我國(guó)新三板市場(chǎng)現(xiàn)狀分析及對(duì)策

一 背景介紹

今年倆會(huì)李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中，講到資本市場(chǎng)的時(shí)候，首次提到新三板，有一大段提到建立多層次資本市場(chǎng)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，積極發(fā)展新三板，并把新三板與創(chuàng)業(yè)板并列。今年兩會(huì)代表委員也提出了對(duì)于新三板下一步如何發(fā)展的問題，并成為關(guān)注熱點(diǎn)，使得新三板現(xiàn)存的一些問題亟待解決。中國(guó)新三板市場(chǎng)自 2006 年成立以來(lái)，以其掛牌門檻低、成本低、審核效率高等優(yōu)勢(shì)，成為成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型中小企業(yè)選擇新三板市場(chǎng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓、定向融資的主要原因。在大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新的背景下，新三板著實(shí)為不能登錄主板的中小微企業(yè)提供了一個(gè)直接對(duì)接資本市場(chǎng)的平臺(tái)，因此，新三板作為完善我國(guó)資本市場(chǎng)，為中小企業(yè)提供良好融資平臺(tái)的唯一場(chǎng)外市場(chǎng)，日漸發(fā)揮出顯著的作用。但是隨著新三板的逐步發(fā)展，其存在的問題也愈來(lái)愈多，本文根據(jù)分析新三板存在的現(xiàn)狀以及問題，提出一些相關(guān)的建議對(duì)策。

二 有關(guān)新三板市場(chǎng)的文獻(xiàn)綜述

目前我國(guó)新三板市場(chǎng)建設(shè)正處于起步階段沒多久，關(guān)于新三板的理論研究文獻(xiàn)較少，不過新三板即是場(chǎng)外交易市場(chǎng)，我們可以查閱國(guó)內(nèi)外對(duì)于場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)的文獻(xiàn)，借鑒國(guó)外場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)，學(xué)習(xí)國(guó)外場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)的理論，對(duì)建設(shè)我國(guó)新三板市場(chǎng)、完善新三板市場(chǎng)制度有深遠(yuǎn)的影響。Darrell Nieolae Lass（2004）研究了在 OTC 市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)格是如何被搜尋成本、議價(jià)及非流動(dòng)性影響的，其結(jié)論表明如果投資者能夠容易的找到下一個(gè)投資者或者幾個(gè)做市商，則買賣差價(jià)就小，反之亦然。Nimalendran and Petrella（2003）基于流動(dòng)性、股票成交量以及股票買賣差價(jià)三個(gè)指標(biāo)，對(duì)市場(chǎng)引入做市商前后情況進(jìn)行了分析，研究結(jié)果表明，對(duì)于流動(dòng)性較低的股票來(lái)說(shuō)，在引入做市商制度后各項(xiàng)指標(biāo)變得較之以前更加的有效。Venkataraman and waisburd（2002）對(duì)巴黎泛歐證券交易所引入做市商制度進(jìn)行了研究，結(jié)論顯示，做市商制度能夠顯著提高流動(dòng)性比較差的股票流動(dòng)性，但是對(duì)于原本流動(dòng)性就很好的股票，卻沒有明顯的效果。Mann、Perold and Erik（1997）對(duì)證券市場(chǎng)各種交易制度進(jìn)行了具體分析，結(jié)論認(rèn)為競(jìng)價(jià)機(jī)制與帶有做市商制度的混合交易機(jī)制能夠并存，而且證明混合交易機(jī)制應(yīng)該是保持高流動(dòng)性的最佳交易機(jī)制。以上研究大多是對(duì)構(gòu)建多層次證券市場(chǎng)進(jìn)行的理論探討，其中對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的功能、市場(chǎng)定位以及重要性做出了論證。在理論研究中主要集中于如何提高市場(chǎng)流動(dòng)性、完善投資者結(jié)構(gòu)與分析投資者行為，并且對(duì)市場(chǎng)應(yīng)用怎樣的交易制度進(jìn)行探討，這些對(duì)研究我國(guó)新三板市場(chǎng)有著重要的借鑒作用。

三 新三板市場(chǎng)的現(xiàn)狀及問題分析

1.從2006年初新股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的建立至如今，新三板市場(chǎng)經(jīng)歷了9年多的成長(zhǎng)。至2011年，新三板掛牌的數(shù)量不足百家，前期發(fā)展十分緩慢。然而自從2012年4月證監(jiān)會(huì)提出“將加快推進(jìn)新三板建設(shè)”以后，新三板開始以年均新增百家掛牌公司的步伐緩步成長(zhǎng)，并且來(lái)自政府部門、金融機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)的多方力量也開始積極參與推動(dòng)新三板的建設(shè)。在新三板結(jié)束試點(diǎn)正式揭牌運(yùn)行的2013年，資本市場(chǎng)發(fā)生巨大的變化，共有156家企業(yè)掛牌新三板，而在全國(guó)擴(kuò)容政策實(shí)施不久，掛牌數(shù)量就已接近300家。2016年是新三板發(fā)展的元年，新三板掛牌門檻低、成本低、審核效率高的特點(diǎn)，是成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型中小企業(yè)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓、定向融資的有效選擇，也是擬IPO公司登陸資本市場(chǎng)的有力跳板。因而使得新三板的新增掛牌家數(shù)、股本規(guī)模、融資金額急速的放大，2016年，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）的掛牌公司數(shù)量由621家增加到到1572家，12月總股本達(dá)到658.35億股，總市值達(dá)4591.42億元。可以預(yù)見，2017年同樣將會(huì)成為一個(gè)高速增長(zhǎng)的年度。2016年新三板摘牌情況分析，新三板成立至今，累計(jì)有23家公司摘牌。其中2016年度摘牌數(shù)量最多，有16家。

2.2016年新三板市場(chǎng)月度掛牌公司情況分析，總體來(lái)說(shuō)2016年是新三板市場(chǎng)迅速發(fā)展的第一年，故而掛牌頻率并不均與，新三板市場(chǎng)的掛牌主要集中于1月、8月和12月，且數(shù)量都超過200家，預(yù)計(jì)2017年仍將保持快速增長(zhǎng)，且整體市場(chǎng)以及掛牌將趨于常規(guī)化運(yùn)作，因此預(yù)計(jì)2017年的月掛牌分布將逐漸平均化。

（1）對(duì)資本市場(chǎng)而言，我國(guó)資本市場(chǎng)目前并不完善，主板市場(chǎng)占資本市場(chǎng)的主要部分，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的正金字塔形資本市場(chǎng)我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)占比較小，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)倒金字塔結(jié)構(gòu)，新三板的擴(kuò)容將進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使其呈現(xiàn)成熟理想的狀態(tài)，轉(zhuǎn)變國(guó)內(nèi)倒金字塔的局面，新三板作為場(chǎng)外市場(chǎng)的基石，從前面的掛牌現(xiàn)狀分析可以看出，新三板擴(kuò)容帶來(lái)掛牌公司的迅速增加，這一趨勢(shì)將還將繼續(xù)。

（2）對(duì)中小企業(yè)而言，由于中小企業(yè)規(guī)模有限，風(fēng)險(xiǎn)高，收益高，因而很多時(shí)候從外部融資十分困難尤其是通過銀行融資，在其內(nèi)部融資不足時(shí)，則難以得到長(zhǎng)久的發(fā)展條件，此時(shí)新三板的擴(kuò)容，可以為中小企業(yè)帶來(lái)好的機(jī)會(huì)，改變企業(yè)的融資難題，且新三板掛牌公司嚴(yán)格的信息披露要求，也會(huì)促使企業(yè)合理規(guī)范企業(yè)結(jié)構(gòu)，利于長(zhǎng)久發(fā)展。

（3）對(duì)于券商而言，新三板前期的緩慢發(fā)展，掛牌數(shù)量有限，使得券商這部分的業(yè)務(wù)量少，但隨著新三板的擴(kuò)容，掛牌公司數(shù)的劇增和2016年8月做市商制度的推出，券商通過新三板而獲得的業(yè)務(wù)收入將十分可觀，同時(shí)也會(huì)券商的盈利模式產(chǎn)生一定的影響。

（4）對(duì)投資者而言，新三板的擴(kuò)容，使得符合條件的個(gè)人投資者也參與其中，對(duì)個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)都多了一種新的投資渠道，然而擴(kuò)容后新三板投資者還是以機(jī)構(gòu)投資者為主， 因?yàn)樾氯鍜炫破髽I(yè)畢竟是中小企業(yè)，存在較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)波動(dòng)，有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者需要具備較高的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受能力，因此普通的個(gè)人投資者并不適合在新三板上進(jìn)行交易。

四 對(duì)我國(guó)新三板市場(chǎng)相關(guān)政策的建議

1、控制擴(kuò)容速度，提高掛牌企業(yè)質(zhì)量

我國(guó)新三板市場(chǎng)經(jīng)歷了6年的試點(diǎn)，在2012年擴(kuò)容到三個(gè)高新園區(qū)，在2013年底擴(kuò)容至全國(guó)。擴(kuò)容速度快，表明新三板試點(diǎn)取得的積極效果，然而擴(kuò)容速度應(yīng)該加以控制，擴(kuò)容速度過快，會(huì)使得新三板市場(chǎng)上的企業(yè)良莠不齊，投資者難以合理估計(jì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，也難以有效的做出投資決策，致使新三板建立的中小企業(yè)融資平臺(tái)不能達(dá)到預(yù)期目的，所以在控制新三板的擴(kuò)容速度的基礎(chǔ)之上，還應(yīng)嚴(yán)格按照掛牌標(biāo)準(zhǔn)審核企業(yè)，控制掛牌企業(yè)質(zhì)量， 從而從源頭降低新三板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性。

2、適時(shí)推出轉(zhuǎn)板機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展

很多掛牌新三板的中小企業(yè)都希望最終能通過新三板市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行轉(zhuǎn)板。但是由于轉(zhuǎn)板制度尚未推出，使企業(yè)的這一目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，在2016年做市商制度推出后，新三板市場(chǎng)發(fā)展迅速，此時(shí)應(yīng)該適時(shí)建立規(guī)范的轉(zhuǎn)板機(jī)制，使得交易所市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)、區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)（四板市場(chǎng)）形成依次連通的整體。使企業(yè)能夠自由選擇適合自身發(fā)展情況的市場(chǎng)去上市，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

3、提升科學(xué)管理水平，建立健全監(jiān)控機(jī)制

新三板市場(chǎng)的制度安排，應(yīng)注重由寬到嚴(yán)的漸進(jìn)引導(dǎo)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的彈性空間，提升監(jiān)管方法的靈活性，來(lái)引導(dǎo)企業(yè)逐步適應(yīng)資本市場(chǎng)環(huán)境。高效的監(jiān)控機(jī)制是保障新三板市場(chǎng)健康運(yùn)行的必要前提。目前新三板市場(chǎng)正處在加速擴(kuò)容階段且準(zhǔn)入制度寬松，因此存在高風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)投機(jī)性，因此建立健全的監(jiān)管機(jī)制成為防控風(fēng)險(xiǎn)必不可少的條件。

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作者簡(jiǎn)介：

賈艷芳（1991），女，漢族，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理與管理會(huì)計(jì).endprint