工銀瑞信：點面結(jié)合控風(fēng)險，增厚組合收益

陳小慧

基金公司固定收益投研實力是影響貨幣基金投資管理的重要因素。

2016年8月開始，在去杠桿、防風(fēng)險的大基調(diào)下，貨幣政策邊際上有所收緊。央行向市場投放的資金期限明顯增長，疊加MPA（宏觀審慎評估體系）考核、銀監(jiān)會“三違反、三套利、四不當(dāng)”檢查等階段性政策沖擊，貨幣市場利率中樞水平出現(xiàn)了顯著提升。貨幣基金主要的資產(chǎn)配置品種——同業(yè)存款、同業(yè)存單、質(zhì)押式回購等貨幣市場融資工具的收益率水平大幅上升，收益率隨之明顯上升。而作為貨幣基金主要的競爭對手，銀行理財由于所配置的資產(chǎn)期限更長、流動性更差，難以在短期內(nèi)進(jìn)行組合結(jié)構(gòu)的調(diào)整，分享到貨幣市場利率抬升的好處，故2016年年末以來，貨幣基金與銀行理財收益率之間的差距明顯收窄，進(jìn)一步考慮到申贖靈活等方面的優(yōu)勢，貨幣基金的吸引力明顯提升，吸引了大量投資者。

規(guī)模領(lǐng)先

貨幣基金主要投資于貨幣市場上的短期貨幣工具，工銀瑞信固定收益部副總監(jiān)魏欣告訴記者：“以工銀貨幣為例，投資范圍包括7大類：現(xiàn)金，通知存款，1年以內(nèi)（含1年）的銀行定期存款、大額存單，剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券，期限在1年以內(nèi)（含1年）的債券回購，期限在1年以內(nèi)（含1年）的中央銀行票據(jù)，中國證監(jiān)會、中國人民銀行認(rèn)可并允許貨幣市場基金投資的其他具有良好流動性的貨幣市場工具?！?/p>

工銀瑞信擁有11年的貨幣基金管理經(jīng)驗，旗下共有8只貨幣基金，規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第二位，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健領(lǐng)先。

收益表現(xiàn)來看，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至8月18日，工銀現(xiàn)金貨幣、工銀添益快線貨幣、工銀安盈貨幣今年以來收益領(lǐng)先同類平均水平，位列同類前1/4梯隊。工銀貨幣，業(yè)績持續(xù)領(lǐng)先，最近3年、5年收益率均位列同類前1/4，最近5年以20.85%的累計收益在50只同類貨幣基金中位列第二。

從規(guī)模角度來看，截至6月底，工銀貨幣規(guī)模達(dá)到1587億元，成為國內(nèi)第二大貨幣基金。工銀安盈貨幣、工銀添益快線貨幣亦位列貨幣基金規(guī)模前10名，工銀瑞信旗下貨幣基金總規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第2名。

此外，工銀瑞信貨幣基金還具有一些交易功能上的優(yōu)勢。魏欣指出，工銀瑞信早在2013年3月就在國內(nèi)推出貨幣基金T+0業(yè)務(wù)，2017年6月30日起將工銀貨幣和工銀現(xiàn)金快線貨幣單筆及單日T+0快速贖回上限雙雙提升至1000萬元，滿足超大額資金的“快贖”需求。并且，投資者在工銀瑞信官網(wǎng)、手機客戶端使用“現(xiàn)金快線”業(yè)務(wù)（對接工銀貨幣）轉(zhuǎn)換購買旗下股票、混合、債券基金（不包括QDII型基金、中登TA 基金產(chǎn)品和后端收費模式的基金產(chǎn)品），可享受“0費率”轉(zhuǎn)換優(yōu)惠（2017年6月30日?2017年12月29日）。

投研領(lǐng)先

對于全市場的貨幣基金而言，共同的也是最重要的影響因素是貨幣市場利率的水平，而貨幣市場利率水平取決于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面及貨幣政策的變化。當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行、貨幣政策收緊時，貨幣市場利率中樞水平不斷抬升，貨幣基金的收益率也會隨之抬升；反之當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行、貨幣政策放松時，貨幣基金的收益率處于下行通道。

魏欣分析，造成貨幣基金之間收益率差異的原因主要包括：第一，管理人的能力——在同樣的市場環(huán)境下，不同的管理人在久期和杠桿的選擇、資產(chǎn)類別的尋找，以及擇時能力等方面存在差異，因而能夠?qū)崿F(xiàn)的收益水平不同；第二，規(guī)模的差異——規(guī)模對于貨幣基金而言是雙刃劍，規(guī)模的增長有助于提升議價能力，但同時在策略上也會喪失一定的靈活性；第三，費率的差異——大多數(shù)情況下，不同貨幣基金之間的費前收益率差異不大，因而費率也是一個重要的影響因素。

由此可見，基金公司固定收益投研實力是影響貨幣基金投資管理的重要因素，工銀瑞信對此尤其重視。團(tuán)隊方面，工銀瑞信的固收投研團(tuán)隊有45人，實行投資決策委員會領(lǐng)導(dǎo)下的基金經(jīng)理、投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制，搭建6個固定收益投資能力中心、7個固定收益研究團(tuán)隊，各自負(fù)責(zé)不同的板塊。研究領(lǐng)域細(xì)分化程度極高，人員穩(wěn)定，從業(yè)時間長，整體實力在業(yè)內(nèi)相當(dāng)領(lǐng)先。

工銀瑞信在固收領(lǐng)域保持行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)勢地位。截至6月底，除貨幣基金外，剔除貨幣基金和短期理財基金，工銀瑞信的債券基金管理規(guī)模逾2600億元，領(lǐng)跑全行業(yè)。

理性選擇合適的產(chǎn)品

魏欣指出，對于不同的投資者，最適當(dāng)?shù)耐顿Y標(biāo)的是不一樣的。在目前固收產(chǎn)品選擇上，貨幣基金對于投資者特別是低風(fēng)險的投資者來說是非常好的品種。結(jié)合目前貨幣基金大多數(shù)都給個人提供了T+0贖回的便利，非常好地兼顧了客戶對于收益性和流動性需求。目前貨幣基金整體收益水平維持在較高水平，除非出現(xiàn)貨幣政策大幅的轉(zhuǎn)向，目前收益率水平在下半年是可以維持的。

挑選貨幣基金，很多普通投資者往往僅關(guān)注貨幣基金的7日年化收益率，其實，投資者還應(yīng)考量貨幣基金的規(guī)模、長期業(yè)績和風(fēng)險控制。規(guī)模是衡量基金穩(wěn)定性的一個重要因素，貨幣基金的規(guī)模越大則意味著安全性越高，申贖上較少存在問題。工銀瑞信具有11年貨幣基金投資管理經(jīng)驗，尤其是大體量貨幣基金的流動性管理經(jīng)驗，不僅保持了良好的流動性，而且中長期收益領(lǐng)先同類。

工銀瑞信管理的貨幣基金十分重視風(fēng)險控制，堅持兩個市場管理的投資理念：一方面看整體貨幣政策、貨幣市場的波動，這決定了整體頭寸的配置；另一方面，要判斷整體客戶行為，預(yù)判整體規(guī)模的變動。如果處于利率持續(xù)上升期，規(guī)模持續(xù)增加，那么，規(guī)模與業(yè)績會有一個良性的互動和循環(huán)。如果利率處于持續(xù)上升期，而規(guī)模在持續(xù)縮減，任何一個積極的策略布局都可能導(dǎo)致整個組合的流動性喪失，此時的流動性風(fēng)險非常大。對此，工銀瑞信短端團(tuán)隊的管理理念是既要關(guān)注貨幣市場，也要關(guān)注整體基金的規(guī)模及客戶的行為，合理安排組合的現(xiàn)金流，并在確保流動性的前提下，通過對存款和債券配置的時點安排，增厚組合收益率。endprint