美聯(lián)儲加息背景下人民幣兌美元匯率波動情況分析

楊詩怡

摘要：本文首先簡單介紹了美元的加息背景， 接著基于超調(diào)理論，分析美元加息對人民幣匯率的影響，考慮到影響匯率的影響因素十分復(fù)雜， 本文還從我國整體經(jīng)濟(jì)形勢，國際資本流動和人民幣“新匯改”三個方面進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲加息；中美匯率；匯率波動；匯率超調(diào)理論

一、美聯(lián)儲加息背景

美聯(lián)儲加息指的是上調(diào)美國同業(yè)隔夜拆借利率。自20世紀(jì)80年代以來，美國共進(jìn)行了五輪加息。平均每次升息幅度大約為30個基點(diǎn)。2008年金融危機(jī)席卷全球，隨后美國開始實(shí)行了長達(dá)七年的量化寬松政策。美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，2014年初美元指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢，2014年10月美聯(lián)儲結(jié)束第三輪量化寬松貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇背景下，2015年12月17日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點(diǎn)，下限0.25%，上限0.5%，美元指數(shù)99.09，啟動新一輪加息周期。這是美聯(lián)儲自2006年7月以來近10年的首次加息。2016年12月15日，美聯(lián)儲再次加息，上調(diào)利率區(qū)間至0.5%到0.75%，美元指數(shù)達(dá)到103.15。2017年3月16日再次加息至0.75%到1.00%區(qū)間，美元指數(shù)為100.38。預(yù)計(jì)在2017年下半年還將經(jīng)歷兩次加息。

美國總統(tǒng)特朗普上任已過去了半年多，一方面特朗普宣稱美元太強(qiáng)，另一方面加息又會在短期內(nèi)造成人民幣下行壓力，在特朗普未來任期內(nèi)，美聯(lián)儲貨幣政策具體會如何調(diào)整仍有待觀望。

二、美聯(lián)儲升息對中美匯率的影響

美元加息政策給世界經(jīng)濟(jì)，特別是匯率波動帶來的影響不容忽視。2015年上半年由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲加息預(yù)期強(qiáng)烈，美元升值9.2%，許多貨幣對美元大幅貶值，人民幣匯率面臨階段性的貶值壓力。2015年8月人民幣新匯改，人民幣不再單一盯住美元而是參考一籃子貨幣，美元存在加息可能性。如圖1所示，美元加息預(yù)期加上“新匯改”，人民幣瞬時貶值4.86%，市場貶值預(yù)期占主導(dǎo)，因而造成人民幣兌美元匯率的劇烈波動。

2015年12月17日美聯(lián)儲宣布加息，導(dǎo)致國際資金進(jìn)一步從其他國家流向美國，加大其他貨幣貶值的壓力。此后一段時間內(nèi)人民幣對美元匯率相應(yīng)貼水，進(jìn)入貶值通道，此后幾個月內(nèi)，人民幣匯率穩(wěn)定小幅貶值。2016年隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸改善，美元指數(shù)沖破100，全球?qū)γ绹酉⒌念A(yù)期不斷加強(qiáng)，人民幣對美元匯率從2015年12月至2016年12月的一年里貶值6.9%。

根據(jù)多恩布什的匯率超調(diào)理論（M-F-D模型），匯率超調(diào)指匯率在受到來自外部沖擊后做出過度調(diào)整，在短期的反應(yīng)超過了其長期穩(wěn)定均衡值。人民幣受到美元加息的沖擊，短期內(nèi)使美元相對于人民幣升值， 而且相對于長期的均衡匯率水平會有較大幅度的波動。特朗普上臺后采取了系列振興美國經(jīng)濟(jì)的措施，如加大基建、減稅、制造業(yè)回流等，市場對于美國經(jīng)濟(jì)前景變得較為樂觀。因此，從短期來看，由于強(qiáng)勢美元政策，人民幣匯率近期貶值壓力仍將存在。

在長期，中國經(jīng)濟(jì)增長率仍將遠(yuǎn)超美國，決定人民幣匯率走向的還是我國的經(jīng)濟(jì)基本面，預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲升息后，人民幣對美元在進(jìn)一步貶值后會小幅回調(diào)升水至均衡匯率，在匯率走勢圖上呈現(xiàn)倒“V”型。但是考慮到人民幣兌美元匯率的實(shí)際影響過程及影響因素十分復(fù)雜， 分析匯率僅考慮美元加息這一因素是不全面的，還要從經(jīng)濟(jì)環(huán)境、匯率制度、國際資本流動等多方面進(jìn)行綜合分析。

三、近期人民幣匯率階段性持續(xù)貶值的其他成因

1.我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期。近年來，我國經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾凸顯面臨調(diào)整，產(chǎn)能過剩，勞動力成本提高，經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的下行壓力，GDP從“保八”到2017年政府工作報(bào)告將增長目標(biāo)設(shè)定在6.5%。同時，世界經(jīng)濟(jì)步入低速增長期，國際貿(mào)易持續(xù)疲軟，我國貨物進(jìn)出口總值2015年和 2016年分別萎縮8%和6.8%；外匯儲備縮水，2015年、2016年我國外匯儲備分別減少5127億美元和3198億美元，持續(xù)的資本外流導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期持續(xù)存在。

2.國際資本外流。2003年以來，國際投機(jī)資本不斷流入我國股票市場、房地產(chǎn)市場等各項(xiàng)人民幣資產(chǎn)。近年來，我國經(jīng)濟(jì)增長速度逐年下降，經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，股票市場低迷，房地產(chǎn)市場虛高。與此同時，美國方面結(jié)束量寬政策，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，美元走向強(qiáng)勢，美元指數(shù)沖破100，導(dǎo)致資本紛紛大量回流美國。增加人民幣貶值壓力。

3.人民幣“新匯改”。2015年8月11日，人民幣匯率中間價形成機(jī)制有了很大的調(diào)整，形成“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化 ”的人民幣兌美元匯率中間價形成機(jī)制。由此，新的中間價形成機(jī)制加之單日浮動區(qū)間由2014年3月的1%擴(kuò)大至2%，使得人民幣對美元匯率的彈性加大，增強(qiáng)了人民幣貶值勢頭，同時進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣貶值預(yù)期。

總結(jié)

2015年下半年開始，人民幣出現(xiàn)了階段性持續(xù)貶值，但是在美聯(lián)儲加息前，人民幣貶值壓力已經(jīng)得到了很大程度的釋放，8月“新匯改”人民幣被允許對一籃子貨幣貶值，匯率已經(jīng)得到了一定的調(diào)整，且人民幣對美元貶值幅度與其他大多數(shù)非美貨幣相比較貶值幅度較小，并且基于匯率超調(diào)理論，預(yù)期在下半年，人民幣匯率會有一個小幅升水走勢。

總的來說，人民幣匯率影響著國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各個方面，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，合理制定相應(yīng)的匯率調(diào)控政策，推動匯率形成機(jī)制更加市場化具有積極和現(xiàn)實(shí)的意義。

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