傳統(tǒng)煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究

孫于蘭 張?jiān)妷?mèng)

【摘要】? 受國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整等多種因素影響，我國傳統(tǒng)的煤炭行業(yè)在新形勢(shì)下面臨產(chǎn)能過剩、企業(yè)盈利能力持續(xù)下降等多方面問題。煤炭企業(yè)響應(yīng)國家“去產(chǎn)能”的政策要求，進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)是必然的選擇和要求。文章選取煤炭行業(yè)比較典型的潞安環(huán)能股份有限公司和神火股份作為案例，結(jié)合企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，對(duì)二者的轉(zhuǎn)型路徑、市場效應(yīng)等進(jìn)行了比較和分析，并針對(duì)存在的問題提出建議，以為我國為數(shù)眾多的、傳統(tǒng)的煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供參考。

【關(guān)鍵詞】? 轉(zhuǎn)型升級(jí);案例研究

【中圖分類號(hào)】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2019）19-0096-03

一、引言

山西潞安環(huán)保能源開發(fā)股份有限公司（以下簡稱潞安環(huán)能）于2001年7月19日正式成立，其主營業(yè)務(wù)包括焦炭、煤化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和營銷。公司生產(chǎn)的煤炭產(chǎn)品屬于低污染、高質(zhì)量的特級(jí)煤。企業(yè)于2007年和2010年進(jìn)行了兩次轉(zhuǎn)型升級(jí)。

河南神火煤電股份有限公司（以下簡稱神火股份）于1998年8月31日設(shè)立，主營業(yè)務(wù)為原煤開采、加工、營銷、電力。企業(yè)分別于2009年和2011年進(jìn)行了兩次轉(zhuǎn)型。

神火股份與潞安環(huán)能同屬煤炭行業(yè)，都是大型煤炭企業(yè)，規(guī)模相當(dāng)，盈利水平相當(dāng)，又都有兩次轉(zhuǎn)型歷程，且時(shí)間相距不遠(yuǎn)，因此本文選擇神火股份為參照公司。

二、潞安環(huán)能轉(zhuǎn)型的案例分析

（一）潞安環(huán)能轉(zhuǎn)型歷程

1.第一次轉(zhuǎn)型。2007年，潞安環(huán)能第一次正式轉(zhuǎn)型，開始了由傳統(tǒng)煤炭采選、銷售業(yè)跨入化工業(yè)的步伐，致力于打造新型煤化工產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)高價(jià)值的深加工化工產(chǎn)品。潞安環(huán)能對(duì)原煤實(shí)施深度開發(fā)、可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)變?cè)械拇珠_發(fā)發(fā)展模式為以高新科技為主的環(huán)保發(fā)展模式，使產(chǎn)業(yè)走向高端，力求實(shí)現(xiàn)資源效益的最大化，成為我國煤炭行業(yè)以高科技高新技術(shù)為基礎(chǔ)的領(lǐng)頭環(huán)保企業(yè)。

2.第二次轉(zhuǎn)型。2010年，潞安環(huán)能第二次轉(zhuǎn)型開始步入采掘業(yè)。同年公司發(fā)起設(shè)立了黑龍關(guān)煤炭公司等多家以采掘業(yè)為主營業(yè)務(wù)的子公司，另外加速提高機(jī)械化覆蓋率，提升開采效率，研發(fā)開采新技術(shù)。此次轉(zhuǎn)型，可以彌補(bǔ)企業(yè)在采掘技術(shù)和裝備等方面的不足，優(yōu)化采掘工作面，實(shí)現(xiàn)高效且安全的采掘，有助于企業(yè)提高煤炭資源回采率，大幅增加產(chǎn)量的同時(shí)減少對(duì)環(huán)境的污染，進(jìn)一步開展綠色創(chuàng)新。

（二）潞安環(huán)能轉(zhuǎn)型路徑

1.加大創(chuàng)新投入，鼓勵(lì)技術(shù)改革。在日益惡化的行業(yè)環(huán)境下，潞安環(huán)能以科技為第一生產(chǎn)力，設(shè)立了企業(yè)技術(shù)研發(fā)中心和省內(nèi)的第一家企業(yè)研究所，同我國國內(nèi)多家重點(diǎn)研究所和重點(diǎn)高校保持穩(wěn)定友好的合作關(guān)系，構(gòu)建完整的技術(shù)創(chuàng)新體系。

2.建立高新技術(shù)化的礦井，重塑完善的管理制度。潞安環(huán)能借助技術(shù)優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展采煤技術(shù)的改進(jìn)工作，由公司自主研發(fā)的新型采煤工藝，年產(chǎn)量刷新了全國的最高紀(jì)錄。另外，公司研發(fā)推廣了新型強(qiáng)力錨桿防護(hù)工藝，大幅減少了支護(hù)成本，真正意義上實(shí)現(xiàn)了開采、發(fā)掘一體化。

3.以煤為基、延伸煤炭產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈。在實(shí)踐過程中，潞安環(huán)能始終堅(jiān)持走環(huán)境友好型發(fā)展路線。一是調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深入分析市場需求，增加煤炭產(chǎn)品的種類。二是研發(fā)高質(zhì)量的煤化工產(chǎn)品。公司陸續(xù)設(shè)立了六洋宏峰等子公司，加速提高產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力和效率，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。三是廢物利用，提高資源的利用效率，提高對(duì)生產(chǎn)中出現(xiàn)的廢棄物和衍生物的回爐利用效率。

三、轉(zhuǎn)型后的經(jīng)濟(jì)后果分析

（一）會(huì)計(jì)業(yè)績

本文選用潞安環(huán)能和神火股份2008年到2016年的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)來進(jìn)行會(huì)計(jì)業(yè)績的分析。

1.償債能力分析。潞安環(huán)能第一次轉(zhuǎn)型后，其流動(dòng)比率自2008年大幅下降，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率降低，短期償債能力下降，短期負(fù)債的保障程度變低。而資產(chǎn)負(fù)債率方面，潞安環(huán)能資產(chǎn)負(fù)債率一直呈下降趨勢(shì)，說明企業(yè)長期償債能力增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所降低。神火股份2009年第一次轉(zhuǎn)型后，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率一直呈增長趨勢(shì)，短期償債能力增強(qiáng)，但長期償債能力下降，且資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值偏高，企業(yè)會(huì)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。潞安環(huán)能的第一次轉(zhuǎn)型有一定效果，但效果較微弱。

潞安環(huán)能第二次轉(zhuǎn)型后，其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均呈持續(xù)下降趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)升高，短期償債能力和長期償債能力均呈下降趨勢(shì)。同期的神火股份流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也呈持續(xù)下降趨勢(shì)，短期償債能力下降，但資產(chǎn)負(fù)債率卻先升后降，長期償債能力有所加強(qiáng)。2012年之后的煤炭行業(yè)發(fā)展乏力、陷入困境，但2012年之前的2010年和2011年潞安環(huán)能和神火股份的相關(guān)指標(biāo)已經(jīng)開始下降，轉(zhuǎn)型結(jié)果并不樂觀。詳見下表。

2.營運(yùn)能力分析。潞安環(huán)能在第一次轉(zhuǎn)型后，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢(shì)，2008年達(dá)到峰值，之后呈下降趨勢(shì)。存貨周轉(zhuǎn)率連年上升，2009年為近十年來最高值。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則有升有降，2011年開始便逐年下降，2011年至2016年下降幅度較大。同期的神火股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化趨勢(shì)與潞安環(huán)能相似，但在2009年開始陡增，之后便一直呈下降趨勢(shì)?？傮w來看，潞安環(huán)能的第一次轉(zhuǎn)型具有一定效果，但效果不是很顯著。第二次轉(zhuǎn)型時(shí)由于整個(gè)煤炭行業(yè)的不景氣，轉(zhuǎn)型效果欠佳，相關(guān)指標(biāo)均呈下降趨勢(shì)。

3.盈利能力分析。潞安環(huán)能在第一次轉(zhuǎn)型后，ROA和ROE指標(biāo)在2008年均有大幅度上升，雖受益于煤炭行業(yè)2008年原煤平均售價(jià)上升和煤炭產(chǎn)量持續(xù)大幅度提升，但2008年潞安環(huán)能的ROA指標(biāo)明顯高于神火股份，ROE指標(biāo)持平。2009年，神火股份也開始第一次轉(zhuǎn)型，可相關(guān)指標(biāo)表現(xiàn)也遜色于潞安環(huán)能，在兩家企業(yè)都已進(jìn)行過第一次轉(zhuǎn)型的2010年，潞安環(huán)能的表現(xiàn)仍優(yōu)于神火股份。2011年神火股份第二次轉(zhuǎn)型，開始跨入有色金屬行業(yè)，但主營業(yè)務(wù)仍是煤炭的開采和銷售，仍受行業(yè)影響。2011年到2015年，潞安環(huán)能和神火股份的ROA和ROE指標(biāo)基本維持下降趨勢(shì)。由此可見第二次轉(zhuǎn)型也取得了一定成果，但轉(zhuǎn)型不夠徹底，依然無法擺脫行業(yè)衰退帶來的影響。

（二）轉(zhuǎn)型的市場效應(yīng)

在計(jì)算經(jīng)濟(jì)后果的過程中，較長的研究期間可以考慮到所有因素的影響，但不容易排除受到其他因素的影響;期間較短轉(zhuǎn)型的信息不能充分反映到股價(jià)中，因此，結(jié)論缺乏可靠性?；谝陨显?，本文分短期和長期兩個(gè)階段來計(jì)算潞安環(huán)能轉(zhuǎn)型前后的短期和長期績效，從短期和長期兩個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，并通過與神火股份同期績效的比較得出較為全面的結(jié)論。

本文以轉(zhuǎn)型的首次完成日為中心，而首次完成日在事件期中被定義為第0天，首次公告日前后分別用負(fù)數(shù)和正數(shù)表示。本文選用潞安環(huán)能2007年12月31日前后10天、2010年12月31日前后10天以及神火股份2009年12月31日前后10天、2011年12月31日前后10天的CAR數(shù)值。長期績效選用轉(zhuǎn)型完成的前后兩年為研究期間，即2006年到2016年。

1.短期市場反應(yīng)。潞安環(huán)能第一次轉(zhuǎn)型時(shí)，21天的窗口期潞安環(huán)能僅有6天的AR值為負(fù)值，其余15天的AR皆為正值，占總窗口的76.3%。在（5，7）的窗口期內(nèi)，AR值接近峰值。窗口期的CAR均為正值，在（-10，-6）的窗口期內(nèi)CAR值大幅度增長，說明投資者對(duì)潞安環(huán)能轉(zhuǎn)型入化工業(yè)持樂觀態(tài)度，紛紛開始增加或購買潞安環(huán)能的股票。之后的（-3，5）區(qū)間內(nèi)，CAR值變化緩慢，且變化不大，在0.135左右的水平波動(dòng)，說明投資者可能開始變得理性，持觀望態(tài)度，不再增加持有。在6的節(jié)點(diǎn)，CAR再次接近峰值，可能與2008年煤炭價(jià)格大幅上漲相關(guān)，潞安環(huán)能業(yè)績迅速增長，投資者再次買進(jìn)，并持樂觀態(tài)度。再看神火股份的第一次轉(zhuǎn)型，21天的窗口期中有8天的AR為負(fù)值，其余皆為正值。CAR總體呈穩(wěn)定增長趨勢(shì)，說明投資者對(duì)神火股份轉(zhuǎn)型進(jìn)入有色金屬業(yè)還是抱有比較樂觀的態(tài)度。相比較而言，潞安環(huán)能第一次的轉(zhuǎn)型在短期來看更加成功，CAR在窗口期內(nèi)均為正值，獲得了正的超額收益，轉(zhuǎn)型更明顯。

第二次轉(zhuǎn)型時(shí)，在21天的窗口期內(nèi)僅有9天的AR值為正。CAR值更是僅在-10、3、4的節(jié)點(diǎn)上取得正值，有正的超額收益。在（-6，-1）和（1，4）的區(qū)間內(nèi)呈緩慢增長趨勢(shì)，但幾乎皆為負(fù)值。在之后（6，10）的區(qū)間內(nèi)更是大幅度下降。2012年和2013年煤炭價(jià)格持續(xù)下滑，國家大規(guī)模推行去產(chǎn)能和煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的措施，行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r惡劣。雖然潞安環(huán)能轉(zhuǎn)型進(jìn)入了產(chǎn)能過剩的采掘業(yè)，投資者對(duì)其的態(tài)度還是以觀望為主，還要看煤炭行業(yè)之后的發(fā)展情況，不會(huì)輕易購買其股票。神火股份2011年的第二次轉(zhuǎn)型表現(xiàn)情況與潞安環(huán)能持平，其CAR值總體表現(xiàn)優(yōu)于潞安環(huán)能。由此可見，神火股份的第二次轉(zhuǎn)型效果相較于潞安環(huán)能有一定效果，但效果不佳，導(dǎo)致兩家企業(yè)還是陷在行業(yè)衰落帶來的困境里，暫時(shí)無法擺脫。

2.長期市場反應(yīng)。在轉(zhuǎn)型前后的2006年到2012年里，潞安環(huán)能在2006年到2008年和2011年到2012年里獲得了正的累計(jì)超額報(bào)酬，說明在2007年和2010年的先后兩次轉(zhuǎn)型中取得了一定效果。2009年CAR值降低，由于煤炭價(jià)格下降、供過于求，投資者們紛紛撤出，不敢再持有。之后的2013年到2015年，CAR值均為負(fù)，且逐年降低，2015年降至谷底。2015年是煤炭行業(yè)發(fā)展最為艱難的一年，投資者都持觀望態(tài)度，比較消極，不會(huì)貿(mào)然買進(jìn)。同比于先后在2009年和2011年轉(zhuǎn)型的神火股份，潞安環(huán)能的表現(xiàn)也較為搶眼。但從2012年開始，兩家企業(yè)的CAR值開始變?yōu)樨?fù)值，且逐年降低。這是因?yàn)槭苊禾啃袠I(yè)2009年開始的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、國際國內(nèi)需求疲軟的影響，整個(gè)行業(yè)走向衰退。且此時(shí)神火股份進(jìn)入的有色金屬加工貿(mào)易業(yè)和潞安環(huán)能進(jìn)入的采掘業(yè)已經(jīng)成為產(chǎn)能過剩的行業(yè)，行業(yè)發(fā)展乏力。另外，有色金屬加工貿(mào)易業(yè)的衰退幅度較之采掘業(yè)更甚，所以神火股份受行業(yè)產(chǎn)能過剩、發(fā)展乏力的影響相較潞安環(huán)能更大。

四、相關(guān)建議

（一）加大轉(zhuǎn)型力度和深度

2017年及之后將會(huì)是潞安環(huán)能脫離困境、尋求生路的重要階段，是實(shí)施更徹底完全的轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。未來國際國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將更加嚴(yán)峻，煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的力度也會(huì)加大，企業(yè)的發(fā)展將更加困難。因此，潞安環(huán)能應(yīng)竭盡全力、放開手腳，加大轉(zhuǎn)型力度和深度，邁開步伐，實(shí)行更徹底、更有效的轉(zhuǎn)型，擺脫當(dāng)前的困境。

（二）向其他新興行業(yè)轉(zhuǎn)型

潞安環(huán)能兩次轉(zhuǎn)型后其主營業(yè)務(wù)仍是煤炭開采、銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。因此在采掘業(yè)和煤炭行業(yè)整體衰落、發(fā)展停滯不前的情況下，潞安環(huán)能所受的沖擊較大。煤炭行業(yè)和采掘業(yè)的整體衰落在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)改變，因此潞安環(huán)能應(yīng)改變轉(zhuǎn)型方向和路徑，試著向其他行業(yè)轉(zhuǎn)型，進(jìn)入一些發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁的新興行業(yè)，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)的多元化和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，擺脫現(xiàn)有的困境。

（三）以客戶需求為出發(fā)點(diǎn)，拓展銷售渠道，提升盈利水平

在煤炭市場供需嚴(yán)重不平衡的背景下，煤炭企業(yè)應(yīng)深入挖掘客戶需求，在維持好老客戶的基礎(chǔ)上開拓新的客戶，積極拓展線上線下的營銷渠道，對(duì)銷售人員進(jìn)行專業(yè)系統(tǒng)的培訓(xùn)，增強(qiáng)企業(yè)的營銷能力，擴(kuò)大銷售規(guī)模，增加盈利。

從長期來看，煤炭依然在我國的能源供給結(jié)構(gòu)中占據(jù)主要地位。因此，必須加快我國煤炭行業(yè)供給側(cè)改革，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。煤炭企業(yè)應(yīng)堅(jiān)持“創(chuàng)新、可持續(xù)、環(huán)保、開放、共享”的發(fā)展理念，與企業(yè)自身情況相結(jié)合，減少落后和低端產(chǎn)能，增加高效供給，實(shí)現(xiàn)行業(yè)穩(wěn)定良好地可持續(xù)發(fā)展。Z

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