中國(guó)股票市場(chǎng)增發(fā)資金使用對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的效應(yīng)研究

印高遠(yuǎn)， 楊朝軍

(上海交通大學(xué) 安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200030)

中國(guó)股票市場(chǎng)增發(fā)資金使用對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的效應(yīng)研究

印高遠(yuǎn)， 楊朝軍

(上海交通大學(xué) 安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200030)

股票融資能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)已成為眾多研究文獻(xiàn)的共識(shí)，而增發(fā)融資是目前股票市場(chǎng)最主要的融資方式。文章以2008—2013年滬深兩市所有進(jìn)行增發(fā)融資的上市公司為研究樣本，運(yùn)用實(shí)證分析法分析不同融資用途的增發(fā)資金對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：傳統(tǒng)和新興行業(yè)增發(fā)用于兼并收購(gòu)的融資能提高企業(yè)盈利能力和規(guī)模擴(kuò)張能力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；傳統(tǒng)行業(yè)增發(fā)用于擴(kuò)大產(chǎn)能降低了傳統(tǒng)公司的盈利能力，不利于轉(zhuǎn)型升級(jí)；新興行業(yè)增發(fā)用于擴(kuò)大產(chǎn)能提升了高科技公司的規(guī)模擴(kuò)張能力，可以促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

增發(fā)融資；募集資金用途；轉(zhuǎn)型升級(jí)

本文主要研究企業(yè)增發(fā)用于擴(kuò)大產(chǎn)能、兼并收購(gòu)的資金對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響。宏觀層面上，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是指第一產(chǎn)業(yè)比重的下降和二三產(chǎn)業(yè)比重的上升，但僅用此描述轉(zhuǎn)型升級(jí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，轉(zhuǎn)型升級(jí)的深層含義是指整個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部技術(shù)層次的提升和生產(chǎn)效率的上升，包括傳統(tǒng)行業(yè)新興技術(shù)的改造和新興行業(yè)的發(fā)展?；谝陨戏治?，文章將從微觀角度切入，將轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)一步細(xì)化成傳統(tǒng)行業(yè)公司盈利能力的提升和新興行業(yè)公司規(guī)模的擴(kuò)大：傳統(tǒng)行業(yè)公司的利潤(rùn)率低，體量較大，轉(zhuǎn)型升級(jí)意味著淘汰落后產(chǎn)能，升級(jí)生產(chǎn)技術(shù)或轉(zhuǎn)型成為新興行業(yè)公司，其根本目的是提升盈利能力；新興行業(yè)公司本身盈利能力強(qiáng)但體量小，轉(zhuǎn)型升級(jí)更多地意味著公司規(guī)模的擴(kuò)張。

1 假設(shè)的提出

企業(yè)在增發(fā)融資時(shí)必須披露具體的融資用途，本文假設(shè)融資后企業(yè)確實(shí)按計(jì)劃安排融資資金的使用。一般來(lái)看，增發(fā)融資的用途可分為修建廠房或擴(kuò)大生產(chǎn)線、收購(gòu)兼并其他企業(yè)、進(jìn)行技術(shù)改造、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等。不同用途的融資會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不一樣的影響，同時(shí)，即使是同種融資用途，對(duì)新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的影響也會(huì)不同。

首先，近年來(lái)我國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)公司的利潤(rùn)率低，資金運(yùn)用的效率低下，其中的主要原因是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)公司的規(guī)模和數(shù)量大幅增加，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，由此引發(fā)的產(chǎn)品降價(jià)使得很多企業(yè)利潤(rùn)率低下，甚至處于虧損狀態(tài)。盡管如此，行業(yè)中的很多公司不僅僵而不死，而且繼續(xù)融資擴(kuò)大產(chǎn)能，其中的原因有二：1.傳統(tǒng)行業(yè)多為重資產(chǎn)行業(yè)，前期的投入成本(固定資產(chǎn)投資等)較大，根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，盡管一家企業(yè)的平均收益小于平均成本，但只要大于平均可變成本，那公司就應(yīng)該維持經(jīng)營(yíng)，以彌補(bǔ)短期內(nèi)總是存在的不變成本的一部分；2.一個(gè)高度同質(zhì)化、競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，企業(yè)如果不擴(kuò)大產(chǎn)能、提高產(chǎn)量、降低價(jià)格，就無(wú)法維持市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位，會(huì)很快被其他的競(jìng)爭(zhēng)者擊敗。在這樣的博弈環(huán)境下，盡管所有企業(yè)維持現(xiàn)有價(jià)格和產(chǎn)能對(duì)它們最有利，但最終的結(jié)果必將是所有企業(yè)都擴(kuò)大產(chǎn)能。本文認(rèn)為，這種不斷擴(kuò)大產(chǎn)能的行為，比如新建廠房、擴(kuò)建生產(chǎn)線，確實(shí)能夠促進(jìn)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)，因?yàn)橹灰度胱銐蚨嗟馁Y本，那么產(chǎn)出和收入就會(huì)有大幅的增長(zhǎng)，但是，由于過(guò)度擴(kuò)張，企業(yè)對(duì)費(fèi)用的控制能力下降，同時(shí)外部的激烈競(jìng)爭(zhēng)使得企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格面臨下降的趨勢(shì)，因此公司的利潤(rùn)率會(huì)下降、盈利能力會(huì)降低。根據(jù)以上分析，提出本文第一個(gè)假設(shè)：

H1：傳統(tǒng)行業(yè)增發(fā)融資用于擴(kuò)大產(chǎn)能能夠提升公司規(guī)模擴(kuò)張能力，但會(huì)降低公司盈利能力。

其次，我國(guó)新興行業(yè)的發(fā)展與傳統(tǒng)行業(yè)不同。我國(guó)新興行業(yè)起步晚，技術(shù)層次低下，目前正處于發(fā)展階段，和發(fā)達(dá)國(guó)家有很大的差距。而正因?yàn)榇?，行業(yè)內(nèi)公司對(duì)規(guī)模擴(kuò)張的需求很強(qiáng)，需要大量資金進(jìn)行生產(chǎn)線的建設(shè)，以擴(kuò)大銷量和收入，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展打下基礎(chǔ)。根據(jù)以上分析，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：新興行業(yè)用于擴(kuò)大產(chǎn)能的融資不僅能夠幫助公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)率的提高，還可以通過(guò)規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。

收購(gòu)兼并是企業(yè)增發(fā)融資中非常常見的融資用途，一般來(lái)說(shuō)，收購(gòu)兼并的標(biāo)的是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。通過(guò)控制這些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，公司能夠?qū)崿F(xiàn)多種目的。對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)公司，能夠通過(guò)收購(gòu)技術(shù)層次較高的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的技術(shù)升級(jí)，還能夠通過(guò)收購(gòu)新興行業(yè)公司實(shí)現(xiàn)公司從傳統(tǒng)行業(yè)到新興行業(yè)的轉(zhuǎn)型。對(duì)新興行業(yè)公司，則能通過(guò)收購(gòu)?fù)袠I(yè)公司擴(kuò)大自己的規(guī)模，布局全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)生上下游的協(xié)同作用，亦能通過(guò)收購(gòu)新技術(shù)或新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)技術(shù)的革新和產(chǎn)品線的擴(kuò)張。根據(jù)以上分析，本文提出第三個(gè)假設(shè)：

H3：無(wú)論是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)的公司，兼并收購(gòu)的增發(fā)融資不僅可以擴(kuò)大公司規(guī)模、提升公司的規(guī)模擴(kuò)張能力，還能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)升級(jí)提升公司的盈利能力。

2 樣本的選取和數(shù)據(jù)的搜集

2.1 樣本的選取

本文以2008—2013年滬深兩市所有進(jìn)行了增發(fā)融資的上市公司為樣本。2007年及以前，我國(guó)A股市場(chǎng)存在股權(quán)分置問(wèn)題，增發(fā)被認(rèn)為是大股東“圈錢”的手段，股權(quán)分置問(wèn)題被認(rèn)為是造成我國(guó)再融資后公司績(jī)效差的根本原因。2008年，經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革，該問(wèn)題已基本得到解決，因此本文以2008年為搜集數(shù)據(jù)的起始年，而由于研究的部分變量需要滯后兩年，為保證數(shù)據(jù)的完整性，文章將2013年作為搜集數(shù)據(jù)的結(jié)束年。另外，本文還剔除了金融行業(yè)公司和ST公司，最終樣本總數(shù)為914。

2.2 數(shù)據(jù)的搜集

本文關(guān)于增發(fā)融資項(xiàng)目數(shù)據(jù)，包括增發(fā)時(shí)間、增發(fā)融資的資金投向、募集資金量，均從增發(fā)說(shuō)明書、公司年報(bào)、半年報(bào)等途徑搜集而來(lái)；樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則來(lái)自于WIND資訊數(shù)據(jù)庫(kù)。另外，本文用Eviews7.2分析軟件進(jìn)行實(shí)證研究。

2.3 增發(fā)融資數(shù)據(jù)庫(kù)的建立與整理

本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了進(jìn)一步的處理，首先進(jìn)行行業(yè)分類，根據(jù)2012年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局頒布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類(試行)》、2013年發(fā)改委頒布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2011年第三次修訂的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類代碼表》對(duì)樣本公司進(jìn)行新興、傳統(tǒng)行業(yè)的分類，最后得到總數(shù)為621的傳統(tǒng)行業(yè)公司樣本以及總數(shù)為293的新興行業(yè)公司樣本。

其次，進(jìn)行融資用途標(biāo)注，本文按照增發(fā)融資募集資金的具體投向?qū)颖痉譃橐韵挛孱悾?.技術(shù)改造升級(jí)(TECH)；2.擴(kuò)大產(chǎn)能(EXPA)；3.收購(gòu)兼并(ACQ)；4.改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)(FIN)；5.項(xiàng)目投資(INV)。對(duì)每一條融資項(xiàng)目的用途進(jìn)行人工分析，完成近千條融資項(xiàng)目的行業(yè)分類和融資用途標(biāo)注，最終建立了增發(fā)融資數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.4 樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)公司樣本以及新興行業(yè)公司樣本中增發(fā)資金的運(yùn)用情況做了初步的分析，2008—2013年，整個(gè)滬深股市上市公司共通過(guò)增發(fā)募集資金1.47萬(wàn)億，其中傳統(tǒng)行業(yè)公司1.15萬(wàn)億，新興行業(yè)公司0.32萬(wàn)億，前者占據(jù)絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

考察期內(nèi)，用于兼并收購(gòu)的資金總計(jì)7 159億，占比49%，用于擴(kuò)大產(chǎn)能的資金總計(jì)3 080億，占比21%，而用于技術(shù)改造、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、具體項(xiàng)目投資的資金約為1 459億，占比10%左右。

分析年際增發(fā)資金的運(yùn)用情況，無(wú)論是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)，均出現(xiàn)了用于兼并收購(gòu)的資金占比上升而用于擴(kuò)大產(chǎn)能的資金占比下降，同時(shí)用于技術(shù)改造、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、具體項(xiàng)目投資的資金占比保持穩(wěn)定的現(xiàn)象。對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)，2008年用于擴(kuò)大產(chǎn)能的資金占比為58%，而兼并收購(gòu)的資金占比僅為17%，但在2013年，前者比例變?yōu)?9%，同時(shí)后者比例升至46%；對(duì)新興行業(yè)，2008年用于擴(kuò)大產(chǎn)能的資金占比為37%，兼并收購(gòu)的資金占比只有3%，而經(jīng)過(guò)6年，前者降至7%，后者升至56%，相對(duì)地位逆轉(zhuǎn)。值得注意的是，該趨勢(shì)出現(xiàn)的時(shí)間新興行業(yè)要晚于傳統(tǒng)行業(yè)。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來(lái)解釋，行業(yè)發(fā)展的初期公司之間的競(jìng)爭(zhēng)較小，公司融資主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能，但隨著市場(chǎng)被逐步瓜分，競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，行業(yè)內(nèi)的兼并重組事項(xiàng)增多。

資料來(lái)源：公司增發(fā)報(bào)告書，Wind資訊

圖1 2008—2013年傳統(tǒng)行業(yè)增發(fā)資金運(yùn)用概況

資料來(lái)源：公司增發(fā)報(bào)告書，Wind資訊

圖2 2008—2013年新興行業(yè)增發(fā)資金運(yùn)用概況

3 實(shí)證研究

3.1 業(yè)績(jī)指標(biāo)

本文選取凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別衡量公司盈利能力和規(guī)模擴(kuò)張能力：1.凈資產(chǎn)收益率(ROE)，反映了公司利用自有資金獲取凈利潤(rùn)的能力；2.營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(YOY)，反映企業(yè)成長(zhǎng)能力和規(guī)模擴(kuò)張能力。

3.2 回歸方程的建立

為了進(jìn)一步分析具體的增發(fā)資金投向?qū)D(zhuǎn)型升級(jí)的影響，本文構(gòu)建了以下的多元回歸模型：

Performi,t+2=α+β1Ci,t+β2Ui,t+μ

Performi,t+2是被解釋變量，代表經(jīng)過(guò)歷史業(yè)績(jī)調(diào)整后的ROE和YOY，Ci,t是解釋變量，Ui,t是控制變量，對(duì)各變量的解釋如下：

表1 相關(guān)變量解釋

3.3 傳統(tǒng)行業(yè)回歸分析

表2給出了各解釋變量之間的相關(guān)性，其中各融資用途的資金量之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)，這是因?yàn)槿粼霭l(fā)資金更多地用于某種特定用途，那么分配到其他用途的融資資金自然變少；市賬率與增發(fā)用于收購(gòu)融資顯著正相關(guān)，由于市賬率是公司市值與賬面價(jià)值的比值，該值越大，則表示收購(gòu)的資產(chǎn)在市場(chǎng)上享受的溢價(jià)越大，因此公司更愿意收購(gòu)資產(chǎn)；市賬率與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，市場(chǎng)對(duì)其估值越低。

表2 傳統(tǒng)行業(yè)回歸模型各變量相關(guān)性

注：*、**和***分別表示在10%、5%和1%水平顯著

表3列出了回歸分析的結(jié)果，解釋變量EXPA與ACQ對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)收增長(zhǎng)率均有很強(qiáng)的解釋能力。(1)增發(fā)資金用于擴(kuò)大產(chǎn)能的融資量(EXPA)對(duì)凈資產(chǎn)收益率(ROE)的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)且在5%水準(zhǔn)上顯著，這表明公司增發(fā)用于擴(kuò)大產(chǎn)能的資金量越大，公司增發(fā)后盈利能力越差。(2)增發(fā)資金用于擴(kuò)大產(chǎn)能的融資量(EXPA)對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)率(YOY)的回歸系數(shù)為正值且在1%上顯著，表明公司增發(fā)用于擴(kuò)大產(chǎn)能的資金量越大，公司增發(fā)后規(guī)模擴(kuò)張能力越強(qiáng)。(3)增發(fā)資金用于兼并收購(gòu)的融資量(ACQ)對(duì)凈資產(chǎn)收益率(ROE)和營(yíng)收增長(zhǎng)率(YOY)的回歸系數(shù)均為正數(shù)且在1%上顯著，表明傳統(tǒng)行業(yè)公司增發(fā)用于兼并收購(gòu)的資金量越大，公司增發(fā)后盈利能力越強(qiáng)，規(guī)模擴(kuò)張能力越強(qiáng)。

表3 傳統(tǒng)行業(yè)回歸模型回歸結(jié)果

注：*、**和***分別表示在10%、5%和1%水平顯著

因此，傳統(tǒng)行業(yè)實(shí)證回歸的結(jié)果與本文先前的假設(shè)一致：傳統(tǒng)行業(yè)增發(fā)融資用于擴(kuò)大產(chǎn)能能夠提升公司規(guī)模擴(kuò)張能力，但會(huì)降低公司盈利能力，而傳統(tǒng)行業(yè)增發(fā)用于兼并收購(gòu)能夠提升公司規(guī)模擴(kuò)張能力和公司盈利能力。

3.4 新興行業(yè)回歸分析

表4給出了新興行業(yè)的回歸模型中各解釋變量之間的相關(guān)性。與傳統(tǒng)行業(yè)模型類似，各融資用途資金量之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系；市賬率與資產(chǎn)負(fù)債率同樣顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明對(duì)于新興行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，市場(chǎng)對(duì)其估值越低，不過(guò)兩者的負(fù)向關(guān)系弱于傳統(tǒng)行業(yè)。

表4 新興行業(yè)回歸模型各變量相關(guān)性

注：*、**和***分別表示在10%、5%和1%水平顯著

表5列出了新興行業(yè)模型回歸分析的結(jié)果，解釋變量EXPA，ACQ以及控制變量TECH對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)收增長(zhǎng)率均有很強(qiáng)的解釋能力。(1)增發(fā)資金用于擴(kuò)大產(chǎn)能的融資量(EXPA)對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)率(YOY)的回歸系數(shù)顯著為正，說(shuō)明新興行業(yè)增發(fā)用于擴(kuò)大產(chǎn)能的資金量越大，公司的規(guī)模擴(kuò)張能力越強(qiáng)。(2)增發(fā)資金用于兼并收購(gòu)的融資量(ACQ)對(duì)凈資產(chǎn)收益率(ROE)的回歸系數(shù)為正數(shù)且在5%上顯著，表明新興行業(yè)公司增發(fā)用于兼并收購(gòu)的資金量越大，公司增發(fā)后盈利能力越強(qiáng)。(3)增發(fā)資金用于兼并收購(gòu)的融資量(ACQ)對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)率(YOY)的回歸系數(shù)為正值且在5%水準(zhǔn)上顯著，這表明新興行業(yè)公司增發(fā)用于兼并收購(gòu)的資金量越大，公司增發(fā)后規(guī)模擴(kuò)張能力越強(qiáng)。(4)增發(fā)資金用于技術(shù)改造對(duì)凈資產(chǎn)收益率(ROE)以及營(yíng)收增長(zhǎng)率(YOY)的回歸系數(shù)均為負(fù)值且在1%或10%上顯著，表明公司增發(fā)用于技改的資金量越大，公司的盈利能力和擴(kuò)張能力越差，這可能是因?yàn)榧几臅?huì)投入大量資金，在短期內(nèi)會(huì)降低公司ROE和營(yíng)收增長(zhǎng)率。

表5 新興行業(yè)回歸模型回歸結(jié)果

注：*、**和***分別表示在10%、5%和1%水平顯著

因此，新興行業(yè)實(shí)證回歸的結(jié)果如下：新興行業(yè)增發(fā)融資用于擴(kuò)大產(chǎn)能可以提高公司規(guī)模擴(kuò)張能力，而新興行業(yè)增發(fā)用于兼并收購(gòu)能夠提升公司規(guī)模擴(kuò)張能力和盈利能力。

4 結(jié)論與建議

本文分析了我國(guó)上市公司增發(fā)資金使用狀況，并通過(guò)實(shí)證分析的方法研究了增發(fā)融資對(duì)傳統(tǒng)和新興行業(yè)的影響，最后發(fā)現(xiàn)：1.傳統(tǒng)、新興行業(yè)增發(fā)融資用于收購(gòu)兼并能夠提升公司規(guī)模擴(kuò)張能力和盈利能力；2.傳統(tǒng)行業(yè)增發(fā)融資用于擴(kuò)大產(chǎn)能能夠提升公司規(guī)模擴(kuò)張能力，但會(huì)降低公司盈利能力；3.新興行業(yè)增發(fā)融資用于擴(kuò)大產(chǎn)能能夠提升公司規(guī)模擴(kuò)張能力。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)在微觀上表現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)公司盈利能力的提升以及新興行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，因此，本文認(rèn)為：1.傳統(tǒng)和新興行業(yè)增發(fā)用于兼并收購(gòu)的融資均有利于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；2.傳統(tǒng)行業(yè)增發(fā)用于擴(kuò)大產(chǎn)能的融資不利于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；3.新興行業(yè)增發(fā)用于擴(kuò)大產(chǎn)能的融資有利于轉(zhuǎn)型升級(jí)。

基于以上結(jié)論，為了促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，本文從增發(fā)融資資金運(yùn)用角度提出如下建議：1.監(jiān)管部門應(yīng)該對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)公司用于擴(kuò)大產(chǎn)能的增發(fā)融資予以一定控制，防止一些傳統(tǒng)公司進(jìn)行低效投資，造成進(jìn)一步的產(chǎn)能過(guò)剩；2.監(jiān)管部門應(yīng)鼓勵(lì)傳統(tǒng)、新興行業(yè)用于兼并收購(gòu)的增發(fā)融資，提升行業(yè)運(yùn)行效率；3.監(jiān)管部門還應(yīng)該支持新興行業(yè)用于擴(kuò)大產(chǎn)能的增發(fā)融資，以增強(qiáng)高科技公司的規(guī)模擴(kuò)張能力，提升新興行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位。

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ResearchontheImpactoftheUsageofFundsRaisedThroughSEOonIndustrialTransformationandUpgrading

(YINGaoyuanYANGChaojun

(Antai College of Economics & Management, Shanghai Jiao Tong University, Shanghai 200030, China)

This paper explores the impact of usage of funds raised through SEO on industrial transformation and upgrading by using the sample of public companies which carrid out SEOs from 2008 to 2013. The empirical results show that: (1) if companies in traditional industries use the proceeds raised through SEO to expand capacity, it will hinder the process of industrial transformation and upgrading; (2) if companies in both traditional and emerging industries make use of the money to merge and acquisite other companies, it can help the transformation and upgrading the economy. (3) if companies in emerging industries make use of the money to expand capacity, it can help the transformation and upgrading the economy.

SEOs; the usage of funds; the industrial transformation and upgrading

2017-04-10

國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目“產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下優(yōu)化發(fā)展中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系問(wèn)題研究”(14ZDA046)，負(fù)責(zé)人：楊朝軍。

印高遠(yuǎn)(1992— )，男，浙江海鹽人，碩士生，研究方向：金融市場(chǎng)。E-mail：yingaoyuan-1992@163.com；楊朝軍(1960—)，男，江蘇宜興人，教授,博士生導(dǎo)師，研究方向：金融市場(chǎng)與證券投資分析。E-mail：ycjsh1@163.com。

1005-9679(2017)06-0001-05

F 832.5

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