被“誤判”的研報(bào)

被“誤判”的研報(bào)背后也隱藏著太多的利益環(huán)節(jié)。

近日，“某券商分析師今年以來(lái)47次薦股竟有45次賠錢”的消息被刷屏，對(duì)于盈利概率只有4.3%的成績(jī)單，很多網(wǎng)友驚嘆，“這是如何做到的？”

基本面研究就是盲人摸象

在證券市場(chǎng)從事研究工作的分析師，是一群高智慧、理論扎實(shí)，實(shí)戰(zhàn)能力強(qiáng)的人，他們是非常熟悉資本市場(chǎng)的專業(yè)人士。就影響力而言，大型金融機(jī)構(gòu)的資深分析師，廣為外界關(guān)注，他們的觀點(diǎn)經(jīng)常在媒體中出現(xiàn)，有的時(shí)候更成為確定投資建議的出發(fā)點(diǎn)，如摩根士丹利的謝國(guó)忠。

值得注意的是，近幾個(gè)月以來(lái)，內(nèi)幕被查、業(yè)績(jī)變臉、高管減持、股價(jià)閃崩……不少上市公司成為市場(chǎng)走弱的主力，而此前強(qiáng)推它們的研究員的日子則不可避免地不大好過(guò)。

幾年前，被稱為A股“巫師”的安信證券前首席策略師程定華就曾在某場(chǎng)投資策略會(huì)上直言，“證券咨詢行業(yè)從一誕生就是騙子行業(yè)，所以證券策略是盲人騎瞎馬、夜半臨深池，錯(cuò)了是家常便飯。”

對(duì)此，一家基金內(nèi)部人士吐槽，“A股本來(lái)就奇葩，有時(shí)漲跌沒有道理可講，分析師觀點(diǎn)并不能以一個(gè)比較短的周期來(lái)考察。”2015年11月底，他看好的一位券商分析師強(qiáng)烈看多稀土板塊。他們仔細(xì)研究后，陸續(xù)買了兩家板塊內(nèi)公司，誰(shuí)知道兩個(gè)月內(nèi)這兩家公司股價(jià)跌了四成，只好緊急做了止損處理。讓人想不到的是，次年的1月底后，這兩家公司迎來(lái)了波瀾壯闊的上漲，其中一家4個(gè)月漲了兩倍?！斑@種情況，你說(shuō)分析師說(shuō)對(duì)了還是說(shuō)錯(cuò)了？”他反問(wèn)道。

某家券商研究員分析這種現(xiàn)象時(shí)表示，“本來(lái)預(yù)測(cè)就不是簡(jiǎn)單的事情。你可以查查市場(chǎng)最牛的分析師，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率能有多少?！睋?jù)某機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)近兩年券商的策略報(bào)告準(zhǔn)確度統(tǒng)計(jì)顯示，在2014年，無(wú)論是預(yù)測(cè)點(diǎn)位還是推薦金股，大部分券商準(zhǔn)確率不高，其中有56%的券商在大盤點(diǎn)位上預(yù)測(cè)出錯(cuò)，而其中某大型券商因?yàn)?7.05%的薦股失誤率獲評(píng)“最不靠譜券商”。而在2015年，26家券商推薦的不少帶中字頭藍(lán)籌股表現(xiàn)也令人失望。

分析師也是優(yōu)秀銷售

早前，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文曾公開表示，一個(gè)成熟賣方分析師需要經(jīng)歷資本市場(chǎng)完整的牛熊交替，這無(wú)疑需要時(shí)間積淀，但由于近年來(lái)券商對(duì)賣方分析師的需求擴(kuò)張，導(dǎo)致一些高校和實(shí)業(yè)的新進(jìn)入者大量涌入，他們需要時(shí)間來(lái)積累對(duì)行業(yè)和市場(chǎng)的理解，造成賣方分析師“成長(zhǎng)的煩惱”。

“平時(shí)一半時(shí)間出差，一半時(shí)間路演。晚上加班寫報(bào)告。這還不算有重大事件發(fā)生，比如重大政策對(duì)所在行業(yè)與公司的影響，比如國(guó)際或國(guó)內(nèi)的突發(fā)事件等?！蹦骋痪€的大券商的首席分析師表示，時(shí)間安排得非常緊張。

另一位上海的資深研究員稱，在網(wǎng)絡(luò)、微信、直播視頻和圖片迅速傳播的背景下，尤其是受到網(wǎng)紅的影響，研究報(bào)告不僅有標(biāo)題黨，而且要語(yǔ)不驚人死不休。要拼影響、拼時(shí)效、拼點(diǎn)擊率，更重要的還要給基金公司賺到錢。他感嘆道，“研究員的報(bào)告，是一樣都不能少啊?！?/p>

市場(chǎng)曾經(jīng)給券商研究員畫過(guò)這樣的肖像，券商研究員為基金研究員提供研究服務(wù)，基金公司通過(guò)在券商席位交易支付傭金，實(shí)現(xiàn)對(duì)券商研究員服務(wù)的報(bào)酬?；鸸境蔀榱搜芯糠?wù)的買方，而券商研究成為提供服務(wù)的賣方，對(duì)應(yīng)就有買方研究員和賣方研究員。

作為賣方研究員，券商分析師每天需要長(zhǎng)時(shí)間和高強(qiáng)度的工作，核心還是通過(guò)服務(wù)買方獲得傭金。所以，他們需要將大量精力投入到向客戶銷售，以及上市公司的市值維護(hù)中。賣方分析師有一半的基因是優(yōu)秀銷售，他們需要自己安排路演，以及給客戶預(yù)約專家上門交流，安排小型行業(yè)研討會(huì)。需要隨時(shí)接客戶電話，做大量的溝通。最重要的是，分析師要成為多面手。

另?yè)?jù)了解，80后甚至85后已成為研究員主力。一家有百名研究員的中等規(guī)模的研究所，80后分析師占了八成。作為年輕人挑戰(zhàn)的行業(yè)，90后研究員也陸續(xù)登場(chǎng)。新財(cái)富去年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)名參評(píng)的1200余位分析師平均年齡僅為31歲。其中有606位分析師是85后，90后研究員已陸續(xù)登場(chǎng)，20余位參評(píng)分析師未滿26歲。

潛規(guī)則也因此應(yīng)運(yùn)而生

實(shí)際上，“誤判”研報(bào)的背后也隱藏著太多的利益環(huán)節(jié)。

業(yè)內(nèi)人士透露，比如，某家新股的承銷商是某家券商，上市前后這家券商研究員會(huì)極力推薦這家公司；某只股票被某家券商自營(yíng)盤買入，券商分析師也會(huì)一直關(guān)注，幫助抬高股價(jià)、自營(yíng)盤借機(jī)出貨；考慮到券商研究所的客戶主要是機(jī)構(gòu)投資者，在這種經(jīng)營(yíng)模式下，不論是券商還是券商旗下的分析師，都不得不在出具研究報(bào)告時(shí)有所考量，對(duì)基金重倉(cāng)股不僅手下留情，且常常積極唱多。

此外，上市公司也牽扯其中?！坝行┟餍欠治鰩熀?jiǎn)直就是某家公司的代言人，他們組織研究員調(diào)研、召開電話會(huì)議，積極發(fā)布唱多研報(bào)，背后的利益關(guān)系難以言說(shuō)?！?/p>

一位券商研究所內(nèi)部人員直指此行業(yè)潛規(guī)則：研究員即便發(fā)現(xiàn)調(diào)研的上市公司存在問(wèn)題，也可能采取隱晦的手法或干脆忽略，通過(guò)發(fā)布唱多的研究報(bào)告在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)配合利益方進(jìn)行相關(guān)運(yùn)作。若得罪了上市公司，下次調(diào)研時(shí)，上市公司便不予配合。

研報(bào)里面也有潛規(guī)則。一家南方券商資深人士表示，“與賣方研究員注重公司閃光點(diǎn)不同的是，我們調(diào)研除了挖掘公司的亮點(diǎn)，還會(huì)注意公司存在的風(fēng)險(xiǎn)。我們對(duì)賣方研究員的研報(bào)一般會(huì)打個(gè)折扣，如果券商研究員對(duì)某公司給出強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)，一般表示可以買；如果給予中性的評(píng)級(jí)，一般相當(dāng)于賣出。”

資深人士則認(rèn)為，對(duì)于券商的調(diào)研報(bào)告，應(yīng)該客觀理性地來(lái)看待，報(bào)告只能說(shuō)明公司一些基本面的情況，只是一種投資參考，至于是否馬上買入，投資者應(yīng)結(jié)合基本面、技術(shù)面等因素綜合分析后來(lái)決定。endprint