農(nóng)業(yè)銀行慢改善

李貴波

從負(fù)債結(jié)構(gòu)、負(fù)債成本、凈利差、個(gè)人銀行業(yè)務(wù)等方面來(lái)看，農(nóng)業(yè)銀行在大中型銀行中頗具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

最近幾年，宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋，經(jīng)濟(jì)增速處于下行周期。投資者普遍預(yù)期，期間銀行壞賬將會(huì)大幅增加、利差收窄，經(jīng)營(yíng)效益會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。因此，這幾年銀行股不受投資者待見。

其中，傳統(tǒng)的工農(nóng)建中四大國(guó)有銀行更不受投資者待見。投資者普遍認(rèn)為，四大國(guó)有銀行的機(jī)制僵化、創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng)，不如股份制銀行和城商行機(jī)制靈活、積極進(jìn)取。

隨著2017年上半年業(yè)績(jī)的披露，前幾年勢(shì)頭很猛的股份制銀行、城商行上半年的業(yè)績(jī)并不盡如人意，有的銀行開始縮表，有的銀行營(yíng)收大幅下滑，有的銀行不良貸款繼續(xù)雙升，有的銀行不得不釋放撥備以維持利潤(rùn)增長(zhǎng)。與之形成鮮明對(duì)比的是，四大國(guó)有銀行表現(xiàn)十分穩(wěn)健，工農(nóng)建等三大行在計(jì)提撥備增加的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增速提升。

2017年以來(lái)，四大國(guó)有銀行的股價(jià)表現(xiàn)較好，工農(nóng)建三大行的股價(jià)都創(chuàng)出近幾年的新高，說(shuō)明投資者正在重新評(píng)估和認(rèn)識(shí)其投資價(jià)值。筆者嘗試從總體業(yè)績(jī)、凈利差、資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債結(jié)構(gòu)及負(fù)債成本等幾個(gè)方面對(duì)農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH；01288.HK）2017年上半年業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，看看其基本面到底改善到什么程度。

增長(zhǎng)質(zhì)量相對(duì)較好

根據(jù)農(nóng)業(yè)銀行2017年半年報(bào)，其上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1085.93億元，比上年同期增長(zhǎng)3.3%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2769.53億元，同比增長(zhǎng)6.4%，其中，利息凈收入同比增長(zhǎng)6.2%。

二季度，農(nóng)業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增速均延續(xù)2017年一季度以來(lái)的回升態(tài)勢(shì)。其中，凈利潤(rùn)增速分別較2016年與2017年一季度回升1.62與1.22個(gè)百分點(diǎn)，二季度，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)增速為4.8%，是2015年一季度以來(lái)最高值。

與中小銀行普遍減少撥備計(jì)提釋放利潤(rùn)不同的是，農(nóng)業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速回升是在加大撥備計(jì)提力度的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。2017年上半年，農(nóng)業(yè)銀行計(jì)提各類資產(chǎn)減值損失446.97億元，同比增長(zhǎng)21.7%，同比增加79.62億元。

其中，貸款減值損失為414.55億元，同比增加63.38億元。受益于此，公司撥備覆蓋率較2016年末的173.4%提高8.4個(gè)百分點(diǎn)至181.8%，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償水平進(jìn)一步改善。

因此，農(nóng)業(yè)銀行的利潤(rùn)增速雖然在同業(yè)中不算突出，但其增長(zhǎng)質(zhì)量較好。

農(nóng)業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速回升的主要原因是，其利息凈收入在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張與凈息差企穩(wěn)回升雙重驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)6.2%的較快增長(zhǎng)。

截至2017年6月30日，農(nóng)業(yè)銀行總資產(chǎn)為20.57萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)5.1%。其中，發(fā)放貸款和墊款凈額增加6772.75億元，增長(zhǎng)7.3%；投資凈額增加5552.13億元，增長(zhǎng)10.4%；存放同業(yè)和拆出資金減少6169.78億元，下降51.3%；買入返售金融資產(chǎn)增加2732.53億元，增長(zhǎng)84.6%。

2017年上半年，農(nóng)業(yè)銀行利息凈收入2113.23億元，較上年同期增長(zhǎng)6.22%，占營(yíng)收的比重為76.30%。其中：利息收入3446.00億元，同比增加148.40億元，增幅4.50%；利息支出1332.77億元，同比增加24.74億元。

上半年，農(nóng)業(yè)銀行凈利差為2.11%，較2016年末上升1百分點(diǎn)；凈息差為2.24%，較一季度回升3BP，處于2016 年二季度以來(lái)的高位，資產(chǎn)收益率環(huán)比上升5BP。

為了說(shuō)明農(nóng)業(yè)銀行的利差在同業(yè)的水平，筆者選取上市銀行中有代表性的五大國(guó)有銀行及招浦民興四家股份制銀行進(jìn)行比較。

根據(jù)各家銀行公布的2017年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，招商銀行（600036.SH；02016.HK）凈利差2.31%，工商銀行（601398.SH；01398.HK）凈利差2.03%，建設(shè)銀行（601939.SH；00939.HK）凈利差2.03%，中國(guó)銀行（601988.SH；03988.HK）凈息差1.84%（未公布凈利差，據(jù)東北證券研報(bào)測(cè)算凈利差1.7%），浦發(fā)銀行（600000.SH）凈利差1.69%，交通銀行（601328.SH；03328.HK）凈利差1.59%，興業(yè)銀行（601166.SH）凈利差1.48%，民生銀行（600016.SH；01988.HK）凈利差1.27%。這其中，農(nóng)業(yè)銀行的2.11%凈利差僅次于招商銀行，超過(guò)工商銀行、建設(shè)銀行，其他幾家銀行都低于2%，顯著低于農(nóng)業(yè)銀行的凈利差水平。

下半年，隨著營(yíng)改增價(jià)稅分離政策影響的淡出，農(nóng)業(yè)銀行凈息差有望繼續(xù)延續(xù)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)。由于農(nóng)業(yè)銀行凈利息收入占營(yíng)業(yè)收入的比重（76%）位列四大行之首且較大幅度高于行業(yè)平均水平。因此，利差、息差改善對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入增速改善的作用相對(duì)其他銀行更加明顯。

資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯

2017年上半年，農(nóng)業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)不良雙降，資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯。

上半年，農(nóng)業(yè)銀行不良貸款率2.19%，較上年末下降0.18個(gè)百分點(diǎn)；不良貸款余額2284.31億元，較上年末減少24.03億元。其中，公司貸款不良率3.09%，較上年末下降0.43個(gè)百分點(diǎn)。

此外，上半年，農(nóng)業(yè)銀行關(guān)注類貸款實(shí)現(xiàn)雙降，潛在不良規(guī)模下降。先行指標(biāo)關(guān)注類貸款占比3.62%，較上年末下降0.26個(gè)百分點(diǎn)；關(guān)注類貸款余額3768.54億元，較上年末下降4.94億元。

逾期貸款2714.96億元，較期初下降了1.14%；占貸款總額的2.61%，較期初下降0.22個(gè)百分點(diǎn)。逾期90天以上貸款占比不良貸款余額的84.68%，較年初上升0.16%。

2017年上半年，農(nóng)業(yè)銀行貸款遷徙率全面下降，正常類、關(guān)注類、次級(jí)類與可疑類貸款遷徙率分別為2.00%、16.01%、68.39%與3.55%，較2016年年末分別下降1%、8.85%、20.84%與6.2%。endprint

綜上，農(nóng)業(yè)銀行的不良貸款率、關(guān)注類貸款占比及貸款遷徙率都有不同程度的下降，意味著其資產(chǎn)質(zhì)量向好趨勢(shì)較為明顯。

負(fù)債成本相對(duì)較低

對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，存款立行是銀行的經(jīng)營(yíng)規(guī)律，擁有良好的負(fù)債結(jié)構(gòu)及較低的負(fù)債成本是銀行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。

農(nóng)業(yè)銀行擁有遍布全國(guó)城鄉(xiāng)的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，其分支機(jī)構(gòu)數(shù)量和員工數(shù)量顯著高于其他銀行。受益于廣泛的網(wǎng)點(diǎn)渠道布局，公司攬存能力較強(qiáng)，存款增速在大行中持續(xù)領(lǐng)先，傳統(tǒng)負(fù)債壓力較小。

截至2017年6月30日，農(nóng)業(yè)銀行負(fù)債總額為19.22萬(wàn)億元，較上年末增加9666.75億元，增長(zhǎng)5.3%。其中，吸收存款增加10669.48億元，增長(zhǎng)7.1%。從客戶結(jié)構(gòu)上看，公司存款較上年末增加6651.62億元，增長(zhǎng)11.9%；個(gè)人存款較上年末增加3894.28億元，增長(zhǎng)4.4%。從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，活期存款占比較上年末上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至56.3%

與以零售業(yè)務(wù)著稱的招商銀行比較，農(nóng)業(yè)銀行在負(fù)債結(jié)構(gòu)、負(fù)債成本、個(gè)人業(yè)務(wù)上毫不遜色。

農(nóng)業(yè)銀行存款占計(jì)息負(fù)債比重明顯高于同業(yè)且存款結(jié)構(gòu)優(yōu)異，2017年6月末，農(nóng)業(yè)銀行存款占計(jì)息負(fù)債的比重為87.9%，占總負(fù)債的比例為83.8%。個(gè)人存款占總存款的比重為57.2%，活期存款占總存款的比重為56.3%，均處于同業(yè)高位。

根據(jù)招商銀行的2017年半年報(bào)，招商銀行2017年上半年存款占總負(fù)債的比例為71.69%。零售客戶存款占總存款的比重為33.22%，活期存款占總存款的比重為62.41%。與招商銀行比較，農(nóng)業(yè)銀行在負(fù)債結(jié)構(gòu)上有一定的優(yōu)勢(shì)。

農(nóng)業(yè)銀行2017年上半年付息負(fù)債成本1.53%，招商銀行2017年上半年付息負(fù)債成本1.69%，農(nóng)業(yè)銀行負(fù)債成本較招商銀行低。

根據(jù)各家銀行公布的2017年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，2017年上半年，建設(shè)銀行付息負(fù)債成本1.55%，工商銀行付息負(fù)債成本1.58%，中國(guó)銀行付息負(fù)債成本1.65%，交通銀行付息負(fù)債成本2.32%，民生銀行付息負(fù)債成本2.58%，興業(yè)銀行付息負(fù)債成本2.73%?？梢钥闯?，農(nóng)業(yè)銀行的負(fù)債成本在大中型銀行中有明顯的優(yōu)勢(shì)。

按照農(nóng)業(yè)銀行2017年上半年報(bào)告，其個(gè)人銀行業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)681.62億元，占其利潤(rùn)總額的51%。與之相比，招商銀行零售金融業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)為276.82億元，占其利潤(rùn)總額的55%，兩者相差不大。

最后，農(nóng)業(yè)銀行2017年上半年資本充足率為13.16%，較2016年年末上升0.12個(gè)百分點(diǎn)；核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率分別為10.58%、11.25%，較2016年，年末分別提高0.20%和0.19%。農(nóng)業(yè)銀行的資本充足率處于較高的水平。

2017年上半年，農(nóng)業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)的2.9%，同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債的6.4%，同業(yè)資產(chǎn)及同業(yè)負(fù)債占比較小。因此，銀行業(yè)嚴(yán)格監(jiān)管與金融去杠桿對(duì)農(nóng)行的影響將會(huì)比較小。

雖然農(nóng)業(yè)銀行存在不良貸款率較高、國(guó)有銀行機(jī)制不靈活、員工數(shù)量較多等歷史遺留的負(fù)擔(dān)，但從2017年上半年報(bào)告披露的營(yíng)收增速、利潤(rùn)增速、利差變動(dòng)趨勢(shì)、資產(chǎn)質(zhì)量變動(dòng)趨勢(shì)等方面看，農(nóng)業(yè)銀行的基本面正在向好的方面變化，從負(fù)債結(jié)構(gòu)、負(fù)債成本、凈利差、個(gè)人銀行業(yè)務(wù)等方面來(lái)看，農(nóng)業(yè)銀行在大中型銀行中頗具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

隨著銀行業(yè)監(jiān)管更趨規(guī)范，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革落實(shí)引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，農(nóng)業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)及負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)將會(huì)得到更大的體現(xiàn)。因此，投資者應(yīng)該拋棄成見和偏見，重新客觀認(rèn)識(shí)農(nóng)業(yè)銀行及國(guó)有大銀行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和投資價(jià)值。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有農(nóng)業(yè)銀行股票endprint