關(guān)于我國(guó)IPO注冊(cè)制改革的研究

文/歐璇,湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院

關(guān)于我國(guó)IPO注冊(cè)制改革的研究

文/歐璇,湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院

注冊(cè)制改革一直是這幾年來(lái)人們談?wù)摰臒狳c(diǎn)話(huà)題，大多數(shù)企業(yè)想要推行注冊(cè)制改革是覺(jué)得核準(zhǔn)制已經(jīng)跟不上時(shí)代的發(fā)展，阻礙了市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。因?yàn)樵诤藴?zhǔn)制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要審核申請(qǐng)企業(yè)的整體情況，如企業(yè)的贏利能力，負(fù)債能力，本年度的工作計(jì)劃等等。只有那些財(cái)務(wù)狀況良好的公司才能通過(guò)審批，這就使得市場(chǎng)的資源向那些并不缺錢(qián)的企業(yè)流動(dòng)，而真正需要資金發(fā)展壯大的企業(yè)反而不能上市融資。

核準(zhǔn)制;注冊(cè)制改革;退市渠道;市場(chǎng)化

1 IPO注冊(cè)制改革

IPO注冊(cè)制改革一直是人們所關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)話(huà)題，國(guó)內(nèi)外的研究者都認(rèn)為對(duì)于當(dāng)今的中國(guó)而言，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下市場(chǎng)化的注冊(cè)制更加順應(yīng)經(jīng)濟(jì)的潮流。但在以往的文獻(xiàn)中，大多數(shù)是借其他國(guó)家實(shí)行的注冊(cè)制對(duì)我國(guó)實(shí)行IPO注冊(cè)制的啟示，很少具體的研究。我國(guó)要實(shí)行IPO注冊(cè)制，應(yīng)當(dāng)要在借鑒美國(guó)等其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)上，走出一條屬于自己的IPO注冊(cè)制道路。這為本文的研究分析留下了一定的空間。

2 我國(guó)實(shí)行核準(zhǔn)制的現(xiàn)狀

2.1 公平效率原則難以體現(xiàn)

資本市場(chǎng)中經(jīng)濟(jì)體制變遷的動(dòng)力是保持市場(chǎng)的公平和效率。然而在核準(zhǔn)制下既不能保持公平，又無(wú)法實(shí)現(xiàn)效率的資源配置。滿(mǎn)足發(fā)行與上市資格的股份制公司已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于監(jiān)管部門(mén)的計(jì)劃安排，市場(chǎng)處于極度供求不平衡的狀態(tài)。由此造成，發(fā)行額度的分配已經(jīng)成為審批部門(mén)的一項(xiàng)重要特權(quán)。各部門(mén)工作的出發(fā)點(diǎn)也成為了如何使自身效益最大化。地方政府有時(shí)出于自身利益，政績(jī)情況考慮，會(huì)選擇一些嚴(yán)重虧損、效率低下的地方企業(yè)上市；中介機(jī)構(gòu)為了自身的發(fā)展，對(duì)某些企業(yè)進(jìn)行過(guò)度包裝，很少考慮企業(yè)的資質(zhì)；而有些企業(yè)就更不用說(shuō)了，為了盡快發(fā)行上市籌集資本，采取一些不正當(dāng)?shù)氖侄我垣@取上市資格。這種種情況就造成了我國(guó)上市公司良莠不齊，處于一片混亂的狀態(tài)。

2.2 尋租腐敗現(xiàn)象

尋租腐敗現(xiàn)象可以說(shuō)是核準(zhǔn)制下一大要害。過(guò)大的發(fā)行與審批權(quán)利使得權(quán)力尋租和腐敗現(xiàn)象嚴(yán)重。新股公開(kāi)上市發(fā)行通常意味著企業(yè)能夠快速地在證券市場(chǎng)上籌集到龐大的資金以待公司的進(jìn)一步擴(kuò)展，上市發(fā)行不僅可以使公司改頭換面，增加公司在該行業(yè)的影響力，還可以為企業(yè)股東和管理人員帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

2.3 證券會(huì)發(fā)審效率低下

嚴(yán)格的實(shí)質(zhì)性審查方式是核準(zhǔn)制的特色之一，它要求企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)及其他機(jī)構(gòu)在申請(qǐng)上市發(fā)行時(shí)需要準(zhǔn)備各種復(fù)雜的資料和公司報(bào)表，證監(jiān)會(huì)在此過(guò)程中發(fā)行審核時(shí)間漫長(zhǎng)，提高了公司上市的成本。我國(guó)一年內(nèi)有且只有200-300家企業(yè)完成發(fā)行新股發(fā)行的程序，這種低下的效率無(wú)法滿(mǎn)足投資者急切的投資需求，導(dǎo)致在一定時(shí)期買(mǎi)殼上市和借殼上市風(fēng)靡證券市場(chǎng)，殼竟然成為一種珍貴的資源，這種風(fēng)氣嚴(yán)重的阻礙了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

2.4 投資者易產(chǎn)生依賴(lài)心理

眾所周知，并不是所有的投資者都是理性的投資者，都具有豐富的投資知識(shí)。因此，投資者對(duì)證券市場(chǎng)的投資絕大部分依賴(lài)于證監(jiān)會(huì)對(duì)該股票的判斷。但我們也知道神也有犯錯(cuò)的時(shí)候，如果證監(jiān)會(huì)對(duì)某股票出現(xiàn)審查失誤的情況，那么很容易擾亂市場(chǎng)對(duì)該股票的判斷，這其中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)毫無(wú)疑問(wèn)是由投資者承擔(dān)。而往往許多企業(yè)為了取得珍貴的上市資格，不惜冒著被揭露重罰的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行虛假披露，試圖獲得那稀有的殼資源。這種做法不僅損害了市場(chǎng)投資者的利益，對(duì)企業(yè)的商譽(yù)也會(huì)造成重大打擊。

3 注冊(cè)制改革方向

3.1 分清主體職責(zé)，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管

注冊(cè)制相比于核準(zhǔn)制最大的特點(diǎn)就是還權(quán)于市場(chǎng)，公司的價(jià)值交給市場(chǎng)去判斷。市場(chǎng)不單單是空乏的兩個(gè)字，而是由各個(gè)利益主體積極參與和配合有序的市場(chǎng)機(jī)制組成。而這些市場(chǎng)機(jī)制包括中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信約束和聲譽(yù)約束機(jī)制，交易所標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格、執(zhí)行到位的上市和退市機(jī)制，機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值投資和“股東積極主義”機(jī)制，集團(tuán)訴訟機(jī)制，做空機(jī)制，以及法律問(wèn)責(zé)和救濟(jì)機(jī)制。一旦證監(jiān)會(huì)規(guī)定的上市條件放開(kāi)，就需要以上部門(mén)各行其是，各盡其職，這樣市場(chǎng)才能有條不紊的發(fā)展下去。

3.2 改良退市渠道，施行嚴(yán)格退市

要想實(shí)行注冊(cè)制，市場(chǎng)的準(zhǔn)入和退市至關(guān)重要。寬松的市場(chǎng)準(zhǔn)入政策和暢通無(wú)阻的退市渠道可以說(shuō)是注冊(cè)制的基石。因?yàn)樽?cè)制相對(duì)于核準(zhǔn)制來(lái)說(shuō)可以說(shuō)是“寬進(jìn)”，既然是“寬進(jìn)”那就必須要“嚴(yán)管”，不僅是要嚴(yán)格監(jiān)管，還要嚴(yán)格并如實(shí)執(zhí)行退市制度。我們要重點(diǎn)打擊因地方政府的間接干預(yù)，那些該退市而不退市的企業(yè)，消除只要成功上市就不會(huì)面臨退市的觀點(diǎn)。嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，淘汰充斥在資本市場(chǎng)中的績(jī)劣股，問(wèn)題股，還資本市場(chǎng)的“朗朗乾坤”，發(fā)揮資源優(yōu)化配置的功能。所以，我們要嚴(yán)格實(shí)行退市制度，維護(hù)好資本市場(chǎng)發(fā)展的基石。

3.3 提高投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力

我們都知道，在核準(zhǔn)制下，我國(guó)證券市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)大多都是政策風(fēng)險(xiǎn)，行政上過(guò)多的干預(yù)，監(jiān)管不到位等這一系列的風(fēng)險(xiǎn)。而IPO注冊(cè)制改革后，行政干預(yù)會(huì)減少，企業(yè)上市變得更市場(chǎng)化，企業(yè)質(zhì)量也會(huì)變得參差不齊，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再為企業(yè)質(zhì)量背書(shū)。所以，在IPO注冊(cè)制下，我們應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，提高理性投資的能力，保護(hù)自身的利益不受損害，也能維護(hù)市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

3.4 強(qiáng)化信息披露的能力

不論是核準(zhǔn)制，還是注冊(cè)制都強(qiáng)調(diào)一個(gè)內(nèi)容，那就是信息披露能力，其區(qū)別就在于核準(zhǔn)制是事前監(jiān)管，而注冊(cè)制則是放在事中和事后監(jiān)管。雖然是事中監(jiān)管和事后監(jiān)管，但這并不意味著證券會(huì)放棄了對(duì)擬上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)的監(jiān)管。企業(yè)要想上市發(fā)行就必須嚴(yán)格按照信息披露制度的要求全面、真實(shí)、及時(shí)、準(zhǔn)確的公開(kāi)與發(fā)行有關(guān)的相關(guān)信息，保證投資者充分了解上市公司的整體情況。如果有企業(yè)披露了一些虛假信息，不僅會(huì)使投資者利益受到損害，長(zhǎng)遠(yuǎn)的看也會(huì)損害公司的利益，而且還會(huì)受到證券會(huì)嚴(yán)厲的懲罰，情節(jié)嚴(yán)重的還可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)，遭遇退市的情況。

我們推行注冊(cè)制目的之一就是讓上市公司自己對(duì)它所披露的信息背書(shū)，減少權(quán)力尋租，暗箱操作的可能性，營(yíng)造一個(gè)活躍，健康的投資環(huán)境。上市公司要不斷提升其信息披露質(zhì)量，同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)也要嚴(yán)格審核上市公司披露的信息披露，檢查是否有虛假披露的情況。如虛假披露，也應(yīng)有相關(guān)部門(mén)對(duì)其嚴(yán)懲，建立問(wèn)責(zé)索賠機(jī)制，明確到具體的負(fù)責(zé)人。出現(xiàn)問(wèn)題，查明原委對(duì)其嚴(yán)懲，情節(jié)嚴(yán)重者還可禁止其進(jìn)入市場(chǎng)。

[1]何禮禮,王堯.IPO注冊(cè)制可行性分析[J].新財(cái)經(jīng):理論版,2014(1)

[2]周恩洋.對(duì)我國(guó)IPO注冊(cè)制的思考及建議[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2015(8):62-65