CFO個人特征會對公司決策產(chǎn)生影響嗎？

雷嘉璐

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2017）14-0063-04

摘要：文章通過回顧國內(nèi)外學者的相關文獻，從CFO變更、人口學特征、職業(yè)背景、激勵特征等四方面分析了CFO個人特征對公司決策的影響機制，并對已有文獻的理論基礎和研究方法進行總結(jié)和述評，以期在現(xiàn)有研究成果的基礎上為今后的研究提供思路。

關鍵詞：CFO變更 人口學特征 職業(yè)背景 激勵特征 公司決策

一、引言

首席財務官（CFO）是在公司規(guī)模不斷擴大、股權日益分散、所有權與經(jīng)營權相分離、股東與管理者之間存在代理問題的背景下產(chǎn)生的。為解決公司契約關系中存在的委托代理問題，提高決策效率，美國在20世紀60年代創(chuàng)新了公司治理結(jié)構，首次設立了CFO這一職位，行使董事會的部分權力，股東借由CFO的職能來實現(xiàn)所有者對財務的控制權，是一種完善內(nèi)部治理的監(jiān)督機制（周方召等，2016）。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，CFO傳統(tǒng)的財務監(jiān)督職能已不能滿足公司發(fā)展的要求。面對高風險的環(huán)境，CEO必須充分了解公司的經(jīng)營業(yè)務，以適應不斷變化的戰(zhàn)略要求，往往需要把更多的責任分擔給CFO。在此基礎上，CFO的職能不斷擴展延伸，主要包括資金管理、成本控制、投融資決策、確保內(nèi)控制度有效性（Hoitash et al.，2016），風險管理、股利政策制定、會計監(jiān)督（周方召等，2016），以及財務信息披露，為董事會科學決策和管理層經(jīng)營管理提供咨詢意見等（王霞等，2011）。

基于1984年Hambrick和Mason提出的“高層梯隊理論（Upper Echelons）”，管理層的背景特征會影響包括戰(zhàn)略選擇和績效水平在內(nèi)的組織效果，近年來許多學者研究了高管團隊的特征對于公司決策的影響，作為研究對象的高管特征范圍也由單純的人口學特征（性別、年齡、學歷等）逐漸擴展至諸如職業(yè)背景（財務專長、職業(yè)經(jīng)歷、任期、兼任董事）和激勵特征（薪酬、持股）等。不少研究發(fā)現(xiàn)這些特征在內(nèi)部控制有效性、成本控制有效性、財務決策、財務信息披露等方面產(chǎn)生了影響，并進一步作用于公司價值。

作為高管團隊重要成員的CFO，其背景特征對公司產(chǎn)生了何種影響成為近年來學者們熱議的話題。本文梳理了CFO特征對公司決策產(chǎn)生影響的相關文獻，以文獻回顧的方式總結(jié)了該研究領域的成果，以期為學者們提供參考，并為CFO在實務中所應扮演的角色提供借鑒。

二、CFO變更的影響

Denis（1995）研究發(fā)現(xiàn)，高管發(fā)生變更之后公司績效會提高。Mian（2001）通過實證研究發(fā)現(xiàn)CFO變更與資產(chǎn)報酬率下降和公司虧損顯著相關；當由公司內(nèi)部職員代替原CFO時，公告發(fā)布后股價會下降，公司價值波動明顯。Geiger和North（2006）通過大樣本研究發(fā)現(xiàn)，變更CFO的公司在新CFO上任后的第一年，可操縱應計利潤顯著減少。Desai et al.（2006）研究發(fā)現(xiàn)，60%發(fā)生財務重述的公司高管在重述發(fā)生的兩年內(nèi)發(fā)生了變更，該比例遠高于未發(fā)生財務重述的公司。郭葆春（2008）的研究表明，CFO的變更次數(shù)越少，越能調(diào)動其工作積極性，進而會對會計信息質(zhì)量產(chǎn)生正面影響。王澤霞（2009）在對發(fā)生財務重述行為的公司進行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，這些公司在公告日后24個月內(nèi)管理層發(fā)生變更的比例明顯高于未發(fā)生重述的公司。王進朝、陳麗、林宇（2010）研究發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績的改善程度與CFO變更正相關。

在CFO變更方面，學者們尚未達成一致的意見。部分學者認為，CFO變更會提高公司績效。另一部分學者則持相反意見，他們認為CFO頻繁變更易給其造成巨大的心理壓力，降低會計信息質(zhì)量，進而導致公司股價下降，因此CFO變更會造成公司價值的波動乃至下降。

三、CFO人口學特征的影響

（一）CFO性別特征的影響。Gayle Rubin（1975）提出性別社會化論，認為男性和女性會因為截然不同的道德價值觀而表現(xiàn)出對待工作的不同價值傾向，影響其行為并反作用于其道德觀。生物學和心理學方面的研究發(fā)現(xiàn)，與男性相比，女性規(guī)避風險的程度較高（Brammer，2009；Gul，2009；Peni，2010；Francis，2014；周澤將，2016），過度自信的程度較低（Huang、Kisgen，2013；李世剛，2014；王素玲，2016）。由于對高風險的規(guī)避，女性高管出于對公司聲譽的考量，在預期財務舞弊行為會給公司帶來嚴重經(jīng)濟后果時，大多會選擇風險規(guī)避政策，同時更傾向于自愿性披露信息，以達到降低財務舞弊風險的目的，減少治理層與管理層之間的信息不對稱性（Brammer，2009；Gul et al.，2009）；女性CFO傾向于進行更多的負向盈余管理（Peni，2010）、傾向于穩(wěn)健的會計報告，并會減少過度投資和長期借款的比例（Francis，2014；周澤將，2016）。由于過度自信程度較低，女性CFO通過外部并購和發(fā)行債券進行擴張的動機也隨之減弱，不利于公司價值的增加（Huang、Kisgen，2013；王素玲，2016）；女性CFO會降低投資現(xiàn)金流敏感性和內(nèi)部融資偏好，降低投資失敗的風險（李世剛，2014）。

盡管關于CFO性別特征對于公司決策的影響存在著兩種相反的結(jié)論，但總體而言，大多數(shù)學者認為女性CFO在進行財務決策時大多會規(guī)避風險，降低財務舞弊風險和投資失敗風險，有利于公司價值的增加。

（二）CFO年齡特征的影響。年輕的管理者更容易表現(xiàn)出過度自信，做出風險更高的決策（Predergast，1996）。高層管理者的年齡越大，發(fā)生財務重述的可能性越低，有利于維持公司形象（何威風等，2010）。年長的CFO做出的決策更趨于保守，更符合行業(yè)規(guī)范，在操縱盈余方面顯得更加謹慎，因而會降低會計差錯發(fā)生的幾率；此外，CFO的年齡越大，工作經(jīng)驗越多，對于會計準則的理解越透徹，這也對減少客觀性差錯有所幫助，有利于提升會計信息質(zhì)量（王霞，2011）。相反，尹彩霞（2010）發(fā)現(xiàn)CFO年齡越大，越容易發(fā)生財務舞弊。也有學者認為CFO年齡對公司決策的影響并不顯著。王素玲等（2016）認為，一方面，年紀大的CFO積累的工作經(jīng)驗較多，可以憑借年齡優(yōu)勢取得更多的社會關系和社會資源，有利于增加公司價值，但另一方面也可能因此更傾向于保守的公司戰(zhàn)略，從而使公司喪失市場機會。endprint

綜上，CFO年齡特征對公司的影響可能并非線性關系，也可能因企業(yè)、行業(yè)而異。

（三）CFO學歷特征的影響。根據(jù)Spence（1974）提出的勞動力市場信號傳遞理論，雇員的受教育程度可以向雇主反映其個人能力。熊焰韌等（2013）研究發(fā)現(xiàn)：受過更高質(zhì)量教育的學生，本身智商較高，表現(xiàn)出的能力更強；高學歷人士通常擁有更廣泛的社會網(wǎng)絡資源，有利于提升公司的經(jīng)營業(yè)績。但張文（2016）根據(jù)人力資本理論認為，學歷高、經(jīng)驗多的CFO，由于其人力資本投資較高，更可能存在為追求個人利益而進行盈余管理的動機。Hambrick（1994）認為MBA學歷會影響高管的思維和行為方式，對公司業(yè)績產(chǎn)生正面影響。高管的MBA學歷可以更大程度地在人脈積累上發(fā)揮作用，有助于積累更多的社會資源，有利于公司的進一步發(fā)展（Gabbay、Leenders，1999）。此外，具有MBA學歷的CFO更易在實際工作中運用財務知識，如采用凈現(xiàn)值法進行資本預算和成本計算、使用資本資產(chǎn)定價模型等，這些專業(yè)知識有助于他們作出更高質(zhì)量的財務決策（Graham、Harvey，2002）。彭時（2015）認為財務會計職業(yè)專業(yè)性極強，行業(yè)發(fā)展歷史悠久，行業(yè)中的成功經(jīng)驗和失敗教訓都很多，沒有受過專業(yè)培訓的人很難駕馭這個職業(yè)，因此教育培訓程度對CFO專業(yè)勝任能力有直接的正向貢獻，有助于提高內(nèi)控質(zhì)量。CFO受教育程度越高，接受新事物的能力越高，對新事物發(fā)展的適應性越強，公司革新力越強，越不容易發(fā)生財務重述，披露的財務報告質(zhì)量更高（Aier等，2005；熊焰韌等，2013；陸騰飛，2015）。

四、CFO職業(yè)背景的影響

（一）CFO財務專長的影響。學者們普遍認為，CFO是否取得CPA資格或其他相關職業(yè)資格會影響公司決策。取得CPA資格的CFO提供的財務報告信息質(zhì)量更高，發(fā)生財務重述的可能性更?。ˋier et al.，2005；王霞、薛躍等，2011；李發(fā)報，2012；王澤嬌，2014），可以保證公司披露的財務報告的質(zhì)量，進而提升股東價值（DeFond et al.，2005）。Li、Sun和Ettredge（2010）從SOX 404出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)取得CPA資格的CFO專業(yè)水平較高，公司內(nèi)部控制更有效。當CFO通過深入學習和工作經(jīng)驗積累取得注冊會計師或高級會計師資格時，將具備更深厚的專業(yè)知識背景和更強的領導能力，對會計準則會有更充分的理解，并在日常財務管理活動中得以反映，因此CFO職稱越高，越不容易發(fā)生財務重述（陸騰飛，2015）。

綜上，學者們在CFO的財務專長產(chǎn)生的影響方面形成了一致意見，即CFO職稱越高或者取得了CPA職業(yè)資格，財務專業(yè)能力越強，提供的財務報告信息質(zhì)量越高。

（二）CFO職業(yè)經(jīng)歷的影響。Hoitash（2016）將CFO的會計職業(yè)背景界定為取得CPA或其他職業(yè)資格、曾經(jīng)從事審計、財務或會計等相關工作。有學者研究發(fā)現(xiàn)，CFO具備的會計職業(yè)背景使他們更傾向于規(guī)避不確定性和風險（Brief，1975；Helliar et al.，2002；Newton，1977），會計專業(yè)知識的儲備使得他們更加關注財務報告的謹慎性和準確性，從而作出更加謹慎的財務決策。姜付秀等（2009）認為具備金融、會計或經(jīng)濟管理類職業(yè)背景的高管，會更加充分地理解風險與收益的關系，從而顯著減少公司的過度投資行為，使公司價值更加穩(wěn)定，減少其波動性。依據(jù)高層梯隊理論（Upper Echelons）和有限理性理論，當曾經(jīng)的審計師成為CFO后，其在以往工作中形成的價值判斷、風險偏好、道德認知等會對其財務決策產(chǎn)生影響。具備審計經(jīng)歷的CFO所在的公司會計穩(wěn)健性更高，更傾向于選擇穩(wěn)健的會計政策（程紅英，2016），公司價值波動性更?。◤埩?，2016）。Hoitash et al.（2016）發(fā)現(xiàn)在高成長型行業(yè)中具有會計背景的CFO投資偏好更小，進行外部融資的意愿更低，而其采取的更為保守的投資戰(zhàn)略有損于公司價值；相反，在低成長行業(yè)，由于公司擴張的規(guī)模有限，具有會計背景的CFO能夠通過提高成本管理有效性來增加公司價值。

并非所有研究都認為CFO具備審計經(jīng)歷對于公司會計信息質(zhì)量的影響是正面的。Dowdell和Krishnan（2004）、Menon和Williams（2004）、Lennox（2005）認為有CPA工作背景的高層管理人員可以憑借自身對于會計師事務所審計方法的熟悉程度采取相應的應對方法，繞開審計師繁瑣的審計要求。因此，有會計師事務所背景的CFO所在的公司有更多的應計盈余管理行為。

（三）CFO任期的影響。人力資本理論認為，CFO任期的長短體現(xiàn)了其在公司內(nèi)積累的人力資本程度，CFO任職期限越長，工作經(jīng)驗越豐富，越了解公司所處的行業(yè)及經(jīng)營狀況。CFO任期越久，發(fā)生會計差錯和會計舞弊的概率越低（Aier等，2005），公司的可操縱應計項就越少（邱昱芳，2011），有利于提升公司業(yè)績（王進朝、陳麗、林宇，2010）。CFO任期越長，其對公司的情況乃至公司所處行業(yè)的情況越了解，有利于提高CFO對會計政策的理解能力和運用能力（王霞，2011），這些豐富的經(jīng)驗會幫助其改正之前犯過的錯誤，提高決策的準確度（Fraser等，2006）。陸騰飛（2015）研究發(fā)現(xiàn)隨著CFO在公司的任期延長，會逐漸得到董事會和相關信息使用者的肯定，形成良好的職業(yè)聲譽，因此，在聲譽理論的影響下，CFO會更好地履行財務監(jiān)督的職能，越不容易發(fā)生財務重述，越有利于提高公司價值。此外，CFO任職期限越長，其與公司的利益越趨向一致，CFO為了實現(xiàn)自身利益的最大化必然會實現(xiàn)公司價值的最大化（王素玲，2016）。若CFO表現(xiàn)稱職，他就會連續(xù)在位，隨著CFO任期的增加，他所積累的工作經(jīng)驗就越能保證公司處于低風險狀態(tài)，公司內(nèi)控處于良好狀態(tài)，危機應對能力增強，有利于提升公司競爭力（彭時，2015）。

在CFO任期對公司決策的影響方面，學者們達成了較為一致的意見。CFO任期越長，其在具體的工作中積累的經(jīng)驗越豐富，其決策準確度越高，提供的會計信息質(zhì)量越高，其個人價值會越來越與公司價值趨于一致，越有利于提升公司競爭力和增加公司價值。endprint

（四）CFO兼任董事的影響。Bedard et al.（2012）研究發(fā)現(xiàn)，CFO兼任董事與公司出現(xiàn)財務重組、內(nèi)控缺陷負相關。上市公司的業(yè)績與公司高管的工資、獎金等個人利益直接掛鉤，CFO兼任董事使其可以利用信息優(yōu)勢，通過虛增收入與利潤等方式增加個人利益，因此CFO兼任董事與會計信息質(zhì)量顯著負相關（劉偉霞，2010）。CFO所特有的監(jiān)督與財務決策職能，在客觀上要求其進入公司董事會，進而提高了CFO的財務執(zhí)行力，有效降低了公司過度投資與債務期限錯位之間的敏感性（向銳，2015）。CFO的單純受托人身份能在其兼任董事時被認同，出于維護聲望的想法，CFO亦會采取措施強化內(nèi)部控制制度（彭時，2015）。CFO進入董事會，可以憑借其對公司經(jīng)營業(yè)務的了解更好地發(fā)揮自己的能力優(yōu)勢，履行有效的監(jiān)督職責，也能更加如實地反映公司的經(jīng)營成果和財務信息，發(fā)生財務重述的可能性也會大幅降低（陸騰飛，2015）。

關于CFO兼任董事的影響，學者們主要形成了兩派意見。部分學者認為CFO兼任董事時，其為了維護個人利益易采取財務造假、放棄長期投資與收益等行為，降低會計信息質(zhì)量和內(nèi)部控制質(zhì)量，增加財務重述的可能性。另一部分學者認為，基于代理理論，兼任董事的CFO能夠更加充分地發(fā)揮其職能，監(jiān)督與披露財務信息，保證會計信息質(zhì)量，完善內(nèi)部控制，作出有利于公司發(fā)展的財務決策，更好地對股東負責。

五、CFO激勵特征的影響

（一）CFO持股的影響。Jensen、Meckling的研究首次把高管股權激勵引入到了公司成本治理的問題中來。提供給CFO的股權激勵會使CFO為達到個人財富最大化的目的，越來越注重短期效益而忽略長期價值創(chuàng)造（Katz，2006）。李春景、李萍（2009）選取了2006年41家實行股權激勵的上市公司作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)高管持股越多，盈余管理的動機越明顯。林大龐、蘇東蔚（2012）將CEO和CFO的股權激勵情況進行對比，認為CFO股權激勵的治理效應要顯著優(yōu)于CEO。當管理者持股比例增加時，管理人員采取背離公司價值最大化的行為也會損害其自身股權的價值，因此實行股權激勵能使管理者的個人利益與股東的長遠利益相聯(lián)系，減少代理成本，在某種程度上抑制財務重述行為（陸騰飛，2015），內(nèi)部控制制度有效性也會相應增強（彭時，2015）。

綜上，關于CFO持股對公司決策究竟產(chǎn)生了正面影響還是負面影響，學者們尚未形成一致意見。

（二）CFO薪酬的影響。何福田、何福英（2009）以2005—2007年間滬市上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)上市公司中利潤總額與CFO年薪顯著相關。CFO的薪酬一般與績效掛鉤（喬智浩等，2016），CFO薪酬越高，公司業(yè)績越好（劉偉霞，2010）。當薪酬激勵不足時，CFO為獲得更高的報酬，通常會采取粉飾財務報表、夸大公司業(yè)績等方式，嚴重破壞了會計信息質(zhì)量，增加了公司財務重述的可能性，進而損害公司價值。CFO的薪酬滿意程度直接影響到其工作滿意度和愿意努力的程度，滿足CFO的薪酬需求，能充分調(diào)動其工作積極性，使其盡最大努力履行信息披露和財務監(jiān)督的職能，進而減少財務重述行為（陸騰飛，2015）。彭時（2015）認為當CFO薪酬很低時，其無法獲得充足的人力資本補償，工作積極性會受到嚴重影響，使得公司的內(nèi)部控制質(zhì)量表現(xiàn)低下。

在激勵理論的基礎上，學者們認為CFO的薪酬越高，越能調(diào)動其工作積極性，提高工作滿意度，使其充分履行財務監(jiān)督的職能，進而提供質(zhì)量更高的會計信息，減少財務重述和財務舞弊的行為，提高內(nèi)控質(zhì)量，有利于公司價值的增加。

六、文獻述評

（一）國內(nèi)研究現(xiàn)狀。從上述文獻中可以大致看出，專門研究CFO特征的文獻數(shù)量遠遠少于研究CEO等高管層特征的文獻數(shù)量。國內(nèi)關于CFO特征對于公司決策影響的研究主要集中在CFO的性別、年齡、學歷等人口學特征方面，而財務專長、職業(yè)經(jīng)歷等職業(yè)背景、激勵特征、人員變更等特質(zhì)對于公司決策產(chǎn)生影響的研究相對不足。在對公司決策的影響方面，研究多集中在對會計信息質(zhì)量、財務重述和財務舞弊的影響方面，對于內(nèi)部控制制度的有效性、成本控制的有效性、風險管理決策、投融資決策等方面鮮有研究。另外，在現(xiàn)有的研究中，CFO個人特征對公司決策產(chǎn)生影響的理論基礎主要是性別社會化論、勞動力市場信號傳遞理論、高層梯隊理論、人力資本理論等，對相關基礎理論的探討較為單薄。國內(nèi)學者的研究鏈條如下圖所示。

可以看出，這些研究主要是從CFO的特征出發(fā)，研究這些不同的特征是如何通過不同的原因、機理（風險偏好與倫理道德、行業(yè)經(jīng)驗與專業(yè)技能、管理風格與過度自信、價值傾向等）對公司決策（會計政策選擇、公司戰(zhàn)略、盈余質(zhì)量、公司財務行為和內(nèi)控質(zhì)量指數(shù)等）產(chǎn)生影響，進而影響公司業(yè)績和公司價值。其中，盈余質(zhì)量可以從會計信息質(zhì)量、財務重述以及財務舞弊的視角去分析，公司財務行為可以用投融資決策來衡量，內(nèi)控有效性可以用內(nèi)控質(zhì)量指數(shù)來表示。

（二）國內(nèi)外研究的對比。與國外研究相比，國內(nèi)學者在研究CFO特征產(chǎn)生的影響方面多集中于對會計信息質(zhì)量和財務決策產(chǎn)生的影響，而對于內(nèi)部控制有效性、成本控制有效性以及風險管理政策等方面鮮少涉及。除此之外，差異主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）在國內(nèi)的公司治理結(jié)構中，董事會秘書同CFO一同對財務信息披露質(zhì)量負責，而國外并沒有董事會秘書負起信息披露的相關責任。（2）國外學者對CFO特征產(chǎn)生的影響的研究早于國內(nèi)，研究成果相比于國內(nèi)較為豐富。國外學者采用實證方法進行研究的時間也早于國內(nèi)，在研究對公司決策產(chǎn)生的影響方面涉獵更廣。（3）國外關于CFO等公司高管的信息相對公開，比較容易獲取。國內(nèi)關于這方面的信息披露明顯不足，可獲取的資料較少，CFO相關簡歷過于簡略，這也是造成研究受限的一個重要原因。

（三）未來研究方向。國內(nèi)學者關于CFO性別、年齡、學歷等人口學特征的研究趨于飽和，關于CFO變更、財務專長、職業(yè)經(jīng)歷、任期、兼職董事等職業(yè)背景特征和持股、薪酬等激勵特征方面的研究相對不足。此外，還存在著其他關于CFO值得研究的特征：海外經(jīng)歷、海外職業(yè)資格、CFO與CEO的薪酬差異等。在研究CFO產(chǎn)生的影響方面，現(xiàn)有理論基礎相對薄弱，關于會計信息質(zhì)量、財務重述和財務舞弊方面的研究比較充分，但對于內(nèi)部控制有效性、成本控制有效性和風險管理政策等方面的研究比較欠缺。endprint

在研究方法上，CFO特征因素作為公司決策的解釋變量，本身具有內(nèi)生性問題，即CFO職位的人選是進行選擇之后的結(jié)果，包括CFO自身的選擇、取向以及公司的選拔、聘用。通過單純的OLS回歸即使發(fā)現(xiàn)二者之間存在顯著關系，也難以確定是由于匹配效應導致的還是由于影響效應導致的。相比于CFO，具有領導地位的CEO在公司決策中擁有更大的權力。因此，在研究中要對CEO進行合理控制。CFO在哪些問題上具有更大的話語權和決策權，在哪些方面能夠扮演更重要的角色，需要進一步予以研究。另外，CFO與CEO人選以及特征上的匹配問題也值得研究。在不同性質(zhì)的行業(yè)（例如高成長行業(yè)與低成長行業(yè)）中，CFO的特征對公司決策影響效果的顯著性不同，這也是未來值得研究的一個方向。

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