微軟收購諾基亞之跨國并購案例分析

張紅妮

微軟收購諾基亞之跨國并購案例分析

張紅妮

近年來，國內(nèi)外企業(yè)跨國并購事件大量涌現(xiàn)，繼而跨國并購績效問題在學(xué)術(shù)界得到廣泛關(guān)注，本文以微軟收購諾基亞作為案例樣本，借助跨國并購相關(guān)理論知識，深入研究微軟公司跨國并購的原因，即發(fā)展出現(xiàn)低潮，以期拓展新領(lǐng)域、實現(xiàn)協(xié)同效用，開發(fā)手機(jī)Windows系統(tǒng)、贏得專利組合，獲取HERE地圖服務(wù)。通過對比分析微軟公司跨國并購前后的績效發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購之后債務(wù)償還能力穩(wěn)中有升、盈利能力波動提升、成長能力徘徊前進(jìn)、營運(yùn)水平變化不大。通過本文的研究，預(yù)期在一定程度上可以為國內(nèi)外企業(yè)在進(jìn)行跨國并購、提升并購績效提供一定的理論思考和經(jīng)驗借鑒。

微軟公司 諾基亞 跨國并購 績效分析

一、案例簡介

2013年9月3日，微軟集團(tuán)宣布斥資72億美元現(xiàn)金收購諾基亞手機(jī)業(yè)務(wù)及其相關(guān)專利組合。微軟收購諾基亞事件是繼2011年谷歌集團(tuán)收購摩托羅拉之后，在移動互聯(lián)網(wǎng)市場上發(fā)生的重大跨國并購事件，這便形成了以蘋果OS系統(tǒng)、谷歌生態(tài)系統(tǒng)以及微軟Windows系統(tǒng)三足鼎立移動互聯(lián)網(wǎng)市場格局。但是并購對于微軟集團(tuán)來講，其完成僅僅是企業(yè)整體戰(zhàn)略調(diào)整的一小部分。在諸多苛刻的并購要求以及并購之后出現(xiàn)的整合風(fēng)險的作用下，彼此之間能否整合出期望的效果，怎樣使得企業(yè)績效更好地提升以及如何解決并購以后的諸多風(fēng)險，亟需進(jìn)一步分析與探討。

二、理論及文獻(xiàn)分析

（一）企業(yè)并購相關(guān)理論

企業(yè)并購主要有以下觀點(diǎn)：（1）效率理論。有關(guān)協(xié)同效應(yīng)方面的研究及理論可以歸納為以下三種觀點(diǎn)：經(jīng)營協(xié)同理論，Prattern（1971）認(rèn)為并購可以實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；管理協(xié)同理論，Willianson（1975）認(rèn)為管理資源豐富的公司并購管理資源相對短缺的公司，可以實現(xiàn)剩余管理的充分資源利用；以及財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為并購可以實現(xiàn)債務(wù)的共同擔(dān)保、現(xiàn)金的內(nèi)部流轉(zhuǎn)，促使企業(yè)降低籌資成本。（2）代理理論。首先由Jensen，Meckling（1976）提出，這個理論對公司并購的解釋主要有以下三個觀點(diǎn)：代理成本理論，F(xiàn)ama，Jensen（1983）指出，公司代理問題可通過組織制度的安排來解決；管理主義理論，Mueller（1969）認(rèn)為，由于管理層的薪酬決定于企業(yè)的規(guī)模，所以管理人員都有不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的欲望；以及自由現(xiàn)金流理論，Jensen的自由現(xiàn)金流假說認(rèn)為公司可通過收購活動，適當(dāng)提高負(fù)債比例，可減少代理成本，增加公司的價值。（3）信息和信號理論。信息理論認(rèn)為，目標(biāo)公司股價被低估的信息是作為要約收購結(jié)果而產(chǎn)生的，且重新估價是永久性的。而信息假說可以區(qū)分為兩種形式，一種認(rèn)為收購活動會散布關(guān)于目標(biāo)公司股票被低估的信息并且促使市場對這些股票進(jìn)行重新估價，目標(biāo)公司和其他各方都不必采取特別的行動來促進(jìn)價值的重估；另一種形式認(rèn)為收購邀約會將信息傳遞給目標(biāo)公司的管理者，從而激勵其自動改進(jìn)管理效率。（4）市場勢力理論。Meeks（1977）認(rèn)為企業(yè)并購可以減少競爭對手，增大企業(yè)的市場份額，從而增大公司的市場控制力，而市場勢力與公司的穩(wěn)定性和長期獲利能力密切相關(guān)。（5）財富再分配理論。Gilson、Scholes、Wolfson（1988），Hayn（1989）認(rèn)為并購中股東價值的增加是以犧牲企業(yè)其他利益相關(guān)者的利益為代價，并未導(dǎo)致社會總福利增加。（6）稅收考慮理論。該理論是從稅收對公司并購有利的角度來考慮并購活動的。從并購方看，取得稅收減免的優(yōu)惠是激發(fā)公司并購發(fā)生的重要因素。這種稅收上的優(yōu)惠主要包括并購可降低稅負(fù)支出，可進(jìn)行合法避稅以及可以提高應(yīng)提取折舊的資產(chǎn)總額。（7）掏空理論。Franks、Mayer（2001）認(rèn)為并購成為管理者侵占股東利益工具的前提是股權(quán)的高度分散和股東“搭便車”動機(jī)驅(qū)動下的對管理者的監(jiān)督不力。（8）價值低估理論。該理論認(rèn)為目標(biāo)公司的股票市價低于重置成本或者由于并購公司獲得一些外部市場所不了解的信息，認(rèn)為目標(biāo)公司價值被低估。

（二）企業(yè)并購財務(wù)績效綜述

1．國外文獻(xiàn)綜述

國外文獻(xiàn)對企業(yè)并購的財務(wù)績效研究主要集中在目標(biāo)公司并購前的財務(wù)變化和并購后合并公司的財務(wù)績效兩個方面。如Ravenscraft，Scherer（1987）研究了1950年至1977年95家目標(biāo)公司，發(fā)現(xiàn)息稅前收益與總資產(chǎn)比率，目標(biāo)公司的該比率低于同期同行業(yè)控制樣本1%，且差異顯著。而對并購后合并公司的財務(wù)表現(xiàn)的研究卻存在正收益和負(fù)收益兩極的結(jié)果。其中認(rèn)為正收益的學(xué)者有Kaplan（1989）以1980-1986年間48家收購的公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)并購后三年ROA、ROS、凈現(xiàn)金流量與資產(chǎn)比、現(xiàn)金與收入比分別增長15%、19%、79%、93%；Healy，Palepu，Ruback（1992）研究了1979年至1984年間美國最大的50起并購案樣本，認(rèn)為合并后企業(yè)經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的業(yè)績有所改善；Meeks（1977）以1964-1971年英國233個并購交易為樣本，發(fā)現(xiàn)收購公司的ROA呈遞減趨勢，交易后第5年達(dá)最低。

2．國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)并購的財務(wù)績效研究是從2000年開始的，其中2005年之前對合并企業(yè)的財務(wù)績效研究結(jié)果存在較大分歧，而2005年之后開始對并購進(jìn)行分類，運(yùn)用實證研究方法對比不同類別并購的財務(wù)績效表現(xiàn)。前者的研究結(jié)果主要有并購后財務(wù)收益、并購后財務(wù)損失和并購后財務(wù)無顯著變化。其中認(rèn)為并購后財務(wù)收益的學(xué)者有任慶和（2002）研究了1997年至1998年發(fā)生的22個并購樣本，發(fā)現(xiàn)業(yè)績指標(biāo)的平均綜合得分在并購后第二年持續(xù)增長；李心丹、朱洪亮、張兵（2003）研究認(rèn)為前3年與后四年的平均績效值，并購后57.1%的公司績效提高了。而林峰、肖騰文、劉常青、馮文（2000）和邵穩(wěn)重（2003）的研究結(jié)果分別是整體上并購后業(yè)績短期提高后回落和并購后ROE逐年下降第3年為-5.4%，比并購前一年還低，都支持并購后財務(wù)損失的觀點(diǎn)。后者對并購進(jìn)行分類，運(yùn)用實證研究方法對比的學(xué)者主要有潘瑾和陳宏民（2005）以2000年發(fā)生主動并購的153家上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)正效應(yīng)主要來自于關(guān)聯(lián)并購，而非關(guān)聯(lián)并購的效應(yīng)不明顯；橫向并購效應(yīng)突出，而混合并購呈負(fù)面效應(yīng)；非現(xiàn)金支付方式并購效應(yīng)優(yōu)于現(xiàn)金支付方式。秦楠（2009）研究了2003年至2006年我國資本市場的企業(yè)并購數(shù)據(jù)，認(rèn)為橫向并購績效相對樂觀，混合并購績效波動較大，縱向并購績效較差，處于下滑趨勢。國內(nèi)對企業(yè)并購的財務(wù)績效的文獻(xiàn)研究結(jié)論分歧嚴(yán)重主要是財務(wù)指標(biāo)可比性差，指標(biāo)可選擇性多以及制度環(huán)境缺失和會計信息披露缺陷等方面原因的影響。

三、案例分析

（一）微軟收購諾基亞的緣由

1．發(fā)展出現(xiàn)低潮，以期拓展新領(lǐng)域

比爾·蓋茨與保羅艾倫于1975年一起創(chuàng)立了微軟公司，自此，微軟公司便開辟了全球PC（Personal Computer，個人計算機(jī)）軟件研究的先行者。迄今為止，微軟公司以巨大的市場占有率，穩(wěn)居軟件業(yè)界龍頭老大的位置，從而遍及軟件行業(yè)的各個角落，從PC（個人計算機(jī)）延伸到商業(yè)所用的工作站點(diǎn)，再到各種服務(wù)器的遼闊市場，到處均是微軟的身影。

然而，自2007年1月9日蘋果CEO史蒂夫·喬布斯發(fā)布iPhone手機(jī)之后，便終結(jié)了在世的各類功能機(jī)，從此揭開了移動終端設(shè)備互聯(lián)網(wǎng)時代的序幕。在此之后，2008年互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎巨頭谷歌開始進(jìn)駐手機(jī)行業(yè)，而且還推出了Android系統(tǒng)，再次助推了移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展速度?，F(xiàn)下，在互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)日臻嫻熟的背景下，世界各地迎來了移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的繁榮昌盛時期，在智能手機(jī)普及之后，平板電腦等便攜設(shè)備也開始走進(jìn)人們的生活之中。隨著市場中諸多智能終端設(shè)備的紛紛涌現(xiàn)，多數(shù)消費(fèi)者出于方便攜帶、追趕潮流等方面的考慮，開始從PC市場逐步導(dǎo)向平板電腦等便攜設(shè)備的消費(fèi)。PC市場遭受移動終端市場的強(qiáng)烈沖擊，開始進(jìn)入了發(fā)展的低潮期，依附在傳統(tǒng)PC市場中發(fā)展的微軟企業(yè)也迎來了新的發(fā)展難題。在PC市場持續(xù)走低的環(huán)境下，其銷售額的萎縮也暗示著微軟公司向人們兜售Windows系統(tǒng)授權(quán)及Office系統(tǒng)授權(quán)的機(jī)會快速降低，同時這也代表著微軟以后的營業(yè)收入將會逐步減少。微軟未來如何突破發(fā)展瓶頸，拓展新的發(fā)展領(lǐng)域成為當(dāng)下亟需解決的難題。選擇收購諾基亞，是其開發(fā)新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的一大舉措。

2．實現(xiàn)協(xié)同效用，開發(fā)手機(jī)Windows系統(tǒng)

在谷歌公司收購摩托羅拉移動之前，整個手機(jī)市場之中僅有蘋果公司是用一個完整的移動生態(tài)體系存在于市場之中。但是世界互聯(lián)網(wǎng)“大亨”谷歌并購手機(jī)行業(yè)“巨頭”摩托羅拉移動之后，以谷歌的安卓系統(tǒng)為主導(dǎo)的一個新生化移動生態(tài)體系正悄然形成。從此之后在全球智能手機(jī)市場中，名列手機(jī)市場前茅的安卓陣營與蘋果陣營均已經(jīng)推行了垂直一體化發(fā)展，進(jìn)而形成了軟件與硬件相互融合的存在格局。

現(xiàn)實之中，微軟公司與諾基亞在2011年2月份就已經(jīng)確立了彼此合作的關(guān)系，但是雖說雙方均在致力于打造各自的手機(jī)品牌，同時還在吸引應(yīng)用開發(fā)商上投入了相當(dāng)?shù)氖袌鰻I銷資金，然而Windows系統(tǒng)手機(jī)依舊以個位數(shù)的占有率出現(xiàn)在全球手機(jī)市場中，這使得微軟在激烈的移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)競爭角逐中逐步被邊緣化，一直跟隨在谷歌與蘋果身后，而此時的諾基亞在手機(jī)市場中的表現(xiàn)也不近如人意，多個季度持續(xù)呈負(fù)債化運(yùn)營。Windows系統(tǒng)下的手機(jī)之所以在智能手機(jī)市場一直難有作為，原因可能是合作雙方的團(tuán)隊在某些領(lǐng)域的工作上發(fā)生重疊，但在某些領(lǐng)域卻難以充分協(xié)同。微軟并購諾基亞，在一定程度上可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條，推行軟硬結(jié)合，進(jìn)而催生第三大手機(jī)生態(tài)系統(tǒng)，為搭載Windows系統(tǒng)的手機(jī)用戶提供較好的體驗。

表1 微軟公司收購諾基亞債務(wù)償還能力財務(wù)指標(biāo)表

表2 微軟公司盈利能力指標(biāo)表 單位：%

表3 微軟公司成長能力財務(wù)指標(biāo)數(shù)值表 單位：%

表4 微軟公司營運(yùn)水平財務(wù)指標(biāo)表數(shù)據(jù) 單位：次

3．贏得專利組合，獲取HERE地圖服務(wù)

諾基亞曾經(jīng)是手機(jī)市場中的霸主，銷售量一直高居不下，是2G時代全球手機(jī)發(fā)明專利擁有者最多的制造商之一，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速推進(jìn)，開創(chuàng)了移動終端的3G和4G時代，彼時諾基亞也主動進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，豐富了自身所擁有的專利陣營。然而，手機(jī)行業(yè)的更迭轉(zhuǎn)換具有一脈相承性，盡管在技術(shù)上有所突破，但是在企業(yè)中依舊沿襲傳統(tǒng)條件下的核心技術(shù)，使得全球手機(jī)制造商均難以繞開諾基亞的專利組合。微軟收購諾基亞，同時也可以將其專利技術(shù)一并贏得，諾基亞專利組合在無線鏈接中具有一定的價值，微軟公司對諾基亞實施并購之后，進(jìn)而可以贏得專利組合，獲取HERE地圖服務(wù)。

（二）微軟收購諾基亞的績效

1．債務(wù)償還能力穩(wěn)中有升

企業(yè)只有具備足夠的債務(wù)償還能力，才可以維持正常的生產(chǎn)運(yùn)營。對并購企業(yè)來講，并購模式的差異化將會對其債務(wù)償還能力帶來一定的影響。現(xiàn)金收購方式，會使并購企業(yè)的現(xiàn)金大量外流，此外，并購過程中的舉債融資行為還會影響到收購方企業(yè)未來的債務(wù)償還能力；債務(wù)承擔(dān)的收購方式，不會帶來大量的現(xiàn)金外流，但是被并購方的債務(wù)依舊會影響到收購方的債務(wù)償還能力。故而，對于收購方企業(yè)來講，需要著重把握的問題是如何在完成并購之后在短的時間內(nèi)提升自身的償債能力。本文借助企業(yè)三大財務(wù)指標(biāo)，即流動比率、速動比率以及資產(chǎn)負(fù)債率來凸顯微軟公司的債務(wù)償還能力。微軟公司收購諾基亞前后的財務(wù)指標(biāo)詳見表1所示。

通過微軟公司實施跨國并購前后的債務(wù)償還能力財務(wù)指標(biāo)不難發(fā)現(xiàn)，較之于微軟公司跨國并購協(xié)議實施時（2011年）之前的資金流動比率、資金速動比率以及資產(chǎn)負(fù)債率三個財務(wù)指標(biāo)都有一定的提升，但是整個變化幅度并不是太明顯。這顯現(xiàn)出較之于跨國并購之前，企業(yè)跨國并購當(dāng)年的短期債務(wù)償還能力有一定的提升，但是其長期債務(wù)償還能力卻有一定程度的下降，鑒于變化程度并不顯著，所以難以對并購當(dāng)年的債務(wù)償還能力得出更為精準(zhǔn)的結(jié)論。但是到了微軟公司跨國并購交割完成后兩年，也就是2013年企業(yè)的流動比率、速動比率有一定程度的下跌，資產(chǎn)負(fù)債率卻得以大幅度提高，這說明了企業(yè)2013年的償債能力比2012年有很大的降低，究其原因在于微軟公司在此次跨國并購過程中需要支付大量的收購費(fèi)用，并且其選擇現(xiàn)金支付方式來完成，企業(yè)便需要進(jìn)行諸多的短期與長期借款才能完成，這在一定程度上會提高企業(yè)的資金壓力，進(jìn)而帶來較高的債務(wù)風(fēng)險。一直到2014年企業(yè)的流動比率與速動比率才有一定程度的提升，此外，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，這也說明較之于2013年企業(yè)2014年的債務(wù)償還能力有所提升，但是依舊沒有恢復(fù)到跨國并購之前的狀態(tài)。據(jù)此可知，盡管微軟公司跨國并購后債務(wù)償還能力受到一定的削弱，但在跨國并購實施之后，協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn)，企業(yè)的債務(wù)償還能力開始逐步復(fù)蘇。

2．盈利能力波動提升

如果一個企業(yè)想要長久生存、持續(xù)發(fā)展，較高的盈利能力是必備武器。上市企業(yè)推行跨國并購的主要目的在于對利潤最大化的追求，上市企業(yè)都期許可以通過跨國并購來彌補(bǔ)企業(yè)現(xiàn)下的虧損，抑或是謀求更高的企業(yè)業(yè)績。比如，為了在行業(yè)內(nèi)獲取更高的利潤，企業(yè)可以通過并購的形式躲避行業(yè)壁壘進(jìn)而進(jìn)入到一個新型的行業(yè)中去；或者是借助并購價值鏈上的上、下游企業(yè)，來進(jìn)一步整合價值鏈模式，旨在提升企業(yè)業(yè)績，降低交易成本。故而，上市企業(yè)完成跨國并購之后，需要注重的第二大問題是，跨國并購是否可以幫助提升上市企業(yè)的盈利能力。本文將并收購企業(yè)股票的每股收益、產(chǎn)品（或服務(wù)）銷售凈利率額、企業(yè)營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)總資產(chǎn)收益率五大財務(wù)指標(biāo)來測度微軟公司跨國并購之后的盈利狀況。微軟公司對諾基亞進(jìn)行跨國并購之后的盈利能力指標(biāo)要素數(shù)據(jù)，具體詳見表2所示。

從微軟公司跨國并購前后的盈利能力指標(biāo)表不難發(fā)現(xiàn)，2012年微軟公司就并購諾基亞的協(xié)議達(dá)成之后，較之于2011年跨國并購之前，微軟公司股票每股收益、產(chǎn)品銷售凈利率、企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、企業(yè)營業(yè)利潤率以及企業(yè)總資產(chǎn)報酬率五項財務(wù)指標(biāo)，都有一定程度的降低。直到2013年微軟公司完成對諾基亞公司的收購之后，企業(yè)的盈利能力依舊沒有得到提升，與之相反，卻進(jìn)一步下跌，究其原因在于跨國并購之后，新增負(fù)債數(shù)額過大且還有較高的收購價格，這對微軟公司的盈利能力會帶來很大的負(fù)面影響。但自2014年開始，微軟公司的股票每股收益、產(chǎn)品銷售凈利率、企業(yè)營業(yè)利潤率三項盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)都開始出現(xiàn)回轉(zhuǎn)，有著不同程度的提升，雖說企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)總資產(chǎn)收益率有一定程度的下降，但是其下降程度并不顯著。

從整體上來講，2014年微軟公司主要盈利能力逐步提升，究其原因是跨國并購后經(jīng)過合理科學(xué)地整合諾基亞公司，跨國并購之后所具備的協(xié)同效用開始顯現(xiàn)，致使企業(yè)成本費(fèi)用開始降低，此外產(chǎn)品銷售凈利率也不斷提升，進(jìn)而進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)的盈利能力。

3.成長能力徘徊前進(jìn)

就公司的成長能力來講，具體是為了顯現(xiàn)企業(yè)利用提升逐年收益或者其他的融資模式來獲得資金，進(jìn)而拓寬企業(yè)運(yùn)營的能力，同時還可以通過企業(yè)后期的運(yùn)營活動以及現(xiàn)金流量的變化動向來測度企業(yè)未來現(xiàn)金流量的狀況。對于公司的成長能力，通常都會把企業(yè)的籌資行為與投資行為所達(dá)至的現(xiàn)金流量融合在一起進(jìn)行考究與分析。本文通過運(yùn)用企業(yè)主營業(yè)務(wù)增長率數(shù)值、企業(yè)營業(yè)利潤增長率數(shù)值以及凈利潤增長率數(shù)值三項指標(biāo)來體現(xiàn)微軟公司跨國并購之前與跨國并購之后的成長能力。微軟公司在跨國并購之前與跨國并購之后的成長能力財務(wù)指標(biāo)具體詳見表3所示。

通過對比分析微軟公司跨國并購前后相關(guān)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，較之于2011年跨國并購之前，2012年微軟公司與諾基亞公司達(dá)成跨國并購協(xié)議時的主營業(yè)務(wù)增長率、企業(yè)利潤增長率以及企業(yè)凈利潤增長率的變動幅度均有一定程度的下跌，更有甚的還呈現(xiàn)出負(fù)向增長的發(fā)展情況。但是從微軟公司跨國并購?fù)瓿山唤拥?013年開始，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)增長率開始逐步提升，但是企業(yè)營業(yè)利潤增長率以及凈利潤增長率依舊停留在負(fù)向化的增長趨勢，但是幅度有一定的減緩，一直到2014年，這兩項指標(biāo)才呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢。據(jù)此可知，微軟公司通過對諾基亞公司手機(jī)研發(fā)技術(shù)、企業(yè)管理能力、人員安排以及企業(yè)文化科學(xué)地整合，跨國并購之后的協(xié)同效用逐步得以實現(xiàn)，促使微軟公司不斷提升企業(yè)的成長能力。

4.營運(yùn)水平變化不大

企業(yè)的營運(yùn)能力具體體現(xiàn)在，上市公司在管理與利用企業(yè)資產(chǎn)的過程中。通常來講上市公司一般都會并購那些經(jīng)營業(yè)績不佳而且瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，由于其比較看重對此類公司展開再次改造之后所具備的發(fā)展?jié)摿Γ艜Υ祟惞菊归_并購，倘若并購之后，可以產(chǎn)生明顯提升企業(yè)營運(yùn)能力的效用，這在一定程度上也可以實現(xiàn)謀求利潤最大化的并購目的。本文在分析跨國并購績效的過程中，選用并購方存貨周轉(zhuǎn)率及其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩項財務(wù)指標(biāo)來測度微軟公司在跨國并購前與跨國并購之后的整體營運(yùn)水平。微軟公司跨國并購前與跨國并購之后的營運(yùn)水平財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，具體如表4所示。

從表4微軟公司營運(yùn)水平財務(wù)指標(biāo)表數(shù)據(jù)，可以看出微軟公司跨國并購之前與實施跨國并收購之后的營運(yùn)能力有一定的不同，居于微軟公司跨國并購諾基亞時期的2012年與2013年兩個年份的企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速率低于2011年實施跨國并收購之前的相關(guān)速率。在逐步完成跨國并購之后，微軟公司在2014年各項營運(yùn)水平的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)也沒有得到顯著改善，這便說明了微軟公司跨國并購諾基亞公司之后，在管理資產(chǎn)方面的水平還比較弱，究其原因在于大量的債務(wù)促使微軟收購之后完成資產(chǎn)保值增值的壓力逐步變大。考慮到由于微軟公司實施跨國并購之后披露出來年份數(shù)據(jù)不多，故而還需要對此后的幾年數(shù)據(jù)展開分析比較研究，進(jìn)而得出更為精準(zhǔn)的結(jié)論。

四、研究結(jié)論與建議

本文將微軟并購諾基亞事件作為分析研究的對象，在詳細(xì)分析微軟實施跨國并購原因的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探討了跨國并購績效問題，指出在實施跨國并購之后，企業(yè)會在債務(wù)償還能力、盈利能力、成長能力以及營運(yùn)水平等方面都會出現(xiàn)變化，并購之后債務(wù)償還能力穩(wěn)中有升、盈利能力波動提升、成長能力徘徊前進(jìn)、營運(yùn)水平變化不大，這些指標(biāo)數(shù)據(jù)均能體現(xiàn)出跨國并購之后的績效狀況。

通過對微軟并購諾基亞并購案的分析可以看出，并購事件是軟件界內(nèi)巨頭微軟公司，對曾經(jīng)手機(jī)“老大”諾基亞硬件廠商的收購行徑，深挖其背后的并購動因是為了謀其并購之后的相關(guān)專利技術(shù)，進(jìn)而更好地應(yīng)對市場中激烈的專利阻擊戰(zhàn)。盡管此次并購事件與諸多跨國并購案相似，但其也有自身的特點(diǎn)，比如說當(dāng)初的谷歌安卓授權(quán)生態(tài)圈內(nèi)合作廠商免費(fèi)使用，但是微軟卻是推行收費(fèi)政策，從本質(zhì)上來講微軟并購諾基亞僅僅是其“云+端”戰(zhàn)略計劃實施的首步，其真正的目的是打開移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，拓寬自己的發(fā)展路徑。通過上述分析，實施跨國并購需要注重并購資金的估計與合理整合，需要不斷發(fā)揮并購之后的協(xié)同效用，再者是并購之后不能忽視企業(yè)與企業(yè)之間的整合問題，這樣才可以更好地提升企業(yè)的并購績效。

作者單位：陜西省廣播電視大學(xué)寶雞市分校

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2.王雅婷,李恩平.企業(yè)跨國并購績效評價及整合分析——以TCL集團(tuán)為例.財會通訊.2015(04)

3.周淼.以制度距離為視角的跨國并購績效影響機(jī)制——基于我國上市公司OFDI的經(jīng)驗分析.經(jīng)濟(jì)問題.2013(11)

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