不分配現(xiàn)金的情況，得出結(jié)論：企業(yè)的股權結(jié)構和償債能力與其高額現(xiàn)金股利有很強的相關性，然而企業(yè)規(guī)模大小和成長性對高額現(xiàn)金股利的派發(fā)影響不大?；谝陨系目紤]，本文以貴州茅臺和五糧液集團為例，通過對比兩家公司的股利分配政策，從而研究股利分配政策是否對公司的發(fā)展產(chǎn)生影響。

2 案例分析

我國的白酒行業(yè)中有近四萬家白酒企業(yè)，但是真正成功上市的白酒企業(yè)卻只有14家。如貴州茅臺、廬州老窖、五糧液等。其中貴州茅臺和五糧液這兩公司的市場環(huán)境、行業(yè)狀況等都有很多相似之處，然而五糧液和貴州茅臺采用的股利政策卻具有很大的差異性。自上市以來，貴州茅臺一直采取連續(xù)高派現(xiàn)的股利政策，五糧液的股利政策則呈現(xiàn)出了一種相對混亂、派現(xiàn)低、多變動的特點?；谶@種情況，本文以貴州茅臺和五糧液的股利分配為例，采用案例分析法進行了研究并也有助于我們理解我國上市公司的股利分配政策。

2．1 貴州茅臺和五糧液公司的股利分配情況。

根據(jù)下表，五糧液與貴州茅臺2003年至2016年的股利分配方案中可以看出，二者的股利分配方式具有以下特點：

（1）股利派現(xiàn)率不同。五糧液公司凈利潤連續(xù)十年穩(wěn)定增長，其每股支付的現(xiàn)金股利卻很低。在表中五糧液股份的平均股利支付率約為23．82%，而且有3年當中沒有派發(fā)現(xiàn)金股利。其高額的未分配利潤和低分紅派現(xiàn)形成鮮明反差。而貴州茅臺的平均股利支付率為34．46%，遠高于五糧液的23．815%。具有很高的股利支付率。而且貴州茅臺的股利支付率雖然有一些波動，但是總體呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢，貴州茅臺的每股現(xiàn)金股利和股利支付率都高于五糧液公司，特別是每股現(xiàn)金股利數(shù)額為我國證券市場最高。

（2）股利分配方式傾向不同。五糧液自上市之初至今的股利分配方案中存在多次派股、轉(zhuǎn)送現(xiàn)象和不分派現(xiàn)金股利現(xiàn)象。最明顯的是 2003年五糧液的凈利潤比貴州茅臺多了近1個億，但是五糧液并沒有分配現(xiàn)金股利，反而做出了每10股送8轉(zhuǎn)2的方案。而貴州茅臺自上市以來，每一年的股利分配中都有現(xiàn)金股利的發(fā)放。而并未像五糧液一樣存在不分配股利的情況。

（3）股利政策穩(wěn)定性不同。五糧液的股利分配方案一直都是多變動的。五糧液的股利政策中交叉出現(xiàn)送股、轉(zhuǎn)增和派現(xiàn)和不派現(xiàn)行為，找不到一個固定的股利支付規(guī)律。但是，貴州茅臺的股利政策具有很好的延續(xù)性。自上市以來，每年都發(fā)放現(xiàn)金股利。連續(xù)多年從未中斷，這在我國證券市場是極為罕見的。

2．2 貴州茅臺和五糧液公司的財務分析

杜邦分析法(DuPont Analysis)是利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業(yè)的財務狀況。具體來說，它是一種用來評價公司贏利能力和股東權益回報水平，從財務角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法?；舅枷胧菍⑵髽I(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

通過對五糧液集團和貴州茅臺的杜邦分析可知，五糧液和貴州茅臺的凈資產(chǎn)收益率均在2010-2012年這三年增長較快，在2013-2015年之后都出現(xiàn)較大幅度的下降，然而貴州茅臺的凈資產(chǎn)收益率仍然遠高于五糧液集團，說明貴州茅臺自有資本獲得凈收益的能力仍舊很強；對比銷售員凈利率，五糧液集團在2013年后逐步下滑，而貴州茅臺一直穩(wěn)定在45%以上，說明貴州茅臺銷售收入的收益水平遠高于五糧液集團；對比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，兩個集團的數(shù)據(jù)基本持平，說明兩個集團的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力相當，銷售能力基本一致；對比權益乘數(shù)，兩個集團在2012年都大幅度下降，并在2015年之后都有所升高，說明兩個集團的財務杠桿倍數(shù)增大，公司將承擔較大的風險。但是，若公司營運狀況剛好處于向上趨勢中，較高的權益乘數(shù)反而可以創(chuàng)造更高的公司利潤，因此可知貴州茅臺比五糧液的狀況好。由此分析可知，在激烈的市場競爭之下，貴州茅臺比五糧液的經(jīng)營狀況好，具有更大的市場潛力。

3 結(jié)論

貴州茅臺從目前來看，總體發(fā)展趨勢上不如五糧液集團的發(fā)展趨勢，各項指標變動相比之下欠佳。但是，貴州茅臺的絕對比例依舊高于五糧液集團。通過研究發(fā)現(xiàn)，五糧液集團的股利分配與貴州茅臺相比較，股利分配較少。而且上市公司的股利政策是在公司未來發(fā)展戰(zhàn)略目標的基礎上，綜合考慮股票價格和企業(yè)內(nèi)外部之間利益關系，將稅后利潤提取法定公積金和任意公積金后，對收益進行處置的一種方式。投資者相對于未來資本收益更偏好于當期現(xiàn)金股利，企業(yè)應當根據(jù)自身發(fā)展狀況及資本支出、現(xiàn)金流狀況選擇合理的股利政策。加上公司近幾年正在采取積極的股利分配政策，滿足投資者的投資偏好。所以，貴州茅臺仍然有著巨大的增長擴張潛力，后續(xù)成長能力強勁。

由于本文指標的選取，僅從發(fā)展能力方面分析，是基于一定假設的基礎上，本身存在著一些不能避免的缺陷，所以并不能完全保證符合研究的需要。加上筆者掌握的知識有限，很多地方的分析只是停留在表面，沒能深入分析，所以本文還存在不足之處。希望能夠通過以后工作學習，繼續(xù)鞏固并加深知識，能夠再次進行深入透徹的分析研究。

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