國(guó)債市場(chǎng)的改革和完善

魏弘++施雨初

[摘要]自從改革開放以來(lái)，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)對(duì)我國(guó)的積極影響越來(lái)越大，而國(guó)債的發(fā)行方式、種類以及規(guī)模變得越來(lái)越完善和多樣，同時(shí)國(guó)債市場(chǎng)也在我國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中占據(jù)了主體地位，并在市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)型的過程中，發(fā)揮了不可替代的重要作用。但是在國(guó)債發(fā)行的過程中還存在一些問題和困難，所以文章通過在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，針對(duì)國(guó)債市場(chǎng)中存在的問題，提出了一些改革的措施，以期能夠改善我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)。

[關(guān)鍵詞]國(guó)債市場(chǎng)；發(fā)行機(jī)制；優(yōu)化期限；投資基金

[DOI]1013939/jcnkizgsc201726054

我國(guó)在剛步入改革開放時(shí)，在財(cái)政方面出現(xiàn)了明顯的財(cái)政赤字，為了應(yīng)對(duì)這種情況，國(guó)家決定重新發(fā)行國(guó)債，并在20世紀(jì)80年代出臺(tái)了相關(guān)的國(guó)債條例，為我國(guó)日后發(fā)行的國(guó)債提供了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。在80年代末，我國(guó)又相繼提出了國(guó)債的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的手段，這段時(shí)期，是我國(guó)實(shí)現(xiàn)了國(guó)債發(fā)行從無(wú)到有的高速發(fā)展時(shí)期，同時(shí)也伴隨著我國(guó)積極的財(cái)政貨幣政策，國(guó)債已經(jīng)融入到群眾的生活里。

從20世紀(jì)80年代到現(xiàn)在，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行量不斷攀升。大約在十年前我國(guó)開始對(duì)國(guó)債的余額進(jìn)行監(jiān)督管理，同時(shí)國(guó)家也發(fā)行了一些流通時(shí)間受限的短期國(guó)債，為日后刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的計(jì)劃形成了有效的制度保障。雖然后來(lái)有一段時(shí)間我國(guó)國(guó)債的發(fā)行數(shù)量有所下降，但是從整體數(shù)據(jù)來(lái)看，仍是處于不斷上升的狀態(tài)。而且隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，我國(guó)不斷對(duì)國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，形成了多種利率形式共存、種類和結(jié)構(gòu)體系多樣完整的綜合國(guó)債市場(chǎng)制度。

現(xiàn)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，我國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的改革也要不斷深入，而國(guó)債作為國(guó)家宏觀調(diào)控的重要方式，必須進(jìn)一步改革和完善。然而，我國(guó)現(xiàn)在還處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的初級(jí)階段，國(guó)債市場(chǎng)內(nèi)部還存在很多缺陷和問題，所以本文通過對(duì)當(dāng)前的國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行分析和研究，提出一些益于改革的措施，從而進(jìn)一步提高我國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

1我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀

我國(guó)曾經(jīng)實(shí)施過利率的市場(chǎng)化改革，也是通過這次改革，我國(guó)發(fā)現(xiàn)通過國(guó)債市場(chǎng)來(lái)推動(dòng)利率市場(chǎng)化的改革，能夠使這項(xiàng)改革更加有效和完善。自國(guó)債開始發(fā)行到現(xiàn)在已有二十余年，這些年不斷的改革和調(diào)整對(duì)我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)起了很大的積極作用，比如國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的收益效率標(biāo)準(zhǔn)、將國(guó)債的回購(gòu)率進(jìn)行市場(chǎng)化以及調(diào)整期貨的交易方式等手段，都加快了利率市場(chǎng)化改革的步伐，同時(shí)也使國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行越來(lái)越順暢。近年來(lái)，中央銀行開展了新型的市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)化的各項(xiàng)改革，同時(shí)也針對(duì)這項(xiàng)改革提出了新的政策措施，都為后期商業(yè)銀行各項(xiàng)利率市場(chǎng)化改革的開展提供了完善的法律基礎(chǔ)。但是隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷變化，各項(xiàng)金融體制也在不斷改革和調(diào)整，這時(shí)就需要有一個(gè)準(zhǔn)確的市場(chǎng)基準(zhǔn)率來(lái)引導(dǎo)當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)。市場(chǎng)基準(zhǔn)率是通過多種不同利率共同影響形成的一個(gè)特定的利率，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上都是極為重要的參考條件，也是人們共同認(rèn)可的一項(xiàng)重要的利率。而現(xiàn)在，從各種角度來(lái)看，國(guó)債市場(chǎng)的利率是最適合成為市場(chǎng)基準(zhǔn)率的一種利率，這樣既能夠保障國(guó)債市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，還能夠保障經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

2我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)目前存在的問題

21國(guó)債市場(chǎng)債券發(fā)行制度不完善

我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)在發(fā)行國(guó)債的過程中一直缺少完善的法律條文，每年在發(fā)行之前僅會(huì)制定相關(guān)的條例進(jìn)行監(jiān)督管理，這樣既不夠嚴(yán)謹(jǐn)穩(wěn)定，也不利于國(guó)債市場(chǎng)的長(zhǎng)期運(yùn)作，同樣不夠科學(xué)的管理制度還會(huì)使國(guó)債市場(chǎng)的積極作用逐漸減弱。從一段時(shí)間內(nèi)發(fā)行的全部國(guó)債形勢(shì)來(lái)看，前幾年發(fā)行期限較長(zhǎng)，后幾年發(fā)行期限較短，這就使償還債務(wù)的高峰期集中在整個(gè)期限的前半部分，在國(guó)內(nèi)這種情況出現(xiàn)的同時(shí)，我國(guó)的外債償還期也集中在這幾年。在這種情況下，我國(guó)財(cái)政部就需要獲得大量收入來(lái)償還這些債務(wù)，然而這種做法勢(shì)必會(huì)使我國(guó)財(cái)政資金陷入兩難境地，而且我國(guó)國(guó)債發(fā)行的期限較為單一，無(wú)法滿足不同投資者的多種需求。

22國(guó)債資金使用效益的下降，影響國(guó)債的發(fā)行

目前我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)實(shí)行的是單一的預(yù)算制度，將債務(wù)收入看成是預(yù)算收入的組成部分。但是我國(guó)對(duì)于國(guó)債資金的發(fā)行是有償和無(wú)償并存的，這不僅不會(huì)促進(jìn)國(guó)家投資交易的發(fā)展，還會(huì)抑制國(guó)家某些政策的制定，降低國(guó)債市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響力。從我國(guó)發(fā)行國(guó)債開始，期間經(jīng)歷了一次經(jīng)濟(jì)效益的滑坡，使我國(guó)在工業(yè)企業(yè)方面的稅率大幅下降，國(guó)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，而經(jīng)濟(jì)效益卻大幅下降，使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，綜合國(guó)力大幅降低，從而形成惡性循環(huán)。

23國(guó)債利率和銀行利率差距較大

我國(guó)財(cái)政部在確定國(guó)債的利率時(shí)，應(yīng)該確切掌握當(dāng)前時(shí)期銀行的各項(xiàng)利率，因?yàn)槎呤窍嗷ヂ?lián)系和影響的。但是在實(shí)際運(yùn)用的過程中，國(guó)債發(fā)行利率在發(fā)行期限內(nèi)是固定不變的，而銀行利率會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷地進(jìn)行調(diào)整，甚至有時(shí)會(huì)出現(xiàn)較大變動(dòng)。而這種變動(dòng)會(huì)使兩種利率之間的差距越來(lái)越大，不利于國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

24國(guó)債的兌付、轉(zhuǎn)讓與發(fā)行無(wú)法協(xié)調(diào)

一般實(shí)行國(guó)債發(fā)行的國(guó)家都會(huì)存在買的時(shí)候容易、轉(zhuǎn)讓和出兌的時(shí)候困難的問題，而且我國(guó)明確規(guī)定兌付的月份，大大局限了群眾在國(guó)債方面的投資交易活動(dòng)，使國(guó)債的信用度逐漸下降，并且全國(guó)僅有幾百個(gè)城市開展轉(zhuǎn)讓和兌付的業(yè)務(wù)，下級(jí)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)幾乎連國(guó)債市場(chǎng)都不存在，反而是違法交易越來(lái)越多，使群眾遭受大量損失，對(duì)國(guó)債怨聲載道。此外，我國(guó)最近實(shí)行的國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)僅允許個(gè)人通過其購(gòu)買債券，其他金融機(jī)構(gòu)無(wú)法購(gòu)買。雖然這種限制對(duì)國(guó)債發(fā)行的初期發(fā)展有所影響，但是隨著市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大和完善，這種方式只會(huì)限制國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)模，尤其是在我國(guó)企業(yè)資金較為缺乏的階段，不僅不能動(dòng)用企業(yè)內(nèi)部的資金，還會(huì)增加企業(yè)的銀行貸款，使日后的國(guó)債發(fā)行出現(xiàn)了很多阻礙，也不利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

針對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)目前存在的這些問題，必須加快采取相應(yīng)措施，加強(qiáng)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的管理和控制，從而使國(guó)債市場(chǎng)能夠平穩(wěn)發(fā)展，也對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)做出相應(yīng)貢獻(xiàn)。

3完善國(guó)債市場(chǎng)的措施endprint

如果想要進(jìn)一步完善我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，就需要擴(kuò)大國(guó)債的發(fā)行范圍，提高債券在市場(chǎng)上的流通性，進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)化的改革，這樣既能夠提高國(guó)債市場(chǎng)在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位，還能夠有效帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

31完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行機(jī)制

一方面，對(duì)現(xiàn)行的滾動(dòng)機(jī)制進(jìn)一步完善。將國(guó)債的種類范圍進(jìn)行擴(kuò)大，繼續(xù)完善國(guó)債發(fā)行的滾動(dòng)機(jī)制，使一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的國(guó)債發(fā)行形成更加完美的發(fā)行曲線，同時(shí)也將招標(biāo)價(jià)格作為制定國(guó)債價(jià)格的參考數(shù)據(jù)，從而使國(guó)債定價(jià)更加準(zhǔn)確合理。另一方面，可以推出國(guó)債的預(yù)測(cè)發(fā)行方式。為了使國(guó)債發(fā)行的各項(xiàng)數(shù)據(jù)和價(jià)格能夠做到公正透明，可以學(xué)習(xí)國(guó)際上一些國(guó)際市場(chǎng)已經(jīng)十分成熟國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，將債券價(jià)格進(jìn)行公開，從而規(guī)范各級(jí)的國(guó)債發(fā)行行為，也希望人民群眾能夠?qū)?guó)債發(fā)行進(jìn)行時(shí)刻的監(jiān)督。

32優(yōu)化國(guó)債的發(fā)行結(jié)構(gòu)

將國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，可以加快國(guó)債在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的流通，使國(guó)債市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用更加有效。一方面要對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。因?yàn)閲?guó)債市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)一直處于不斷變化的狀態(tài)，而政府必須同時(shí)滿足自身的需求和作為國(guó)債主體的需求，要從宏觀的角度來(lái)看待國(guó)債市場(chǎng)，才能優(yōu)化出最合適的國(guó)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；另一方面要對(duì)國(guó)債的持有主體的結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。持有者的單一是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)內(nèi)部的一大難題，對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了很大的消極影響。所以針對(duì)這個(gè)問題，我國(guó)政府需要做到以下幾點(diǎn)：首先要擴(kuò)大中央銀行持有的債券數(shù)量，再和相關(guān)的財(cái)政政策、貨幣政策相互配合，提高國(guó)債市場(chǎng)的影響力；其次取消一些對(duì)金融機(jī)構(gòu)或者商業(yè)銀行的限制，使這些機(jī)構(gòu)能夠成為國(guó)債的使用主體；最后要對(duì)國(guó)債投資基金進(jìn)行擴(kuò)充，將其他保險(xiǎn)基金納入其中，使國(guó)債市場(chǎng)的參與度大大提高，從而提高國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行效率和質(zhì)量。

33培訓(xùn)出更多的優(yōu)秀投資者

我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行結(jié)構(gòu)和交易的主體都比較單一，雖然現(xiàn)在通過銀行間交易市場(chǎng)的主體有近千家，但這些都是企業(yè)單位或者是金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人和非金融企業(yè)很少在這個(gè)市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這樣就使國(guó)債市場(chǎng)的覆蓋范圍僅局限于這些機(jī)構(gòu)，不利于國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。而在投資方面，商業(yè)銀行是主要的債券投資主體，為了擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)的覆蓋范圍，就要將非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人納入國(guó)債市場(chǎng)，既擴(kuò)大了投資主體的范圍，又形成了多樣的交易形式，尤其是要對(duì)債券投資基金進(jìn)行關(guān)注，它具有較強(qiáng)的投資優(yōu)勢(shì)，有利于穩(wěn)定國(guó)債市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位。

34發(fā)展國(guó)債投資基金

我國(guó)的國(guó)債基金有兩種形式：開放式和封閉式。和我國(guó)其他的資金相比，國(guó)債投資基金是將國(guó)家的信用和非信用方式結(jié)合起來(lái)實(shí)行的一種方式，而其中，國(guó)家信用是這種投資基金存在的前提條件，而且國(guó)債的一部分來(lái)源也是國(guó)債基金。所以相比之下，國(guó)債投資基金有較強(qiáng)的信用度，而且風(fēng)險(xiǎn)較小，所獲收益也比較穩(wěn)定。

35大力發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)

我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)還沒有一個(gè)十分有效的金融衍生工具，所以在這種情況下，在各種交易過程中，投資者還會(huì)受到利率波動(dòng)帶來(lái)的消極影響，而且束手無(wú)策；相關(guān)金融機(jī)構(gòu)也無(wú)法及時(shí)地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)不能進(jìn)一步順利發(fā)展。同時(shí)市場(chǎng)上的投資者都十分重視漲跌狀況，不同的重視度會(huì)引起國(guó)債市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。為國(guó)債市場(chǎng)提供更多的金融衍生工具，可以使投資者和金融機(jī)構(gòu)能夠最大限度地規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；還要對(duì)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行科學(xué)合理的調(diào)整，從而在長(zhǎng)期發(fā)展中，對(duì)各類金融及非金融機(jī)構(gòu)能夠產(chǎn)生積極影響。

4結(jié)論

隨著國(guó)際形勢(shì)的不斷變化，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)也處于不斷的改革和調(diào)整之中，而自我國(guó)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響是不容小覷的。但是在不同的發(fā)展階段，實(shí)行的政策制度也是需要調(diào)整的，所以針對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)狀況，我國(guó)就需要對(duì)國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行進(jìn)一步改革和調(diào)整，使其既能適應(yīng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，又能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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[作者簡(jiǎn)介]魏弘（1980—），女，蒙古族，內(nèi)蒙古赤峰人，碩士研究生，講師。研究方向：財(cái)政，稅收；施雨初（1995—），男，漢族，云南臨滄人。研究方向：財(cái)政學(xué)。endprint