航空股Q3業(yè)績可期

段倩男

上半年，航空運輸上市公司的業(yè)績并不算搶眼，但在多種因素的影響下，第三季度業(yè)績值得憧憬。

上半年，航空運輸行業(yè)交出一份中規(guī)中矩的成績單。根據(jù)民航局公布的《中國民航2017年6月份主要生產(chǎn)指標統(tǒng)計》，全行業(yè)2017年上半年完成運輸總周轉(zhuǎn)量513.4億噸公里，同比增長12.5%；旅客周轉(zhuǎn)量4537.8億人公里，同比增長14.1%；旅客運輸量26333.9萬人次，同比增長13.4%；貨郵周轉(zhuǎn)量112.4億噸公里，同比增長7.5%，貨郵載運量329.2萬噸，同比增長5.1%。民航旅客周轉(zhuǎn)量在綜合交通運輸體系中的比重達28.2%，同比提升2.3個百分點。

從某種程度上來說，航空運輸上市公司尤其是三大航空公司的業(yè)績比較能體現(xiàn)行業(yè)盈利水平。

整體來看，6家上市公司上半年全部實現(xiàn)了營業(yè)收入的正增長，但只有東方航空一家實現(xiàn)了歸屬于上市公司股東的凈利潤正增長。

多重利好促營收

上半年，中國國航實現(xiàn)營業(yè)收入581.55億元，同比增長8.65%；南方航空實現(xiàn)營業(yè)收入603.19億元，同比增長11.54%；東方航空實現(xiàn)營業(yè)收入480.20億元，同比增長3.64%；海航控股實現(xiàn)營業(yè)收入285.26億元，同比增長50.17%；吉祥航空實現(xiàn)營業(yè)收入58.61億元，同比增長23.35%；春秋航空實現(xiàn)營業(yè)收入50.65億元，同比增長28.12%。

可以看出，上半年，海航的營收增長幅度最高，為50.17%；南航營業(yè)收入最高，為603.19億元。

供需兩旺是行業(yè)營收增長的王道。根據(jù)半年報，中國國航是三大航中唯一一家客座率和票價齊升的公司，公司采取謹慎的運力擴張計劃，客運投入1189.92億可用座位公里，同比增加4.94%；實現(xiàn)客運總周轉(zhuǎn)量964.15億收入客公里，同比增長6.53%；客座利用率為81.31%，同比上升1.20個百分點，票價提升1.43%，客運收入實現(xiàn)同比增幅8.02%。

南方航空上半年供給增加9.43%，因公司淡季采用“重人頭、輕票價”策略，票價下跌了2.04%。票價的下降也推高了需求，需求增幅為12.49%，客座率為82.31%，同比提升2.24個百分點。

東方航空上半年供給增長9.6%，客座率提升0.44個百分點至81.31%，但客運人公里收益（含燃油附加費）基本與上年同期持平。

其他三家航空公司的供需增長也是可圈可點。海航的收入客公里數(shù)同比增長了50.40%，收入貨運公里數(shù)同比增長了33.30%；春秋航空平均客座率為91.81% 同比下降了1.15個百分點，但仍然是六家上市公司里最高的；吉祥航空上半年的客座率為87.10%，同比增長了1.01個百分點。

人民幣對美元的不斷升值也為行業(yè)發(fā)展送來“紅包”。

航空公司在采購和維修方面一般都有大量的美元負債，如東方航空上半年外幣帶息債務(wù)總額折合人民幣為535.73億元，其中美元負債占全部外幣帶息負債的83.09%；中國國航上半年外幣帶息債務(wù)總額折合人民幣為958.04億元 其中美元帶息債務(wù)為425.77億元，占比為44.44%

人民幣對美元的升值會給持有大量美元負債的航空公司帶來可觀的收益。上半年，南航、國航和東航三大航空公司分別實現(xiàn)匯兌收益5.6億元、12.7億元和13.6億元，而上年同期分別為-15.1億元、-17.0億元和-13.6億元，匯兌收益的爆發(fā)式增長極大降低了公司的財務(wù)費用。中國國航、南方航空和東方航空上半年的財務(wù)費用同比分別減少90.47%、69.61%和72.13%。

燃油成本成“利潤殺手”

既然上半年6家航空運輸上市公司的營收同比都實現(xiàn)了正增長，并且出現(xiàn)了多重利好，為何5家上市公司歸母凈利潤出現(xiàn)負增長？根據(jù)上市公司半年報，燃油成本的急劇上升或許是造成增收不增利的“罪魁禍首”。

航油成本是民航公司最主要的成本。上半年，航油價格較上年同期增長。2017年，布倫特原油均價51.98美元，上年同期均價41.68美元，同比增長24.7%。其中第一季度同比增長52%，第二季度同比增長8.2%。

上半年，中國國航實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為33.26億元，同比下降3.79%，主要原因就是燃油成本的急遽上漲。公司的燃油成本為136.29億元，比上年同期上漲40.11%。

南方航空上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為27.68億元，同比下降 11.54%。公司航油成本為人民幣154.02億元，比上年同期上升50.13%。

就連上半年歸母凈利潤實現(xiàn)增長的東方航空也受到油價上漲的拖累。上半年，東航實現(xiàn)歸母凈利潤43.47億元，同比增長34.46%；飛機燃油成本為人民幣121.39億元，同比增長了45.15%。

從這個角度來講，東方航空并沒有脫離行業(yè)運行發(fā)展的軌跡，公司之所以在上半年實現(xiàn)歸母凈利潤增長，據(jù)華泰證券分析，是因為東航二季度票價超預(yù)期、中聯(lián)航業(yè)業(yè)績超預(yù)期、成本控制超預(yù)期。

40%至50%的燃油成本上升對公司營收產(chǎn)生的影響是巨大的，三大航燃油成本的增幅遠遠大于營收和凈利潤。

當然，另外3家上市公司也逃脫不了燃油成本上漲帶來的影響。吉祥航空上半年航油成本為14.01億元，占營業(yè)成本的比重為29.57%；海航2017年上半年航油成本占營業(yè)成本的28.40%；春秋航空上半年航油成本同比上漲了36.2%，導致營業(yè)總成本增至46億元，同比增長42.94%。

三季度業(yè)績憧憬

三季度，航空運輸業(yè)的“利潤殺手”——燃油成本同比漲幅或收窄，航空公司盈利確定性或逐步增強。

資料顯示，布倫特國際原油價格7月份同比增長2.4%。根據(jù)華創(chuàng)證券的預(yù)測，三季度國內(nèi)燃油價格同比增長9.4%，布倫特原油均價同比增長9%，漲幅遠低于上半年。根據(jù)中銀國際證券觀點，布倫特國際原油價格在2017年預(yù)計為每桶52美元左右。截至9月13日，布倫特原油價格為54.27美元/桶，油價上行壓力或增大。endprint

根據(jù)半年報信息，南方航空原油價格每上漲10個百分點，運營成本將增加15.4億元人民幣；東方航空倘若平均航油價格上升或下降5%，航油成本將上升或下降約人民幣6.07億元。

可以預(yù)測，在第三季度原油價格不出現(xiàn)暴漲的前提下，航空公司的營業(yè)成本或?qū)⒌玫接行Э刂?，歸母凈利潤或?qū)崿F(xiàn)不錯的增長。

三季度以來，人民幣兌美元的匯率又有大幅上升。

截至9月13日，人民幣兌美元即期匯率為0.1530，較上半年末的0.1475增長3.7個百分點，較上年末的0.1440增長6.25個百分點。而人民幣兌美元匯率每增長1個百分點，都會產(chǎn)生巨大的凈利潤反應(yīng)。

根據(jù)半年報披露的敏感測試，南方航空、中國國航和東方航空人民幣兌美元匯率每變動1%，對公司凈利潤影響分別為2.65億元、2.91億元和3.22億元人民幣。

也就是說，人民幣兌美元匯率每上漲1%，三大航累計可實現(xiàn)凈利潤約8.78億元人民幣，假如按照目前人民幣兌美元匯率走強的3.7個百分點進行粗略計算，三季度三大航便可累計實現(xiàn)凈利潤增長約32.5億元人民幣，金額相當可觀。

同時，第三季度又是暑假旅游旺季，國內(nèi)外出行需求都將大幅增加。加上人民幣走強帶來的出境游效應(yīng)，這個需求量或更加可觀。

根據(jù)上市公司公布的7月運營數(shù)據(jù)，南方航空7月份客運運力投入同比上升9.12%，其中，國際同比上升17.68%；旅客周轉(zhuǎn)量同比上升11.31%，其中，國際同比上升17.92%，客座率為82.01%，同比上升1.61個百分點。

東方航空在7月份客運運力投入同比上升9.5%，其中，國際航線同比增長9.7%；旅客周轉(zhuǎn)量同比上升7.6%，其中，國際航線同比增長3.8%。

中國國航在7月份客運運力投入同比上升4.1%，旅客周轉(zhuǎn)量同比上升2.9%。其中，國際客運運力投入同比上升7.0%，旅客周轉(zhuǎn)量同比上升2.3%。

雖然預(yù)測航空運輸行業(yè)第三季度業(yè)績同比增長，但是行業(yè)風險和公司風險仍不可小覷，未來全球經(jīng)濟復蘇、原油供應(yīng)、美元加息周期、地緣政治等因素均存在不確定性，油價仍然存在一定的波動風險。假如油價急劇上升，巨額的成本費用就有可能吞噬掉三季度較為樂觀的凈利潤。

此外，匯率風險也值得關(guān)注。目前，國內(nèi)市場資金面繼續(xù)維持緊平衡，穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)不改，外匯儲備壓力減少，人民幣貶值預(yù)期降低。年內(nèi)美聯(lián)儲繼續(xù)加息的概率大幅降低，而目前國際政治形勢嚴峻，歐美財政政策和稅收政策依然存在不確定性，使得人民幣依然存在一定的外部貶值壓力。

投資者在關(guān)注航空運輸板塊的同時，應(yīng)緊密關(guān)注市場動態(tài)尤其是匯率和油價變動狀況，謹慎操作。endprint