負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)公司價(jià)值的影響和對(duì)策

喻平+高翠影

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)融資的重要方式，這種方式不僅可以使企業(yè)獲得更多的資金，為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富，而且還可以降低資本成本，發(fā)揮企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)公司價(jià)值的有利影響

1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以彌補(bǔ)企業(yè)資金的不足

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的激烈競(jìng)爭(zhēng)， 企業(yè)僅依靠?jī)?nèi)部積累的資金來(lái)滿足其生存和發(fā)展是十分困難的，只有通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)來(lái)彌補(bǔ)內(nèi)部資金的不足。企業(yè)通過(guò)負(fù)債可以有效地控制更多的資金，合理地組織和協(xié)調(diào)資金的比例關(guān)系，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)范圍，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)能力，獲得更大的收益。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)為企業(yè)起到節(jié)稅的作用

稅法規(guī)定，負(fù)債利息應(yīng)計(jì)入企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，并在納所得稅前扣除。由此可見(jiàn)，只要有負(fù)債資本，就可以產(chǎn)生節(jié)稅效果，而且利息費(fèi)用越高，節(jié)稅額越大。同時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以降低企業(yè)資本成本。由于債權(quán)人投資風(fēng)險(xiǎn)較小，稅收效應(yīng)大，故債務(wù)資本成本通常低于權(quán)益資本成本。因此，運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以有效地降低企業(yè)資本成本。

3.負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以減少貨幣貶值的損失

負(fù)債通常要到期才還本付息，通貨膨脹時(shí)期，貨幣貶值，物價(jià)上漲，而企業(yè)償還負(fù)債仍以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹。因?yàn)橥ㄘ浥蛎洉?huì)導(dǎo)致貨幣貶值，債務(wù)人在還款時(shí)會(huì)產(chǎn)生利率差，使償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒(méi)發(fā)生通貨膨脹時(shí)的價(jià)值要小。實(shí)際上，債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人，減少了通貨膨脹帶來(lái)的損失。

4.負(fù)債經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

由于債權(quán)人的利息支出是固定支出，與企業(yè)的利潤(rùn)水平無(wú)關(guān)，企業(yè)總資產(chǎn)收益率的變化，會(huì)給企業(yè)所有者帶來(lái)大幅度的波動(dòng)收益，這種效應(yīng)稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)的投資收益率大于負(fù)債利率時(shí)，在安全范圍內(nèi)負(fù)債比例越大，企業(yè)的投資收益率越大。即說(shuō)明了負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給企業(yè)帶來(lái)顯著的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿所發(fā)揮的作用及其帶來(lái)的收益就越大。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)公司價(jià)值的不利影響

1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是以定期付息、到期還本為前提，企業(yè)要保證投資收益高于資金成本，否則企業(yè)將面臨無(wú)力償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)舊債務(wù)由于不能如期償還，或經(jīng)營(yíng)變化時(shí)也會(huì)增加企業(yè)再舉債的困難，削弱了企業(yè)舉新債的能力。另外企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)提高了公司的負(fù)債比率，極大地限制了公司從其他渠道增加債務(wù)融資的能力，籌資難度加大。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)降低權(quán)益資金利潤(rùn)率

雖然財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能夠有效提高權(quán)益資本收益率，杠桿效應(yīng)也可能使權(quán)益資金收益率的大幅下降。當(dāng)企業(yè)面臨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展低潮和困難時(shí)，由于固定數(shù)額的利息負(fù)擔(dān)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，在企業(yè)資本收益率下降時(shí)，權(quán)益資本收益率將大大降低。如果期望收益率大于負(fù)債資金成本率，可以提高權(quán)益資金的增值能力，負(fù)債比率越大，企業(yè)獲取的收益也就越大。

3.負(fù)債經(jīng)營(yíng)影響了企業(yè)的再籌資能力

當(dāng)債務(wù)到期時(shí)資金不能及時(shí)收回，必須延期還款或再籌新的資金來(lái)償還舊債務(wù)，這樣企業(yè)負(fù)擔(dān)大大增大，降低了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。此外，企業(yè)舊債務(wù)由于不能如期償還，或經(jīng)營(yíng)變化時(shí)也會(huì)增加企業(yè)再舉債的困難，削弱了企業(yè)舉新債的能力。從企業(yè)籌資的角度看，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)的負(fù)債率增加，超過(guò)了一定程度后，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保障程度降低，這在以后限制了企業(yè)的籌資能力，籌資難度加大，影響企業(yè)的再籌資能力。

4.負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)減少股東的財(cái)富

股利主要來(lái)自企業(yè)的利潤(rùn)。當(dāng)企業(yè)負(fù)債越來(lái)越多時(shí)，需要支付固定利息也隨之增加，從而降低了企業(yè)的利潤(rùn)，從而降低了股東的財(cái)富。而貸款人將考慮企業(yè)現(xiàn)有債務(wù)規(guī)模的大小，并要求可能的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這將減少股東的回報(bào)。

三、解決對(duì)策

1.建立完整的財(cái)務(wù)管理體系

企業(yè)的財(cái)務(wù)制度應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)警系統(tǒng)，通過(guò)預(yù)警系統(tǒng)，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力和預(yù)警管理能力。第一，收集財(cái)務(wù)信息，并且保證財(cái)務(wù)信息的及時(shí)性、準(zhǔn)確性；第二，確保有專人負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)信息預(yù)警和報(bào)告，而不受到企業(yè)其他組織機(jī)構(gòu)的影響，保證財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)構(gòu)的專業(yè)性；第三，設(shè)立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制，確保企業(yè)能夠快速預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。最后，企業(yè)還應(yīng)準(zhǔn)備一些關(guān)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)救措施，消除企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.加強(qiáng)資金管理，提高資金使用效率

企業(yè)借入資金目的是加強(qiáng)對(duì)固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的投資，預(yù)計(jì)利用這些資產(chǎn)賺取報(bào)酬，增加企業(yè)價(jià)值，并且報(bào)酬必須超過(guò)金融市場(chǎng)上提供資金者要求的回報(bào)率，超過(guò)部分則可以增加企業(yè)的財(cái)富，如果小于所要求的回報(bào)率，會(huì)降低企業(yè)的財(cái)富，因此企業(yè)必須加強(qiáng)對(duì)債務(wù)資金的管理：第一，評(píng)估投資項(xiàng)目選擇的可行性，選擇凈現(xiàn)值為零或正的投資項(xiàng)目；第二，使用潛力的挖掘資金，提高資金的利用率；第三，提高存貨周轉(zhuǎn)率，縮短營(yíng)業(yè)周期，節(jié)約資金，提高銷售利潤(rùn)，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。

3.運(yùn)用正確的籌資方式

企業(yè)籌資可以先選擇內(nèi)部積累的方式，通過(guò)企業(yè)內(nèi)部員工的融資來(lái)減少企業(yè)的經(jīng)濟(jì)壓力，這種籌資方式風(fēng)險(xiǎn)低，安全性高。企業(yè)也可以選擇外部融資，如發(fā)行股票、發(fā)行債券，增加外部資金。除了外部融資，企業(yè)還可以采用向銀行貸款的方式，為了降低企業(yè)還款的壓力，企業(yè)應(yīng)盡量將應(yīng)付利息降低到最低限度。企業(yè)在進(jìn)行籌資之前，也應(yīng)該對(duì)自身進(jìn)行審核，評(píng)估投資項(xiàng)目的可行性和未來(lái)價(jià)值，提高企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度，節(jié)約資金。

4.以自身經(jīng)營(yíng)狀況適度負(fù)債，增加股東的財(cái)富

負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，但要承擔(dān)企業(yè)負(fù)債的融資風(fēng)險(xiǎn)損失。為了規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)而獲得財(cái)務(wù)杠桿，增加股東的財(cái)富，企業(yè)應(yīng)從實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況出發(fā)，做到適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，保持合理的負(fù)債比率，一般不高于60%。一般的生產(chǎn)管理、產(chǎn)品適銷對(duì)路，資金快速周轉(zhuǎn)的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些；對(duì)于經(jīng)營(yíng)并不理想，銷售不暢，資金周轉(zhuǎn)慢的企業(yè)，負(fù)債比率要低些。endprint