華安基金賀濤：市場總是在波動中創(chuàng)造機會

投資者：請問您覺得股市何時會好？對于最近股市一直下跌，有何想法？

賀濤：最近股市下跌反映了市場對明年經(jīng)濟、企業(yè)盈利狀況、流動性改善、大小非解禁、股票供給等諸多因素的擔(dān)心，加上成交量一直低迷，2000點整數(shù)關(guān)口失守，市場恐慌情緒上升。個人認(rèn)為首先，“底”是無法預(yù)測的，只有回過頭來看才能知道，短期看市場風(fēng)險仍在釋放中，但長期問題短期化疊加恐慌，很容易超“跌”。其次，目前小股票估值高可能存在補跌空間，但大股票估值已與國際接軌，估值已經(jīng)較低。最后，對于明年宏觀經(jīng)濟，從GDP增速來看那雖不會很快進入復(fù)蘇，但也不會比目前水平更差。行業(yè)景氣和企業(yè)盈利態(tài)勢會呈現(xiàn)分化。市場總是在波動中創(chuàng)造機會。

投資者：請問股市下跌，這對于可轉(zhuǎn)債而言，是否意味著負(fù)面影響？兩者的聯(lián)動性是怎么樣的？

賀濤：可轉(zhuǎn)債的理論價=純債價值+內(nèi)嵌期權(quán)價值。當(dāng)可轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股股價在轉(zhuǎn)股價格附近時，可轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌的期權(quán)是有價值，可轉(zhuǎn)債價格會隨正股股價同向波動，但幅度一般小于股票。當(dāng)正股股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價格時，持有人有強制贖回預(yù)期，轉(zhuǎn)債價格波動會加大，漲跌幅度與正股相當(dāng)。當(dāng)正股股價遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價時，轉(zhuǎn)債價格相對于正股波動開始鈍化，這時轉(zhuǎn)債的純債價值（債底）開始起作用，且可轉(zhuǎn)債一般有可回售條款，回售價一般比債底高，也為可轉(zhuǎn)債價格起托底作用。

投資者：請問可轉(zhuǎn)債如何操作？

賀濤：可轉(zhuǎn)債賦予持有人轉(zhuǎn)股的權(quán)利，具有股債雙性。一般來說，當(dāng)股票下跌，可轉(zhuǎn)債內(nèi)含的期權(quán)價值縮水也會同向下跌，但由于有債底的保護，可轉(zhuǎn)債跌幅會遠(yuǎn)小于股票，甚至股票下跌而轉(zhuǎn)債不跌。而股票上漲，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價值提升將跟隨上漲。因此可轉(zhuǎn)債被譽為“進可攻、退可守”，從經(jīng)驗來看，一般可轉(zhuǎn)債市場“債性”較強的時候（抗跌、絕對價格低、到期收益率高），是布局配置的好時期。

投資者：臨近年底，債市是不是也有資金面的壓力，也要調(diào)整？最佳投資時點是在明年年初嗎？

賀濤：年底是傳統(tǒng)的資金緊張時點，回購和shibor利率都會有所走高。相應(yīng)的短期限的債券收益率也會隨之上行。而影響中長期債券的因素有很多，除資金面外，還有經(jīng)濟增長預(yù)期、通脹預(yù)期等。就今年年底資金面來判斷，由于歐美日貨幣政策量化寬松，熱錢重新回流新興市場，外匯占款回升，且從四季度央行貨幣政策取向來看，要比三季度有所放松，表現(xiàn)在回購市場利率有較大回落，因此年底資金緊張程度，即回購利率飆升的幅度以及資金市場緊張持續(xù)的時間，可能會低于預(yù)期。

投資者：請問股市下跌，可轉(zhuǎn)債目前還可以投嗎？

賀濤：近期股市下跌，而可轉(zhuǎn)債市場相對抗跌。主要是可轉(zhuǎn)債絕對價格不高，轉(zhuǎn)債的“債性”突出。目前可轉(zhuǎn)債“進可攻、退可守”屬性較強，投資者結(jié)合自己的風(fēng)險偏好可從中線配置的角度考慮配置。

投資者：歐洲發(fā)生的債務(wù)危機對歐洲的債券基金有多大的影響？如果中國哪一天也發(fā)生，持有人該怎么應(yīng)付？

賀濤：歐債危機導(dǎo)致不同國家國債收益率分化，其中德國10年期國債收益率創(chuàng)歷史新低，歐洲各國10年期國債收益率創(chuàng)歐元區(qū)成立以來新高。隨著歐央行不斷注入流動性捍衛(wèi)歐元，市場避險情緒有所減弱，德國國債收益率反彈，而西班牙和意大利國債收益率下落。主權(quán)債務(wù)危機再次提示中國投資者必須重視信用風(fēng)險，盡管自銀行間債券市場成立以來目前尚未有真正意義上的違約發(fā)生。但隨著市場化進程加速，疊加經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整經(jīng)濟增速放緩，信用債（包括準(zhǔn)政府信用的城投債）違約概率加大。華安基金一直以來重視信用風(fēng)險研究，較早建立了內(nèi)部評級體系，穩(wěn)健操作，其目的就是為持有人創(chuàng)造可持續(xù)的回報。