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    創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系研究

    2017-09-17 03:01:04嘉興學院商學院浙江嘉興314000
    商業(yè)會計 2017年24期
    關(guān)鍵詞:置信水平負債率創(chuàng)業(yè)板

    □(嘉興學院商學院 浙江嘉興314000)

    我國創(chuàng)業(yè)板的設立使得越來越多的中小企業(yè)相繼開始上市,本文選取2013年至2015年315家創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務數(shù)據(jù),對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系進行分析,探索通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高經(jīng)營績效的方法。

    一、創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性模型的構(gòu)建

    (一)研究假設。本文提出以下四個假設:

    假設1:創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)集中度與經(jīng)營績效呈正相關(guān)。

    假設2:創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動負債率與經(jīng)營績效呈負相關(guān)。

    假設3:創(chuàng)業(yè)板上市公司的有息負債率與經(jīng)營績效呈負相關(guān)。

    假設4:創(chuàng)業(yè)板上市公司的長期資本負債率與經(jīng)營績效呈正相關(guān)。

    (二)分析方法。利用SPSS統(tǒng)計分析軟件對數(shù)據(jù)進行整理和分析,應用主成分因子分析法對經(jīng)營績效進行分析,將每家企業(yè)的綜合績效作為因變量,將資本結(jié)構(gòu)分為股權(quán)結(jié)構(gòu)和債券結(jié)構(gòu)作為自變量,通過合理的理論假設構(gòu)建實證模型,從而分析兩者之間的關(guān)系,并通過實證分析結(jié)果對模型的擬合度和回歸系數(shù)進行檢驗,對提出的四個研究假設進行檢驗分析。

    (三)自變量的設定。

    1.股權(quán)結(jié)構(gòu)指標的選取。創(chuàng)業(yè)板上市公司不同的股權(quán)集中度形成了不同的公司治理結(jié)構(gòu),對公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生深遠的影響。本文選取的股權(quán)結(jié)構(gòu)指標主要有第一大股東持股比例和前五大股東持股比例,如表1所示。

    表1 股權(quán)結(jié)構(gòu)指標的定義

    2.債權(quán)結(jié)構(gòu)指標的選取(見表2)。

    表2 債權(quán)結(jié)構(gòu)指標的定義

    (四)因變量的設定。

    1.經(jīng)營績效的評價方法選擇。本文選擇反映公司經(jīng)營績效的五個方面的17個指標(見表3),應用主成分分析法評價公司的經(jīng)營績效。

    表3 經(jīng)營績效指標的選取

    2.經(jīng)營績效的主成分分析法應用(2013年至2015年主成分分析)。運用SPSS軟件對選取的創(chuàng)業(yè)板上市公司2013年至2015年的財務數(shù)據(jù)進行分析,UI數(shù)據(jù)進行KMO檢驗和巴特利特球體檢驗 (Bartlett′s Test),KMO檢驗的取值在0—1之間,主要是判斷數(shù)據(jù)是否適合做因子分析,如果KMO的取值越接近1,說明變量之間的相關(guān)性很強,很適合做因子分析;如果越接近0,說明變量之間的相關(guān)性不強,不適合做因子分析。一般情況下,KMO取值大于0.9時,效果最好;而小于0.5時,則不適合作因子分析。Bartlett′s Test檢驗主要是對原有變量的相關(guān)系數(shù)矩陣進行檢測,如果原有變量的相關(guān)系數(shù)矩陣是單位陣,則不適合作因子分析,反之,則說明原有變量適合作因子分析。從表4可以看出,Bartlett′s Test的值為 6060.009,顯著性概率為 0.000,顯然通過了顯著性檢驗。KMO值為0.739,大于0.5,達到了一般的標準。因此通過以上檢驗結(jié)果可知,2013年至2015年的財務數(shù)據(jù)適合應用因子分析。

    表4 KMO測度和巴特利特球體檢驗結(jié)果

    如表5所示,將特征根大于1的因子提取出來,按照大小進行排序,有4個特征根大于1,其方差分別為23.030%、21.326%、19.328%、15.245%,而且這4個公共因子所揭示的方差累計達到78.929%,因此選取這4個主成分來代替原來的17個變量,也就是只需要選取創(chuàng)業(yè)板上市公司2013年至2015年的4個主成分即可。

    表5 總方差解釋

    旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣明顯向0或者1靠攏,系數(shù)值分布比較極端,所以更容易解釋公共因子。從下頁表6可以看出,綜合因子的第一個因子反映的是企業(yè)的償債能力,該因子在流動比率、現(xiàn)金比率指標上有較大載荷;第二個因子在反映企業(yè)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和每股收益上面有較大的載荷,說明第二個主成分因子反映的是企業(yè)的盈利能力;第三個主成分因子在代表企業(yè)成長能力的資本積累率、總資產(chǎn)增長率上有較大載荷,說明第三個因子反映了企業(yè)的成長能力;第四個因子在代表企業(yè)運營能力的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標上有較大載荷,說明第四個主成分因子反映企業(yè)的周轉(zhuǎn)能力。

    從下頁表7因子得分系數(shù)矩陣,計算得出綜合因子得分函數(shù)如下所示:

    F1=0.078×X1+0.070×X2+0.080×X3+0.018×X4+……+0.013×X16+0.038×X17

    表6 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

    表7 因子得分系數(shù)矩陣

    F2=0.158×X1+0.206×X2+0.147×X3+0.129×X4+……-0.041×X16+0.173×X17

    F3=-0.069×X1-0.075×X2+0.031×X3+0.088×X4+……+0.234×X16-0.121×X17

    F4=-0.117×X1+0.039×X2+0.037×X3-0.099×X4+……+0.286×X16+0.017×X17

    以四個主成分的方差貢獻率為權(quán)重構(gòu)造2013年至2015年績效的綜合評價函數(shù):

    F=(F1×0.23030+F2×0.21326+F3×0.19328+F4×0.15245)/0.78929

    (五)實證模型的構(gòu)建。本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司的綜合公司績效作為被解釋變量,以第一大股東和前五大股東持股比率、資產(chǎn)負債率、流動負債率、有息負債率和長期負債比率指標作為解釋變量,構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系模型。

    針對假設1:創(chuàng)業(yè)板上市公司的綜合績效與股權(quán)集中度呈系數(shù)為正的線性關(guān)系,因此構(gòu)建模型如下:

    F1=α1+β1×CRi+ε1

    針對假設2:創(chuàng)業(yè)板上市公司的綜合績效與流動負債率呈系數(shù)為負的線性關(guān)系,因此構(gòu)建模型如下:

    F2=α2+β2×SDAR+ε2

    針對假設3:創(chuàng)業(yè)板上市公司的綜合績效與有息負債率呈系數(shù)為負的線性關(guān)系,因此構(gòu)建模型如下:

    F3=α3+β3×BDAR+ε3

    針對假設4:創(chuàng)業(yè)板上市公司的綜合績效與長期資本負債率呈系數(shù)為正的線性關(guān)系,因此構(gòu)建模型如下:

    F4=α4+β4×LDAR+ε4

    其中:Fi代表創(chuàng)業(yè)板上市公司的綜合公司績效;CRi代表前i大股東的股權(quán)集中度;DAR代表資產(chǎn)負債率;LDAR代表長期負債率;SDAR代表流動負債比率;BDAR代表有息負債率;αi代表常數(shù)項,βi代表變量系數(shù),εi代表隨機變量(i=1,2,3……,k)。

    二、創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性模型的檢驗

    (一)股權(quán)集中度與經(jīng)營績效相關(guān)性的回歸結(jié)果與分析。從表8可以看出,2013年至2015年第一大股東持股比率與經(jīng)營績效回歸模型的R2為0.50956,說明一定程度上第一大股東持股比率能夠解釋綜合經(jīng)營績效,而其他因素對績效的影響為0.49044。F值為0.811,置信水平為0.690,遠大于0.05,即兩者之間沒有明顯的線性關(guān)系。常數(shù)項的系數(shù)為 0.008,t檢驗的置信水平為0.707,大于0.05,即常數(shù)項具有不顯著性。系數(shù)為0.000,t檢驗值為0.690,大于0.05,即系數(shù)是不顯著的,因此認為2013年至2015年第一大股東持股比率與經(jīng)營績效呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系。

    表8 第一大股東持股比率與經(jīng)營績效回歸分析

    從表9可以看出,2013年至2015年前五大股東持股比率與經(jīng)營績效的回歸模型中的R2為0.50669,說明前五大股東持股比率對綜合公司的績效的解釋度較強,其他因素的影響為0.49331。F值為3.762,置信水平為0.152大于0.05,因此可見回歸方程的相關(guān)性不顯著,即兩者之間不存在明顯線性關(guān)系。常數(shù)項為-0.274,t檢驗的置信水平為0.158,大于0.05,說明該常數(shù)項不顯著。前五大股東持股比率的系數(shù)為0.04,t檢驗值為0.152,大于0.05,因此認為前五大股東持股比率的系數(shù)不具有顯著性。且由于前五大股東持股比率的系數(shù)為正,所以2013年至2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司前五大股東持股比率與經(jīng)營績效呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系。

    表9 前五大股東持股比率與經(jīng)營績效回歸分析

    (二)債權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性的回歸結(jié)果與分析。

    1.流動負債率與經(jīng)營績效的回歸分析(見表10)。2013年至2015年流動負債率與經(jīng)營績效回歸模型的R2為0.52751,其他因素的影響為0.47249,說明流動負債率對公司經(jīng)營績效的解釋較強。F值為2.688,置信水平為0.102,大于0.05,說明兩者之間的線性關(guān)系不顯著。常數(shù)項的系數(shù)為0.287,置信水平為0.106,大于0.05,說明該常數(shù)項不應該出現(xiàn)在方程中。流動負債率的系數(shù)為-0.325,置信水平為0.102,大于0.05,因此認為流動負債率的系數(shù)顯著性不明顯,由于系數(shù)為負,因此得出2013年至2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司流動負債率與經(jīng)營績效呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系。

    表10 流動負債率與經(jīng)營績效的回歸分析

    2.有息負債率與經(jīng)營績效的回歸分析。由表11可知,2013年至2015年有息負債率與公司經(jīng)營績效的回歸模型中的R2為0.52632,則其他因素的影響為0.47328。F值為15.729,置信水平為0.003,小于0.05,說明兩者之間有明顯的線性關(guān)系。常數(shù)項的系數(shù)為0.107,置信水平為0.033,小于0.05,則該常數(shù)項可以出現(xiàn)在方程式中。有息負債率的系數(shù)為-0.484,t檢驗值為0.003,小于0.05,因此具有顯著性,又由于系數(shù)為負數(shù),所以可以得出2013年至2015年有息負債率與公司經(jīng)營績效呈顯著負相關(guān)。

    表11 有息負債率與經(jīng)營績效回歸分析

    3.長期資本負債率與經(jīng)營績效的回歸分析。從表12中可得,2013年至2015年回歸模型中的R2為0.50716,其他因素的影響為0.49294,說明長期負債率對經(jīng)營績效的影響較強。F值為3.548,置信水平為0.335,大于0.05,說明兩者之間的線性關(guān)系不顯著。常數(shù)項為0.026,t檢驗值為0.483,大于0.05,說明該常數(shù)項不應該出現(xiàn)在方程式中。長期資本負債率為0.764,t檢驗值為0.335,大于0.05,且由于系數(shù)為正,所以長期資本負債率與經(jīng)營績效呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系。

    表12 長期資本負債率與經(jīng)營績效回歸分析

    (三)檢驗結(jié)果與分析。通過回歸分析證明,股權(quán)集中程度與企業(yè)經(jīng)營績效具有不顯著的正相關(guān)作用,假設1成立;流動負債率與經(jīng)營績效呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系,假設2成立;有息負債率與經(jīng)營績效呈顯著負相關(guān)關(guān)系,假設3成立;長期資本負債率對企業(yè)經(jīng)營績效呈不顯著負相關(guān)關(guān)系,假設4成立。

    三、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)經(jīng)營績效的對策

    (一)適度提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)集中程度。企業(yè)應該根據(jù)自身的實際情況,適度地提高企業(yè)的股權(quán)集中度,盡量避免一股獨大的現(xiàn)象,從而形成一個相對集中的股權(quán)局面。因此,使第一大股東的持股比例穩(wěn)定在合理的區(qū)間內(nèi),并且根據(jù)企業(yè)的實際情況,適當提高企業(yè)前五大股東的持股比例,是當前我國創(chuàng)業(yè)板上市公司提高經(jīng)營績效的合理有效的途徑。

    (二)降低創(chuàng)業(yè)板上市公司流動負債比例,適度增加長期負債。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在長期負債比率過低的問題,對此企業(yè)應該及時地縮減企業(yè)的流動負債,適度增加企業(yè)的長期負債。目前多數(shù)企業(yè)只在為滿足企業(yè)日常需要而使用流動負債,當償還流動負債后不再持有。筆者認為,應根據(jù)企業(yè)的長期負債的期限和利率等問題,引入適合自身長期發(fā)展所需要的長期負債。

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