走，到香港上市去

設(shè)立創(chuàng)新板，這個(gè)被稱為“香港上市制度20年來最大的改革”意味著一些在內(nèi)地上市困難的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)和高增長(zhǎng)型的公司就可以到香港去上市。

8月18日，港交所針對(duì)設(shè)立創(chuàng)新板和改革創(chuàng)業(yè)板的咨詢歷時(shí)兩個(gè)月終于結(jié)束了。當(dāng)天，香港證監(jiān)會(huì)主席唐家成表態(tài)稱，支持本次改革，而市場(chǎng)也是一邊倒支持的態(tài)度。港交所行政總裁李小加更是“急切”地表示，希望在2018年上半年就啟動(dòng)改革。

創(chuàng)新板什么來頭？

這“從天而降”的政策風(fēng)口會(huì)給資本市場(chǎng)帶來怎樣的反應(yīng)？

消息出來時(shí)正值周末，但有PE機(jī)構(gòu)員工“吐槽”，老板第一時(shí)間把香港創(chuàng)新板相關(guān)資料扔到公司微信群，要求大家學(xué)習(xí)研究，“這種關(guān)系到上市退出的政策，VC/PE機(jī)構(gòu)歷來不敢怠慢，即使現(xiàn)在細(xì)則還沒出，也不清楚這會(huì)給行業(yè)帶來什么影響。”

這是一個(gè)攪動(dòng)人心的政策“風(fēng)口”。從創(chuàng)業(yè)者的角度看，港交所設(shè)立創(chuàng)新板，無疑為他們提供了一個(gè)新的融資的平臺(tái)，而對(duì)VC/PE來說，則多了一個(gè)透過資本市場(chǎng)退出的渠道，所以誰都不想錯(cuò)過。

事實(shí)上，早在今年6月16日，港交所就發(fā)布了《有關(guān)建議設(shè)立創(chuàng)新板的框架咨詢文件》，文件中指出，香港交易所擬設(shè)立一個(gè)獨(dú)立于主板與創(chuàng)業(yè)板之外的創(chuàng)新板，目的是拓寬香港的資本市場(chǎng)以及吸引更多類型的發(fā)行人到香港上市。

此次港交所設(shè)立創(chuàng)新板，主要針對(duì)三類公司：

1、尚未有盈利的公司；

2、采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司；

3、擬在香港作第二上市的中國內(nèi)地公司。

需要指出的是，這三類公司中目前第二和第三類公司在香港的上市機(jī)制中是不被接納的，而屬于第一類的盈利能力較弱的初創(chuàng)公司目前一般也很難通過創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)金流量測(cè)試，或是通過香港主板“盈利測(cè)試”、“市值/收益/現(xiàn)金流量測(cè)試”，或者“市值/收益測(cè)試”中的至少一個(gè)，因此這一框架的完善有利于吸引更多類型的公司到香港上市。

有趣的是，港交所此次大費(fèi)周章設(shè)立創(chuàng)新板吸引內(nèi)地新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，這不難讓人想起當(dāng)年阿里巴巴因?yàn)楣蓹?quán)問題被拒之門外。

2013年9月26日晚，阿里巴巴集團(tuán)執(zhí)行副主席蔡崇信發(fā)文稱：“我們沒有期望香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了阿里巴巴一家公司做出改變。”這也間接宣告阿里巴巴謀求香港上市失敗。據(jù)當(dāng)時(shí)投資銀行估價(jià)，阿里巴巴市值高達(dá)1200億美元，如果阿里巴巴能夠在香港上市，無疑會(huì)成為港交所史上最大的IPO，然而到了最后卻因?yàn)榘⒗锇桶退鲝埖摹昂匣锶恕狈桨付痪苤T外。

阿里巴巴經(jīng)過多次融資后，馬云及其一致行動(dòng)人的股份約占10%，早已不是阿里巴巴的最大股東，而兩個(gè)外資企業(yè)日本軟銀和美國雅虎各持有其36.7%和24%股權(quán)，如果按照香港的上市規(guī)則，阿里巴巴管理層將會(huì)“大權(quán)旁落”。于是阿里巴巴制定了“合伙人”方案，主張合伙人對(duì)董事會(huì)人選進(jìn)行提名，而非按照持股比例分配董事提名權(quán)，即“同股不同權(quán)”。這與港交所《上市規(guī)則》堅(jiān)持的“同股同權(quán)”原則相悖，最終阿里巴巴放棄了在港的上市計(jì)劃。

事實(shí)上，“同股不同權(quán)”在香港市場(chǎng)爭(zhēng)議已久。早在20世紀(jì)80年代，AB股這種“同股不同權(quán)”股票曾經(jīng)在香港市場(chǎng)風(fēng)靡一時(shí)，隨著大批中小企業(yè)開始發(fā)行比A股便宜得多但卻擁有相同投票權(quán)的B股時(shí)，導(dǎo)致市場(chǎng)投資者擔(dān)心上市公司會(huì)通過發(fā)行B股撤走資金，港交所及香港證監(jiān)會(huì)發(fā)表聲明不再批準(zhǔn)發(fā)行新的B股，AB股制度從此廢除。

此次創(chuàng)新板的一大亮點(diǎn)在于允許“同股不同權(quán)”的企業(yè)入港上市，這為內(nèi)地大批科技創(chuàng)新類企業(yè)打開了閘口。同創(chuàng)偉業(yè)合伙人張文軍解釋，這樣的安排非常有利于創(chuàng)新型的公司不斷靠融資和發(fā)展，這個(gè)是香港創(chuàng)新板的一個(gè)很大的亮點(diǎn)。

港股“邊緣化”危機(jī)

出現(xiàn)這樣“顛覆性”的轉(zhuǎn)變，背后是港股日漸“邊緣化”的危機(jī)。

這幾年，港交所行政總裁李小加這一直積極推動(dòng)港交所改革。他曾動(dòng)情地說過，“我們身處一個(gè)創(chuàng)新頻現(xiàn)、創(chuàng)業(yè)家精神爆發(fā)的大時(shí)代，幾乎每一天，都有新經(jīng)濟(jì)公司涌現(xiàn)，在改變?nèi)祟惿畹耐瑫r(shí)，它們也創(chuàng)造了激動(dòng)人心的投資機(jī)會(huì)。只有能夠聚集新經(jīng)濟(jì)上市公司和懂得新經(jīng)濟(jì)投資者的國際金融市場(chǎng)，才有可能在新時(shí)代占據(jù)新的領(lǐng)導(dǎo)地位?！?/p>

但回看港股，卻是一副“老態(tài)”的面孔。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去10年在香港上市的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)公司僅占香港證券市場(chǎng)總市值的3%，而納斯達(dá)克、紐約交易所、倫敦交易所的占比分別是60%、47%及14%。就全球增長(zhǎng)最快速的部分行業(yè)而言，香港占比也很低，如生物技術(shù)與生命科學(xué)企業(yè)占比1%、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)占比1%、軟件服務(wù)占比9%，若剔除騰訊控股則占比只有1%。傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)集聚已讓香港金融變得暮氣沉沉，港交所迫切需要引進(jìn)新經(jīng)濟(jì)公司。

此次設(shè)立創(chuàng)新板，目標(biāo)正是瞄準(zhǔn)全球尤其是內(nèi)地的“新經(jīng)濟(jì)”公司。那么，何為“新經(jīng)濟(jì)”？

對(duì)此，李小加曾向媒體解釋，新經(jīng)濟(jì)公司可能來自生物技術(shù)、醫(yī)療保健技術(shù)、資訊技術(shù)服務(wù)、軟件、電子商務(wù)等新興輕資產(chǎn)行業(yè)，也可能來源于創(chuàng)同行業(yè)的商業(yè)模式的創(chuàng)新，新經(jīng)濟(jì)公司的定義可能會(huì)隨時(shí)間演變，因此也需征求市場(chǎng)意見為新經(jīng)濟(jì)公司做出原則性定義。

目前看來，創(chuàng)新板無疑為創(chuàng)業(yè)者提供新的融資渠道，而給投資人“修筑”一條退出渠道的同時(shí)也搭建了一個(gè)范圍涉及全球的項(xiàng)目庫。尤其對(duì)于PE來說，創(chuàng)新板或許可以成為下一個(gè)Pre-IPO“寶藏”。endprint