股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市企業(yè)績(jī)效的影響之我見(jiàn)

楊文瑞

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展進(jìn)步，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，影響企業(yè)績(jī)效的因素也多種多樣，要想在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，企業(yè)必須要克服這些因素，并且透過(guò)這些因素尋找促進(jìn)公司發(fā)展的手段和方法。企業(yè)績(jī)效是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的體現(xiàn)，企業(yè)利用現(xiàn)有資源來(lái)開(kāi)展各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，也是企業(yè)賴以生存的根本。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部治理的過(guò)程中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是其重要內(nèi)容，影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、治理等多個(gè)方面，同時(shí)，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)企業(yè)外部治理的最重要方面 ，影響著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、稅收等方面；這兩個(gè)因素進(jìn)一步又都會(huì)對(duì)企業(yè)的績(jī)效有所影響?？梢?jiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響頗大，文章主要分析這兩個(gè)因素可能對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響，并提出較為可行的應(yīng)對(duì)措施，以期能對(duì)上市企業(yè)優(yōu)化結(jié)構(gòu)、增加績(jī)效提供參考。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；股權(quán)結(jié)構(gòu)；上市企業(yè)；績(jī)效；影響及對(duì)策

一、關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效的相關(guān)概述

（一）關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的概述

簡(jiǎn)單地說(shuō)，股權(quán)結(jié)構(gòu)即是指在股份制公司中，不同性質(zhì)和屬性的股票份額占公司總股額的比例。對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)它進(jìn)行有序的內(nèi)部治理的先決條件便是股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)在提高企業(yè)績(jī)效和企業(yè)治理效率方面都有著較為關(guān)鍵的作用，同時(shí)，諸如競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)督、收購(gòu)、激勵(lì)和兼并等多個(gè)方面都會(huì)受到它的影響。對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的計(jì)量和確定不是一元的而是二元性的，從屬性來(lái)看，通過(guò)對(duì)持股人之間的復(fù)雜關(guān)系和持股人的持股比例進(jìn)行分析，可以對(duì)持股人在公司的地位進(jìn)行確認(rèn)，通?？蓜澐譃榉ㄈ斯?、外資股、國(guó)家股和社會(huì)公眾股；從集中度來(lái)看，將股權(quán)的結(jié)構(gòu)量作為依據(jù)，對(duì)公司股份的分布狀況進(jìn)行探查，即是對(duì)股權(quán)影響權(quán)力大小的反映。

（二）關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的概述

資本結(jié)構(gòu)作為影響企業(yè)外部治理的重要機(jī)制，是指一個(gè)企業(yè)的各種資本所占的比例和它們的價(jià)值構(gòu)成。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的定義存在廣義與狹義之分，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指各種長(zhǎng)期的資本所占比例和構(gòu)成，而短期債務(wù)并未納入資本結(jié)構(gòu)研究是因?yàn)樗荒馨l(fā)揮債務(wù)資本效應(yīng)；廣義上的資本結(jié)構(gòu)則是指短期資本和長(zhǎng)期資本的全部資本所占比例和構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)一般意義上可分為資本期限和資本屬性結(jié)構(gòu)兩種，資本期限結(jié)構(gòu)是不同期限資本在企業(yè)資本中占比的多少和價(jià)值構(gòu)成，而資本屬性結(jié)構(gòu)則是不同屬性的資本在企業(yè)資本中的占比及其構(gòu)成。

（三）關(guān)于企業(yè)績(jī)效的概述

企業(yè)績(jī)效作為一個(gè)企業(yè)賴以生存的根本所在，是指企業(yè)在一定的經(jīng)營(yíng)時(shí)間段內(nèi)，利用企業(yè)所有可用資源進(jìn)行各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲得的成果。企業(yè)的績(jī)效的評(píng)價(jià)體系因所依據(jù)的采集方式不同而不同，主要為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和市場(chǎng)評(píng)價(jià)兩種。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的方法把企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況作為基礎(chǔ)，以財(cái)務(wù)作為相應(yīng)指標(biāo)來(lái)對(duì)企業(yè)的績(jī)效進(jìn)行量化分析，這種方法所表現(xiàn)出來(lái)的是一種體現(xiàn)在賬目上的價(jià)值；市場(chǎng)評(píng)價(jià)法則不同，它是在對(duì)市場(chǎng)的有效性已經(jīng)認(rèn)可的條件下，利用量化的指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)企業(yè)的績(jī)效進(jìn)行分析，這種量化指標(biāo)主要表現(xiàn)為企業(yè)的增長(zhǎng)潛力和現(xiàn)有價(jià)值等各方面。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市企業(yè)績(jī)效的影響分析

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市企業(yè)績(jī)效的影響分析

股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于上市企業(yè)績(jī)效的影響是體現(xiàn)在內(nèi)部的。首先，在股份制的公司之中，股份結(jié)構(gòu)的不合理有可能出現(xiàn)資本運(yùn)作權(quán)同所有權(quán)偏離的現(xiàn)象，這會(huì)影響到企業(yè)的績(jī)效好壞。其次，在現(xiàn)代企業(yè)中，普遍存在一種稱為“委托代理”的理論，這種委托代理的代理人要為委托人獲取相關(guān)利益，而委托代理理論主要是對(duì)企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)層、股東的利益沖突以及債權(quán)人同股東的利益沖突等方面作出合理解釋，并且通過(guò)制定一些行之有效的激勵(lì)措施來(lái)達(dá)到對(duì)代理人進(jìn)行監(jiān)督和控制的目的。就目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)為了減少代理的成本或是為實(shí)現(xiàn)代理人與委托人之間的利益最大化，企業(yè)有必要建立一套有效的約束機(jī)制，這是“委托代理”理論對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響的體現(xiàn)，與此同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)便會(huì)對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生較大影響。

除了上面所提到的因素之外，股權(quán)的屬性也會(huì)影響一個(gè)企業(yè)的績(jī)效，這種所謂的屬性包括法人股、國(guó)家股、機(jī)構(gòu)投資者所持股份以及管理層所持股份等方面對(duì)績(jī)效的影響。法人股的股東需要與企業(yè)形成共贏的理念，也應(yīng)該要關(guān)注到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理層面，并適當(dāng)?shù)奶岣咂髽I(yè)治理的效率。而國(guó)家股的所有權(quán)是屬于全體國(guó)民的，是全體國(guó)民的共同財(cái)產(chǎn)，國(guó)家股的委托代理鏈極其冗長(zhǎng)，因此也造成了諸多問(wèn)題的存在。就管理層所持股份來(lái)看，由于管理層并未享有剩余所有權(quán)，他們并不能從企業(yè)的價(jià)值提升中獲得太多的好處，這其中存在的道德風(fēng)險(xiǎn)要求企業(yè)必須對(duì)管理層有所激勵(lì)，又因管理層并未享有剩余所有權(quán)，所以這種激勵(lì)的最好方式便是股權(quán)激勵(lì)。

（二）資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市企業(yè)績(jī)效的影響分析

在傳統(tǒng)理論結(jié)構(gòu)之中，在一定范圍內(nèi)企業(yè)是可以利用財(cái)務(wù)這個(gè)杠桿來(lái)迫使加權(quán)平均資本有所降低的，這種對(duì)債務(wù)成本上升的利用可以起到抑制權(quán)益成本上升所帶來(lái)的弊端的作用，同時(shí)可以對(duì)企業(yè)總價(jià)值的提高有所幫助。另外，資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)外部治理的重要條件，包括米勒模型、權(quán)衡模型等各種現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，其中，權(quán)衡理論較為特殊的把債務(wù)融資作為其關(guān)注的重點(diǎn)，這種理論認(rèn)為債務(wù)融資是一把雙刃劍，既可能帶來(lái)非常大的收益，也可能會(huì)引發(fā)極大的風(fēng)險(xiǎn)。還有更重要的一點(diǎn)是，債務(wù)融資雖通過(guò)稅盾效應(yīng)可以讓企業(yè)的價(jià)值得到提升，但同時(shí)又會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)幾率的增加和代理成本的增加。

三、針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市企業(yè)績(jī)效影響可采取的相關(guān)措施

有研究表明，不同的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)下上市企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)影響方面較為廣泛，例如企業(yè)規(guī)模的大小、長(zhǎng)期負(fù)債的資本比例等都對(duì)企業(yè)的績(jī)效有著較為顯著的影響，隨著成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的不斷增多，國(guó)有股持股比例、管理層持股比例等方面的影響都會(huì)不斷地變化。股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)一同作用于上市企業(yè)的績(jī)效，因此要做到當(dāng)前條件下的優(yōu)化創(chuàng)新，應(yīng)該要注重以下幾個(gè)方面。

第一，要注意股份持有多少有所平衡；第一大股東對(duì)企業(yè)的績(jī)效存在著明顯的影響，但是這種顯著性的程度并不是很高，主要原因在于國(guó)內(nèi)上市企業(yè)的第一大股東大多數(shù)都屬于固有股，因此建立一個(gè)較為有效的企業(yè)內(nèi)部大股東制衡機(jī)制是相當(dāng)有必要的，既要其他非第一股東的持股比例，也要建立上市企業(yè)自己的內(nèi)部管理監(jiān)督治理機(jī)制。

第二，對(duì)國(guó)有股的當(dāng)前地位進(jìn)行適當(dāng)?shù)娜趸m當(dāng)增加非法人股的比例，應(yīng)該積極對(duì)國(guó)有股減持的思路進(jìn)行創(chuàng)新和探索，成長(zhǎng)較好的公司更應(yīng)該加強(qiáng)工作的實(shí)施力度，通過(guò)對(duì)非法人股持股比例的提高來(lái)推動(dòng)其企業(yè)績(jī)效的不斷提高。

第三，對(duì)高管持股要采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。就目前的很多上市企業(yè)的情況來(lái)看，高管持股對(duì)于企業(yè)的影響不管在績(jī)效方面還是其他一些方面均是負(fù)面的，當(dāng)然，這樣的看法多少會(huì)跟目前我國(guó)上市企業(yè)的高管持股比例相關(guān)，但終歸來(lái)說(shuō)，通過(guò)增加高管在企業(yè)的持股比例來(lái)作為激勵(lì)的方式應(yīng)該經(jīng)過(guò)深思熟慮，謹(jǐn)慎地采用這種辦法，上市企業(yè)應(yīng)該建立一套完善的管理經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督機(jī)制來(lái)防止高管持股所帶來(lái)的一些消極影響。

第四，不斷對(duì)融資渠道進(jìn)行優(yōu)化。上市企業(yè)要對(duì)當(dāng)前依靠短期債務(wù)融資的手段進(jìn)行改變，目前很多的流通服務(wù)企業(yè)依賴于供應(yīng)商而生存，向其收取大量的“通道費(fèi)用”，這導(dǎo)致一些上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高，進(jìn)一步對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生消極的影響，就企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展來(lái)看是相當(dāng)不利的。未來(lái)的上市企業(yè)應(yīng)該要不斷對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，有效利用長(zhǎng)期的負(fù)債融資，以此不斷將企業(yè)送上成長(zhǎng)的道路，對(duì)企業(yè)的績(jī)效提升產(chǎn)生一些較為積極的作用。

四、結(jié)語(yǔ)

股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)分別從內(nèi)部和外部對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生影響，因此無(wú)論是股權(quán)結(jié)構(gòu)還是資本結(jié)構(gòu)，在對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行治理時(shí)都應(yīng)該看重，只有解決好二者帶來(lái)的影響，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展才有更大希望。

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【作者單位： 云南合和（集團(tuán)）股份有限公司】endprint