不要對(duì)新三板過于悲觀

莊雙博

投資者對(duì)新三板的信心仍在下滑。

新三板做市指數(shù)自2015年4月創(chuàng)下2673的新高之后，已經(jīng)連跌了29個(gè)月。截至《中國(guó)民商》記者發(fā)稿，新三板做市指數(shù)9月21日下探1003.75，再次創(chuàng)下本輪調(diào)整的新低，距上市后的最低點(diǎn)991.47僅為一步之遙。

在這種情況下，不少專業(yè)人士紛紛驚呼，新三板已經(jīng)掉隊(duì)了。如何直面問題的癥結(jié)，加快推出改革的措施，推動(dòng)新三板盡快趕上去，是各參與方都必須認(rèn)真對(duì)待的問題。

誠(chéng)然，新三板發(fā)展的困境對(duì)投資者的信心打擊非常之大，但是，我們也沒有必要過于悲觀。無論是從監(jiān)管層的態(tài)度，還是從新三板自身的發(fā)展階段來看，未來的新三板一定會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地好過現(xiàn)在的新三板。如此看來，真正的投資者，更需要從冰凍的市場(chǎng)中，找到那些發(fā)展前景廣闊，但卻被市場(chǎng)低估投資標(biāo)的，這正是考驗(yàn)投資者耐心、韌性和眼力的時(shí)候。

新三板在掉隊(duì)

如果用“冰凍的信心”來形容當(dāng)下新三板的市場(chǎng)溫度，應(yīng)該沒有多少人會(huì)反對(duì)的。

新三板做市指數(shù)不斷創(chuàng)出新低，特別是今年以來，與主板指數(shù)形成的截然相反的走勢(shì)，更是反映出了投資者信心的不斷流失。

申萬宏源證券首席分析師桂浩明認(rèn)為，新三板做市指數(shù)一直被認(rèn)為能夠體現(xiàn)掛牌公司的公允價(jià)值，最近已經(jīng)下探到1000點(diǎn)附近，差不多回到了起點(diǎn)。在中國(guó)證券市場(chǎng)上，股指運(yùn)行幾年后又回到起點(diǎn)，這種事情并不多見。因此不得不說，現(xiàn)在的新三板在掉隊(duì)。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春認(rèn)為，現(xiàn)在是新三板二次創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵過渡期，是一個(gè)市場(chǎng)重組、重新洗牌的過程。只有持續(xù)跟上洗牌的節(jié)奏和升級(jí)的過程，你才能二次創(chuàng)業(yè)，否則，就會(huì)離開這個(gè)市場(chǎng)。比如一些浮虧的、期限比較短的基金，它的募資比較困難，退出也比較困難，那可能就玩不下去了。

據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，目前有數(shù)據(jù)可查的新三板私募基金中，近七成自成立以來的收益為負(fù)，這些虧損的基金產(chǎn)品多在2015年成立和建倉。今明兩年會(huì)有為數(shù)不少的新三板基金陸續(xù)到期。因此，如何順利變現(xiàn)退出，成為即將到期的基金的頭等大事，這對(duì)新三板做市指數(shù)可能會(huì)形成拖累。

付立春警告稱，現(xiàn)在一些優(yōu)質(zhì)的、業(yè)績(jī)好的企業(yè)，可能會(huì)轉(zhuǎn)去IPO。逆向選擇之后，剩下的可能是業(yè)績(jī)不好的企業(yè)。這樣就形成了一個(gè)惡性循環(huán)、負(fù)向反饋，導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)下跌。這就是劣幣驅(qū)逐良幣。如果這樣發(fā)展下去，這個(gè)市場(chǎng)會(huì)和一般的股權(quán)市場(chǎng)甚至是四板越來越接近。

諸多不利因素共振

新三板出現(xiàn)當(dāng)前的極端走勢(shì)，原因是多方面的。

首先，新三掛牌公司的業(yè)績(jī)不盡如人意是本質(zhì)原因。由于大批量的擴(kuò)容，掛牌公司的質(zhì)量必然會(huì)出現(xiàn)參差不齊，對(duì)整體質(zhì)量形成拖累。除了少部分企業(yè)業(yè)績(jī)能夠保持高速增長(zhǎng)之外，大部分企業(yè)并沒有什么亮點(diǎn)。這成為新三板掛牌公司股價(jià)上行乏力的關(guān)鍵原因之一。

其二，從市場(chǎng)投資的角度來說，無論是主板、創(chuàng)業(yè)板還是新三板，都基本上還是存量資金在博弈，新三板可能還有資金在不斷離場(chǎng)，市場(chǎng)整體行情的飆升缺乏資金的支撐，資金只能在結(jié)構(gòu)性的行情中進(jìn)行博弈。

其三，最為關(guān)鍵的是，新三板的改革步伐落后于市場(chǎng)預(yù)期。桂浩明認(rèn)為，雖然有關(guān)方面提出了包括建立大宗交易制度、開放私募基金做市等種種安排，但這些沒有能夠及時(shí)付諸實(shí)施，導(dǎo)致很多抱著憧憬改革紅利心理入市的投資者深感失望，不但大大影響了他們的投資積極性，同時(shí)也抑制了新資金的入市。

要有耐心和信心

從不利原因來梳理，不難理解為何資金不待見新三板。但是，從目前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，我們完全沒有必要對(duì)新三板過度的悲觀。

首先，從投資者心理和投資規(guī)律來看，作為一個(gè)優(yōu)秀的投資者，在只能做多的市場(chǎng)，面對(duì)市場(chǎng)的極端下跌走勢(shì)，反而是開心的（套牢者除外）。因?yàn)樵绞亲邉?shì)極端，越有機(jī)會(huì)撿到低估的廉價(jià)籌碼。

從新三板來看，1萬多家的投資標(biāo)的，肯定還存在著不少?zèng)]有被投資者熱炒的高成長(zhǎng)性標(biāo)的。從較長(zhǎng)的時(shí)間周期來看，現(xiàn)在可能正是逐漸建倉的良好時(shí)機(jī)。當(dāng)然，由于投資標(biāo)的眾多，對(duì)投資者的標(biāo)的篩選能力提出了更高的要求。

其二，從新三板的發(fā)展階段來看，目前已經(jīng)完成了擴(kuò)容的任務(wù)，市場(chǎng)分層框架搭建起來了，下一步則是配套改革的問題。這涉及到擴(kuò)容后如何保證掛牌企業(yè)的質(zhì)量，如何以完善分層標(biāo)準(zhǔn)為切入點(diǎn)，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入和監(jiān)管等各個(gè)方面的改革，解決流動(dòng)性的難題與掛牌公司優(yōu)勝劣汰的問題等等，都是接下來監(jiān)管層要啃的“硬骨頭”。

上述問題的逐漸解決是毫無疑問的。每一個(gè)問題的解決，對(duì)于新三板掛牌企業(yè)來說就是一重利好。毫無疑問，這將逐漸恢復(fù)市場(chǎng)的信心。誠(chéng)如企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明所言，新三板交易不活躍是因?yàn)闆]有發(fā)展到一定階段，相信在明年這個(gè)問題有望逐步得到解決。

其三，從政策預(yù)期來看，監(jiān)管層一直密切關(guān)注新三板的發(fā)展，相關(guān)部門其實(shí)并沒有閑著。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理陳永民表示，具體改革措施這幾年一直在研究，市場(chǎng)上希望盡快出臺(tái)措施以便提高新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性，但各參與主體對(duì)新三板的認(rèn)識(shí)并不到位，有些還帶有“政策市”的思維，不尊重市場(chǎng)發(fā)育規(guī)律。新三板的發(fā)育需要一個(gè)過程。

陳永民認(rèn)為，新三板的發(fā)育需要長(zhǎng)期資金，投資者需要樹立長(zhǎng)期投資的理念，關(guān)注企業(yè)的基本面，著眼企業(yè)的成長(zhǎng)，而不是短期交易操作。隨著這種市場(chǎng)文化和投資行為模式的形成，下一步具體推出提升新三板流動(dòng)性的措施就更加順理成章。

據(jù)國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司證券處處長(zhǎng)張邦利透露，發(fā)改委密切關(guān)注新三板市場(chǎng)的改革和發(fā)展。當(dāng)前，相關(guān)部門正在討論完善新三板分層制度、差異化的發(fā)行制度；探索進(jìn)一步加強(qiáng)各地股權(quán)交易市場(chǎng)與新三板的對(duì)接機(jī)制，打通資源共享與對(duì)接通道，提高市場(chǎng)交易活躍度。

其實(shí)，有關(guān)新三板的監(jiān)管措施一直在不斷地更新。9月22日，上交所、深交所、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、中登公司共同發(fā)布《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》。新三板創(chuàng)新層公司可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，并且在滬深交易所進(jìn)行交易。

因此，對(duì)于當(dāng)前處于困難期的新三板，我們應(yīng)該給予足夠的耐心和信心。對(duì)于投資者來說，靜下心來多做功課，尋找高成長(zhǎng)性標(biāo)的，待機(jī)布局乃為第一要?jiǎng)?wù)。對(duì)于企業(yè)來說，做好主業(yè)、做漂亮業(yè)績(jī)報(bào)表乃為首要任務(wù)。endprint