管理防御與企業(yè)研發(fā)投入關系綜述

趙祎旻

一、管理防御與研發(fā)投入

20世紀30年代，Berle和Means曾對所有權與經(jīng)營權分離情況下，所有者與經(jīng)營者之間的代理問題進行了開創(chuàng)性的研究。他們認為，在股權分散的公司所有制模式下，股東幾乎沒有能力和動力掌握公司控制權。而經(jīng)理層則擁有董事會通過契約授予的對生產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)運作和雇傭的直接決策權，成為掌握公司控制權的主體。企業(yè)控制權就是排他性利用企業(yè)資產(chǎn)，特別是利用資產(chǎn)從事投資和市場營運的決策權。通過占有和使用控制權而謀取的收益稱為控制權收益?？刂茩嗍找娴谋憩F(xiàn)形式包括由管理地位決定、控制權本身所固有的高薪收益，也包括可享受到的有形或無形的在職消費，以及通過資源的轉移而得到的個人好處等。但是，經(jīng)理人對控制權收益的占有必須符合“在位”的條件，失去合法的“職位”保證，經(jīng)理就失去了控制權，所有的控制權收益也同時化為烏有，經(jīng)營者控制權收益的損失具有不可補償性。因此，以總經(jīng)理或總裁為首的高層管理者在經(jīng)營時會優(yōu)先考慮其自身的利益，并且會產(chǎn)生管理防御行為。所謂管理防御是指經(jīng)理人在其職業(yè)生涯中會面臨被解雇、企業(yè)破產(chǎn)、被接管等所帶來的威脅與壓力，經(jīng)理人在這些壓力下所采取的維護自身職位的行為稱之為管理防御。

Hoskisson等人的研究得出經(jīng)理人會通過減少R&D投入量來實現(xiàn)自我價值的結論。劉運國、劉雯表明上市公司的高管任期與R&D支出存在顯著的關系。蘇文兵等表明公司治理結構、經(jīng)理人特征對R&D投資產(chǎn)生影響。林鐘高、劉捷先基于代理理論分析表明管理層薪酬與R&D支出存在顯著的正相關。李秉祥實證研究表明經(jīng)理管理防御與企業(yè)R&D投入顯著負相關，存在管理防御行為的經(jīng)理人會降低企業(yè)的R&D投入。根據(jù)現(xiàn)有的文獻，國內(nèi)外學者從多種理論與視角研究了管理防御對研發(fā)投入的影響。主要理論有：委托代理理論、信息不對稱理論、控制權理論、高階管理理論等。

綜上所述，管理防御對企業(yè)研發(fā)投入有顯著影響，在多個方面都會降低企業(yè)研發(fā)投入水平。

二、管理防御、研發(fā)投入與公司治理

1.董事會結構。董事會規(guī)模。Berger、Ofek和Yermack（1997）研究發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模偏大、缺乏大股東的公司，管理者沒有收到強有力的內(nèi)部監(jiān)督，選擇的負債水平通常都較低，明顯存在負債不足的現(xiàn)象，存在明顯的管理防御現(xiàn)象，但是當調整公司治理結構方面后，隨著經(jīng)理防御程度的降低，公司的負債水平有了明顯的變化，說明董事會規(guī)模與管理防御具有負向關系。同時何強指出，規(guī)模較小的董事會研發(fā)投資動機較強。

獨立董事比例。Fama和Jensen認為董事會是否能夠實行職能的基礎是董事會人員的構成。Hermalin和Weisbach指出公司中外部董事所占比例越高，會更頻繁的更換CEO。Berger等指出當公司董事會成員中外部董事比例增加時，對于管理者的監(jiān)管力度會增加，達到更為有效的監(jiān)督。Zona等認為引入獨立董事能夠協(xié)調所有者關注的企業(yè)長期發(fā)展與管理者短期利益之間的矛盾，并與外部建立微觀社會聯(lián)系，在很大程度上有助于企業(yè)有效處理運營環(huán)境中的不確定性問題，增加組織生存的可能性，從而為創(chuàng)新活動配置更多資源。陳坤玉研究發(fā)現(xiàn)獨立董事比例較高的企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入水平明顯高于獨立董事比例較低的企業(yè)。

兩職兼任。Jensen指出若公司中的董事長兼任總經(jīng)理職務時，董事會無法對其進行有效適當?shù)谋O(jiān)管并充分發(fā)揮其重要的監(jiān)管職能，Boyd認為，董事長的職能中包含對總經(jīng)理的聘用、監(jiān)管、解雇等。若董事長同時又是總經(jīng)理時，其掌握著制定決策及監(jiān)督實施的職責權限。此時總經(jīng)理無法實現(xiàn)監(jiān)管自身或影響自身利益的職權，會更傾向于自身利益，忽略股東利益，失去了執(zhí)行的有效性。但徐向藝、湯業(yè)國運用中小規(guī)模上市公司2007年-2010年的面板數(shù)據(jù)進行實證檢驗，認為董事長與CEO兩職兼任的制度安排對企業(yè)技術創(chuàng)新水平具有顯著正向影響。

2.股權結構。股權集中度。Porter，Black對日本和德國企業(yè)進行研究分析，發(fā)現(xiàn)由于長期投資者期望從公司的長期發(fā)展中獲利，故而會促使經(jīng)理人在一定程度上增加企業(yè)的長期R&D投資。苗維勝（2017）研究發(fā)現(xiàn)對于經(jīng)理人管理防御所造成的R&D不足現(xiàn)象來說，股權集中程度的提升也能起到一定的約束作用。

股權制衡。GOMES等指出股權集中度和制衡度的提高可以顯著降低代理沖突水平，使投資決策符合公司長期利益。孫瑩（2017）也發(fā)現(xiàn)股權制衡對企業(yè)研發(fā)投入具有正向影響。

機構持股。HANSEN等研究發(fā)現(xiàn)，機構投資者能夠有效降低管理者為短期收益而削減研發(fā)資金投入的可能性。Wahal等、王斌等研究發(fā)現(xiàn)，機構投資者對企業(yè)研發(fā)指出具有顯著促進作用。

3.激勵機制。薪酬激勵。薪酬是對高管人力資本投入的補償，Eisenhaedt認為在不確定的環(huán)境下，需要支付經(jīng)理人跟高的薪酬以補償其承擔的額外風險，而研發(fā)投入會給經(jīng)理人帶來風險。Shi jun Cheng通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與經(jīng)理人薪酬具有正相關關系。Gibbons和Murphy也實證當經(jīng)理人更傾向于減少研發(fā)投入時，同時會通過調整薪酬可以顯著加強經(jīng)理人進行技術創(chuàng)新的決心。

股權激勵。由于利益不兼容性和信息不對稱性，經(jīng)理人與股東對研發(fā)投入存在不同偏好，但Miller、周杰和薛有志的研究都表明擁有股權的經(jīng)理人與股東在對待風險的態(tài)度上趨于一致，有利于企業(yè)加強技術研發(fā)投入，且我國上市公司經(jīng)理人持股水平較低，尚未超出利益趨同效應區(qū)間。

在職消費。我國經(jīng)理人的顯性報酬較低，李秉祥等認為經(jīng)理人報酬低會催生管理防御動機，經(jīng)理人會通過在職期間獲取非生產(chǎn)性消費和權力尋租來獲得利益。王愛國、徐向真發(fā)現(xiàn)薪酬和在職消費具有相關性，薪酬的增減會影響在職消費。具有管理防御動機的經(jīng)理人會通過在職消費侵占公司創(chuàng)新資源。但陳冬華、陳信元等持有在職消費的“效率觀”，認為在職消費作為貨幣薪酬的替代與補充合理存在，在一定程度上能提升工作效率，經(jīng)理人與政府官員和商業(yè)伙伴維系“關系網(wǎng)絡”發(fā)生的在職消費更有助于企業(yè)獲取更多社會資源，降低交易成本，提高企業(yè)價值。且我國政府出臺了一系列政策強化企業(yè)在職消費的正向效應。

綜上，董事會結構中，董事會規(guī)模越大，理論上越會加重管理防御對研發(fā)投入的影響；獨立董事比例越高，理論上越能降低管理防御造成的研發(fā)投入減少程度。股權結構中，高股權集中度、高股權制衡度及機構持股，應能夠減少管理防御帶來的研發(fā)投入下降。薪酬激勵、股權激勵應有助于緩解研發(fā)投入中的代理問題，而兩職兼任對其調節(jié)作用與在職消費的調節(jié)效果尚不明確，需進一步實證說明。

（作者單位：新疆財經(jīng)大學）endprint