警惕金融業(yè)加速開放過程中爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

張興+張春子

當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)異常復(fù)雜，各類風(fēng)險(xiǎn)因素在不斷積聚。第五次全國(guó)金融工作會(huì)議明確提出，要“遵循金融發(fā)展規(guī)律，緊緊圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三項(xiàng)任務(wù)”，這是黨中央、國(guó)務(wù)院面對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)做出的重大戰(zhàn)略部署。對(duì)于確保我國(guó)不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)具有十分重大的意義。

金融業(yè)開放過程中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是由金融系統(tǒng)內(nèi)部產(chǎn)生的，不能通過資產(chǎn)組合分散而爆發(fā)的整體性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一般具有整體性、不可分散性、傳染性等特征，與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相比，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品、跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳播與積累，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步演進(jìn)就是金融危機(jī)。

從系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)爆發(fā)后的影響看。會(huì)出現(xiàn)股市暴跌、資本外逃、銀行信用關(guān)系遭到破壞，并伴隨銀行擠兌、流動(dòng)性奇缺和金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)倒閉等現(xiàn)象，以及官方外匯儲(chǔ)備大量減少，貨幣大幅度貶值和通脹、償債困難等現(xiàn)象。金融領(lǐng)域所有或大部分金融指標(biāo)急劇惡化，影響相關(guān)國(guó)家或地區(qū)乃至全世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。從系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)發(fā)展的歷史看。幾乎所有發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)在高速發(fā)展階段都經(jīng)歷過嚴(yán)重金融危機(jī)。例如，17世紀(jì)的荷蘭、19世紀(jì)80年代到20世紀(jì)前10年的英國(guó)，以及19世紀(jì)90年代到20世紀(jì)30年代的美國(guó)、70年代的拉丁美洲、80年代中期到90年代初期的美國(guó)，90年代初的瑞典、芬蘭、挪威等轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體相繼發(fā)生危機(jī)。1997年，亞洲金融危機(jī)，泰國(guó)、印尼、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)遭受致命性打擊。1998年，俄羅斯發(fā)生銀行業(yè)支付危機(jī)，引起全球震蕩。有關(guān)研究顯示，金融危機(jī)發(fā)生的頻率自20世紀(jì)70年代以來一直在上升。世界銀行曾經(jīng)在1999年的一份研究報(bào)告中記錄了此前20多年發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)生的69次金融危機(jī)。

從系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)爆發(fā)的規(guī)律看。新興市場(chǎng)金融體系在金融業(yè)全面開放之初的3至5年之內(nèi)爆發(fā)金融危機(jī)的可能性非常大。一些學(xué)者通過對(duì)世界范圍內(nèi)銀行危機(jī)的研究發(fā)現(xiàn)，在25例金融危機(jī)中，有18例在前5年實(shí)行了金融業(yè)全面開放。另外，紙幣時(shí)代的到來使得經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期越來越短。1973的石油危機(jī)、1987年股市崩盤、1994年的債市崩盤、1997年亞洲金融危機(jī)、2008年的國(guó)際金融危機(jī)……，將這些時(shí)間節(jié)點(diǎn)聯(lián)系在一起，似乎預(yù)示著全球金融危機(jī)存在“七年一循環(huán)，十年一大震”的規(guī)律。目前一些國(guó)家和地區(qū)的宏微觀指標(biāo)已經(jīng)接近系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的水平，值得高度關(guān)注。

從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的成因看。在時(shí)間維度方面，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管的順周期性是導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要原因之一。在空間維度方面，主要是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)度以及共同的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在內(nèi)因方面，金融的脆弱性、市場(chǎng)主體的有限理性和資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性等因素決定了金融體系具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，特別是金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)及資產(chǎn)負(fù)債的關(guān)聯(lián)性、金融杠桿過度運(yùn)用導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配、風(fēng)險(xiǎn)同質(zhì)化、系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)失敗、金融體系內(nèi)部存在的道德風(fēng)險(xiǎn)等都是孕育系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的重要因素。在外因方面，經(jīng)濟(jì)周期和政策干預(yù)失當(dāng)是兩大長(zhǎng)期來源。

資產(chǎn)負(fù)債表惡化是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的導(dǎo)火索

一是政府總負(fù)債水平高企。國(guó)家主權(quán)負(fù)債過高無法償還是每一次金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線。從發(fā)達(dá)國(guó)家看，2016年年末整個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)占GDP的比重增幅超過106%，比2008年提高了28個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模突破了20萬億美元，債務(wù)占GDP比率正迫近105%。包括國(guó)債、貸款和政府短期證券在內(nèi)的日本政府債務(wù)為9.8萬億美元，政府債務(wù)對(duì)GDP占比為210%、是財(cái)政收入的6.5倍。歐元區(qū)今年第一季度政府債務(wù)占GDP比重約為90%。從新興市場(chǎng)國(guó)家看，2016年，新興市場(chǎng)政府債務(wù)總額占GDP比重從2008年的33%增至現(xiàn)在的47%。我國(guó)中央和地方債務(wù)余額總量大概是27.33萬元，除以2016年的GDP74.41萬億元，可以知道政府總負(fù)債率是36.7%，低于主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家水平，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。但是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。從地方政府債務(wù)率看，2016年底地方政府債務(wù)余額為15.32萬億元，地方政府債務(wù)率為80.5%，各國(guó)一般規(guī)定地方政府的債務(wù)率不能超過100%。從地方政府負(fù)債率看，我國(guó)地方政府負(fù)債率達(dá)到20.6%，美國(guó)地方政府負(fù)債率上限為13%～16%，加拿大則不允許地方政府的負(fù)債率超過25%的上限。全球經(jīng)濟(jì)狀況是引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的主要誘因，其中包括大宗商品價(jià)格的大幅震蕩，以及中國(guó)、美國(guó)等大型經(jīng)濟(jì)體的利率走向變化。國(guó)際資本流動(dòng)周期的峰值和低谷是特別危險(xiǎn)的，在資本流動(dòng)激增結(jié)束后會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的債務(wù)違約。

二是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表狀況的惡化。當(dāng)銀行和其他從事貸款的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可能選擇兩種戰(zhàn)略：削減貸款或者增加新的資本。當(dāng)這些機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化時(shí)，它們很難以合理的成本增加新資本。金融機(jī)構(gòu)的一般戰(zhàn)略反應(yīng)就是收縮貸款，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減速。在2008年國(guó)際金融危機(jī)中，投行的杠桿率高達(dá)20～30倍。例如，雷曼兄弟的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，自2007年7月次貸危機(jī)爆發(fā)，其杠桿率仍然在20倍以上，到2007年8月31日其杠桿率為30.3倍，在2008年2月底達(dá)到了31.7倍的高峰。近年來，商業(yè)銀行杠桿率水平再次上升。從美國(guó)情況看，美國(guó)前五大銀行衍生品與資產(chǎn)之比超過了30倍，25家大銀行衍生品與資產(chǎn)之比達(dá)到22倍，比預(yù)示危機(jī)的水平高出45%，個(gè)別銀行的這一比率往往超過50倍。從我國(guó)情況看，金融部門杠桿率由2013年的93%上升到2016年的150%。高杠桿操作惡化了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，加深了資產(chǎn)負(fù)債表惡化風(fēng)險(xiǎn)。如果資產(chǎn)負(fù)債表惡化的狀況非常嚴(yán)重，銀行機(jī)構(gòu)將同時(shí)陷入困境。在發(fā)生銀行恐慌的情況下，儲(chǔ)蓄者就可能從銀行系統(tǒng)提取存款，引起貸款和儲(chǔ)蓄的成倍收縮，從而導(dǎo)致其他銀行陷入困境。

國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不均衡和國(guó)際金融危機(jī)的傳播也有可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表狀況的惡化。例如，資本的大量流入通常會(huì)帶來信貸繁榮和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，這樣銀行在經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)的過程中更加難以區(qū)分信貸風(fēng)險(xiǎn)的高低。同時(shí)，由于銀行貸款可能集中于房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)也會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生巨大的破壞作用。一旦出現(xiàn)金融經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，或者經(jīng)濟(jì)金融基本面的缺陷得到暴露，大量資金就可能迅速抽逃（Capitalflight）。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，這些國(guó)家凈流出資本299億美元，資本流出總量超過750億美元。資金抽逃對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表造成的一個(gè)嚴(yán)重后果就是，作為主要投資項(xiàng)目、貸款對(duì)象或者貸款抵押物的股票和房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格的大幅縮水，而銀行的國(guó)外債權(quán)人和國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)戶如果很快對(duì)銀行系統(tǒng)安全失去信心，必然爭(zhēng)相擠兌銀行資產(chǎn)，最終導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)一步惡化，引發(fā)嚴(yán)重的銀行危機(jī)。endprint

三是利率匯率大幅度波動(dòng)和金融市場(chǎng)喪失穩(wěn)定性。在經(jīng)濟(jì)低迷的形勢(shì)下，具有較高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的借款人則愿意支付較高利率，因?yàn)槿绻唢L(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目取得成功，他們就成為主要受益人，如果項(xiàng)目失敗，這些借款人就會(huì)采取逃廢債務(wù)或者老板跑路的方式逃避相應(yīng)責(zé)任。由于貸款人認(rèn)識(shí)到更高的利率意味著潛在借款人質(zhì)量的下降，貸款人可能采取的措施就是減少金融中介活動(dòng)，限制貸款數(shù)量，而這樣對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是雪上加霜。當(dāng)國(guó)內(nèi)利率處于高水平時(shí)，借款人非常希望到國(guó)外借款，以降低借款成本，但是一旦本國(guó)貨幣貶值，銀行或借款企業(yè)將面臨巨大匯率風(fēng)險(xiǎn)，大幅增加債務(wù)規(guī)模，大量的外幣債務(wù)將使銀行擺脫危機(jī)更為困難。如果利率上升使銀行長(zhǎng)期資產(chǎn)下降的幅度超過短期負(fù)債上升的幅度，就可能直接導(dǎo)致銀行凈價(jià)值的下降。金融市場(chǎng)不穩(wěn)定性的增加使銀行等貸款人難以區(qū)分信用風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)劣，減少發(fā)放貸款的愿望，導(dǎo)致全社會(huì)投資和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平的下降。

四是開放金融業(yè)可能惡化非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。如果存在大量的資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重惡化的企業(yè)借款人或者“僵尸”企業(yè)，就會(huì)加劇非對(duì)稱信息所引起的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，增加金融不穩(wěn)定性。例如，貸款人通常將抵押作為解決非對(duì)稱信息的重要方式。抵押減輕了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款人的損害程度，在發(fā)生貸款拖欠的情況下，抵押物的存在可以減少貸款人的經(jīng)濟(jì)損失。但是，如果資產(chǎn)價(jià)格下跌，抵押物的價(jià)值就會(huì)下降，非對(duì)稱信息問題就會(huì)突然給貸款人造成麻煩。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)周期，包括債務(wù)和各種杠桿在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的安全系統(tǒng)。2008年以后，非金融部門美元負(fù)債從2000億美元增加到近期的1萬億美元左右，人民幣貶值將對(duì)負(fù)債企業(yè)造成很大沖擊，短期之內(nèi)不可預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)信用惡化，甚至危及現(xiàn)金流，引發(fā)企業(yè)倒閉。自2012年以來，中國(guó)的企業(yè)債務(wù)占GDP之比超過了113%，遠(yuǎn)超90%的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)閥值，杠桿率達(dá)到了228%。

企業(yè)凈值可能對(duì)抵押物發(fā)揮類似的作用，在凈資產(chǎn)價(jià)值下跌的情況下，貸款人更易于受到逆向選擇的損害，從而迫使貸款人減少發(fā)放貸款的數(shù)量，導(dǎo)致總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平的下降。在大部分資產(chǎn)以國(guó)內(nèi)貨幣標(biāo)記的情況下，價(jià)值的下降會(huì)導(dǎo)致企業(yè)凈值的進(jìn)一步下降。本國(guó)貨幣的貶值還會(huì)引發(fā)居民的“羊群效應(yīng)”，當(dāng)居民因?yàn)榭只哦霈F(xiàn)集中的非理性購(gòu)匯，可能短期之內(nèi)極大消耗外匯儲(chǔ)備。考慮到中國(guó)所面臨的復(fù)雜地緣政治環(huán)境和國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)巨大的不確定性，以及外匯儲(chǔ)備額消耗速度，確保外匯儲(chǔ)備保持在一個(gè)安全水平對(duì)于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。

防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的對(duì)策

我國(guó)應(yīng)未雨綢繆，盡快從宏觀、銀行和企業(yè)微觀等多個(gè)層面，強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和反金融危機(jī)對(duì)策。

加強(qiáng)宏觀動(dòng)態(tài)管理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

面對(duì)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩的復(fù)雜形勢(shì)，我國(guó)應(yīng)在宏觀層面未雨綢繆，做好應(yīng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩沖擊的挑戰(zhàn)。

一是建立健全金融危機(jī)預(yù)警體系。加強(qiáng)法制法規(guī)建設(shè)，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范金融市場(chǎng)，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)，預(yù)先強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)、審計(jì)等制度，增加金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的透明度。建立健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防范機(jī)制，加強(qiáng)中央銀行對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控能力和金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。

從宏觀來看，監(jiān)測(cè)的主要指標(biāo)包括實(shí)際利率的高估水平、經(jīng)常賬戶赤字占GDP的比率、短期債務(wù)與外匯儲(chǔ)備的比率、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率、出口增長(zhǎng)率、銀行系統(tǒng)的合計(jì)資本金比率、流動(dòng)比率以及不良貸款的規(guī)模變化。

從產(chǎn)業(yè)部門看，主要監(jiān)測(cè)指標(biāo)包括：（1）企業(yè)部門的價(jià)值損失。如果許多企業(yè)不能賺到足夠的收入來償還債務(wù)成本的話，危機(jī)就可能發(fā)生。具體而言，一旦絕大多數(shù)公司的資本回報(bào)率低于加權(quán)平均資本成本的話，危機(jī)紅燈就會(huì)閃亮。（2）利息償還率。如果一個(gè)公司的現(xiàn)金流與償還利息的比率低于2，這個(gè)公司就可能面臨流動(dòng)性危機(jī)。

從金融系統(tǒng)角度看，主要監(jiān)測(cè)指標(biāo)包括：（1）銀行的盈利能力。如果銀行系統(tǒng)年均資產(chǎn)回報(bào)率低于1%，或者年均凈利息收益率低于2%，通常是危機(jī)爆發(fā)的信號(hào)。（2）信貸資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)。如果銀行的信貸資產(chǎn)連續(xù)兩年以每年20%的速度增長(zhǎng)的話，這樣的貸款往往成為壞賬，加大危機(jī)爆發(fā)的危險(xiǎn)。（3）儲(chǔ)蓄急劇下降或者存款利率迅速上升。如果儲(chǔ)戶開始從當(dāng)?shù)氐你y行取出存款，并且這種行為持續(xù)兩個(gè)季度的話，通常是危機(jī)即將爆發(fā)的信號(hào)。（4）不良貸款。銀行的不良貸款大幅上升，資本充足率迅速惡化，這些指標(biāo)反映了銀行短期發(fā)生危機(jī)的可能性，是較好的指標(biāo)。一旦真實(shí)的銀行不良貸款超過銀行總資產(chǎn)的5%，危機(jī)的預(yù)警信號(hào)就會(huì)發(fā)出。（5）銀行間市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)拆借利率。如果一家銀行為了獲得資金，愿意支付比銀行拆借市場(chǎng)高得多的利率，這樣一家銀行的崩潰很可能會(huì)蔓延到整個(gè)系統(tǒng)。

從國(guó)際貨幣和資本流動(dòng)看，主要監(jiān)測(cè)指標(biāo)包括：（1）外國(guó)銀行貸款的期限結(jié)構(gòu)。如果某一國(guó)家期限低于一年的外國(guó)借款比例超過25%的話，危機(jī)預(yù)警信號(hào)就會(huì)閃爍，因?yàn)槲C(jī)一旦爆發(fā)，這些貸款可能被外國(guó)貸款人迅速收回。（2）國(guó)際貨幣與資本流動(dòng)的迅速增長(zhǎng)或崩潰。一旦外國(guó)資本流入增長(zhǎng)速度超過本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的三倍，危機(jī)就可能爆發(fā)。國(guó)際資本流動(dòng)方向的變化也可能會(huì)引發(fā)危機(jī)，通過對(duì)資本流向的跟蹤，我們可以有效地衡量匯率的持續(xù)性以及公司和銀行面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的程度。

從資產(chǎn)價(jià)格泡沫角度看，我們?cè)陉P(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)價(jià)格的同時(shí)，也必須關(guān)注其他資產(chǎn)價(jià)格，無論何種類型資產(chǎn)，只要資產(chǎn)價(jià)格在持續(xù)兩年內(nèi)每年增長(zhǎng)超過20%，就會(huì)出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象。

二是加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的研究。追蹤短期資本的流動(dòng)方向，了解投機(jī)資本的炒作方法，爭(zhēng)取在開放資本賬戶前，盡可能深入地掌握國(guó)際投機(jī)資本的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，提前出臺(tái)相關(guān)措施加以防范和應(yīng)對(duì)。除此之外，還應(yīng)當(dāng)在WTO原則和與主要談判伙伴國(guó)簽定的有關(guān)協(xié)議范圍內(nèi)，對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入應(yīng)當(dāng)制定適當(dāng)限制性政策。例如，對(duì)國(guó)際上有名的金融投機(jī)機(jī)構(gòu)，在金融市場(chǎng)全面開放初期，要有限度地禁止其進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)；借鑒智利政府的做法，建立外幣存款的無償準(zhǔn)備金制度，調(diào)控流入外資的期限結(jié)構(gòu)；對(duì)于外幣交易征收一定比例的印花稅，增加短期資本流動(dòng)的成本；對(duì)于國(guó)內(nèi)銀行的國(guó)際信貸設(shè)置數(shù)量或比例限制。在金融業(yè)開放的環(huán)境下，抵御金融危機(jī)的沖擊，僅靠一國(guó)的力量往往難以奏效。endprint

三是減少金融體系中的非對(duì)稱信息。國(guó)外金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，投資者愿意為治理良好的公司付出30%的溢價(jià)，管理者也可以通過多維度的公司治理改進(jìn)實(shí)現(xiàn)公司市值10%～12%的增值。國(guó)有金融機(jī)構(gòu)必須按照現(xiàn)代企業(yè)治理的通行標(biāo)準(zhǔn)，建立合理的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)過程的透明度，減少由于非對(duì)稱信息引起的金融風(fēng)險(xiǎn)。為提高金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力，必須逐漸實(shí)現(xiàn)金融經(jīng)營(yíng)體制的轉(zhuǎn)型，逐步從分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制轉(zhuǎn)向綜合金融經(jīng)營(yíng)體制。要加快推進(jìn)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的混合所有制改革，通過增量性金融產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善金融宏觀治理結(jié)構(gòu)。

四是推動(dòng)國(guó)際監(jiān)管體系改革與合作。要加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管合作，信息交換、政策的相互協(xié)調(diào)、危機(jī)管理和聯(lián)合行動(dòng)，促進(jìn)國(guó)際金融監(jiān)管向相對(duì)集中統(tǒng)一、公開透明、務(wù)實(shí)高效的方向發(fā)展。要積極推動(dòng)和落實(shí)巴塞爾新資本協(xié)議等國(guó)際普遍性規(guī)定，推動(dòng)完善國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，促進(jìn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)強(qiáng)化自身制度和能力建設(shè)，更加客觀公正地對(duì)我國(guó)主權(quán)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。

發(fā)揮銀行監(jiān)管的創(chuàng)新引導(dǎo)和監(jiān)督作用

從近年的情況看，創(chuàng)新帶來了新產(chǎn)品、新機(jī)構(gòu)和新的金融業(yè)務(wù)模式，也帶來了新的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門應(yīng)強(qiáng)化對(duì)各類“影子銀行”的監(jiān)管，構(gòu)建金融衍生品的防火墻，防范風(fēng)險(xiǎn)傳播。

首先，深化審慎監(jiān)管理念。要積極鼓勵(lì)銀行創(chuàng)新，引導(dǎo)銀行從借鑒引進(jìn)創(chuàng)新向自主創(chuàng)新方向發(fā)展，從單純的產(chǎn)品創(chuàng)新向經(jīng)營(yíng)體制創(chuàng)新、組織體系創(chuàng)新、服務(wù)模式創(chuàng)新等方向發(fā)展。要加強(qiáng)事前監(jiān)管，審慎監(jiān)測(cè)和評(píng)估金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)資本充足率、撥備覆蓋率、不良貸款率、透明度建設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管核心指標(biāo)的事前監(jiān)管。

其次，推進(jìn)差異化監(jiān)管。對(duì)于創(chuàng)新能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)管控好的高評(píng)級(jí)銀行，在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、子公司設(shè)置等方面可先行先試。對(duì)于創(chuàng)新實(shí)力薄弱、綜合風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱的商業(yè)銀行應(yīng)該在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入上實(shí)行嚴(yán)格限制，防止一窩蜂地搞全國(guó)性銀行、全能性銀行，一窩蜂地跨地、跨境、跨行業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)，一窩蜂地搞理財(cái)、資管。

第三，建立衍生金融產(chǎn)品分類監(jiān)管。對(duì)于從事利率掉期、外匯掉期等有真實(shí)貿(mào)易背景的“正常類”衍生品業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門應(yīng)側(cè)重信息的掌握；對(duì)于從事期權(quán)、期貨、結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品等“關(guān)注類”金融衍生品業(yè)務(wù)，應(yīng)要求銀行實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理和資本覆蓋要求，加強(qiáng)信息披露，維護(hù)投資者利益；對(duì)于杠桿倍數(shù)偏高、具有投機(jī)傾向的復(fù)雜金融衍生品業(yè)務(wù)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要“嚴(yán)格限制”。

第四，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)配合。近年來，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展非常迅速，這些產(chǎn)品的標(biāo)的已經(jīng)覆蓋了股票、信貸、外匯、利率等金融市場(chǎng)，涉及各類金融機(jī)構(gòu)，甚至企業(yè)的實(shí)體資產(chǎn)。應(yīng)充分發(fā)揮國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的監(jiān)管部門協(xié)調(diào)機(jī)制作用，避免監(jiān)管交叉和重疊，消滅監(jiān)管空白和灰色地帶。

強(qiáng)化商業(yè)銀行全面風(fēng)險(xiǎn)管理

第一，強(qiáng)化資本管理。資本的稀缺性和銀行資本監(jiān)管門檻的大幅提升，客觀要求商業(yè)銀行通過科學(xué)、精細(xì)化管理的資本管理，走一條資本節(jié)約、產(chǎn)出高效的發(fā)展道路。社會(huì)和投資者對(duì)銀行衡量標(biāo)準(zhǔn)的改變，要求商業(yè)銀行更多地注重ROE和RAROC水平、資本消耗、利潤(rùn)的可預(yù)期性，以及與市場(chǎng)的互動(dòng)。商業(yè)銀行必須通過資本管理水平的提高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，與市場(chǎng)互動(dòng)能力的提升，綜合經(jīng)營(yíng)和國(guó)際化的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)銀行市值的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

第二，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。一是要強(qiáng)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理體制機(jī)制。要高度重視壓力測(cè)試，保持充分的流動(dòng)性準(zhǔn)備，加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的合作共助機(jī)制建設(shè)，利用現(xiàn)代信息技術(shù)，加快建立金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，提升危機(jī)生存能力。二是要健全“防火墻”制度。強(qiáng)化前中后臺(tái)制衡機(jī)制建設(shè)，對(duì)敞口的交易風(fēng)險(xiǎn)和平盤止損實(shí)行嚴(yán)格的制度和嚴(yán)格的責(zé)任，完善跨部門市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)磋商機(jī)制，平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，提升科學(xué)決策機(jī)制。三是要嚴(yán)格表外業(yè)務(wù)和交易帳戶的風(fēng)險(xiǎn)控制。中國(guó)的商業(yè)銀行要制訂嚴(yán)格的管理制度和流程，明確表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量方法，強(qiáng)化表外業(yè)務(wù)和交易帳戶風(fēng)險(xiǎn)管理。四是改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和技術(shù)。銀行應(yīng)借助人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等金融科技手段加大發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)。應(yīng)采取更加審慎的資本計(jì)量方法管理資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，完善內(nèi)部模型法下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本計(jì)量。

第三，強(qiáng)化創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)控制。商業(yè)銀行創(chuàng)新應(yīng)明確目標(biāo)，切實(shí)了解客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和承受能力，切實(shí)規(guī)避向客戶提供與其真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相符合的產(chǎn)品和服務(wù)。要采取有效措施應(yīng)對(duì)識(shí)別、計(jì)量檢測(cè)、控制金融創(chuàng)新帶來的風(fēng)險(xiǎn)，將創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理與其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理有機(jī)結(jié)合起來，制定和嚴(yán)格執(zhí)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理程序和風(fēng)險(xiǎn)管理措施。

（作者單位：國(guó)土資源部咨詢研究中心，中信銀行）endprint