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    美國今年還會加息嗎?

    2017-10-20 11:31:00鈕文新
    中國經(jīng)濟(jì)周刊 2017年40期
    關(guān)鍵詞:會議紀(jì)要物價經(jīng)濟(jì)學(xué)家

    鈕文新

    日前公布的美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要表明,美聯(lián)儲官員們對“年底前是否需要再度加息”出現(xiàn)較大分歧,核心在于對未來通脹形勢的判斷。這是一種變化,從過去幾乎沒有什么分歧變成“出現(xiàn)分歧”。

    從數(shù)據(jù)看,目前美國物價水平正在承受向下的壓力,這對美聯(lián)儲的加息決定當(dāng)然會產(chǎn)生根本性影響。因為美聯(lián)儲把CPI目標(biāo)設(shè)定在2%,所以,如果未來通脹預(yù)期不是上漲奔向2%,而是相反,那美聯(lián)儲加息的動力勢必大打折扣。美聯(lián)儲一些官員認(rèn)為“這樣的情況是暫時的,是受到偶發(fā)因素影響”。但會議紀(jì)要顯示,部分與會者表示擔(dān)憂,他們認(rèn)為:“今年通脹率保持低位的局面可能反映出更持久因素的影響。”其實,這種擔(dān)憂不是沒有道理的。

    首先,如果我們認(rèn)為“供求關(guān)系在很大程度上可以決定價格走勢”的話,那問題應(yīng)當(dāng)是:這個世界大類商品的供求關(guān)系到底是供大于求,還是供不應(yīng)求?結(jié)論恐怕不用多說,筆者認(rèn)為,至少是“供大于求的品類占據(jù)主導(dǎo)”。

    其次,影響物價的還有貨幣因素。所有人都認(rèn)為美國濫發(fā)鈔票,最終一定導(dǎo)致物價暴漲,這也是美聯(lián)儲試圖讓貨幣政策回歸正常的關(guān)鍵原因。但殊不知,影響物價變動的主要不是貨幣,有可能是“信用”,是“杠桿”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚先生就做過大量實證研究,他的結(jié)論就是:不是通貨膨脹拉高物價,而是信用膨脹拉高物價。如果他的研究結(jié)論是正確的,那恰恰可以解釋“為什么這些年發(fā)達(dá)國家‘濫發(fā)貨幣卻沒有引發(fā)物價暴漲,反而是世界長期徘徊于通縮之中”,因為“全球性商業(yè)信用收縮”,信用膨脹的部分只是政府信用。金融危機(jī)之后,美國貨幣乘數(shù)從接近9倍的水平下降到不足3倍,這實際就是商業(yè)信用萎縮的表征。

    所以,請不要見到“超發(fā)貨幣”就立即聯(lián)系“通貨膨脹”。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論非常明確地告訴我們:從貨幣投放到物價上漲,中間必須經(jīng)歷一個重要的環(huán)節(jié)——需求旺盛。但是,當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在討論一個問題:貨幣政策效能還有多高?為什么提出這樣的疑問,因為經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn),大規(guī)模的貨幣投放,并未有效拉動需求。這就是問題:貨幣投放并未有效拉動需求,那物價如何上漲?

    另一個事實是,大量貨幣和商業(yè)信用被使用在金融市場。比如,美聯(lián)儲加息與否,更多的考量恐怕不是物價,而是股價。這也是華爾街金融大佬最擔(dān)心的問題。10月9日和10日,即將離任的德國財政部長沃爾夫?qū)に芬敛祭者B續(xù)預(yù)警:全球債務(wù)和流動性的急劇上升,對世界經(jīng)濟(jì)構(gòu)成一種重大風(fēng)險。同時也有另一種說法認(rèn)為,全球央行集體退出“極度寬松”的動作勢必引發(fā)新的金融災(zāi)難。

    這是個“兩頭堵”的麻煩。正因如此,貨幣政策選擇勢必極度審慎,這也是美聯(lián)儲為什么劇烈地“鬧騰加息”,但實際卻慎而又慎、緩而又緩的關(guān)鍵。其實,不管年底美聯(lián)儲是否加息,都證明筆者年初的判斷是正確的:美聯(lián)儲今年最多加息兩次,而絕不是三到四次。

    那么美聯(lián)儲年底會不會加息?筆者認(rèn)為取決于兩點:其一,美元貶值和人民幣升值的幅度,因為這決定著美國必須依賴進(jìn)口的“一般性消費(fèi)品”價格是否上漲,而這一點決定美國CPI是否有上行接近2%的動力;其二,觀察“試探性縮表”之后將帶來怎樣的利率效果,最終才能得出結(jié)論。

    (作者系CCTV證券資訊頻道總編輯)endprint

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