聯(lián)通混改這回事

混改是資本市場的重要突破口，而中國聯(lián)通作為央企混改先鋒隊已然出發(fā)。

推進(jìn)時間跨越3年之久、停牌4個月有余的中國聯(lián)通，終于在8月20日晚間正式公布了混合所有制改革方案詳情，打響央企混改第一槍。而停牌數(shù)月的中國聯(lián)通更是上演漲停板的走勢，盤中封單數(shù)量更為驚人。

混改的范本變孤本

混改完成后，聯(lián)通集團(tuán)對中國聯(lián)通的持股比例從原來的62.7%降低到36.7%，失去了持股50%以上的絕對控股地位，是新一輪國企改革以來力度最大的一次改革。

2014年以來，已有多個大型企業(yè)公布了各自的國企改革方案，混合所有制是其中的“標(biāo)配”。這次聯(lián)通的混改不僅涉及的交易價款驚人，高達(dá)約780億元，而且引入的戰(zhàn)略投資者也實力雄厚——中國人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金和中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，合計持有中國聯(lián)通約35.19%股份。

更讓外界關(guān)注的是，今年2月，證監(jiān)會的定增新規(guī)要求，非公開發(fā)行的股份數(shù)量不得超過發(fā)行前總股本的20%，而此次中國聯(lián)通非公開發(fā)行股份比例達(dá)42.63%，遠(yuǎn)超證監(jiān)會定增新規(guī)限制的比例。但卻仍獲得了證監(jiān)會的同意，并把中國聯(lián)通的混改事項作為個案處理，這也是再融資新政以來一個特殊案例。

事實上， 這次混改被稱為花樣混改，本質(zhì)就是“定增+老股轉(zhuǎn)讓+員工持股”。因為，即使從混改本身來看，這個方案也談不上是混改，因為在全部出讓的35.2%的股份中，國有資本是占大頭——超過18%。另外引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者中間，中國人壽是國有資本；另外一個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，也是國有資本。

因此，中國聯(lián)通本次混改即使最后被國務(wù)院特批通過，也很可能會成為國企混改“孤本”，而非“范本”，因為這里面有太多的特殊性難以復(fù)制。比如，中國聯(lián)通是擁有特許牌照的壟斷性企業(yè)，其他煤炭、鋼鐵等比不了；信息產(chǎn)業(yè)屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，擁有BATJ這樣的新興巨頭，所以能融來幾百億巨資，其他產(chǎn)業(yè)幾乎不可能；作為標(biāo)桿企業(yè)，副部級單位，在監(jiān)管規(guī)定面前，聯(lián)通或許可以破例，其他企業(yè)估計連想都不要想。

混改板塊亮點(diǎn)紛呈

作為本輪國企改革的突破口，今年以來混合所有制改革步伐正在加快，力度和廣度也在持續(xù)加深。

2016年9月發(fā)改委公布的第一批混改名單中，已確定了中船集團(tuán)、聯(lián)通集團(tuán)、東航集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、中國核建共6家集團(tuán)央企。除了已公布方案的聯(lián)通集團(tuán)和東航集團(tuán)，按照發(fā)改委此前的表述，第一批混改試點(diǎn)有望年內(nèi)取得實質(zhì)性進(jìn)展和突破。下半年，中船集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、中國核建的混改方案有望陸續(xù)亮相。

中糧資本混改項目是今年國務(wù)院深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組實施的重要混改試點(diǎn)項目，也是中糧集團(tuán)作為國有資本投資公司試點(diǎn)加速混改的重要標(biāo)志。此外，中國黃金混合所有制改革也邁出實質(zhì)步伐，近日公司已審議通過了《中金珠寶混合所有制改革方案》。同時，中國國航公告稱，公司接獲控股股東中航集團(tuán)公司通知，發(fā)改委同意中航集團(tuán)公司進(jìn)行航空貨運(yùn)物流混合所有制改革，中航集團(tuán)公司將著手啟動航空貨運(yùn)物流混合所有制改革。今年5月，中國民航信息網(wǎng)絡(luò)公告稱，相關(guān)部門原則同意公司附屬中航信移動科技開展混合所有制改革試點(diǎn)工作。此外，軍工和石油天然氣領(lǐng)域央企混改也躍躍欲試。

與此同時，在A股市場中的相關(guān)板塊也將迎來投資機(jī)會。開源證券高級策略分析師楊海認(rèn)為，未來或出現(xiàn)多個“聯(lián)通式”混改案例，如中字頭國企股、民航、軍工、5G通訊和第三批試點(diǎn)的油氣領(lǐng)域混改公司，以及具有壟斷優(yōu)勢的電力板塊等。

申萬宏源證券分析師王勝認(rèn)為，2017年被譽(yù)為混改的“突破年”，除了要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實質(zhì)性步伐。在地方國企改革中，上海是當(dāng)之無愧的“領(lǐng)頭羊”，7月以來改革提速明顯。此外，山西或成國企改革的一匹“黑馬”。進(jìn)入6月后，山西省國企改革文件正式出臺，包括《關(guān)于深化國企國資改革的指導(dǎo)意見》以及混改、分離辦社會、激發(fā)企業(yè)家活力、加強(qiáng)國企黨建等4個配套文件?！兑庖姟访鞔_指出到2020年，進(jìn)入全國國企改革“第一方陣”的目標(biāo)。

山西證券表示，國企混改將是2017年資本市場最值得關(guān)注和持續(xù)跟蹤布局的政策性主題之一，而且，下半年以來，央企混改的進(jìn)程也已經(jīng)全方位加足馬力，步入加速軌道。

混改買什么？

那么，對于混改該買什么，投資者的普遍反映是很難參與，尤其是央企的混改，很難從中賺到錢。

平安證券表示，根據(jù)國家發(fā)改委的表態(tài)看，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同是混合所有制改革的重要手段，聯(lián)通和東航的案例都表明，產(chǎn)業(yè)鏈條長、產(chǎn)業(yè)鏈條上存在重要的多種所有制企業(yè)、相互互補(bǔ)性大的行業(yè)進(jìn)行混改的潛力更高，也更容易得到市場的認(rèn)可。沿著這樣的邏輯，鐵路可能是壟斷性行業(yè)中的一個重要投資方向（產(chǎn)業(yè)鏈條長、存在重要的多種所有制企業(yè)、互補(bǔ)性大）。

近期，鐵路改革催化劑頻出。中央巡視組要求鐵總加快政企分開步伐，完善企業(yè)化、市場化運(yùn)行機(jī)制，鐵總亦積極與多家企業(yè)探索混改可能性。

近日，鐵總與阿里巴巴就混改展開會談，阿里表態(tài)愿將大數(shù)據(jù)、云計算方面技術(shù)優(yōu)勢和鐵路市場資源優(yōu)勢結(jié)合，打造新業(yè)態(tài)和經(jīng)營模式；7月14日，鐵總會見騰訊，提出雙方要在智慧鐵路、無現(xiàn)金出行、“刷臉”進(jìn)站等方面積極探索，并提出歡迎騰訊參與鐵路企業(yè)混改；7月20日，鐵總與一汽集團(tuán)公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。

與鐵路領(lǐng)域類似，民航混改模式與方向也更加清晰。首先在客運(yùn)方面，民航與BAT、攜程、去哪兒等一系列相關(guān)公司有進(jìn)一步深度合作的潛質(zhì)。其次貨運(yùn)方面，三大民航與順豐、EMS、DHL等公司都有巨大的融合機(jī)會。除此之外，東航此前引入達(dá)美航空。指明了民航領(lǐng)域另一大混改的方向，但是此前操作的格局較?。阂皇且?guī)模較小，僅為4.5億美元。第二，方案僅是針對于港股。第三，達(dá)美航空無論是排名、體量以及航線來說與東航的協(xié)同效應(yīng)并不明顯。未來也有希望與新加坡航空、國泰航空、漢莎航空、阿聯(lián)酋航空、卡塔爾航空等國際一線航空公司間展開。endprint