關(guān)于家庭金融資產(chǎn)選擇的研究綜述

摘要：近年來，我國改革開放程度不斷加深，金融市場逐步開放，國民家庭收入日益提升，推動了家庭金融的發(fā)展。隨著我國債券、股票、保險等金融市場的進(jìn)一步發(fā)展以及金融工具的逐步多樣化，我國家庭金融資產(chǎn)選擇的空間也漸漸擴大。相應(yīng)地，隨著家庭金融資產(chǎn)選擇行為愈加復(fù)雜化，深入研究家庭金融資產(chǎn)選擇行為的影響因素就顯得十分必要。

關(guān)鍵字：家庭金融；資產(chǎn)選擇；影響因素

在我國，由于傳統(tǒng)經(jīng)濟體制的局限，很久以來，家庭一直被認(rèn)為是消費者，其投資主體的地位并未得到承認(rèn)。改革開放以來，隨著國民經(jīng)濟的迅速發(fā)展，我國居民收入水平不斷提高，家庭金融資產(chǎn)在整個經(jīng)濟系統(tǒng)中所占比重的上升使得家庭金融資產(chǎn)在國民經(jīng)濟中的地位也愈發(fā)顯得重要。由于家庭可支配收入的不斷提高，家庭收入中用于金融資產(chǎn)投資的比例也不斷提高，家庭金融資產(chǎn)無論是總量還是結(jié)構(gòu)均得到了發(fā)展，家庭參與金融市場以實現(xiàn)家庭財富增值保值的愿望也越來越強烈。同時，社會經(jīng)濟體制的改革，尤其是收入分配政策朝著家庭傾斜，為家庭成為市場投資行為主體奠定了現(xiàn)實基礎(chǔ)。家庭投資作為經(jīng)濟體制改革和經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物應(yīng)運而生。家庭金融是金融學(xué)研究中的一個重要領(lǐng)域，下文對家庭金融資產(chǎn)選擇的研究狀況和發(fā)展做一個簡要綜述。

在2006年美國金融年會上，John Campbell首次提出了家庭金融的概念，將家庭金融作為與公司金融、資產(chǎn)定價等傳統(tǒng)金融研究并列的一個新型獨立的研究方向。但是，對于家庭金融資產(chǎn)選擇行為的研究則開始于上世紀(jì)中期。

國外學(xué)者的研究思路大致分為兩個方向。一些學(xué)者是從外生變量著手，研究外部因素沖擊下的資產(chǎn)選擇行為，如利率調(diào)整、資本市場價格波動、通貨膨脹率變化等產(chǎn)生的影響。而有些學(xué)者則是從內(nèi)生變量著手，如偏好與效用、收入與消費等因素來研究家庭金融資產(chǎn)選擇行為。在市場經(jīng)濟發(fā)達(dá)、金融體制完善、法制體系健全、金融機構(gòu)規(guī)范的經(jīng)濟環(huán)境下，各種影響家庭資產(chǎn)選擇行為的外生變量變動幅度日漸縮小，家庭金融資產(chǎn)選擇越來越依靠家庭自身內(nèi)在的經(jīng)濟狀況作出決策。因此，國外學(xué)者便逐漸傾向于內(nèi)生變量的研究思路。

在這條研究思路上，馬可維茨的均值—方差模型是全面分析資產(chǎn)選擇行為的開端。之后，托賓、夏普等人沿著馬可維茨的分析框架做了進(jìn)一步的發(fā)展。然而，資本市場遠(yuǎn)非他們假定的那樣完美，人們真實的效用偏好也跟他們的假定區(qū)別很大，均值—方差模型遇到了解釋乏力的問題。為了彌補均值—方差模型的不足，行為學(xué)的研究成果被借鑒到資產(chǎn)選擇理論中，基于人們心理作用的行為資產(chǎn)組合理論隨之產(chǎn)生。但是，均值—方差理論和行為資產(chǎn)組合理論都無法完全合理地解釋家庭金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，尤其是家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)隨財富數(shù)量和年齡而變化時。為了彌補這一不足，有些學(xué)者開始將連續(xù)時間金融模型引進(jìn)家庭金融資產(chǎn)選擇行為的研究中，他們首先將消費和投資統(tǒng)一到生命周期跨期資產(chǎn)配置模型中。接著收入作為第三個變量也被納入這個模型，但過重地考慮了未來收入的影響。還有一些學(xué)者，從效用函數(shù)的改進(jìn)、預(yù)防性儲蓄動機的影響等角度研究了家庭金融資產(chǎn)選擇行為。

國內(nèi)家庭金融資產(chǎn)的研究開始于上世紀(jì)90年代。國內(nèi)學(xué)者對家庭金融資產(chǎn)選擇缺乏系統(tǒng)研究，最初普遍存在一個問題，即在研究的模式上，很少有人從家庭金融資產(chǎn)的本源—家庭金融資產(chǎn)選擇行為的結(jié)果展開研究，因而使得他們的分析缺乏理論深度。只有少量國內(nèi)學(xué)者對家庭金融資產(chǎn)的總量、結(jié)構(gòu)和收益等概況大都是進(jìn)行宏觀總量分析，多是釆用統(tǒng)計年鑒或中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)。鄒紅（2008）評述了國內(nèi)外家庭金融資產(chǎn)選擇理論的發(fā)展歷程，認(rèn)為微觀層面的研究是家庭金融以后的研究方向。甘犁（2013）利用家庭資產(chǎn)報告，研究了我國家庭資產(chǎn)狀況和住房需求、收入差距等。尹志超、宋全云、吳雨（2014）認(rèn)為金融知識的增加會推動家庭參與金融市場，并增加家庭在風(fēng)險資產(chǎn)尤其是股票資產(chǎn)上的配置，投資經(jīng)驗有助于家庭在股票市場上盈利。李波（2015）的實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，隨著戶主年齡的增加，金融資產(chǎn)財富效應(yīng)逐步提升。張兵、虞晨、陽桑宇（2015）研究了家庭證券類金融資產(chǎn)選擇行為，發(fā)現(xiàn)家庭理財者的個人特征、家庭收入和財富情況與非傳統(tǒng)因素都顯著地影響家庭證券類金融資產(chǎn)的選擇，且女性更傾向于投資風(fēng)險資產(chǎn)。廖婧琳（2017）把婚姻質(zhì)量引入到婚姻狀況與居民金融投資偏好的研究之中，發(fā)現(xiàn)婚姻質(zhì)量顯著影響居民金融投資偏好。

對于家庭金融資產(chǎn)選擇行為的研究，國內(nèi)起步較早，與國外抽樣調(diào)查及人口普查為基礎(chǔ)，采用先進(jìn)的分析方法進(jìn)行建模研究，深層次挖掘居民金融資產(chǎn)規(guī)模結(jié)構(gòu)和影響因素的研究相比，我國的相關(guān)研究存在以下不足：首先，從數(shù)據(jù)調(diào)查上，大部分研究中使用的數(shù)據(jù)是宏觀層面的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，如全國居民金融資產(chǎn)總存量等，使得研究受限。另外，多數(shù)數(shù)據(jù)研究將定位于居民自身之上，微觀調(diào)查問卷也是基于居民自身的數(shù)據(jù)采集，以家庭為單位的數(shù)據(jù)研究相對較少。其次，從理論模型上，現(xiàn)有研究方法主要局限于簡單的描述性統(tǒng)計分析和多元線性回歸以及單一地進(jìn)行理論推演，且回歸時考慮因素欠全面，分析時僅僅考慮到解釋變量和因變量之間的關(guān)系，無法控制其他因素的影響，造成研究結(jié)果片面。最后，從研究內(nèi)容上，隨著行為金融理論的發(fā)展，投資者行為特征在研究投資中的作用日益凸顯。目前也有部分文獻(xiàn)對其進(jìn)行了相關(guān)的統(tǒng)計分析，但不能很好地說明投資者行為對家庭金融資產(chǎn)的選擇偏差。

總之，居民金融資產(chǎn)的選擇是一個相當(dāng)復(fù)雜的過程：一方面受行為主體自身的影響，同時也受資產(chǎn)標(biāo)的的影響，更要受到金融市場復(fù)雜環(huán)境、金融投資文化等因素的影響。隨著研究深入，把社會資本、家庭預(yù)期等納入到家庭資產(chǎn)選擇行為的影響機制中，厘清家庭金融資產(chǎn)選擇的行為機理，也十分必要。我們應(yīng)在準(zhǔn)確把握影響我國家庭金融資產(chǎn)選擇行為的各個因素以及影響方向和程度的基礎(chǔ)上，為金融投資工具的創(chuàng)新指明方向，并為政府和金融中介引導(dǎo)居民進(jìn)行合理的投資提供針對性的建議。

作者簡介：

趙潔（1992—），女，山西河津人，山西財經(jīng)大學(xué)2015（金融學(xué)）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營管理；喬曼（1992—），女，山西臨汾人，山西財經(jīng)大學(xué)2015（金融學(xué)）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：金融理論與政策