遵從金融的邏輯 敦促資本脫虛向?qū)?/h1>
2017-09-13 16:49:13李虹含
金融博覽 2017年9期
李虹含
截至2016年底中國金融業(yè)增加值占GDP的比重為8.3%，超過美國、日本等多數(shù)發(fā)達國家。這個比例與2008年美國次貸危機前金融業(yè)附加值占美國當年GDP的比例基本一致。換言之，中國當前的金融業(yè)附加值占GDP的比重超過了多數(shù)以金融業(yè)作為主業(yè)的發(fā)達國家（如新加坡、美國等）。
自金融業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)成為GDP重要的組成部分之后，其與實體經(jīng)濟之間“相愛相殺”的關(guān)系，時常讓經(jīng)濟學(xué)界難以琢磨。近三十年來，金融危機出現(xiàn)頻次愈來愈多，其所引致的經(jīng)濟危機也讓世界恐慌。那么，金融業(yè)發(fā)展的邏輯是什么？金融與實體經(jīng)濟的關(guān)系如何？當代中國金融業(yè)如何協(xié)調(diào)發(fā)展節(jié)奏服務(wù)實體經(jīng)濟？這些問題已成為當代中國亟待解決的命題之一。
金融業(yè)自身的發(fā)展規(guī)律
金融業(yè)脫胎于實體經(jīng)濟，但金融業(yè)發(fā)展又有其自身的規(guī)律，擁有其獨立的運作邏輯。主要有以下幾個方面的規(guī)律特點：
第一，金融發(fā)展的相對獨立性。金融業(yè)的發(fā)展盡管是實體經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，服務(wù)于實體經(jīng)濟，但其規(guī)模達到一定程度后，運作方式又不完全依賴實體經(jīng)濟。比如期貨出現(xiàn)的最早目的是服務(wù)于日本農(nóng)民，防止因為稻米價格波動造成損失，但目前期貨與現(xiàn)貨之間的關(guān)系卻并不如其出現(xiàn)伊始如此明確；同樣二級市場的股票價格并不僅僅由公司的實際盈利狀況決定，還取決于投資者的預(yù)期等其他因素。這種獨立性在金融業(yè)占GDP的比重日益提高的今天更加明顯，金融發(fā)展的節(jié)奏與實體經(jīng)濟時常出現(xiàn)不匹配的現(xiàn)象。
第二，金融發(fā)展的高流動、高風(fēng)險性。金融與實體經(jīng)濟的差異之處在于其強大的變現(xiàn)能力，也就是其高度的流動性。金融不涉及實物操作，僅以權(quán)利義務(wù)與價值符號轉(zhuǎn)移所有權(quán)。在信息化時代的今天這種流動性愈加明顯，各種虛擬金融資產(chǎn)的交易可以實現(xiàn)瞬間轉(zhuǎn)移，使金融的流動性更高。
由于各方對資產(chǎn)價格預(yù)期的不一致性，會造成金融資產(chǎn)價格的波動。這種波動，一方面來自于實體經(jīng)濟所支撐的金融資產(chǎn)價格，與實體經(jīng)濟一樣受到外部環(huán)境如政治環(huán)境、行業(yè)前景、國際環(huán)境等影響，這種風(fēng)險是基于實體經(jīng)濟的風(fēng)險；另一方面又來自于金融業(yè)自身，金融市場參與者認知局限、投資心理預(yù)期的差異、市場中的投機與惡意炒作行為等，造成金融資產(chǎn)價格的頻繁波動，使金融業(yè)的風(fēng)險大于實體經(jīng)濟。
第三，金融發(fā)展的周期性。金融發(fā)展盡管與實體經(jīng)濟的發(fā)展趨勢有一定的一致性，但又有兩方面不同：一是金融發(fā)展是實體經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定器。二是金融發(fā)展是實體經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，它的發(fā)展節(jié)奏超前于實體經(jīng)濟。實體經(jīng)濟在運行過程中總是經(jīng)歷繁榮、高漲、蕭條、復(fù)蘇等階段的輪回；而金融的發(fā)展趨勢則更呈現(xiàn)出多樣化，包括波浪式、循環(huán)往復(fù)、螺旋上升、急速下跌等形式。當實體經(jīng)濟向好，人們對宏觀經(jīng)濟預(yù)期樂觀，金融資產(chǎn)價格也將上升，這就進一步加劇市場參與者的樂觀預(yù)期，導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象。但這種持續(xù)增長的泡沫又面臨著破滅的風(fēng)險，在泡沫破滅階段，市場參與者又會競相拋售金融資產(chǎn)，虛擬資產(chǎn)價格急劇下跌。金融泡沫、金融風(fēng)險的產(chǎn)生總是提前于實體經(jīng)濟泡沫、實體經(jīng)濟風(fēng)險的形成，節(jié)奏快于實體經(jīng)濟若干步。
金融業(yè)脫實向虛的若干原因
第一，資本的逐利性決定了其有脫實向虛的動力。華爾街有句名言：金錢永不眠。資本永遠朝著最具套利空間的地方涌入，特別在當前信息時代，資本與信息相結(jié)合的大背景下，金融從業(yè)者們利用信息套利、監(jiān)管套利、跨期套利等多重套利模式，已遠遠將實體經(jīng)濟傳統(tǒng)的盈利模式拋諸于后。例如，實體經(jīng)濟每年10%的增長速度已是奇跡，而對于金融業(yè)來說，加杠桿之后，產(chǎn)生100%或者更高的收益已屬常事。自然，資本要朝向更具套利空間的交易涌入，這也是其脫實向虛的根本原因之一。
第二，實體經(jīng)濟不振驅(qū)使部分資本流入虛擬經(jīng)濟。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展向更高階段邁進，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)。2017年第一季度GDP增長速度6.9%，已超預(yù)期，但與過去多年來的高速增長仍存差距。因此，為謀求增長速度與盈利能力，部分實體企業(yè)紛紛將營運策略轉(zhuǎn)為發(fā)展金融等虛擬產(chǎn)業(yè)，致使部分支持實體經(jīng)濟的資金流入金融業(yè)中，客觀上促進了資金的脫實向虛。
第三，金融創(chuàng)新驅(qū)使部分資本加速脫實向虛。近些年，隨著“互聯(lián)網(wǎng)金融、大資管、大同業(yè)”等金融創(chuàng)新概念的不斷推出，過度金融創(chuàng)新造成的局部風(fēng)險已開始逐漸暴露。金融業(yè)是可以很快見效的行業(yè)，不像實體經(jīng)濟需要較長的固定資產(chǎn)投資周期，需要配套的基礎(chǔ)設(shè)施等，同時金融業(yè)可以更好地支持地方政府的各項投資；同樣，金融創(chuàng)新推高了居民理財?shù)氖找嫠?，為其?chuàng)造了財富效應(yīng)；為工商企業(yè)創(chuàng)造了融資渠道，使小微企業(yè)等以高成本獲得了融資。這些因素的綜合作用，客觀上加速了資本脫實向虛。
敦促金融回歸本源服務(wù)實體經(jīng)濟
目前，金融業(yè)脫實向虛暴露出種種弊端，也令傳統(tǒng)金融監(jiān)管格局面臨著巨大的挑戰(zhàn)。對中國當前金融業(yè)發(fā)展與實體經(jīng)濟發(fā)展的節(jié)奏作好評估與預(yù)判，做強實體經(jīng)濟、做好虛擬經(jīng)濟、做實金融監(jiān)管，將是有效保障實體發(fā)展與防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險的有力手段。
第一，做強實體經(jīng)濟引導(dǎo)資金回歸實體。近年來出現(xiàn)的金融異象，其根源是金融改革與實體改革的節(jié)奏不匹配，金融創(chuàng)新、發(fā)展的節(jié)奏較快而實體發(fā)展、改革的節(jié)奏較慢，導(dǎo)致資金脫實向虛、金融風(fēng)險顯著上升。2017年中央金融工作會議中，習(xí)近平總書記將“回歸本源”列為金融工作的首要原則，要求金融要把為實體經(jīng)濟服務(wù)作為出發(fā)點和落腳點。在無法扭轉(zhuǎn)資本追逐高收益特性的前提下，最重要的是要做大做強實體經(jīng)濟，提高實體經(jīng)濟的利潤率，引導(dǎo)資金更多進入實體建設(shè)中去，使其能夠獲得正?；貓?，克服“做實業(yè)賠錢，做金融大賺”的死循環(huán)。
第二，完善金融市場制度提高虛擬資本轉(zhuǎn)化實體投資效率。當前貨幣供應(yīng)M2與M1剪刀差較大，主要原因是金融機構(gòu)創(chuàng)造的空轉(zhuǎn)資金較多，流入實體經(jīng)濟的資本較少。建立多元化的資本市場，解決虛擬資本對實體經(jīng)濟的配置低效是亟須解決的一個問題。建立完善多元化的資本市場首先要發(fā)展地方性的金融機構(gòu)及金融工具，進一步拓展中小企業(yè)的融資渠道，這樣可以避免由于中小企業(yè)的信用度低而引起的融資難問題，同時分散國家金融體系的風(fēng)險；其次，虛擬資本市場特別是股票市場中大量的虛擬資本不能轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟投資，是因為市場機制不暢，交易投機行為大量存在，加速完善市場機制建設(shè)、加大對投機行為的監(jiān)管可以對資本轉(zhuǎn)為投資起到促進作用。
第三，強化金融監(jiān)管引導(dǎo)資金回流實體經(jīng)濟。監(jiān)管套利的存在主要是由于資本的逐利性，任何資本都希望能夠獲得高收益與低風(fēng)險，并且使金融監(jiān)管盡可能少地介入到其創(chuàng)新活動與套利活動中去。加強對資本運作與經(jīng)營者的道德風(fēng)險、從業(yè)規(guī)則的建設(shè)，同時加強金融創(chuàng)新規(guī)則與制度的建設(shè)，是落實好穿透監(jiān)管的有利手段；同時，加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)、聯(lián)動，將可以有效監(jiān)控監(jiān)管真空，對已存在的監(jiān)管套利業(yè)務(wù)，要及時發(fā)現(xiàn)、規(guī)制并制定有效的補漏措施。
正如美國次貸危機是金融創(chuàng)新過度導(dǎo)致的惡果一樣，金融發(fā)展改革過程中必然要注意節(jié)奏、力度、方法的把握，逆風(fēng)向監(jiān)管是協(xié)調(diào)兩者矛盾的最主要措施。當金融創(chuàng)新過快時必然要使用金融監(jiān)管來加以規(guī)制，使金融發(fā)展能夠回歸服務(wù)改革、發(fā)展的本源。（作者為中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員，任職于華夏銀行總行資產(chǎn)管理部）endprint
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第一，做強實體經(jīng)濟引導(dǎo)資金回歸實體。近年來出現(xiàn)的金融異象，其根源是金融改革與實體改革的節(jié)奏不匹配，金融創(chuàng)新、發(fā)展的節(jié)奏較快而實體發(fā)展、改革的節(jié)奏較慢，導(dǎo)致資金脫實向虛、金融風(fēng)險顯著上升。2017年中央金融工作會議中，習(xí)近平總書記將“回歸本源”列為金融工作的首要原則，要求金融要把為實體經(jīng)濟服務(wù)作為出發(fā)點和落腳點。在無法扭轉(zhuǎn)資本追逐高收益特性的前提下，最重要的是要做大做強實體經(jīng)濟，提高實體經(jīng)濟的利潤率，引導(dǎo)資金更多進入實體建設(shè)中去，使其能夠獲得正?；貓?，克服“做實業(yè)賠錢，做金融大賺”的死循環(huán)。
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第三，強化金融監(jiān)管引導(dǎo)資金回流實體經(jīng)濟。監(jiān)管套利的存在主要是由于資本的逐利性，任何資本都希望能夠獲得高收益與低風(fēng)險，并且使金融監(jiān)管盡可能少地介入到其創(chuàng)新活動與套利活動中去。加強對資本運作與經(jīng)營者的道德風(fēng)險、從業(yè)規(guī)則的建設(shè)，同時加強金融創(chuàng)新規(guī)則與制度的建設(shè)，是落實好穿透監(jiān)管的有利手段；同時，加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)、聯(lián)動，將可以有效監(jiān)控監(jiān)管真空，對已存在的監(jiān)管套利業(yè)務(wù)，要及時發(fā)現(xiàn)、規(guī)制并制定有效的補漏措施。
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