權(quán)利金和金屬流投資及對(duì)中國(guó)企業(yè)海外投資的啟示

佘延雙，白佳鑫，欒政明，穆 超，趙奎濤

(1.北斗資源投資有限公司，北京 100045；2.中國(guó)地質(zhì)大學(xué)(北京)地球科學(xué)與資源學(xué)院，北京 100083；3.北京雨仁律師事務(wù)所，北京 100045；4.國(guó)土資源部中央地質(zhì)勘查基金管理中心，北京 100037；5.《中國(guó)礦業(yè)》雜志社有限公司，北京 100029)

經(jīng)濟(jì)研究

權(quán)利金和金屬流投資及對(duì)中國(guó)企業(yè)海外投資的啟示

佘延雙1，白佳鑫2，欒政明3，穆 超4，趙奎濤5

(1.北斗資源投資有限公司，北京100045；2.中國(guó)地質(zhì)大學(xué)(北京)地球科學(xué)與資源學(xué)院，北京100083；3.北京雨仁律師事務(wù)所，北京100045；4.國(guó)土資源部中央地質(zhì)勘查基金管理中心，北京100037；5.《中國(guó)礦業(yè)》雜志社有限公司，北京100029)

全球?yàn)榈V業(yè)領(lǐng)域提供掛牌和融資服務(wù)的交易所上市的勘查公司，有很多可以使用的金融工具來(lái)進(jìn)行融資和交易。本文重點(diǎn)介紹其中兩種被普遍使用的具有礦業(yè)行業(yè)特色的金融工具和交易方式——權(quán)利金交易和金屬流交易。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步介紹由兩種投資工具延伸出的礦產(chǎn)資源投資的一個(gè)細(xì)分行業(yè)，總結(jié)和歸納對(duì)中國(guó)企業(yè)海外礦產(chǎn)資源投資的啟示，并就中國(guó)企業(yè)的海外投資提出對(duì)策和建議。

權(quán)利金；金屬流；勘探與開(kāi)發(fā)；海外投資

國(guó)外從事礦產(chǎn)資源勘探與開(kāi)發(fā)的勘查公司和礦業(yè)公司多數(shù)是在證券交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)或主板市場(chǎng)的上市公司。在上市公司層面和項(xiàng)目層面，有很多金融工具可以用來(lái)融資和作為支付手段[1]。其中，很多金融工具和交易方式是礦產(chǎn)資源勘探與開(kāi)發(fā)行業(yè)所特有的，并且非常符合勘查項(xiàng)目的特點(diǎn)和規(guī)律，在礦產(chǎn)資源領(lǐng)域被普遍使用。本文選取其中的權(quán)利金(royalties)和金屬流(metal Streams)兩種交易方式進(jìn)行重點(diǎn)介紹，并對(duì)由兩種投資工具延伸出的礦產(chǎn)資源投資的一個(gè)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行分析。在此基礎(chǔ)上，總結(jié)和歸納其對(duì)中國(guó)企業(yè)海外礦產(chǎn)資源投資的啟示，為中國(guó)企業(yè)在海外投資過(guò)程中設(shè)計(jì)更符合礦產(chǎn)資源行業(yè)特點(diǎn)的交易結(jié)構(gòu)提供參考。

1 權(quán)利金與金屬流

1.1 權(quán)利金

權(quán)利金是指買方通過(guò)預(yù)付資金的方式獲取的一定權(quán)利，通常表現(xiàn)為協(xié)議的方式。該協(xié)議賦予買方可以獲取標(biāo)的礦山在服務(wù)年限內(nèi)生產(chǎn)的一定比例產(chǎn)品分成的權(quán)利。

權(quán)利金的類型可以分為很多種，如基于銷售收入的權(quán)利金、基于特定階段利潤(rùn)的權(quán)利金、基于產(chǎn)品分成的權(quán)利金等，主要類型包括：Gross Proceeds Royalty(GPR)、Gross Smelter Return(GSR)、Gross Value(GV) Royalty、Milling Royalty(MR)、Net Profits Interest(NPI)Royalty、Net Smelter Return (NSR) Royalty和Net Value Royalty(NVR)等[2]。

1.2 金屬流

金屬流是指買方通過(guò)預(yù)付資金的方式獲取的一類購(gòu)買協(xié)議，該協(xié)議賦予買方可以按照約定的價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的礦山在服務(wù)年限內(nèi)生產(chǎn)的全部、部分或多種金屬產(chǎn)品的權(quán)利。

金屬流交易的規(guī)模一般比權(quán)利金交易的規(guī)模更大，且更具有靈活性。交易雙方可以就合作的條款、條件進(jìn)行詳細(xì)磋商，并且交易雙方可以考慮稅務(wù)方面的籌劃[3]。

1.3 區(qū)別與聯(lián)系

權(quán)利金和金屬流都是支付一定數(shù)量的資金，以獲取項(xiàng)目(礦山)投產(chǎn)后每年獲一定數(shù)量金屬產(chǎn)品的權(quán)利。而兩者的區(qū)別在于金屬流需要按照約定價(jià)格支付產(chǎn)品購(gòu)買價(jià)款來(lái)獲取產(chǎn)品。

作為交易工具，權(quán)利金和金屬流都是中性的，對(duì)于項(xiàng)目方來(lái)說(shuō)是一種融資方式，對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)是一種投資方式。權(quán)利金一般在礦業(yè)項(xiàng)目處于勘查階段就可以使用，其價(jià)值也隨著項(xiàng)目的勘探和開(kāi)發(fā)進(jìn)展變化而變化，交易規(guī)模相對(duì)較?。唤饘倭鲃t通常在項(xiàng)目進(jìn)入可行性研究、礦山基建階段時(shí)被使用，交易規(guī)模通常很大。

權(quán)利金條款的交易方式，可以在不稀釋勘查公司股權(quán)的基礎(chǔ)上進(jìn)行融資或合理安排交易雙方的利益。所以，在國(guó)外礦業(yè)項(xiàng)目的交易中被普遍使用，很多勘查類上市公司持有的項(xiàng)目都附帶權(quán)利金安排。

金屬流的融資方式一直存在，很像承銷權(quán)協(xié)議的改進(jìn)版或加強(qiáng)版。2011年以來(lái)，全球礦業(yè)行業(yè)進(jìn)入持續(xù)低迷的周期，用股權(quán)和債券的方式進(jìn)行融資變得越來(lái)越困難或者不經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入基建期的礦山項(xiàng)目采用該類交易的方式融資開(kāi)始增多。

2 案例分析

權(quán)利金交易類似于知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的專利費(fèi)、版權(quán)費(fèi)。金屬流交易相對(duì)復(fù)雜，本文通過(guò)Barrick Gold Corporation(簡(jiǎn)稱Barrick)與Royal Gold,Inc.(簡(jiǎn)稱Royal)在2015年就Pueblo Viejo金礦進(jìn)行的金屬流交易案例來(lái)進(jìn)一步的解釋和分析。

2.1 項(xiàng)目概況

Pueblo Viejo金礦位于多米尼加共和國(guó)，在首都圣多明各西北100 km。礦山的具體運(yùn)營(yíng)公司是Pueblo Viejo Dominicana Corporation，是Barrick與Goldcorp的合資公司，其中Barrick持股60%，Goldcorp持股40%。截至2016年底，Barrick的60%股權(quán)對(duì)應(yīng)儲(chǔ)量為8 087 000盎司，金平均品位2.93 g/t，對(duì)應(yīng)2016年產(chǎn)量為700 000盎司。

2.2 交易概況

2015年11月，Royal發(fā)布公告宣布與Barrick達(dá)成協(xié)議，完成一筆金屬流交易。根據(jù)協(xié)議，Royal向Barrick全資子公司支付6.1億美金用于礦山建設(shè)，同時(shí)獲得可以按約定價(jià)格向Barrick購(gòu)買其持有的Pueblo Viejo金礦60%股權(quán)對(duì)應(yīng)的黃金和白銀產(chǎn)出。金金屬流的生效日期為2015年7月1日，銀金屬流生效日期為2016年1月1日。

根據(jù)買賣協(xié)議的具體條款，Barrick需要以季度為單位，向Royal出售其60%股權(quán)對(duì)應(yīng)的Pueblo Viejo金礦金產(chǎn)量的7.5%，直至累計(jì)出售990 000盎司，其后則出售相應(yīng)的金產(chǎn)量3.5%；向Royal出售其60%股權(quán)對(duì)應(yīng)的Pueblo Viejo金礦銀產(chǎn)量的75%，直至累計(jì)出售50 000 000盎司，其后則出售相應(yīng)的銀產(chǎn)量37.5%。Royal購(gòu)買相應(yīng)黃金支付價(jià)格為黃金現(xiàn)貨價(jià)格的30%，直至累計(jì)購(gòu)買550 000盎司，其后購(gòu)買價(jià)格則為黃金現(xiàn)貨價(jià)格的60%；購(gòu)買白銀支付的價(jià)格為白銀現(xiàn)貨價(jià)格的30%，直至累計(jì)購(gòu)買23 100 000盎司，其后購(gòu)買價(jià)格則為現(xiàn)貨價(jià)格的60%。

因?yàn)镻ueblo Viejo金礦中的銀是副產(chǎn)品，所以交易雙方對(duì)銀的回收率作了進(jìn)一步的約定，如果銀的平均回收率低于70%，Barrick要對(duì)差額進(jìn)行補(bǔ)足。

2.3 交易執(zhí)行情況

截至2017年03月31日，Royal累計(jì)從Barrick購(gòu)買其股權(quán)對(duì)應(yīng)的Pueblo Viejo金礦產(chǎn)出的金70 900盎司，銀1 408 900盎司，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入111 611 000美元。

Royal Gold,Inc.沒(méi)有實(shí)際運(yùn)營(yíng)Pueblo Viejo金礦，但通過(guò)該筆金屬流交易獲得約120萬(wàn)盎司金儲(chǔ)量，獲得約50 000盎司/年金、1 500 000盎司/年銀的產(chǎn)量，儼然已經(jīng)成為虛擬運(yùn)營(yíng)的小型礦山，并且通過(guò)鎖定成本規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 交易的分析

從后續(xù)市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，Royal與Barrick達(dá)成的金屬流交易，實(shí)現(xiàn)了雙贏。Royal通過(guò)提供6.1億美金的形式，說(shuō)服Barrick同意按照現(xiàn)貨價(jià)格30%的價(jià)格向其出售金、銀產(chǎn)品，并在累計(jì)出售達(dá)到一定數(shù)量后按照現(xiàn)貨價(jià)格60%的價(jià)格購(gòu)買金、銀產(chǎn)品。在此次交易中，Royal按照遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格的成本獲得金、銀產(chǎn)品，并且不用自己實(shí)際運(yùn)營(yíng)礦山。

從融資方的角度看，2015年由于大宗產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷和沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，Barrick等礦山企業(yè)面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)壓力，急切需要獲得現(xiàn)金以改善其財(cái)務(wù)狀況。Barrick當(dāng)時(shí)的股價(jià)很低，發(fā)行股權(quán)融資很不劃算，發(fā)行債券則需要支付很高的利息，而銀行業(yè)也并不特別愿意提供貸款。所以相對(duì)來(lái)說(shuō)，Royal提供的交易模式是一個(gè)比較理想的選擇。

3 交易工具與商業(yè)模式

3.1 交易工具

權(quán)利金和金屬流兩種交易方式作為金融工具是中性的，項(xiàng)目方可以用來(lái)作為融資工具，投資方可以用來(lái)作為投資工具，而且也非常符合礦產(chǎn)資源勘探與開(kāi)發(fā)行業(yè)的特點(diǎn)與規(guī)律，可以更好地安排交易各方的利益。

例如，項(xiàng)目出讓方有時(shí)對(duì)項(xiàng)目的勘探和開(kāi)發(fā)前景非?？春?，在出讓項(xiàng)目的同時(shí)也希望能夠享有一部分未來(lái)的潛在收益。在單純的股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況下，解決相應(yīng)問(wèn)題的方式就是項(xiàng)目出讓方保留一定比例的股權(quán)(干股)。這種解決方式在很多時(shí)候會(huì)造成項(xiàng)目權(quán)利和義務(wù)的不完整。比如新的投資人進(jìn)入時(shí)，原始出讓人保留的股權(quán)是否需要稀釋；需要全體股東投入資金勘探或基建時(shí)，是否能做到同比例投資；受讓人再次轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目時(shí)會(huì)受到限制，在這些時(shí)間節(jié)點(diǎn)上可能都需要重新談判，很容易造成糾紛。同時(shí)，項(xiàng)目受讓方持有不完整的項(xiàng)目股權(quán)，其融資能力也受到很大影響。

權(quán)利金提供了很好的解決方法，出讓人可以將項(xiàng)目100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓人，在股權(quán)層面保障項(xiàng)目的權(quán)利和義務(wù)的完整性；同時(shí)，出讓人可保留一份權(quán)利金協(xié)議，這樣無(wú)論以后項(xiàng)目流轉(zhuǎn)到哪一個(gè)投資主體，只要進(jìn)入生產(chǎn)階段，原始出讓人都可以享有一部分項(xiàng)目生產(chǎn)帶來(lái)的收益，避免了很多不必要的糾紛、給了交易各方足夠的調(diào)整空間。

權(quán)利金和金屬流兩種交易方式也可以同其他金融工具綜合使用[4]。例如，投資方在投資權(quán)利金和金屬流的同時(shí)，如果附帶做一些股權(quán)層面的投資，那么隨著勘查和開(kāi)發(fā)的進(jìn)展勘查公司的股票價(jià)格上漲，投資方可以通過(guò)股權(quán)投資的收益覆蓋權(quán)利金和金屬流的成本。

3.2 商業(yè)模式

支付一定數(shù)量的收購(gòu)價(jià)款，不用承擔(dān)具體的運(yùn)營(yíng)和管理工作，礦山投產(chǎn)后就可以獲得一定數(shù)量的產(chǎn)品，或以很低的折扣價(jià)格獲得產(chǎn)品，在整個(gè)過(guò)程中，投資人只需要判斷一個(gè)項(xiàng)目是否能夠最終進(jìn)入生產(chǎn)階段，以及把握項(xiàng)目進(jìn)入生產(chǎn)階段的時(shí)間，就有可能獲得良好的回報(bào)。所以權(quán)利金和金屬流投資也就衍生出相應(yīng)的商業(yè)模式。

最早將金屬流投資引入礦業(yè)領(lǐng)域并作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的是Wheaton Precious Metals Corp.。自2004年起公司開(kāi)始采用金屬流模式為礦山開(kāi)發(fā)提供資金，是世界最大的有色金屬流投資商之一。目前，權(quán)利金和金屬流投資已經(jīng)逐漸成為資源類行業(yè)的重要投資模式，也是很多礦業(yè)類公司新的融資渠道。

全球主要服務(wù)礦業(yè)行業(yè)的證券市場(chǎng)上，存在著很多以權(quán)利金和金屬流投資為主營(yíng)業(yè)務(wù)的資源類公司。目前，全球在這一領(lǐng)域中規(guī)模比較大的公司有Wheaton Precious Metals Corp.、Royal Gold,Inc.、Sandstorm Gold Ltd.、Franco-Nevada Corporation、Osisko Gold Royalties Ltd.等，成為礦產(chǎn)資源勘探與開(kāi)發(fā)市場(chǎng)中一個(gè)獨(dú)立的細(xì)分板塊(表1)。

表1 全球主要權(quán)利金和金屬流投資公司

資料來(lái)源：交易所公開(kāi)資料；文獻(xiàn)[5]。

以權(quán)利金和金屬流投資為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司的投資和運(yùn)營(yíng)模式獨(dú)特，即使在礦業(yè)市場(chǎng)低迷的階段，也保持著較好的盈利能力和成長(zhǎng)。這類公司可能不管理和運(yùn)營(yíng)任何一個(gè)礦山，但是其金屬產(chǎn)量和毛利潤(rùn)水平卻可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)很多礦山企業(yè)。

1) Wheaton Precious Metals Corp.。Wheaton Precious Metals Corp.成立于2004年，是最早將權(quán)利金和金屬流投資作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，公司上市地點(diǎn)為紐約證券交易所。公司的投資組共包括29個(gè)項(xiàng)目，其中21個(gè)在產(chǎn)礦山，8個(gè)正在開(kāi)發(fā)中的項(xiàng)目，項(xiàng)目主要分布于北美洲、南美洲和歐洲。公司主要為有色金屬礦山提供金屬流融資，作為交換獲取有色金屬礦山中的金、銀副產(chǎn)品。合作伙伴包括Glencore、Vale、Hudbay、Goldcorp、Barrick、Eldorado Gold等。2016年，公司獲取的金產(chǎn)量為353 703盎司，現(xiàn)金成本為391美元/盎司，獲得的銀產(chǎn)量為30 379盎司，現(xiàn)金成本為4.42美元/盎司。

2) Royal Gold,Inc.。Royal Gold,Inc.成立于1981年，最初是一家礦業(yè)公司，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕獜氖聶?quán)利金和金屬流投資的公司，公司上市地點(diǎn)為納斯達(dá)克證券交易所和多倫多證券交易所。

公司的投資組合包括192個(gè)項(xiàng)目，其中在產(chǎn)礦山38個(gè)，正在開(kāi)發(fā)中的項(xiàng)目24個(gè)，勘探中的項(xiàng)目130個(gè)，項(xiàng)目主要位于北美洲、南美洲、歐洲和非洲。主要合作伙伴包括Barrick、Teck、Goldcorp、Yamana Gold、Newmont、Agnico Eagle等。

3) Sandstorm Gold Ltd.。Sandstorm Gold Ltd.主要通過(guò)權(quán)利金和金屬流協(xié)議為礦業(yè)公司提供融資，做權(quán)利金和金屬流投資，公司上市地點(diǎn)為紐約證券交易所和多倫多證券交易所。2009年以來(lái)，公司建立的投資組合包括142個(gè)項(xiàng)目，其中在產(chǎn)礦山21個(gè)，開(kāi)發(fā)階段礦山21個(gè)，勘探中的項(xiàng)目100個(gè)，項(xiàng)目主要分布于北美洲、南美洲、中東地區(qū)、歐洲和澳大利亞。2016年，公司獲取的金產(chǎn)量為49 731盎司，現(xiàn)金成本為258美元/盎司。

4) Franco-Nevada Corporation。Franco-Nevada Corporation的前身Franco-Nevada Mining Corporation Limited成立于1985年，從一家勘查類公司成長(zhǎng)為礦業(yè)公司，2002年被Newmont Mining Corporation收購(gòu)。原公司一部分員工留在Newmont管理Newmont的權(quán)利金投資組合,其后收購(gòu)了一系列其他項(xiàng)目的權(quán)利金。2007年，以相應(yīng)的班底和資產(chǎn)為核心，組建了目前的Franco-Nevada Corporation公司并IPO，公司的上市地點(diǎn)為紐約證券交易所和多倫多證券交易所。公司的投資組合包括339個(gè)項(xiàng)目，其中有色金屬類項(xiàng)目210個(gè)，其他礦種49個(gè)，油氣類項(xiàng)目80個(gè)。按照階段劃分，在產(chǎn)項(xiàng)目107個(gè)，開(kāi)發(fā)中的項(xiàng)目41個(gè)，勘探階段的項(xiàng)目191個(gè)。其主要合作伙伴包括Newmont、First Quantum、Barrick、Goldcorp、Hudbay、Kinross、Teck、Glencore等。公司的投資組合范圍比較廣泛，目前主要收入來(lái)源包括金、銀、PGM河油氣等礦產(chǎn)品。

5) Osisko Gold Royalties Ltd.。2004年，老的Osisko Mining Corporation成立并收購(gòu)了位于加拿大魁北克省的Canadian Malartic礦，經(jīng)過(guò)十年勘查和開(kāi)發(fā)，從一家勘查公司成長(zhǎng)為礦山企業(yè)。2014年6月，Osisko Mining Corporation被Agnico Eagle Mines Limited和Yamana Gold Inc.以43億美元價(jià)格收購(gòu)。交易過(guò)程中，原公司股東保留Canadian Malartic礦5%的權(quán)利金，并注冊(cè)O(shè)sisko Gold Royalties Ltd.，持有權(quán)利金協(xié)議。2015年，Osisko Gold Royalties Ltd.進(jìn)一步與Virginia Mines Inc.合并，形成了目前的Osisko Gold Royalties Ltd.。

公司的投資組合包括74個(gè)項(xiàng)目，其中在產(chǎn)礦山10個(gè)，正在開(kāi)發(fā)中的項(xiàng)目10個(gè)，勘探中的項(xiàng)目54個(gè)，項(xiàng)目主要分布于北美地區(qū)，以金礦為主。

4 對(duì)中國(guó)企業(yè)海外礦業(yè)投資的啟示

4.1 關(guān)注權(quán)利金與金屬流交易

國(guó)外主要證券市場(chǎng)上的勘查類、礦業(yè)類上市公司項(xiàng)目，很多都帶有歷史交易過(guò)程中形成的權(quán)利金協(xié)議或金屬流相關(guān)的協(xié)議，特別是權(quán)利金協(xié)議較為普遍[5]。中國(guó)企業(yè)在海外礦業(yè)投資過(guò)程中，在關(guān)注資源、成本、投資環(huán)境的同時(shí)，很可能會(huì)忽略這些與項(xiàng)目流轉(zhuǎn)的權(quán)利金協(xié)議，而這些跟著項(xiàng)目流轉(zhuǎn)的協(xié)議有時(shí)會(huì)對(duì)礦山實(shí)際生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)成本帶來(lái)很大影響。而關(guān)注和審核這類協(xié)議有兩個(gè)明顯的好處，一個(gè)是可以更真實(shí)的評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期成本和現(xiàn)金流情況；另一個(gè)是這類協(xié)議有時(shí)會(huì)伴有回購(gòu)條款、選擇購(gòu)買權(quán)條款等，如果持有方愿意轉(zhuǎn)讓，可以在收購(gòu)項(xiàng)目的同時(shí)將這些附帶在項(xiàng)目上的各種權(quán)利一并收購(gòu)。

4.2 借鑒復(fù)雜交易思路

中國(guó)企業(yè)在海外的礦業(yè)投資一般以股權(quán)投資為主，附帶一些債權(quán)投資，交易結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，從財(cái)務(wù)回報(bào)的角度來(lái)看大多數(shù)并不理想。權(quán)利金和金屬流交易，給中國(guó)企業(yè)投資海外礦產(chǎn)資源勘探與開(kāi)發(fā)行業(yè)帶來(lái)一些新的思路和投資方式，可以在并購(gòu)和投資交易中更合理的安排交易各方的利益。投資方能夠以很低的價(jià)格獲得礦山產(chǎn)出的產(chǎn)品，而不用實(shí)際運(yùn)營(yíng)礦山，避免運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 提供新的投資標(biāo)的

因?yàn)橥顿Y工具的特殊性，權(quán)利金或金屬流類投資公司的風(fēng)險(xiǎn)是受大宗產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)間接影響的。全球大宗產(chǎn)品市場(chǎng)經(jīng)歷了五年低迷，為權(quán)利金或金屬流類投資的公司建立投資組合提供了歷史性機(jī)遇，而未來(lái)幾年隨著大宗產(chǎn)品行業(yè)的回暖，這些公司的投資組合產(chǎn)能逐漸釋放，投資收益將優(yōu)于傳統(tǒng)礦業(yè)公司。權(quán)利金或金屬流的投資人只有在礦山進(jìn)入生產(chǎn)階段并真正生產(chǎn)才能獲得回報(bào)，所以此類公司比任何一類公司都更加關(guān)心“項(xiàng)目能否很快進(jìn)入生產(chǎn)階段、項(xiàng)目的規(guī)模是否足夠大、項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)成本是否足夠低”。本文介紹的這類投資公司建立的投資組合，形成了一個(gè)由數(shù)百個(gè)項(xiàng)目組成的“項(xiàng)目池”，可以為中國(guó)企業(yè)的海外礦業(yè)投資和并購(gòu)提供潛在的可參考的投資標(biāo)的，而這些公司持有的投資組合的標(biāo)的，可以作為中國(guó)企業(yè)海外礦業(yè)投資遴選項(xiàng)目的重要參考。

4.4 提供了新的合作方式

權(quán)利金和金屬流投資也為中國(guó)礦業(yè)企業(yè)的海外投資提供了新的合作方式。特別是礦業(yè)公司與國(guó)內(nèi)的金融投資企業(yè)的合作方面，通過(guò)適當(dāng)?shù)睦姘才牛嬲龑?shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮各自所長(zhǎng)。

5 結(jié) 論

本文介紹了權(quán)利金和金屬流兩種國(guó)際礦業(yè)投資領(lǐng)域中常見(jiàn)的交易方式，總結(jié)和歸納由兩種投資工具延伸出的礦產(chǎn)資源投資的一個(gè)細(xì)分行業(yè)，并提出對(duì)中國(guó)企業(yè)海外礦產(chǎn)資源投資的啟示，為中國(guó)企業(yè)海外礦業(yè)投資、交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)提供了借鑒和參考。

[1] 劉麗萍,佟方,佘延雙.加拿大礦業(yè)融資的主要方式與金融工具[J].現(xiàn)代化工,2016,25(5):54-57.

[2] 崔彬,牛建英,李超峰,等.現(xiàn)代礦產(chǎn)資源經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2015.

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ResearchonroyaltiesandmetalstreamsandinspirationsforoverseasinvestmentsofChineseenterprises

SHE Yanshuang1,BAI Jiaxin2,LUAN Zhengming3,MU Chao4,ZHAO Kuitao5

(1.Beidou Resources Investments Ltd.,Beijing100045,China;2.School of Earth Sciences and Resources,China University of Geosciences(Beijing),Beijing100083,China;3.Beijing Rainmaker Law Firm,Beijing100045,China;4.Central Geological Exploration Fund Management Center,Ministry of Land and Resources,Beijing100037,China;5.China Mining Magazine Co.,Ltd.,Beijing100029,China)

For those overseas exploration companies which are listed on the global stock exchange that provide listing and financing services primarily in the mining sector,there are a number of financial instruments that can be used for financing and trading.This article emphatically introduces two of the most widely used financial instruments and transactions,the royalties and metal streams.On this basis,this paper also analyses a subdivided industry which is extended by these two investment tools,summarizes and sums up the inspirations and put forward countermeasures and suggestions for overseas investment of Chinese enterprises.

royalties;metal steams;exploration and development;overseas investment

F407.1；F416.1

A

1004-4051(2017)12-0036-04

2017-11-01責(zé)任編輯宋菲

國(guó)土資源部中央地質(zhì)勘查基金管理中心研究項(xiàng)目“商業(yè)性礦產(chǎn)勘查項(xiàng)目盡職調(diào)查實(shí)證研究”資助(2017年)

佘延雙(1979-)，男，漢族，博士，資源產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)專業(yè)，主要研究方向?yàn)橘Y源產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、礦業(yè)投資，E-mail：snowtus@hotmail.com。

趙奎濤(1979-),男，漢族，博士，主要從事綠色礦業(yè)、礦業(yè)可持續(xù)發(fā)展等研究工作，E-mail:zkt_turen001@163.com。