你必須知道黃奇帆想說什么？

譚保羅

作為一個重慶人以及一個經(jīng)濟記者，每當我看到黃奇帆談經(jīng)濟，我都會格外關(guān)注。

11月中旬，在“第八屆財新峰會”上，黃奇帆對我國目前的外匯管理體制談了一些看法。媒體報道很雜亂，我歸納了兩點。

其一，目前，中國外匯儲備由央行獨自管理，這會造成“外匯占款綁架M0”的現(xiàn)象，加重貨幣超發(fā)。未來，可考慮加入財政管理。

其二，如果財政管理外匯，可以發(fā)行國債將資金輸入中投公司等機構(gòu)進行投資，回報會比央行單獨管理高，因為央行管理的外匯儲備只能買國外債券，利息低。

這兩點都相對專業(yè)，我用“白話文”解釋一下，你才能真正明白黃奇帆到底在說什么。什么叫央行單獨管理？它涉及我國外儲形成的機制，流程是這樣的。

比如，企業(yè)A出口創(chuàng)匯拿到了100萬美元，但是企業(yè)A要在國內(nèi)支付廠房租金、發(fā)員工工資或者購買原材料，沒辦法用美元，要用人民幣。那么，A企業(yè)就會去銀行結(jié)匯（把美元給銀行，換回等值人民幣），得到不到700萬人民幣。

再看銀行，它從企業(yè)A手中拿到了100萬美元之后，它會在我國的外匯市場和央行進行交易，即把100萬美元賣給央行，同樣得到了不到700萬人民幣。請注意，這里的不到700萬人民幣到了銀行手中之后，就是基礎(chǔ)貨幣，也就是黃市長所說的M0。

什么叫做基礎(chǔ)貨幣呢？就是銀行可以用它進行貨幣創(chuàng)造。我在以前很多文章都寫過，貨幣創(chuàng)造即是商業(yè)銀行體系在法定存款準備金制度之下，可通過不斷的滾動借款（借款給國企或有關(guān)系的土豪），從而創(chuàng)造信用貨幣。信用貨幣本質(zhì)上就是債務(wù)，債務(wù)多了，貨幣也就多了，就會通脹。為了逃脫通脹對財富的蠶食，普通人只能去搶房。

扯遠了點。商業(yè)銀行把外匯賣給央行，最后其實是到了央行下面的副部級機構(gòu)國家外匯管理局來管理和投資。實際上，外匯管理局并非像黃奇帆說的那樣，只能投資美國國債，外管局早已成立了一些市場化的投資平臺，可以對優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)進行長期股權(quán)投資，并不局限于美國國債。

現(xiàn)階段，外管局（隸屬央行）和中投（隸屬財政部）的投資方式，在本質(zhì)上已經(jīng)沒有太大區(qū)別，兩者應(yīng)該說有一定的競爭關(guān)系。從這個意義上講，黃奇帆的第二個觀點值得商榷。

但黃奇帆的第一個觀點則有一定現(xiàn)實意義。長期以來，中國的外匯儲備的生成機制的確正如以上所描述的那樣。央行資產(chǎn)負債表每增加1美元的外匯，即意味著必須發(fā)行給商業(yè)銀行不到7元的人民幣基礎(chǔ)貨幣。這被業(yè)界稱為是人民幣的“被動超發(fā)”。

因此，黃奇帆認為中國應(yīng)該改變“被動超發(fā)”現(xiàn)狀，遏制通脹和流動性過剩催生的金融亂象，這是非常“正能量”的。黃奇帆還提到，可以由財政部發(fā)行國債將資金輸入中投的模式。這是什么意思？

在視頻中，黃奇帆說得很簡短，沒有展開論述。但查閱資料可以看到，中國曾出現(xiàn)過財政部發(fā)行國債買外匯，幫助央行減輕“被動超發(fā)”的故事。

2007年，十屆全國人大常委會就曾批準發(fā)行15500億特別國債，購買約2000億美元外匯，作為成立中投公司的資本金。當時，財政部有關(guān)人士就表示，發(fā)國債購匯的原因是“外匯資金大量流入，出現(xiàn)了流動性偏多問題，帶來了一定的通貨膨脹壓力?！?/p>

那么，央行（發(fā)基礎(chǔ)貨幣）購匯和財政（發(fā)特別國債）購匯，不同點在于哪里？

很簡單，在于基礎(chǔ)貨幣是“不需要還”的，它是央行利用國家信用來創(chuàng)造的，它并非現(xiàn)實的債務(wù)。但財政部發(fā)國債換回外匯，那么國債是現(xiàn)實的國家債務(wù)，是“需要還”的。

借了錢到底“需不需要還”？我想，這才是黃奇帆真正想要說，但說得還不夠明白的地方。