科技股越來越“貴”

宋奕青

科技對于提高生產(chǎn)力、改變?nèi)藗兩罘绞降囊饬x，被資本市場標(biāo)注了一個前所未有的價值。

從今年開始，全球的科技股便表現(xiàn)強勁，而A股市場的科技股則表現(xiàn)相對消沉。不過近期A股科技股異動明顯，頗有后發(fā)制人的味道。

為何海內(nèi)外大相徑庭

近期科大訊飛的強勢上漲，讓投資者重新思考一個問題——到底應(yīng)該怎樣給科技股進(jìn)行估值？因為，在機構(gòu)投資者眼中，科大訊飛暴漲背后，A股科技股龍頭估值體系正在悄然生變。

中信證券分析師此前曾做過一個統(tǒng)計，截至2017年6月，全球市值前10位的公司，分別為蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Facebook、伯克希爾、阿里巴巴、強生、?？松梨?、騰訊。值得注意的是，上述10家公司中，科技公司占據(jù)7席，而10年前，僅有微軟一家。

相比之下，A股科技股龍頭企業(yè)表現(xiàn)相對較弱。華泰證券分析師戴康分析認(rèn)為，A股科技股一方面業(yè)績增長少甚至出現(xiàn)負(fù)增長；另一方面規(guī)模較小，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中占比偏低，A股科技股以通信和電子科技股為主，這是由于我國資本市場現(xiàn)有的市場體系和發(fā)行制度更多考慮傳統(tǒng)企業(yè)的特點。

有數(shù)字顯示，與海外中資股及美股科技股相比，A股科技股估值最高，規(guī)模最小。A股科技行業(yè)的市盈率（TTM）為51.7倍、海外中資股為44.5倍、美股為27.2倍。從規(guī)模上看，A股科技行業(yè)規(guī)模最小，美股最大：目前A股科技行業(yè)總市值為1萬億美元，占A股整體14%，2016年凈利潤192億美元，占A股整體6%。海外中資股科技行業(yè)總市值為1.2萬億美元，占海外中資股整體31%，2016年凈利潤266億美元，占海外中資股整體13%。美股科技行業(yè)總市值為8.4萬億美元，占美股整體29%，2016年凈利潤2949億美元，占美股整體28%。

從全球的發(fā)展情況來看，科技公司已經(jīng)取代石油、金融，成為新一代霸主。例如美國的FAMGA（美國5家龍頭企業(yè)的首字母縮寫，包括Facebook、Apple、Microsoft、Google和Amazon），以及中國騰訊、阿里巴巴等。

趨勢比估值更重要

隨著股價一路高歌猛進(jìn)，阿里和騰訊都出現(xiàn)在全球市值最高公司TOP10榜單中。與此同時，科大訊飛作為A股科技股龍頭之一，近期股價一路高歌猛進(jìn)，在8月28日盤中創(chuàng)出歷史新高64.77元，市值超過800億元，從而引發(fā)市場質(zhì)疑其經(jīng)營能力能否支撐這么高的市值。與此同時，華大基因也開始高舉高打并強勢漲停，股價再創(chuàng)上市新高172.48元，市值也已接近700億元。

業(yè)界認(rèn)為，華大基因和科大訊飛拓展了A股科技股想象力的邊界，并占據(jù)了市場、資金、技術(shù)、人才優(yōu)勢，有望強者愈強。

從東吳證券的數(shù)據(jù)來看，科技板塊的行業(yè)增速喜人。大數(shù)據(jù)、人工智能、信息安全與國產(chǎn)化、互聯(lián)網(wǎng)金融子行業(yè)收入實現(xiàn)快速增長；從各子行業(yè)收入增長情況看，大數(shù)據(jù)行業(yè)增長較快，收入增速超過50%；人工智能、信息安全與國產(chǎn)化、互聯(lián)網(wǎng)金融、云計算四個子行業(yè)增速超過30%。

從估值上看，目前A股科技股的估值并不便宜。不過，中銀國際提出了科技股總是越來越貴的觀點，其認(rèn)為，當(dāng)前集中爆發(fā)了以人工智能為代表的“智能科技”，包括人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等?！爸悄芸萍肌睂θ祟惖纳顚砭薮蟾淖?，同時“智能科技”在未來的發(fā)展勢頭非常強勁，因此隨著時代的進(jìn)步，新科技呈現(xiàn)出越來越“貴”的特點。

不少公募基金早已動手建倉科技龍頭股。近期的調(diào)研情況也顯示，從近一個月的來訪量來看，計算機軟件、電子設(shè)備制造以及電子器件成為機構(gòu)投資者最為關(guān)注的三大行業(yè)。其中，科大訊飛、四維圖新、歌爾股份等均吸引了眾多機構(gòu)前去調(diào)研。

Pinpoint Asset Management是今年全球表現(xiàn)最出色的對沖基金之一。截至8月份，該基金旗下中國基金上漲了23%。這樣的成績在當(dāng)前難以取得豐厚回報的對沖基金業(yè)脫穎而出。數(shù)據(jù)顯示，今年截至9月8日，全球?qū)_基金平均僅上漲3.9%。

該公司首席投資長稱，公司最大的投資是在科技領(lǐng)域。包括在智能手機配件領(lǐng)域有大量投資，還持有互聯(lián)網(wǎng)平臺公司的大量股票，包括騰訊、阿里巴巴和京，其中持有騰訊的股票最多。

泡沫擔(dān)憂浮現(xiàn)

此類巨大回報也在太平洋另一邊的美國出現(xiàn)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)今年已上漲19.5%，自2013年年初以來已上漲一倍。由此，一些基金經(jīng)理也開始對科技股過熱風(fēng)險擔(dān)心。

業(yè)內(nèi)一位知名基金總經(jīng)理近期在演講時公開表示，幾乎人人都持有百度、阿里巴巴、騰訊和網(wǎng)易等中國科技股，無論是否是中國投資者，還是海外機構(gòu)，而阿里巴巴、騰訊、京東股價都創(chuàng)歷史新高，百度也達(dá)到了近五年來的次高點。投資者對科技股的高漲熱情，正達(dá)到17年前“科技股泡沫”破裂時的最高水平。標(biāo)普科技股指數(shù)于8月達(dá)到979.93點的收盤新高，超過2000年3月27日創(chuàng)下的908.27點歷史紀(jì)錄。

但螞蟻金服首席戰(zhàn)略官陳龍不這么認(rèn)為，“本次科技股大漲與2000年的不同之處在于，從1996年到2000年，標(biāo)普科技股指數(shù)漲了5倍多，但是盈利只漲了不到2倍，股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基本面。但2017年，指數(shù)和盈利幾乎同步增長，2017年市盈率和1996年幾乎一樣，股價上升反映的是基本面?！?/p>

不過一些機構(gòu)的確在減持科技股。全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德于今年6月減持科技股，貝萊德亞洲股票團(tuán)隊主管施安祖認(rèn)為科技股估值已經(jīng)十分昂貴。淡馬錫于今年7月減持了幾億美元的阿里巴巴股票，其中國區(qū)聯(lián)席總裁吳亦兵曾表示，減持阿里是投資組合的調(diào)整，2016年淡馬錫增持了阿里5億美元，在今年估值較高時會脫售一些。

美銀美林于2017年7月進(jìn)行了環(huán)球基金經(jīng)理調(diào)查，結(jié)果顯示68%的基金經(jīng)理認(rèn)為科技股現(xiàn)在估值太高，12%直接指出存在泡沫跡象，部分基金經(jīng)理正在逐步減持，平均持倉約減少9%。

“當(dāng)下科技股最大的風(fēng)險在于，移動紅利消退后新的增長從哪里來?！被ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)觀察者尹生說。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫發(fā)生在PC時代，以PC硬件為核心的普及與滲透率達(dá)到一定規(guī)模后，開始面臨增長瓶頸，這也是造成泡沫破裂的一個原因。

而當(dāng)下很多科技公司無論是用戶數(shù)量還是消費行為，都受益于移動互聯(lián)網(wǎng)，當(dāng)這一波紅利兌現(xiàn)以后，未來的持續(xù)性存在風(fēng)險。endprint