黃益平：應(yīng)該允許金融創(chuàng)新，但前提是金融行業(yè)要有門檻

文/黃益平

黃益平：應(yīng)該允許金融創(chuàng)新，但前提是金融行業(yè)要有門檻

文/黃益平

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長、教授 黃益平

金融的風(fēng)險問題是當(dāng)今中國決策層最關(guān)心的一個問題，去年中央經(jīng)濟工作會議到今年的“兩會”，大家都可以關(guān)注到中國決策層最近關(guān)注的一個問題，就是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。為什么要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險？為什么現(xiàn)在這個問題變得很突出？我觀察到，最近三年以來，金融風(fēng)險在不同的部門、行業(yè)之間隨機游走，從股票市場到債券市場，到房地產(chǎn)市場、外匯市場、數(shù)字金融行業(yè)。

具體而言，為什么今天這個問題很突出？我有簡單的三點分析：

第一，為什么原來不突出？風(fēng)險一直存在，原來沒有爆發(fā)，很重要的原因，一是我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長；二是有政府兜底。這兩個因素，現(xiàn)在都在淡化，政府是否會繼續(xù)兜底需要仔細評估。

第二，從宏觀上看，我國經(jīng)濟流動性增強。M2和GDP的比例，已經(jīng)到了208%，同時可投資資產(chǎn)相對比較稀缺。所以很多流動性資本在追逐有限的可投資資產(chǎn)。不管到哪個領(lǐng)域，很容易繁榮，也很容易出現(xiàn)風(fēng)險、泡沫，最后變成調(diào)整。

第三從監(jiān)管角度看，也有很多值得反思的地方。比如監(jiān)管政策協(xié)調(diào)不當(dāng)以及定位不當(dāng)?shù)膯栴}。監(jiān)管對金融穩(wěn)定的考量和行業(yè)發(fā)展的考量混在一起，金融市場的監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟政策混在一起，出現(xiàn)了很多權(quán)衡利弊的要求。我們的金融系統(tǒng)中，有一些沒有得到恰當(dāng)或充分監(jiān)管的部門。比如影子銀行、地方政府融資以及數(shù)字金融這樣一些沒有被看透的地方，金融風(fēng)險的潛在威脅最大。

把這幾個因素放在一起，數(shù)字金融對未來的金融穩(wěn)定，會有較大的影響。我并不是說這個行業(yè)已經(jīng)成為一個很重要的金融風(fēng)險點，但是它是一個值得關(guān)注的領(lǐng)域。我舉幾個例子：

第一，過去傳統(tǒng)的貨幣政策，關(guān)注的是利率、貨幣供應(yīng)量、銀行貸款。但如果數(shù)字金融高速發(fā)展，比如螞蟻金服的余額寶，現(xiàn)在額度到了1.5萬億，這樣一個規(guī)模的錢放在余額寶，我們是把它看成M0，還是M1，還是M2？在數(shù)字測算上，出現(xiàn)了一些問題。更重要的是，錢在余額寶里，是現(xiàn)金，還是資產(chǎn)？這兩個是瞬間轉(zhuǎn)移，有的時候會對貨幣總量的測度以及調(diào)控帶來一些困難。這對貨幣政策框架提出了挑戰(zhàn)。

第二，數(shù)字金融平臺有兩個很重要的風(fēng)險特征。一是參與的人往往對風(fēng)險的識別、承受能力比較低；二是出現(xiàn)問題時風(fēng)險傳導(dǎo)速度非?？?，行業(yè)跨度比較大，甚至在很多區(qū)域之間不斷游走。這個和我們過去對小規(guī)模金融公司的關(guān)注是不一樣的。即便是一個小的數(shù)字金融平臺，一旦發(fā)生風(fēng)險，誰都不知道風(fēng)險將傳導(dǎo)到什么地方。這些問題值得我們重新開始關(guān)注。

第三，現(xiàn)在我們都在說用大數(shù)據(jù)分析以及數(shù)字技術(shù)支持金融決策。其中有一個問題，值得關(guān)注，以智能投顧為例，大數(shù)據(jù)分析幫助幾億老百姓支持他們的金融決策，這樣的決策結(jié)果會讓市場變得更穩(wěn)定，還是會讓市場放大波動？會增強還是會減弱市場的羊群效應(yīng)？這是值得監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的。極端的情形，如果最后剩下一家最成功的智能投顧公司，由他給14億人提供投資顧問服務(wù)，最后的結(jié)果會是什么樣？無論是公司還是監(jiān)管部門，這是一個值得探討的問題。

我們都知道，中國的監(jiān)管框架是分業(yè)監(jiān)管，短期內(nèi)不太可能會有大的改變，這樣的前提下，我們其實已經(jīng)看到了很多數(shù)字金融的機構(gòu)，是以混業(yè)為主要特征。

比如螞蟻金服幾乎什么領(lǐng)域的牌照都有，這樣的情況下，現(xiàn)在一行三會的監(jiān)管框架，是不是還適合分業(yè)監(jiān)管？我相信大家都是可以看得出來的。

當(dāng)然，這里頭還有一個系統(tǒng)重要性機構(gòu)如何監(jiān)管的問題。在銀行業(yè)、保險業(yè)，都有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)，但在數(shù)字金融領(lǐng)域，還沒有這種機構(gòu)。看全世界最大的五家數(shù)字金融公司，有四家都是中國的，這四家公司對中國的數(shù)字金融行業(yè)的發(fā)展，會帶來什么影響？對中國的總體金融穩(wěn)定，會有什么影響？我相信有一些是會有系統(tǒng)重要性的，但對這樣的系統(tǒng)重要性機構(gòu)，怎么監(jiān)管、觀察？現(xiàn)在還不知道，需要從一張白紙開始。

數(shù)字金融發(fā)展，我們一直是抱之相對樂觀的態(tài)度，因為我們認為，它確實為實體經(jīng)濟提供了實實在在的服務(wù)。但同時，也帶出來很多問題，有一些是風(fēng)險，有些是新的挑戰(zhàn)。剛才我給大家舉的這些例子，就是在思考中我們認為需要面對、解決的問題。這些問題，對監(jiān)管部門尤其重要。監(jiān)管者要懂金融，現(xiàn)在的問題是，還得懂技術(shù)。如果不懂技術(shù)，只是懂金融交易，有的時候會趕不上潮流。因為數(shù)字金融的風(fēng)險，有的時候是金融風(fēng)險，有的時候可能是技術(shù)風(fēng)險。有人開玩笑說，如果斷電半天，是什么情況？這就是一個技術(shù)可能會導(dǎo)致金融活動出現(xiàn)問題的原因。

我在這兒簡單提了幾個可能可以考慮的政策方向或監(jiān)管方向：

第一，如果貨幣政策的框架開始改變，數(shù)量越來越難監(jiān)測或調(diào)控，那就應(yīng)當(dāng)盡快轉(zhuǎn)向價格型的政策工具。在市場上看利率水平，價格水平，而不是像過去那樣只看M2或銀行的貸款增長速度。

第二，現(xiàn)在的預(yù)期是短期內(nèi)不會改變一行三會分業(yè)監(jiān)管的框架。在這樣的情況下，怎么面對已經(jīng)是混業(yè)經(jīng)營的數(shù)字金融的現(xiàn)實？我們需要想辦法。行業(yè)之間、部門之間的協(xié)調(diào)是必不可少的，至于怎么協(xié)調(diào)，有很多種方式。其中一種方式是建議考慮建立一個橫跨一行三會的數(shù)字金融監(jiān)管委員會。第二是對數(shù)字金融和對傳統(tǒng)金融，要設(shè)置統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)要明確。否則，今天我們已經(jīng)看到，互聯(lián)網(wǎng)公司做金融、金融公司用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，出現(xiàn)了一個融合的趨勢，假定監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一樣，很容易出現(xiàn)監(jiān)管套利，這是應(yīng)該避免的。

第三，我們應(yīng)該允許創(chuàng)新，但允許創(chuàng)新的第一個前提是金融行業(yè)要有門檻。一個公司，不管做什么行業(yè)，只要做到一定規(guī)模，就非得拿一張牌照，這是不健康的。實際也是我們今天經(jīng)濟、金融在明顯的“脫實向虛”的一種表現(xiàn)。如果一個服裝公司、房地產(chǎn)開發(fā)公司，做得很好，就應(yīng)該在他的領(lǐng)域進一步發(fā)展。但現(xiàn)在，所有的公司只要做得成功，就會夢想有張自己的金融牌照，這不是未來經(jīng)濟健康發(fā)展的方向。

中國政府目前也有一些嘗試，比如沙盒計劃（是指建立互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警機制，實施監(jiān)管機制創(chuàng)新，設(shè)立“監(jiān)管沙盒”）、創(chuàng)新中心，等等。我們可能也要開始學(xué)習(xí)識別系統(tǒng)重要性的機構(gòu)，嘗試一些監(jiān)管辦法，看能否像傳統(tǒng)金融機構(gòu)那樣，做一些壓力測試，對資本金、流動性、業(yè)務(wù)的范圍，做一些特殊的監(jiān)管要求。

最后對數(shù)字金融有效的監(jiān)管，可能還是需要用數(shù)字技術(shù)來支撐，這是一個比較難的過程。因為我們現(xiàn)在碰到一個比較大的問題，就是很多數(shù)字金融公司站在創(chuàng)新第一線，而監(jiān)管部門跟在后面學(xué)。這個時候，怎么樣創(chuàng)設(shè)和嘗試技術(shù)監(jiān)管？可能需要有機構(gòu)、監(jiān)管部門之間更多的合作，共同嘗試探討有效的監(jiān)管框架。

（來源：新華網(wǎng)思客）